曹仁超：一蚊一只鸡（2008.12.08）

Alex

　　12月7日，周日。今年十种经常买卖??亚洲地区货币（唔包括日圆）有九只下跌，由南韩圜、泰铢、菲律宾披索、印尼盾、林吉特、坡元、新台币甚至人民币皆回落，仍能上升者只有港元。响咁??情况下，香港迟早出现通缩，联系滙率??缺点喺2009年再次浮现。响通缩期，因实质利率高企，投资及买房地产皆唔易获利，结果令投资萎缩、房地产跌价。

　　依家唔少股票已变成「月下货」，11月起系捡拾便宜货??时刻，唔少二线股已到咗一蚊一只鸡??水平。当传媒对前景展望一片灰暗之时，正是入市最佳时刻（上月我老曹叫大家唔好睇得太淡亦畀人闹）。上周五推介之冠君产业（2778），已有不俗升幅。喺熊市二期，唔少股份可上升50％或以上，都几好玩；唔似熊市一期大部分日子都系跌，熊市二期系升升跌跌。11月起我老曹正逐步增加投入股市??资金。

　　技术上睇，美国楼市调整期只完成一半，美国金融股衰嘢未出齐，但同时唔少值得投资对象却连冲凉水一齐被泼出街。各位可留意本报「每日一股」??推介。例如H股，估计今年纯利仍可上升6.3％，但P/E已接近八倍，息率4.2厘，为1997年亚洲金融风暴以来最低。腾讯控股（700）及中国旺旺（151）公布业绩良好但股价却下跌，应有吸引力。

　　英镑揸家不妨睇定Ｄ

　　1951年英镑见2厘息时，英国楼价平均2000英镑一间，通胀率9％，1英镑仍可换2美元，当年衍生市场仍未出现，邱吉尔则获选连任。今次英镑见2厘息时，1英镑只兑1.44美元，人人认为仍可进一步下跌，例如见1.37美元，并估计英镑利率可进一步下跌。不过，抛售英镑后揸乜嘢？欧罗、美元、日圆都唔见得吸引。睇嚟英镑揸家不如睇定D。投资成功或失败由性格决定，你能否做到当人人贪心之时恐惧、人人恐惧之时贪心（利用VIX指标可知大部分人何时恐惧、何时贪心）？

　　美国11月份再加添五十三万三千人失业，系三十四年内上升最多??一个月。目前失业率已升至6.7％，估计中??8％失业率好快达到，相信美国将出现战后最长??一次衰退期。奥巴马话美国经济最糟糕日子仍未到来，计划用7000亿美元刺激就业。1991至93年美国失业率维持喺7％以上二十二个月；1981至82年嗰次，由1982年11月起美国失业率企于10％以上，直到1983年7月。估计今次美国失业率将一直上升到8％或以上，然后企于此水平好一段日子。不过，油价下跌对美国而言相等于每年多2000亿美元??刺激计划，加上唔少美股股价只及2007年10月时??三分一或更少，估计美国进入熊市二期亦会好热闹。呢次美国经济衰退唔似1990至91年嗰次温和，嗰次由伊拉克出兵入侵科威特令油价狂升所引发。今次甚至唔系2001至02年，嗰次系因科网股泡沫爆破加上「九．一一惨剧」，当恐惧感消失后，经济又再繁荣。今次亦唔系1981至82年，当年系高息引发衰退，减息后经济便复苏。今次系由房地产回落引发次按危机，情况同1997年8月香港相似，估计跌得重时间亦长。债王??12月份投资展望认为，如以过去高杠杆比率、廉价资金时期睇，家吓股价已十分便宜，但我地正步向加强监管、去杠杆化、高税率及日渐失去企业家精神??环境，未来道指会重返14000点抑或走向5000点？佢认为现水平系持有债券较持有股票好。

　　滞缩将成为新问题

　　1987年股灾之后，1987年9月恒指高价要等到1991年6月才打破，差唔多要四年。1997年8月高点，要2000年2月才打破，差唔多两年半。2000年3月高点要到2006年10月才打破，约六年多。咁2007年10月恒指高点，要几耐日子才能打破？

　　由1998年12月18日道指8676点至今十年过去了，美国投资者发现自己仍在原地踏步。恒生指数由1997年8月7日16820点至今十一年有多，恒指反而回落17.6％。经过两次繁荣期、两次衰退期后，长线投资者仍然有损失，你仲相信价值投资法及长线投资必赚？令股价上升??动力系企业利润增长而唔系时间。只有酒同陈皮时间愈耐愈值钱，而唔系股票及房地产。只有喺合理价买入高增长股，长线才有利可图；如高价买入纯利冇增长股，揸十年八年亦会不升反跌（今年唔少股份股价仍较1994年低）。食有时，睡有时；股票有揸??日子，亦有沽??日子，更加有持盈保泰??日子（例如去年11月至今年10月）。投资大师林治教落：卖出蚀本股、揸住赚钱股（止蚀唔止赚），除非已获三倍以上利润！唔好信市场贴士，唔好天天买卖，唔好被低P/E吸引，制订投资策略然后拣股。忘记过去，展望将来，当人人贪心时恐惧，当人人恐惧时贪心；至于平日则保持平常心。上述各点我老曹曾公开教人二十年，但仍然知易行难。

