曹仁超：无股之灾〔2012.01.26〕

Alex

　　恭喜发财，恭喜大家龙年行好运，壬辰年乃水龙年，即好多水咁解！

　　自2011年10月开始，欧债危机对欧洲以外地区影响力渐渐减弱，成为地区性问题，即2012年及2013年欧债危机只能继续影响欧洲及同欧洲有大额贸易的公司，对其余国家或地区的影响力逐渐式微。例如欧洲Stoxx 600指数由去年9月22日至今已回升16%，去年10月至今欧罗则回落10%；恒生指数亦由去年10月16000点回升至早前超过20000点收市，不知那些睇12000点的分析员龙年展望如何？睇8000点？

　　基金经理淘汰赛

　　2012年欧罗区国家仍在努力对抗衰退（德国去年第四季GDP较第三季降0.25%），世界银行估计今年欧罗区GDP回落0.3%（事前估计上升1.3%）。2011年投资市场有如地雷阵，很多基金经理因睇错2011年股市而失去职位（我老曹一直认为基金经理实在太滥，淘汰赛迟早发生）。今年1月不少基金经理已面对「无股之灾」（去年第四季不少基金经理加入抛空行列，目前却因冇股票在手而发愁）。

　　2012年点睇？过去美国曾有37次每年1月首5个交易天是上升的，其中31次事后全年上升、平均升幅13.3％。今年美股首5个交易天是上升，意味美股今年有84%机会上升。2011年美国股票基金被投资者赎回金额达1300亿美元，是美国史上第五差的一年，亦是大部分分析员今年年初变得悲观的理由，忘记每片黑云都有银色的边。即使2011年客观环境如此恶劣，仍有大量赚钱机会，更何况2012年？

　　龙年港股展望：如果2008年11月开始的升市是熊市反弹，后市可上升5444点，即见21614点。如果2008年11月开始的是另一牛市而非熊市，后市不但可升穿前高点24988点，甚至有机会上26800点。

　　自1997年8月恒生指数由16800点，至2011年10月仍只有16000点，十四年过去了，股市成为投资者最佳游乐场，较海洋公园有过之而无不及，既有海盗船（荡来荡去），亦有跳楼机（一下子狂泻）、旋转木马（跑来跑去原地踏步）、摩天轮（升咗上去又跌番落嚟），更有过山车（吓餐死）。

　　例如1994年鹰君（041）见40.25元、合和（054）见54元，1997年新世界（017）见31.11元，2000年电盈（008）及和黄（013）见139元、2007年思捷环球（330）见121元及滙丰（005）见142元，事后跌幅都相当大。过去见顶后大幅回落的股份数目实在太多，证明拣股较分析大市更重要。但在拣股方面人人都会犯错，因此需止蚀盘保护，以免亏损扩大到无可挽救的水平。任何人皆不应在一项投资上亏损超过50％投入资金，不然须赚回100％才可打和。止蚀一如保险丝，一旦电力负荷过重，便立即烧断并停止供电，以免酿成火灾。

　　2012年展望：一、美国及欧洲消费者会否改变过去三十年借钱消费的习惯？二、金融市场去杠杆化威力如何？三、政府大力插手金融市场，会否导致日式衰退出现？四、CRB商品指数高潮在2011年5月，商品价回落令商品生产国的货币滙价受压（例如澳元）。2012年全球GDP增长率放缓阻止商品价大升，反而对中国政府控制CPI有利。五、中国及香港房地产后市如何？

　　2012年通胀不再是大问题，理由是美国M1 Multiplier（货币流速）已低于「1」，即银行吸收存款能力大于贷款能力（或可以说银行渐渐失去贷款能力）。由2009年3月推出的QE到2011年6月QE2结束，在这段日子里，虽然政府向银行大量注资，但银行无法将钱借给工商界。代表原材料价格的CRB指数自2011年5月起亦回落，去年虽然仍有零星物价上升，但大方向正在改变。西方国家的低通胀期原先由2000年开始，由于美国政府透过减税、减息及美元贬值，将其延迟了十年，从2011年5月才开始。1990年日本人同企业开始减债，政府被逼借钱去投资基建项目以维持GDP不坠，到今天已变成尾大不掉。

