曹仁超：美国人明年痛定思痛（2008.12.09）

Alex

　　12月8日，周一。恒生指数升1198.78，收15044.87；成交638.7亿元。12月期指收15078点，升1208点，高水，代表后市进一步睇好，估计有力挑战16800点阻力。

　　沪深三百指数今天升4.07％，收2095.04。沪深A股已连升六个交易天，招商银行升8.3％，SAIC汽车升3.6％，市传政府将减低银行营业税由5％降至3％，其次系取消公路维修费，以汽油税取代。

　　响香港上市??内银股亦大幅上升，建行（939）升10％，见4.85元；招商银行（3968）升12.8％，见14.46元；工商银行（1398）升7.4％，见4.37元。

　　铁矿砂谈判重点在减价幅度

　　此外，中国计划向Rio Tinto集团要求将铁矿砂售价调降82％，重返1994年水平；依家铁矿砂售价92.58美元一公吨，1994年为16.685美元一公吨。2009年铁矿砂谈判重点已非加价加几多，而系减价减几多，澳纽银行估计最少减价50％。

　　根据中金公司估计，中国明年GDP增长率大约喺6％左右，如要「保八」，宏观政策须发挥更大作用。对于4万亿元??经济刺激计划，人民大学年终宏观经济报告指出，因主要刺激重工业，呢D行业唔具备大规模吸收就业??功能，响推动就业方面帮助唔大。摩通首席经济学家龚方雄估计，可能出台??措施有加速医疗及保健系统??改革、增加退休金及为低收入家庭小孩提供免费教育。

　　中金公司首席经济学家哈继铭认为，利率仲要降低108个基点、法定准备金率降250-450个基点，人民币2009年仍要贬值去刺激出口，相信出口股亦到咗止跌回升期。人行行长周小川喺巴西国际清算银行会议上亦表态──唔排除人民币贬值去推动出口??可能性。

　　亦传中国政府计划降低入息税去刺激内需，估计交税起徵点由家吓2000元人民币一个月改为3000元人民币，将令政府税收减少500亿元人民币，但可令市民多D钱消费。

　　胡须曾话，允许大陆居民投资港股??港股直通车计划仍在进行中，并冇废弃，反而在加速。

　　美元强势到咗现水平，相信亦差唔多，后市展望应喺1.25至1.28美元兑1欧罗；日圆可能再强一D，喺90至93日圆。炒美元强势??资金踏入12月回流股市，因股价已进入短期性偏低期（抛离200天线33％，依家道指200天线喺11244点），因此唔排除道指可重返10000点。

　　经济恶化但股市反弹

　　Thomson路透调查所得，上周分析界对今年第四季标普五百纯利估计升幅仅有10％（7月1日估计纯利升幅59.3％，10月1日改为46.7％，甚至对上两周仍达13.3％）。10月份美国住宅楼投资较2006年3月高峰期回落49.2％。11月份ISM及PMI指数都低于40，代表未来制造业急速收缩，其中七个分类指数跌到十一年新低。

　　今年美国新失业人数达一百九十一万，其中半数系响9月至11月才失业。估计12月16日美国减息至0.25厘者多达80％。美国国会预算办公室并估计2007／08年度美国财赤将达1710亿美元。

　　经济实况正在恶化中，但股市因严重超卖而反弹，典型熊市二期。

　　恒生指数熊市第一期应喺今年10月27日10676点见底，道指则在今年11月21日7449点见底进入熊二（反弹期）。著名分析员Steve Lauthold指出，11月21日嗰日，标普五百P/E只有十倍，较过去五十二年最低P/E高出10％左右。耶鲁大学经济学家Robert Shiller用今年估计纯利计，标普五百平均P/E亦只有十三点四倍，系过去二十一年内最低。甚至1991年嗰次衰退期，估计P/E亦有十五、十六倍。何况11月21日标普五百指数较高峰回落52％、道指回落47％，响现代历史中，亦足够支持一次大反弹。

　　沪深牛市可暖化香港寒冬

　　依家最睇唔清系中国经济，能否破浪前行？明年GDP能否保八并唔重要，问题系扩大内需、促进GDP增长方面能否扭转中国过去三十年一直以出口带动经济转为内需带动？消费需求必须成为中国未来GDP另一增长动力（由家吓占总GDP 36％上升到占总GDP 72％），以高科技产业及装备制造业取代落后产能，加上深化改革、国企重组、成品油价税费改革、医疗制度改革、社会保障提升等，令中国经济响2010年进入内需带动型。情况有如八十年代香港，经济转型成功后，再产生十三年繁荣期（1984至97年）。基于股市走??经济之前，唔排除沪深A股熊市已完成，如沪深A股出现牛市，可令香港呢个寒冬唔太冷。

