曹仁超：掘窿填窿救经济（2008.12.02）

Alex

　　12月1日，周一。恒生指数升220.6，收14108.84；成交439.2亿元。12月期指收13870点，跌118点，低水，担心反弹市又告完成。呢次港股连升五个交易天，系去年12月6日连升七个交易天后少见咁长嘅上升日子。中国十四省嘅农夫今天开始可用八七折购买电视、冰箱、洗衣机、手机……（另外13％由政府补贴），此所谓家电下乡。内地政府希望扩大电器产品及电子产品内需，并协助电子厂及电器产品厂渡过严冬。

　　日本房地产再陷衰退

　　今天信置（083）升7.7％，见6.14元，因11月份本港十大私人屋苑成交量回升56％；港交所（388）升4.9％，见64元，今年股价已回落71％，并喺11月24日见49.7元今年最低价。国泰（293）回升5.1％，见7.9元；中国财险（2328）升8.6％，见2.92元，估计今年收入超过1000亿元人民币。

　　沪深三百指数升1.87%，收1864.20。

　　今年第三季对冲基金净流出达186亿美元（第二季净流入40.3亿美元，第一季净流出119.6亿美元），令今年9月止全球对冲基金资产值由18000亿美元下降至16300亿美元。虽然美国政府愿意bailout房利美、房贷美及AIG，9月份却因唔愿bailout雷曼兄弟而引发全球金融海啸。9月22日开始嘅恶性抛售，最后由美国政府推出TARP才平静下来。第三季对冲基金回报率系负10.33％（同期美股回报率负8.35％）。

　　日经平均指数跌115.05，收8397.22。日本地产公司Morimoto申请破产，三井不动产及住友不动产股价一度跌5.9％，前者跌3.2％，收1419日圆；后者跌3.1％，收1357日圆。日本房地产又再陷入衰退。

　　日本嘅例子，令美国联储局极之担心美国将步九十年代日本嘅后尘，此乃2001年1月至03年中美国大幅减息嘅理由。去年9月至今呢次虽然同样大幅减息，但如今未见有乜反应，情况几令人担心。美国10月份CPI跌1％，系近六十年内最大嘅跌幅（扣除食品及能源嘅核心指数仍较一年前升2.2％）。贝南奇正尽最后努力阻止通缩响美国出现。

　　日本10月份进入滞胀，外在因素及内在因素皆不利，相信日本已进入漫长经济衰退期。10月份工业生产较9月份跌3.1％（因全国汽车出口业不景），估计11月再跌6.4％、12月跌2.9％（日本经济产业省所作计计）。担心日本第四季GDP将系自1953年以来最大跌幅，因日本家庭消费已连续八个月回落。10月份较去年同期跌3.8％，系四十六年内最大跌幅（扣除通胀实质跌幅达6％）。估计10月至12月GDP下跌1.5％，明年进一步下滑。

　　美国第三季GDP下降0.5％，联储局估计明年首六个月GDP仍下降。消费者开始储蓄而非增加消费，道指由11月24日7449点上升嘅理由亦只是超卖。穆廸经济学家Gus Faucher接受《洛杉矶时报》访问时回答：2009年上半年消费者会大幅减少消费。惠誉估计明年美国个人消费减少1.6％。Sharp Image Corp及Circuit City Stores Inc. 公布破产，大大影响今年礼物券嘅销售。National Federation of Indepentent Business向少于五百员工嘅中小企所作调查，15％表示明年上半年仲会裁员。网上零售商Amazon.com今年股价已下跌55％。

　　今年投资政府债券回报达10.1％，系2002年11.6％回报以来最佳嘅一年。11月20日两年期政府债券孳息率已跌至0.95厘，相信明年好难再有咁好回报率。BB&T、Black Rock Inc.、T. Rowe Price Group、Sage Advisory Services Ltd. 都在抛售政府债券，改为投资公司债券，例如大摩、JP摩根大通、高盛等公司债券。由于FDIC响11月21日宣布担保呢D公司嘅债务（高盛及大摩喺9月21日转为商业银行），依家两公司债券嘅息率较政府债券高出6厘，假设金融海啸结束，呢类高息公司债券应有一定吸引力（何况获FDIC担保）。未来会否因利率回落而令呢类公司债券价格上升?!