　　国债降级影响渐浮现

　　2006年美国楼价开始回落，经历2007年10月的金融海啸，今年美国又面对2.9万亿美元市值的municipal bond市场危机，过去由州政府或市政府所发的债券，由于「免税」，所以十分吸引，没有人会相信州政府或市政府竟可能破产！去年12月标普将这些债券评级由AAA降至AA+，暂时影响不大；美国政府债券去年已失去AAA评级。至于欧洲目前唯一国家仍有AAA评级只有德国！今年各国政府债券的评级如再下调，影响将渐浮现。

　　战后香港经济可分为三个阶段。甲、1945年至1970年这二十五年物价稳定期，你可以单凭储蓄而不作投资，仍不影响你日后生活。乙、1971年8月美元不再同黄金挂鈎，改为浮动滙率，全球通胀率不断上升，如你仍然只储蓄不投资，金钱购买力会被通胀率蚕食得很厉害，难以应付退休生活，这段日子到1997年结束，为时约二十七年。丙、1997年8月起如你错误投资，较不投资更惨，不但楼价出现V型走势，由1994年起至今，不少企业股价见顶水平至今再也不复见！金价从1999年起上升，到2011年9月是否见顶仍不清楚。错误投资较不投资更差的这段日子至今已十五年，相信未来仍是如此。

　　战后经济受制于1944年布列顿森林协议，各国央行可用美元、英镑或黄金作为外滙储备，并以一盎斯黄金兑35美元计。由于美元有利息，大部分央行便以美元作为外滙储备，直到1968年因大量美元流出美国，以法国为首的国家纷纷将美元向美国兑换黄金，美国政府应付不了，只有宣布黄金双价制去阻止兑换，并于1971年8月宣布不再兑换黄金，结束这段物价稳定期，前后共二十五年。之后美元不再同黄金挂鈎，进入滥发期，1980年通胀率受控制后进入利率回落期引发全球杠杆效应（低利率吸引资金去炒卖物资），直到1997年出现亚洲金融风暴，前后二十七年。亚洲金融风暴后，亚洲各央行为大量吸纳美元而拚命出口，欧美却大量消费，引致贸易出现极大不平衡，资金流向成为投资市场升降的主因，最后引发2007年10月全球金融海啸及2010年欧债危机，各国政府再次滥发钞票去挽救金融机构，形成经济一方面面对去杠杆化所产生的通缩压力，另一方面又面对滥发货币所引发的通胀压力，形成冰火二重天局面。

　　中国经济开始缓步跑

　　2007年10月开始的金融海啸，令发达国家GDP未来增长率愈来愈慢，创造就业的能力愈来愈低，政府财赤愈来愈大，投资回报率愈来愈少，银行本身加快去杠杆化，形成私人或公司负债大量转移到政府身上，情况有如过去二十年的日本，危机一个接一个而来。换言之，社会愈来愈两极化，金融市场波动次数愈来愈频密。

　　1997年亚洲金融风暴后，亚洲区国家早已陷入通货膨胀与通货收缩并存，2007年金融海啸后连OECD国家亦加入，各国央行印钞速度加快，同期各国银行去杠杆化速度亦加快，愈来愈多国家已无法摆脱衰退，包括日本、希腊、西班牙、葡萄牙及意大利；但少数国家经济放缓后又可再起飞，相信中国将是其中一个。2008年11月的4万亿人民币刺激经济方案因力度太大令楼价狂升，2009年8月起人行开始微调以免通胀率恶化，此微调在2011年12月完成，中国经济又再开始缓步跑，不似2009年那样一飞冲天，虽然这次步伐十分缓慢但持久，相信时间上将远超过2008年11月那次只维持不足一年。

　　香港地理环境令战后经济由海外带动，一直到1997年，前后五十年，1978年到1997年香港经济甚至拉动了中国经济发展。1997年后，香港经济来自西方国家的影响渐减，来自中国的影响加大，例如2003年这次香港经济复苏，中国的力量扮演十分重要角色。今后情况是继续此消彼长，即西方影响力日渐减少，中国却在加强，2012年香港将跟随中国进入缓步跑时期，时间上相信可维持两年或以上。

