曹仁超：度过惊吓需要感恩（2008.11.28）

Alex

　　11月27日，周四。恒生指数升182.61，报13552.06；成交502.28亿元。11月期指升432点，收13717点，高水，后市继续睇好。

　　中电（002）跌2％，报53.7元，因花旗集团下调目标价20％，至48元；中国海外（688）升7.6％，报9.79元；恒隆地产（101）升4.1％，报15.62元；合生创展（754）升14％，报2.69元；华润创业（291）升7.8％，报11.84元；国航（753）升9.4％，报1.86元；中石油（857）升4.2％，报6.25元；中海油（883）升3％，报5.91元。

　　中原话本港三十个主要豪宅项目售价由五个月前嘅每尺11835元回落到9741元，下跌17.7％（本港所谓豪宅系指一千尺以上）。

　　人行减息扭转唔到劣势

　　穆廸投资者服务公司发布一份名为「中国房地产开发商：流动性紧缩和销售放缓所带来持续风险」嘅报告，对未来十二至十八个月中国房地产开发业评级展望为负面。原因系本地开发商面临愈来愈大嘅运营不确定性，紧缩嘅信用环境及高水平嘅监管风险。作者系穆廸亚太有限公司助理副总裁曾启贤；佢认为，销售量收缩，而房价下跌及今年上半年土地收购，导致资产负债表流动性及财务状况恶化；加上未能获得境外信贷，于是透过出售资产及项目股权或股本来募集现金去改善流动性，但呢D机会已变得愈来愈少。另外，潜在海外投资者如房地产基金亦把资金调回美国，以应付信贷危机。该报告另一作者穆廸亚太有限公司副总裁蔡承业表示，开发商完成建设中嘅项目后，令新楼供应量上升，进一步打击市场。中央近期宣布减税及放宽按揭限制，至今呢D措施影响如何仍系未知数。

　　私募基金Gaw Capital Partners已准备融资15亿美元去投资中国地产；荷兰国际集团ING Real Estate 亦集资7.5亿美元，准备一年后捞底，看好嘅大城市包括成都、重庆同大连。

　　沪深三百指数升1.46％，收1870.47。

　　今年响金融自由化及全球化刺激下，为追求高回报而运用金融技巧及高杠杆率，过度涉足高风险证券化商品及金融衍生产品。一旦信用链断裂，便引发呢次次按危机。到雷曼兄弟倒闭，美国各大金融机构受到大量不良资产困扰，必须增加股东资金，唔系就只有减少借贷。从全球金融市场抽回资金，引发由9月18日起嘅金融海啸，无论股市及国际商品价格，甚至高息货币无一不出现暴跌；只有日圆及美元暴涨。最后各国政府联手紧急注入大量资金，增加流动性，相信情况已稳定下来。

　　不过，金融机构仍唔愿增加放贷，令需要资金嘅企业得唔到贷款，实质经济最终陷入困境。本周开始，联储局直接向商业机构注入资金，希望解困。

　　展望未来，全球金融机构全面收缩信贷已无法避免；即假设恒生指数响10月27日10676点见底及道指响11月21日7449点见底，后市展望亦只能响低位徘徊，而唔系V形反弹。最乐观系可以有U形反弹；最悲观系L形。

　　中国人行宣布大幅减息及下调存款准备金率，可释放6000亿元人民币流动性，以及阻止经济进一步恶化，但唔可以扭转劣势。

　　中国经济未来增长将嚟自内部消费，而唔系出口带动，呢方面转型有一定难度。何况面对世界金融危机仍在蔓延，不能有过分要求。

　　又到感恩节。去年感恩节我老曹曾大力警告美国次按危机爆发，要求各位准备熊市来临。未来策略以持盈保泰为主，提出三七分（只把30％资金作投资用，70％作存款）。今年感恩节，我地已度过一个令人惊吓嘅年份。展望未来，经济收缩期最快要到明年第二季先结束，漫漫长路，未来重建需时。今天连花旗银行亦需bailout，可见情况恶劣成点。银行必须出售优先股或普通股，去增加本身资本对抗资产负债表衰退。响依家嘅市况下，供股或发优先股，股东资金权益肯定被摊薄。本周联储局已公布第二个8000亿美元挽救计划，令三十年期楼按利率回落到5.5％；至于帮助有几大，木宰羊。

