曹仁超：金融海啸进入灾后重建（2008.12.01）

Alex

　　11月30日，周日。感恩节过后，开始踏足今年最后一个月。今年美国??「黑色星期五」令人失望，实现销售额100亿美元，较去年同期升3％（去年较2006年升8.3％），但如扣除通胀因素，零售额升幅其实接近零。担心唔少零售店响圣诞节后便会结业。由去年11月至今年10月整整十二个月，阁下??责任就系保护你??现金，如去年10月冇及时减持，过去十二个月都几伤。今年11月起，假设未来经济系U形反弹，即股市进入上落市，相信10月27日恒指10676点短期有得守。如去年11月开始你做空军（go short），便应该响今年11月平仓。

　　订下目标后须不断努力

　　我老曹响投资市场已四十年啦，早已成为股市老兵！1973至74年嗰役学晓市场循环（market cycles），由衰退到繁荣然后又衰退；由过度惊吓到非理性亢奋又重返过度恐慌。1987年学晓四天停市后风云变色，呢个世界任何事都可以发生。1989年六四事件中学晓满街鲜血系入市时机。1994年明白美元强势对港股不利。1997年才知道政府居然可谂出八万五呢项咁戆居??政策，引发本港楼价狂泻。2000年明白当事物too good to be true之时，最好都系退出。2007年11月起知道许多事物如股市、经济都唔系自己能控制，能够控制??只系自己??行为及投入??资本（例如三七分）。我老曹相信自己??直觉较相信别人??分析好。雷曼事件后明白怪责别人并冇用，亏损仍由自己承担，如你唔从自己??失败中吸取教训，你永远系一位失败者。年轻时好好投资响自己身上，例如自己??专业及发展出自己??投资策略。中年时就系谂吓点样将自己??人力资源转化成为财政储备，而非将人力资源浪费响无谓事情上。订下自己人生目标及自己可承受??风险水平，搵一个好朋友共同为自己??目标而努力。明年开始我老曹踏入老年期，会开始思考点样更善用自己余下??时间，问自己可为社会做D乜嘢，才系有意义??人生。

　　唔好只系许愿（wish）与空想（hope），而要让其发生（make it happen）。小恩子唱曰：「一人有一个梦想」；子曰：「君子立长志，小人常立志。」我老曹儿时因父亲去世，家境清贫，十三岁已立志自己唔再穷；并朝此目标努力四十年。唔少人常常立志，差唔多每年春天都立志，但每年秋天都忘了。上述唔系立志，只系许愿与空想。将个橙抛上许愿树，第二天便忘了自己许下什么愿；明年春天又将另一个橙抛上树上许愿，你信唔信可以成功？2008年情况实在太差，2009年你又打算点样？

　　上周标普五百指数出现三十四年来最大升幅，主因系花旗集团3060亿美元有问题资产由政府做担保，令股价急升；通用汽车及福特汽车股价亦反弹；标普五百全周升12％。标普五百响11月21日最低见741点，较去年10月最高指数1576点回落53％，系过去六十年内十六个熊市中跌幅最大；但有七个熊市时间较呢个长，亦有五个熊市P/E较呢次以2007年纯利计P/E八点七倍为低。

　　再以过去一百二十七年睇，美股低潮分别响1920、1932、1942、1974及1982年出现，当时P/E皆低于十倍。例如1982年低潮P/E只有七倍；反之，2008年11月21日标普五百如以2008年估计纯利计，P/E仍高达十二倍。从呢点睇，今年11月21日标普五百指数低点只系一个「中期低点」，唔代表熊市结束，呢个熊市仍有一大段日子要走。估计标普五百每股获利将由2007年85美元下降到2009年50美元（标普自己估计），要到2010年才回升。有理由相信，美股仍可反覆回落到2009年5月或6月甚至更远。

　　技术上睇，美股由2008年11月21日起??反弹一如1929至32年，当股市下跌50％后便反弹（1929至32年美股共有七次回落，每次跌幅超过30％；共有六次强力反弹，幅度由19％到52％）。由去年10月至今，美股已出现一次大反弹，就系2008年3月10日道指11730.60上升至5月19日13136点，升幅11.97％。相信呢次道指由2008年11月21日7449点开始上升，亦只系另一次大反弹，而非熊市结束，超级熊市一期11月21日结束，依家正进入漫长熊市二期。金融海啸后，全球信贷收缩、失业率上升、楼价回落及消费减少，不但影响今年圣诞消费，相信亦影响明年第一、二季消费。惠誉估计明年个人消费将减少1.6％。

　　德国最大钢铁制造商蒂森克虏伯估计，因汽车制造业和机械制造业需求下降，明年钢铁销量将大幅下滑。钢铁价格由9月历史高位下跌，估计2010年才能逐渐稳定下来。

　　金价飙升麻烦开始

　　新加坡金管局估计，明年金融业将持续动荡。新加坡今年第三季开始进入衰退，今年全年GDP增长率只有2.5％，明年将更低。

　　经过金融海啸后，全球监管机构都认为应该加强「regulate」；政治家则认为最好向过去高薪者攞「tax」；投资者更认为应该「吊死」佢地。响咁??形势下，你信唔信明年股市可大升？1987年美国企业利润十分一来自金融业，2007年美国企业利润30％来自金融业达到6万亿美元（其中2万亿美元来自华尔街），其他行业只能提供就业及微利。去年金融业成为天之骄子，并成为政府税收??重要来源；一旦去杠杆化，今年美国企业纯利只有下滑，其影响唔止一年，通常系十年八年。

