曹仁超：银行宁买国库券唔放贷（2008.12.11）

Alex

　　12月10日，周三。恒生指数升824.52，收15577.74；成交618.5亿元。12月期指升865点，收15620点，高水，代表后市仍向好。

　　今天新地（016）升8.05％，见63.05元；长实（001）升9.05％，见80.7元；合生创展（754）升5.27％，见3.99元；中海油（883）升12.71％，见7.45元；中石化（386）升6.68％，见5.43元；中石油（857）升5.96％，见7.11元；中国铝业（2600）升8.29％，见4.57元；建行（939）升5.62％，见4.88元；工行（1398）升5.93％，见4.46元；国寿（2628）升5.62％，见24.4元；平安保险（2318）升5.88％，见37.8元，可见今天已到咗百家争鸣期。

　　中国出口跌幅扩大

　　沪深三百指数升2.72％，收2096.39。11月中国出口跌2.2％，系1999年4月以来最大跌幅；入口跌幅更大，达17.9％，代表未来出口跌幅将扩大。中国政府应加速经济转型。

　　Rio Tinto宣布裁员一万四千人并取消50亿美元扩展计划，因金属矿产需求下降。

　　佘当奴告诉大家：The economic situation will only get worse before it gets better！偏偏11月21日开始出现熊市二期大反弹！

　　花旗推介上海实业（363），估计今年每股获利1.63元，减少10.9％，P/E十点四倍，目标价22.5元。

　　世界银行发布「2009年全球经济展望」报告表示，世界金融危机已令发展中国家短期发展前景蒙上一层阴影。世界贸易额自1982年以来首次出现紧缩状况，令初级产品价格暴跌，结束咗五年持续上涨嘅趋势。今年全球GDP升2.5％、明年估计只升0.5％，发展中国家增长4.5％，高收入国家出现负增长。世界贸易额预计将紧缩2.1％，令发展中国家出口额严重下滑；加上严格信贷条件同唔确定因素上升，令发达国家投资增长率为负1.3％；发展中国家只增长3.5％，相较去年增长为13％。

　　今年上半年农、矿产品价格上升嘅局面，到7月份起已扭转过来并迅速回落。今年食品及燃油价格高企，令发展中国家额外支出6800亿美元，导致一亿三千万至一亿五千万人重新加入贫困人口队伍。油价下跌，食品价格亦回落23％，加上人口增长率放缓及中国投资率下降，令能源、金属及食品需求下降。农、矿产品总体将出现供大于求，令能源股、资源股同农产品股唔被睇好。

　　美国能源部估计明年石油需求将大减，系第二年进入需求萎缩（今年出现近三十年来首次需求下降，每天需求少五万桶），明年估计需求再减少四十五万桶一天，为十一年内最少嘅一年。

　　美国国家情报委员会日前发表全球趋势报告预测，未来二十年美国响政治、军事及经济嘅主导地位可能减退，但作为全球霸主地位将继续。呢份《全球趋势2025》认为，次按危机已由华尔街风暴演变成全球金融海啸。美国虽然喺伊拉克赢得战场上嘅胜利，但十几万大兵每年花费几千亿美元，正在耗尽美国嘅精力、资金及资源，反恐反到今天已偏离咗方向，恐怖主义不但冇被消灭，反而分散到其他国家。美国金融危机扩散效应及冲击波不断加剧，将不亚于上世纪六十年代开始嘅美元危机，虽然潮水依家只浸到大人国腰部，但小人国已喺水下十尺，例如委内瑞拉、俄罗斯、中东已因油价跌落40美元而变成喺水底之下。各国都采取救市方案，德国动用4000亿美元（全国GDP 12％），英国8350亿美元（GDP 30％），中国4万亿元人民币（GDP 16％）；反而美国动用7000亿美元，只系美国GDP 5％多DD。换言之，响金融海啸下，其他国家处境较美国更差。无论点样，占全球财富25％嘅美国依然系世界经济实力嘅保证，未来二十年估计世界最多只能出现「一超多强」局面，仍冇一个国家可取代美国。

　　美国大型连锁店将现倒闭潮

　　高盛CEO布兰克费恩认为，信贷危机只完成咗一半，估计整个信贷危机需时三年（由2007年10月起计）。股市大淡友 Prudent Bear Fund 策略员 David Tice 认为，一旦完成反弹，未来跌幅将达50％，道指可见4450点，佢只睇好贵重金属如黄金及白银。债王格罗斯预测熊市三期结束时，道指只有5000点！估计明年美国失业率将高达9％，而且会维持喺呢个水平至2010年，即恶劣日子仲喺前面（未过去）。面对信贷日渐减少，企业响度 downsizing 甚至破产，加上物业跌价、政府税收减少令财赤不断上升，奥巴马上台后将不断向富人加税。今年圣诞零售额担心较去年同期减少30％。过去十二个月 Ann Taylor 关闭一百一十七间分店、Eddie Bauer 二十七间、Lane Bryant 一百五十间、Talbots 七十八间男装及二十二间女装、Gap 八十五间、Foot Locker 一百四十间、Home Dopot 十五间、美国百货九间、Pacific Sunwear 一百五十四间、Wilson Leather一百五十八间、Sharper Image 九十间、KBToys 三百八十四间……。估计圣诞过后将有十四间大型连锁店摺埋！