　　技术上睇，超级熊市第一期已完成，逐渐进入超级熊市第二期（即上落市）。明年经济肯定好弱，成交额亦进一步下降；资产负债表衰退仍进行中。12月16日及17日相信联储局再减息半厘，到咗呢一步，贝南奇手上再冇对付衰退嘅武器。政府已答应动用8.5万亿美元去纾缓信贷收紧，并已动用其中3.17万亿美元。至于呢个Term Asset-Backed Securities Loan Facility计划作用有几大？可参考1990年至今日本政府嘅做法。利率响12月17日后已到咗无法再降嘅水平（半厘息同零利率分别有几大？要专家先至知）。不过，信贷市场仍在萎缩，银行肯借钱而企业唔借，想借钱嘅企业但银行又唔借嘅问题，到明年依然存在。通用汽车已要求Franklin Resources Inc及Primco接受票面1美元债券改为25美仙（依家市价只有13到22美仙），即系要haircut 75％（大债仔往往较债主恶！）；另向汽车员工退休金延期拨款70亿美元。通用汽车8.375厘2033年到期嘅1美元票面债券上升5美仙，见19美仙（如以19美仙计即有43厘）。通用汽车金融服务公司所发债券好D，公司计划以每股55美仙回购1美元票面债券（但唔系现金，只系用优先股交换），甚至大企业债券亦面对haircut！

　　雪茄伏今次要对付通缩

　　美国政府为协助企业，令唔少企业负债被转换成国债。奥巴马宣布委任雪茄伏做白宫经济顾问幕僚长；雪茄伏1979年8月出任联储局主席，1982年年中成功控制通胀。家吓八十一岁嘅雪茄伏呢次又可唔可以令美国经济复苏？以佢今天嘅年纪、只能做part-time。过去十二个月美国楼市减值4万亿美元，美国股市减值9万亿美元（未计债市）。美国已面对典型债务通缩（debt-deflation）──为减债而变卖资产，结果令资产价格下跌。理由系1982至2007年过度投资或过度投机，因此而过度借贷，情况好似九十年代日本。贝南奇过去以为印银纸及掷钞票，便可解决问题，家吓已证明佢思想幼稚。联储局今年由9月19日资产1.28万亿美元急升到11月19日2.19万亿美元；借出款项更上升十四倍，由470亿美元到11月19日6530亿美元，但股市同楼市仍然下跌，贝南奇应返去大学重新研究点解。

　　至于雪茄伏呢名老将能否扭转乾坤，把黑暗变成光明？睇吓点样令美国经济唔走上日本之路？美国已面对衰落期，呢点系好肯定，情况好似二十世纪初嘅英国。由八十年代开始，美国逐步放松金融业监管嘅钟摆，又向另一边摆动，睇嚟难逃类似九十年代日式经济，所唔同嘅系日本人口迅速老化，美国因新移民涌入，老化速度冇日本咁快。

　　10月份美国耐用品订单减少6.2％。美国商业活动收缩速度系1982年4月以来最快。估计美国楼价由2006年高峰到见底，必须回落25%至30％，家吓只完成一半调整，政府可以做嘅嘢只系减慢下调速度，而唔系改变方向。

　　美国美思百货打算喺Black Friday大减价，Kohl' Corp亦计划减价40％去对付沃尔玛百货嘅低价产品。今年系消费者嘅感恩节！

　　2006及07年美国企业坏账率只有0.6％，响衰退高峰期，企业坏账率可上升到10％，呢个系AIG出事理由。CDS因素已令全球股市冇咗10万亿美元市值；依家联储局却担任AIG角色，向企业贷款提供担保，希望冇事啦。如果出事，恐怕令全球股市再失去10万亿美元市值。我老曹八十年代好佩服雪茄伏，但呢次佢出嚟做part-time，老实讲真系唔多睇好。10月份美国消费者减少消费1％，系「九．一一惨剧」以嚟最差一个月。雪茄伏1979年8月上任，到1987年8月退位畀格蛇，令美国通胀率从此驯伏，直到2003年6月格蛇唔听话，把利率降至1厘为止，先将通胀率又再放生。不过，呢次雪茄伏对付嘅系通缩唔系通胀，又有乜板斧？听讲奥巴马背后谋臣系股圣毕非德，但今年股圣运气都几差。