　　今年美国人互惠基金资产失去24000亿美元或五分一市值；英国人失去1300亿英镑（1950亿美元）或四分一市值。过去十年，无论美国人、英国人、香港人，如将D钱长期放入股市，结果都系负回报！香港股票自1997年8月起、美国股票自2000年起，已失去长线投资价值，只有trading价值（即炒上炒落）。社会财富渐渐集中喺极小部分聪明人手中，大部分香港人（占社会总人口80％）由1997年8月起变成愈来愈贫穷，因为无论投资股票或买物业，都已唔再系长期实赚。

　　Stag-deflation（停滞通缩）乃新名词，由纽约大学教授Nouriel Roubini所创造。佢认为因失业率上升而产生劳工成本受压抑（即唔再加薪，或失业后找回工作但薪金下降），渐渐令商品价格回落，进入低CPI时期（例如只有1到2％通胀率），引发流动性陷阱（Liquidity trap），最终出现债务通缩（debt deflation）。最初仍可由政府压抑利率去对付，到利率见1厘时，代表联储局（或中央银行）已采用水浸金融系统??策略，如经济仍不能复苏，代表stag-deflation已经形成，即使将利率减至零亦冇用（例如过去??日本）。减息只会引发更少消费及投资，令收入及工作机会进一步减少，人们倾向减少负债，即debt deflation??开始，令信贷进一步失去。传统货币政策失效，只有依赖外来力量才能令经济再次复苏（例如2003年下半年日本复苏系由美国同中国拉动）。由于美国系全球最大??经济体系，冇一个国家有足够力量重新启动美国经济增长。过去一年全球失去信贷已高达2万亿美元，未来两年美国财赤每年高达1万亿美元，令美国政府长期偿债能力亦受质疑。随着对冲基金退出市场，去杠杆化继续落去，令揸楼作投资??人最后亦被迫出售资产，令杠杆进一步受压抑，无偿债能力??金融机构破产，部分新兴市场甚至出现金融危机。上述将系2009年我地面对??问题。

　　货币流速减慢令GDP下降

　　亦有人指出，政府为挽救金融机构而大量增加信贷，迟早令货币供应上升，最后令美元贬值、金价升上2000美元，而令通胀重临而非通缩。到底两种讲法边种可信？Hoisington Asset Management??Lacy Hunt博士认为，货币基础（monetary base）正以年率1400％速度上升，或迟或早令金价升上2000美元。不过，杜氏理论通讯作者Richard Russel（现年八十四岁，我老曹自1975年起透过阅读佢??投资通讯学习杜氏理论）认为，如美元供应真系咁大，点解美元滙价不跌反升？另一位专家Millennium Wave Advisors 主席John Mauldlin认为，美元流速在下降，联储局并冇制造大量「货币」，只系将银行部分负债货币化（monetizing the debt）。即银行将部分负债向联储局换成国库券，并喺市场抛售换取现金，以应付客户提款。

　　换言之，联储局只提供国库券而唔系提供现金，联储局只增加银行流动性（liquidity）而非提供现金（cash）。银行将唔流通资产（例如客户负债）转为流通资产（国库券）响市场抛售，以便银行之间可继续进行同业拆放。另一间银行买入国库券后，又交回联储局作为资产抵押（银行必须喺联储局有一定抵押品，即存款保证金率），响整个过程中并冇产生新现金。货币基础的确大咗，但货币（Money）增长率反由未出事前??年率18％增长回落到依家??10％，未来不但冇通胀压力，反而有通缩压力。

　　此乃我老曹响11月25日金价830美元时曾话中东国家炒错市??背后理由。除上述外，金钱流速（Velocity of Money）亦有关系，例如100美元每月转手两次，一年下来便有2400美元交易完成；反之，如100美元每月转手一次，一年下来便只有1200美元交易完成。GDP等于MV（货币供应及货币流速??结果），货币流速下降可令GDP增长率下降而引发通缩。从呢点睇，美元滙价崩溃论基本上唔成立。1929年9月后引发大萧条并非货币供应减少，而系货币流速下降（即V下降而非M下降）。再睇1990至97年美国L增长率下降，点解经济却繁荣、通胀率上升？就系因为V流速加快（因大量CDO产生）。依家面对CDO unwind令V流速减慢，即使L加快上升，结果仍系GDP增长率下降，通胀减慢甚至引发通缩，联储局一再减息亦无法抗拒。

　　今年10月27日恒生指数止跌回升，只代表熊市一期完成，而非代表熊市结束；港股已进入熊市二期（上落市或长方形走势），而非牛市开始。2009年唔系Get Rich年！不过，凯恩斯喺1927至46年仍为佢??母校（剑桥）平均每年赚取12％回报，喺衰退期及第二次世界大战期，上述回报应算不俗。凯恩斯死时留下??财产，以今天美元购买力计约值3000万美元；作为一位大学教授成绩应算了不起。凯恩斯喺1929至32年亦曾失去80％财富，其后大彻大悟，唔再预测股市方向而注意个别股份，即拣股唔炒市。1933年后股市大部分系上落市，由于佢拣股成绩好，渐渐收复失地，最后更赢埋钱。佢唔同意分散投资，而只集中喺少数自己睇好??股份身上──佢??理论系持有一只好股较持有十只坏股强。通常佢唔会持有超过五只股份，其次系同群众对着干。持有十隻壞股強。通常佢唔會持有超過五隻股份，其次係同群眾對着幹。