　　响2000亿美元ARM中，有四分一喺2009年到期，另四分一2010年到期；呢批供楼人士一旦ARM到期，利息负担将上升63％（或每月增加供款1000美元以上）。家吓过期三十天而未供嘅楼按已增加6.99％，占全部供楼物业2.97％，乃二十九年新高。情况喺2009及2010年将进一步恶化。除上述外，市场更要面对Muni-bonds出问题及信用卡坏账率急升。根据人类情绪变化（long-term cycle of human emotions），平均每五十五年到七十五年人类就会犯一次同样错误；此乃著名嘅康狄夫循环周期。1987年10月因距离1929年五十八年，唔少人担心1988年陷入大萧条，此乃当年出现股灾嘅背后理由。2007年同1929年距离七十八年，却冇人提及康狄夫循环周期，唔通呢次先至系坚嘅？

　　进入后工业期需要软实力

　　日本第三季GDP收缩1.8％，较之前估计嘅0.5％大，但对今天日经平均指数冇咩影响。

　　中国有形建设如公路、桥梁、房屋、发电等，已能追上OECD国家，但无形建设如教育、科技、政治、金融仍差好远，而呢方面投资更加唔系立竿见影，点样提高教育素质去提升生产力？将决定中国何时进入「后工业期」，此需要软实力。中国生产商价格指数由10月份49.06急跌至11月39.87，为近四年内首次出现咁大跌幅。珠三角一带受工厂停工影响嘅工人有几多？有人估计春节前有十五万间工厂停工，一亿七千五百万工人中有几多人会失业？仲有俄罗斯，今年8月至今响油价回落压力下，外资已抽走1900亿美元，情况令人担心。

　　过去三个月哈佛大学 Endowment Fund 亦亏蚀80亿美元或全部投资嘅22％。退休金401K中有唔少退休人士（或半退休人士）已亏损二十年嘅努力，或亏损全部退休金嘅25％到50％。美国政府为挽救AIG、两房及其他银行，须额外负担2万亿美元，令美国政府负债累累，已成为另一个日本政府。股神毕非德今年亏损亦很大，巴隆氏估计单系巴郡写出嘅puts第三季已损失20亿美元（虽然2019至2027年才到期），6月份投资组合690亿美元至今亦已失去三分一市值。

　　唔好误会熊市结束

　　全球正开始unwind本世纪最大嘅泡沫，有人估计基金业将萎缩50％。呢次唔系普通熊市，而系超级大熊市。唔好误会熊市已喺今年10月27日结束，结束嘅只系熊市第一期。我老曹从未见过美国同欧洲央行响咁短时间内作出咁大幅度减息嘅决定，因为通胀已唔再系威胁，估计明年通胀率喺1.1％至1.7％，2010年喺1.5％至2.1％，反而担心陷入流动性陷阱（Liquidity trap），一如日本因向下螺旋力太大，令货币政策变成无效。2003年美国亦曾出现过上述情况，要联储局将利率降至1厘才停止。所有央行皆明白，对付20％通胀率较对付2％通缩容易，因此所有央行皆努力阻止CPI喺明年出现负数。各国央行齐齐向日本银行学习，向零利率政策进军，并且水淹银行系统、逼银行借贷，结果又点？相信各国银行嘅反应亦将一如日本商业银行过去做法──买国库券而非增加借贷，以免呆坏账急升，形成政府一味发债集资注入银行系统，银行则向政府购入国债，D钱并冇流向工商界。

　　11月份加拿大建屋合约大幅回落至十七万二千间（10月份二十一万一千八百间）。今年首十一个月较去年同期回落7.6％，经季节性调整后，11月份市区新动工只有十四万四千八百间，减少21.6％。睇嚟加拿大房地产亦进入回落期。

　　虽然利率今年已大幅回落，但今时今日较一年前更难借到钱；利率下降令依赖收息度日者须撙节开支。次按危机爆发至今，已出现五次冲击波：第一波去年8月开始，喺联储局注资及9月减息后平定下来。第二波去年年底开始，到今年年初；花旗、美林、瑞银等出现巨额亏损，最后由殊仔掷出1000多亿美元退税计划，才重新恢复投资信心。第三波今年3月贝尔斯登出事引发，最后由政府包底、摩根大通收购才平静下来。第四波美国两房出事，政府9月7日宣布接管。第五波9月15日雷曼兄弟宣布破产，引发全球金融海啸席卷全球。最后响各国央行携手合作下，今年11月21日局面终于稳定下来。经过五次冲击波后，美国政府公布去年第四季GDP负增长0.2％，今年第一季GDP只上升0.9％，已确认衰退，虽然第二季GDP上升3.3％。

　　美林12月5日嘅研究报告估计，明年全球GDP增长率只有1.3％，系1982年以来最低（半年前预测升2.4％）；但全球经济有望响2010年复苏，GDP将上升3.1％。睇嚟明年先至系黎明前最黑暗期。