　　明年石油消耗或首次下降

　　美国汽车销售11月份进一步下跌，新车销售年率只有一千一百万部，较一年前减少32％。佳士拿跌44％、GM跌33％、福特跌32％，甚至丰田亦跌27％、本田跌22％、日产跌35％（美国自己生产嘅汽车市场占有率47％）。

　　十年前OPEC无力阻止油价跌至10美元，今年11月29日开罗会议又能否阻止油价进一步下滑？美林估计明年将见到二十五年内首次全球石油需求负增长，并预计油价可见43美元（1998年12月油价由高峰回落61％，见10.35美元），即由今年7月高价回落67％。OPEC供应全球40％原油，10月24日OPEC决定每日减产一百五十万桶；当时沙地石油部长纳伊米希望将油价推高至75美元。第二次开会日期原定12月17日，因近期油价一度跌破50美元，而决定11月29日举行临时会议，会后1月期油成52.96美元，跌2.7％。1998年12月油价见10.35美元后，OPEC决定减产11％，到2000年6月已减产25％。如美林估计正确，明年将出现二十五年内首次石油消耗减少，OPEC必须大幅减产，才能阻止油价低于50美元。

　　中国政府计划明年1月起取消铅产品出口税，加上美国汽车销售跌至1991年以来最低，恐怕全球铅价将进一步下跌；过去九个月已跌价70％，因有80％需求来自电池（用于汽车）。

　　英国政府所提出嘅刺激计划，可令明年财赤升至1810亿英镑（相等于GDP 8％）。奥巴马未来嘅刺激计划将令美国财赤达12000亿美元，相当于2009年GDP 8％。

　　今年5月殊仔嘅1500亿美元刺激经济计划，成效如何？可以讲「nothing」！既冇解决房屋财政失败嘅问题，亦冇解决银行资本充足比率不足问题，更加未能阻止美国GDP出现负增长。唯一成功系将原本5月份开始嘅衰退延迟到7月份，令美国暂时未出现连续两季GDP负增长。

　　政府浪费资源crowd out私人投资

　　政治家利用各种理由去浪费纳税人嘅金钱，并令公众人士误以为佢地正在挽救经济（其实系令情况恶化）。例如1997年7月香港特区政府嘅八万五房屋政策及1998年8月1000亿元入市打大鳄，反令香港经济要到2003年下半年才复苏。凯恩斯认为政府刺激GDP上升，可以先聘请一批工人喺地上掘洞，然后又聘请另一批工人去将地上嘅洞填平。今天各国政府就系忙于做呢种事── 一方面掘洞，另一方面搵人填平。政府所造成嘅资源浪费，可crowd out私人企业嘅投资，令各国经济走上九十年代日式经济之路。

　　呢类「找工人掘洞、再搵工人填平佢」嘅方案，如果可令经济复苏，共产主义早已超越资本主义矣。如果政府刺激经济计划可行，咁点解释1990年至今日本经济？咁2001年美国减息及退税计划及去年5月嘅退税计划呢？既然殊仔两大刺激经济计划完全冇用，点解明年奥巴马刺激经济计划会有用？今年香港特区政府提出刺激经济方案，结果又如何？既然施政报告中嘅刺激方案无效，咁点解派消费券可以有效？请诸君唔好再浪费纳税人嘅血汗钱喇，我地好辛苦才赚返嚟??！

　　英国首相白高敦11月24日嘅刺激方案包括降低VAT，将令英国财赤上升，不利未来英镑滙价，形成英镑长期弱势。

　　美国奥巴马经济顾问古尔斯比周日提出嘅刺激方案达1万亿美元，亦只会令美国债券价格开始回落（长债息率上升）。

　　Thomson路透估计，11月份失去工作岗位人数达三十万，系2001年10月后最多嘅一个月（失去三十二万五千工作岗位）。Thomson路透估计，高潮系明年1月，将有三十四万五千人失去工作岗位。

　　今年第三季美国企业纯利估计修正为负18.7％（4月1日估计升17.3％、7月1日估计升12.6％、10月1日估计负4.3％），系连续五季负增长。11月28日止已有四百九十间企业公布业绩，余下仲有十间未公布。估计第四季纯利上升13.3％（7月1日估计升59.3％、10月1日估计升46.7％、上周估计上升16.6％），情况继续转坏。