　　英国将再减息

　　滙控（005）可能需回购伦敦总部，因贷出款项今天到期，而西班牙发展商Metrovacesa又打算放弃。呢幢物业响去年4月以10.9亿英镑出售，滙控提供8亿英镑贷款。

　　英国嘅Woolworth 1909年开业，经历一百年后，可能响明年破产。家吓有分店八百多间，员工三万多人，经历由大英帝国最兴旺到没落。

　　今年第三季英国消费系1995年以来跌幅最大，GDP下降0.5％系十六年来第一次连续两季负增长，可以确定衰退。虽然财长已提供200亿英镑刺激计划，恐怕帮助唔大，因为信贷仍在收缩中。英伦银行已减息1.5厘，至3厘（1955年以来最低）。估计12月仍会减息半厘，至2.5厘。不过，11月22及23日嘅零售数字，较去年同期减少5.9％，因失业率在急升，

　　矿务公司面对价格大幅回落，路透Jefferies CRB指数今年跌幅超过50％，最低限度影响十六个国家可能进入衰退。

　　乾货轮租金已跌至二十二年新低，波罗的海指数见762点，系1987年1月以来新低（今年5月份11793点）。家吓每天船租只需2800美元（5月份2.34万美元），最大型乾货轮船租金由6月5日23.3988万美元下跌到近日2773美元一天，担心唔少航运公司明年出现财务危机。

　　全球经济明年陷衰退

　　代表中东股市嘅MSCI GCC国家指数响今年回落57％，估计未来六个月再跌20％。油价由7月11日至今急跌66％，令中东收入大减，但支出却减无可减，例如杜拜金融指数2004至07年升493％，住宅升四倍，一旦出现调整，跌幅有几大？杜拜指数今年已跌69％，跌幅较沪深指数更大。中东地产泡沫早已爆破。

　　展望未来，1989年我地有六四事件，其后柏林围墙倒下，苏联、东欧及波兰变天；1999年我地有千年虫；明年系中华人民共和国成立六十周年，完成一个甲子。新中国成立首三十年一塌糊涂，接住喺1978年实施改革开放政策，GDP保持三十年平均每年10％增长，明年又点？有人话第三次改革开放开始，最终会成功吗？

　　至于二十一世纪系咪中国嘅？便睇中国响政治上改革开放进度如何而定，小心犯行百里者半九十毛病。

　　国家资讯中心发布嘅第五十三期《经济预测分析》指出，美国次按危机已逐渐演化成全球性金融危机，全球经济增速大幅放缓，无论周期性、结构性调整及外部环境在不断恶化下，中国亦出现逐季减速趋势，特别系9月份以后，工业生产大幅减速，部分行业出现大面积亏损。展望第四季度，中国已面对过快下滑趋势，国家已推出4万亿元人民币计划，扩大内需，同时实行积极财政政策及适度宽松货币政策去稳定经济，但扩大内需要一个过程，短期内经济仍延续下降。

　　IMF 11月6日把明年全球经济增长预测下调至2.2％；11月11日世银把明年世界经济增长率由3％降为1％，显示明年全球将陷入衰退；美国已公布第三季GDP下降0.3％，达到近七年最低位；油价已大跌60％左右，粮食及有色金属价格亦进入熊市。

　　中国9月中旬才开始减息，估计需时三至九个月才显现效果，即最快要到明年年初，最迟明年年中才显现出对经济增长拉动嘅作用。

　　10月份工业增长速度已下降至8.2％，系1999年以来最低增速。家吓第二产业占中国GDP接近50％，至今中国经济增长仍以工业为主要拉动力嘅特征好明显。10月份中国制造业采购经理人指数（PMI）跌至44.6％，较9月跌6.6个百分点，意味未来工业生产面临减速；加上房地产及汽车等需求持续放缓，能源及原材料价格大幅下挫；再加上新《劳动合同法》实施将带动成本上升，企业利润将进一步下滑。