　　令人惊吓??十二个月大跌市10月27日结束，但呢次唔同2003年4月，今后将进入漫漫长夜。投资者被鞭打后，虽然酷刑已停止，却进入痛定思痛期。今次反覆向上??趋势到底12月中美国宣布减息半厘后结束，抑或明年1月奥巴马上台前后结束？木宰羊。金融海啸已经停止，但满目疮痍、百废待举，加上另一计时炸弹已经开始计时，佢就系美元！近月美国国债大量上升，最终将引发美元大贬值；金价已由10月24日682.41美元升至上周五818.05美元。11月金价升幅系1999年以来最大；美元兑日圆已连跌三个月，兑欧罗亦开始转弱！金价11月份应跌不跌，实在令人担心。如金价升穿850美元，将系美元麻烦??开始。11月金价上升唔系因为通胀，而系投资者对货币唔信任。

　　灾后复元期最少三五年

　　金融海啸高潮或已过去，今年12月开始进入灾后重建工作，各位仍要小心「余震」不断。虽然今次唔会出现上世纪三十年代大萧条??局面，但亦要面对大衰退，进入新增长周期可能性唔大。至于呢次灾后重建期需时几耐？中国国家统计局局长李德水认为，短则三年、长则五年，经济才有可能进入新??上升周期（即系有排等喇）。

　　上周英镑出现三年内最大升幅，见1.5406美元，上升2.6％；兑1欧罗升1.9％，见82.83便士。不过，11月全月英镑兑美元回落3.4％、兑欧罗回落3.5％。BNP百利达估计英镑年底见1.41美元，因12月份将减息。

　　上周三人行宣布减息1.08厘，上周四A股高开后又回落。Ａ股面对内忧外患夹攻，货币政策出重拳，仍改不了经济下行周期。长远睇，利率下降只令企业节省财务成本，但对需求刺激有限。老问题系中国经济点样由出口拉动转为内需拖动？摩根大通预测内地明年底一年定存利率0.9厘，一年期基准贷款利率3.96厘；未来利率仍一步步下滑，但股市能否止跌回升又系另一回事。香港御峰理财董事总经理陈茂峰接受《第一财经日报》专访时话，响家吓市况，理财以避险为首要，如不能承受损失，只有耐心等候；理财业务要准备「过冬」。

　　11月沪深A股结束持续三个月??下跌走势。上证指数升8.24％，深证指数升14.03％，双双创下自去年9月以来最大单月升幅。

　　Case Shiller 20指数唔似见底。英国HBOS房价指数（较Case Shiller 20指数有更长历史）已下跌16.6％；去年8月见顶时平均楼价201081英镑，今年10月底已见168158英镑，两年期合约成113000英镑，代表市场估计未来两年英国楼价仍向下，而且较去年8月低44％，即把2002年夏季至07年夏季??升幅全部抹掉，估计将有几百万个家庭陷入负资产（英国供楼首期占楼价20％）。去年8月最高峰时，楼价为英国人平均收入六点二倍，依家系五点五倍；1995年系三点七倍，最低潮系二点七倍。今天供楼占英国人家庭总支出45％（平均数系37％，最低潮时系18％，上一低潮系22％）。投资者仍在赌英国楼价未来两年再跌30％，如事实真系咁，呢次英国楼价跌幅将系战后最劲??一次。英国地产代理相信，未来十年英国楼价无法重返去年8月??水平；英国楼市前景都几悲。

　　Managing Partners Ltd. 投资基金公司宣布购入朴茨茅夫成条街，代价系市价低40％，即平均每间住宅只值8.9万英镑至10万英镑（大部分已被银行接管），两年前仲卖紧12万至20.5万英镑，即今天售价已经较两年前便宜好多。

　　根据Case-Schiller指数，美国物业由2006年7月至今回落23％，即重返2004年水平（或2001年水平），估计仍须回落25-30％、时间两年，才能重返供楼支出占美国人平均收入15％（依家占18％）；上述已假设未来三年美元利率唔升。以八十年代为例，楼价见顶后未来十年仍无法重见，恐怕呢次更长。

　　英、美两国楼市未来两年皆冇嘢睇，香港楼市又点睇？本港楼价今年4月才见顶，随之而来??金融风暴，投资客纷纷撤出市场寻求自保，引发过去六个月急跌。10月份买卖合约六千零五十四宗，较去年同期减少54.2％；总值189亿元。11月楼价仍在加速下跌，其中豪宅跌幅较大。另一方面，重灾区包括西九四小龙，近期尺价跌破4000元，例如升悦居成3870元一尺。瑞信估计明年年底前香港住宅价格仲有30％下跌空间，因未来两季失业率大幅上升。我老曹唔同意上述分析，因为经过1997至2003年教训，香港居民炒楼亏损极大，呢次楼市牛市以自住为主，投资客并唔多。民炒樓虧損極大，呢次樓市牛市以自住為主，投資客並唔多。