　　由1977年美国通过嘅Community Reinvestment Act（CRA）鼓励FDI向各商业银行及存贷公司提供担保，令佢地尽量满足贷款者嘅要求；上述法案令唔少低收入家庭自1977至2006年大量置业，引发美国楼价上升潮，同时制造今时今日嘅次按危机。2006年3月当Countrywide Financial出事，已为次按危机敲响警钟，可惜美国政府高层认为只系独立事件，冇即时处理。去年3月市场谣传贝尔斯登财政不稳，公司主席否认，并宣布公司有170亿美元备用贷款，而令股价又再急升，好快市场又淡忘此谣传。去年12月贝尔斯登出事，JP摩根大通出价每股2美元（或2.3620亿美元）收购，最后由政府出面包底，令股价升上10美元才完成收购，即亏损完全由政府承担。其后市场又传出雷曼兄弟出事，公司亦一再否认，甚至指摘部分传媒造谣生事，直到今年6月才承认首季亏28亿美元。呢次政府唔肯承担坏账，令情况急转直下。

　　去年12月5日AIG董事总经理Marty Sullivan仍向投资者保证公司财政健全，虽然Pricewaterhouse Coopers已发出警告信，但AIG高层认为公司「too big to fail」。其他如房利美前主席Frankin Raines曾经出任克仔时代预算案嘅董事，任内亦将公司纯利「造大」62亿美元而获大量分红。花旗前CEO Chuck Prince亦犯咗相同错误。

　　过去二十年，基于大企业CEO或主席个人贪念而作出欺骗小股东嘅行为；政治企业家为个人利益而通过短期有利、长期有害嘅法案，都喺金融海啸后浮晒出嚟。一次由楼价上升（1977年开始）嘅经济繁荣期到2007年结束，未来调整期会有几长？

　　美国来年失业率料达9％

　　由九十年代开始到2007年，金融服务业太有想像力，令新产品（如衍生工具及证券化）太普及。金融业占美国GDP比例较七十年代上升一倍，进入尾大不掉期。去年11月开始，市场力量调整过去十多年??缪误，令金融业重返七十年代??晒士（须下调50％），到今年11月相信已差唔多完成，只系留低大量后遗症要清理。例如1977年??CRA过去三十年所造成??高楼价环境，因此而衍生出来??CDS一度市值高达67万亿美元，到今年10月虽然已萎缩到34.8万亿美元（DTCC资料），如以雷曼拍卖720亿美元CDS只能收回7.22％计，估计上述CDS只值2.5万亿美元而已。CDS市场迅速萎缩所产生??压力，相信明年仍会感受到。

　　明年美国人不但面对高失业率，同时面对信贷被大幅削减。对一个三分二GDP来自消费??美国而言，2009年将系十分难度过??一年。所谓「痛定思痛」，美国将经历2001年后另一个衰退，呢个衰退早喺去年第四季开始！估计明年第四季美国失业率可升至9％、企业纯利明年下降25％（今年下降10％）。明年第一季GDP估计负增长3％，第二季负1％，第三季回复增长但失业率继续恶化。

　　高盛估计，因信贷收缩而引发??经济回落期仍有十二个月至十八个月，即最快到2010年经济才复苏。Oppenheimer 分析员Meredith Whitney指出，信用卡信贷收缩令美国消费者响明年失去2万亿美元信贷。美国消费者10月份减少消费1％，系2001年衰退以来最大减幅；美国零售业10月份减少2.8％，系1992年以来最大减幅。

　　自1990年起随住经济衰退，日本政治亦渐变得唔稳定，首相有如走马灯，经常上台落台。香港自1997年8月后亦变成「示威之城」，特区政府威信每况愈下。美国总统殊仔??声望亦愈来愈差，奥巴马上台后又点？担心去年11月开始??衰退期将较依家大部分人估计都长（1990年嗰年有边个相信日本股市可衰足十八年?!）。

　　我老曹并唔担心1929至32年情况历史会重演，只担心英、美股市将步日经平均指数后尘；即英、美经济由过去??通胀期步入三低一高期──低通胀、低利率、低GDP增长率、高失业率时期。

　　民主制度未必适合全人类

　　Alexander Tyler（1747－1813年）系苏格兰历史学家。佢研究民主政制??结论系「民主不能成为政府永久模式」，因为投票者只支持嗰D派发免费福利者，最终令公众财无法应付而引发财政危机，令独裁者出现，民主政府平均寿命只有二百多年。人类由束缚走向追求真理而产生勇气，勇气带来自由，自由引发民主政制。民主制度最终却带来社会分裂，令部分人自鸣得意、大部分人贫乏。富人日渐唔再关心社会，穷人却一再向政府要求福利，最终令政府走向富人抽重税或出现独裁政权而结束，社会又再重新返回束缚期！今天英、美等国民主制度虽已超过二百年，但今天无论英、美两国负债总额都已达GDP 340％，同时富人唔再关心社会大众，穷人却一再向政府要求福利。英、美两国似乎已渐渐走到民主政府制度「末期」，又再开始向富人抽重税。

　　唔好以为美国人大部分皆受过高等教育。21至23％美国人只有小学程度，少于50％及高中或以上毕业程度，大部分人离开学校后唔再睇书，大部分时间用作睇电视。美国十大收视最高??节目都系富娱乐性（包括犯罪片及体育节目），富教育性??节目反而收视率唔高。

　　二百多年前美国先烈辛苦建立??民主政制，到咗今天已千疮百孔。低质素民主制度在印尼、泰国、菲律宾、印尼及台湾出现，令人再次陷入沉思：到底民主制度系咪真正适合全人类？入沉思：到底民主制度係咪真正適合全人類？