　　珠三角房产因有唔少港人投资，依家正面对大量抛售。港人经过1997年亚洲金融风暴洗礼，呢次面对金融海啸已迅速反应，将深圳物业大幅降价抛售。例如祈福新村内嘅联排别墅过去售价110万元，依家叫价80万元；东莞樟木头一带过去有「小香港」之称，依家大量楼盘贱卖求售；香蜜湖一带豪宅亦成为港人「甩卖」对象。

　　珠三角过去系港商投资嘅重要地区，约有七万家企业、约一千万员工。据香港工业总会调查，港商喺珠三角企业订单不足嘅平均占三成，唔少计划未来一年内停产，呢个亦系珠三角一带住宅楼价一片抛风嘅另一理由。始于一线城市嘅楼市调整，第三季已波及全国二三线城市。全国七十个大中城市房价较去年同期升5.3％，较第二季下降0.1％，系近年来首次下降。9月份四十个重点城市超过70％商品房销售面积出现负增长，除新开工面积增幅下降外，投入资金亦减少16.68％。除东北地区及大西北地区等主要住房价仍保持小幅上升外，其他地区主要城市房价皆出现下降，包括深圳、广州、上海、南京、杭州、北京。进入10月，开发商促销再加大力度，以降价作招徕，11月进一步下降。换言之，内地房地产今年第三季亦进入回落潮。

　　今年2月21日农历元宵节，上海万科响特卖会上推出二百四十套房源，卖出其中80％，收回2.57亿元。万科响上海降价售楼，马上引起一片谩骂；事后回望，呢个系中国楼市嘅拐点。万科呢间一线公司响唔到两星期内决定降价售楼，事缘1月25日到现场巡察嘅上海营销总监发现，几个场嘅客户来访量都在下降，部分跌幅更高达40％；当天下午促销部便诞生减价促销嘅谂法。开会两天，促销方案形成，一星期内价格便决定。此后一个工作天，特卖会将所有细节敲定，就响2008年2月21日开始减价促销。

　　万科寓「论战」于管理

　　2006年起万科开始实行分权制度，攞地权响董事会，定价权响一线公司；区域中心负责向一线公司提供情报，协助制定战略，从而形成区域整体战略，制定产品价格及管理标准，并将之推广、归类、分配并整合资源。2008年万科再招聘风险管理师进驻各区域中心，目的系加快对市场作出迅速反应。万科嘅研究报告肯定系国内最多，例如2007年碧桂园发展迅速，万科亦针对其发展模式展开详细研究，当年嘅顺驰、中海等企业，万科都曾进行详尽研究，分析每一家企业嘅情况。上述研究早喺2001年已开始，初期叫「海盗计划」（因人才都从中海等大型公司挖过来），2007年7月才改名「007计划」，引进一批跨行业、跨国公司精英，用万科自己嘅讲法：去挖一批「见过世面嘅人」嚟帮手。「007计划」开展后，共引进三十二名跨行业管理人才出任要职，包括前宝洁公司负责品质管理嘅陈东峰、曾任百安居中国区副总裁嘅袁伯银、原万博宣伟国际公关公司（中国区）消费品及医疗领域负责人于玉光，以及曾任仲量行亚太区董事及资产管理总监嘅许国鸿。万科建立咗一套「随行就市」策略；如市场要求降价，佢地绝唔会坐视不理。万科2007年订下土地储备谨慎策略，可以基本上满足未来两年新开工需要就可以；2008年订下现金流策略，公司认为当前最重要资源系保持现金流。

　　去年万科已完全改变囤地策略，只收购唔拍卖，过去一年冇一幅新增土地系拍卖返嚟嘅。今年首先降价25％卖楼，唔似其他企业只降价5％或10％，因为万科总经理郁亮认为，只有降价25％才能马上令成交量上升，降价5-10％虽然对市场起刺激作用，但效果唔明显，而降价25％系万科极限。今年万科再建立一个全国性资金管理平台，将北京、上海、成都、亚洲等十八家分公司嘅账户进行集中管理，所有收款都进入集团结算中心，通过资金管理中心进行银企互联支付，控制资金流量、流向，例如广州分公司销量出现问题，总公司可马上反应……。可以讲，万科早已将「论战」应用喺公司管理上，将生意当成一场战争去打，调兵遣将都有科学根据。何时进攻、何时防守，事前做足资料搜集。反观本港唔少上市公司董事，连「势」都睇唔清，更加唔好话「论战」，既不科学管理，又无资料搜集，一切凭直觉（董事长个人喜好），更加唔好话去到「论性」层次。