　　作为香港投资者，自1997年起投资策略是如何在一片混乱中找寻投资机会，例如1998年第三季开始上升的股市、2000年开始上升的金价、2003年第三季开始上升的楼价，以及2007年10月开始回落的股市到2008年11月又止跌回升等等。去年10月我老曹在恒生指数16000点又再发出入市讯号！他日回望，可能发现A股由2008年11月至2012年1月才是牛市一期，2012年2月开始进入漫长的牛市二期上升期，情况有如香港1984年7月至1987年10月才完成牛市一期，1987年10月股灾后才进入牛市二期，1994年底才进入牛市三期，并在1997年8月结束，由1982到1997年，整个牛市长达十五年。1997年8月至2011年10月恒生指数在16000点上上落落，相信此上落市到2011年10月应该结束，进入另一段漫长上升日子。

　　Buy, Hold or Sell一直困扰所有投资者。何时买入及买什么，是成功的一半；持有多久、何时卖出，是余下的一半。美滙指数自2011年5月开始上升，相信整个2012年仍保持上升，代表欧罗今年冇运行。2009年最流行睇法是美国经济硬着陆，结果过去两年美股上升接近100％。2012年1月最流行讲法是中国经济硬着陆，你又点睇？人们忘记1987年股灾后的1988年并没有出现经济衰退，何况去年12月5日人行已再次放宽存款准备金率，代表金融政策上改变，此改变虽然不及2008年11月4万亿人民币刺激经济方案那样大，但改变就是改变。

　　富者愈富已属必然

　　中国实施改革开放政策，以及欧美经济自1980年起在互联网、资讯科技推动下的经济全球化，同时亦引发社会两极化。根据美国劳工部统计，2009年年底未及中学程度者的失业率高达14.6%，每周收入454美元（3540港元）；中学毕业者失业率9.7％，周薪626美元；大专程度失业率8.8%，周薪699美元；大学生失业率5.2%，周薪1025美元；硕士生失业率3.9%，周薪1257美元；专业人士失业率2.3％，周薪1529美元；博士失业率2.5%，周薪1532美元。学历愈高，不但收入愈多，同时失业率愈低，理由是环球化压力下，低薪工作愈容易转移到新兴工业国。根据收入分布，社会上4.2％人口是富有人家，27.2%是中上层或专业人士，40%是中下阶层，28.2％是贫穷人士。财富永远集中在4.2%人口手中，能够成为27.2％所谓上中层或专业人士，你已算是成功，大部分人口落入68.2％系列内。富者愈富已是必然，贫者不是愈贫，只是原地踏步或改善幅度太小，引发不满情绪。所谓不患寡而患不均，有待未来特首改善。

　　对刚踏入50岁的香港男性而言，目前最担心的问题是「钱」（当然健康更重要，但担心的人却不多），因为你可能突然面对失业，不是你的健康出问题，而是公司不再需要你。买楼保值吗？经历过1997年第三季至2003年第二季的楼价下跌潮，信心已不大。买股票吗？新世界发展（017）由1997年31元跌至2012年1月6.15元，和黄（013）股价自2000年3月139.5元至今亦只是荡来荡去，滙丰控股（005）自2007年10月19日股价由142元下跌至2009年3月13日的30.5元，还有更多股票，如你买入后持有不放，将令你抱憾终生。请放弃「价值投资法」，改为采用「趋势投资法」，因过去十五年已证明有效。

　　投资可分六大阶段：①胆正命平期。完成学业到社会做事直到结婚之前，手上财产较少兼冇负担，理财知识不多，最好样样去试、样样去搞（以不借钱为极限），以吸收财经知识为主。②婚后稳定期。结婚之后要养妻活儿，负担重了很多，投资方面已完成摸索期，并明白经济规律，一切以稳健为主。③婚后十年。进入35岁到40岁，事业开始略有成就，收入已超过日常开支所需，但子女未来教育费用上升成为主要压力。投资方面有了十五年或以上经验不妨进取点。④成熟期。踏入50岁或以上，无论事业或投资亦到收成期，开始为退休生活作准备，在投资策略上明日何时应进取、何时应采取守势，如是男性应该是最赚钱十年。⑤60-65岁以上步入退休年龄。投资策略宜保守，安全第一，保本为根本，以免到时要依赖政府的综援或子女过日子。⑥70岁或以上是交棒期，将自己的投资智慧及财富逐步移到下一代手里，如有能力不妨热心公益，开始管山管水，享受人生。最后祝大家龙马精神，事事如意。