曹仁超：投行吁客户赌州政府违约（2008.12.12）

Alex

　　12月11日，周四。恒生指数升36.16，收15613.90；成交614.17亿元。12月期指跌102点，收15518点，低水，代表恒指喺15781.05遇上阻力。

　　吊颈都要透吓气

　　至今为止，我地玩紧熊市反弹。典型泡沫后嘅反弹维持最长日子系三至六个月，主要系畀大家透吓气（吊颈都要透气啦），然后再跌。股票市场有如猫，响吃掉捉到嘅老鼠前必然玩尽它……。此乃熊市二期。

　　花旗推介冠捷科技（903），估计今年每股获利7美仙，减少28.7％，P/E二点九倍，目标价2.94元。中国海外（688）估计今年每股获利71仙，升24.7％，P/E十七倍，目标价13.23元。东风集团（489）估计今年每股获利44.7仙，升2.2％，P/E四点九倍，目标价3.6元。

　　沪深三百指数跌2.39％，收2046.34。中铁二局挫6.6％、宝钢跌3.7％，因11月份钢材出口较10月份减少36％。东方航空及南方航空涨停板，因获政府金援。中金黄金及山东黄金升4％以上，因金价涨4.5％，收808.8美元。

　　中共中央政治局委员、广东省委书记汪洋认为，三十年前中国政府选择咗市场经济，带来经济快速发展，今天亦因而面对金融危机。

　　过去中国嘅优势系廉价土地、人力成本低，加上国际产业转移而发展起嚟嘅劳动密集型产业；依家面对金融危机，低端生产力嘅弱点暴露无遗。未来只有加快产业结构调整，妥善安置下岗失业工人，但不能盲目去救落后产业；更应趁机加速淘汰落后产业，促进建设现代产业体系，发挥汰弱留强作用，才系治本之策。

　　中国债券孳息曲线变斜，一年期债券息率跌94点子、十五年期债券息率升18点子。自9月起人行减息，令短期债券息率下降，但长期债券息率则上升。如响OECD国家出现上述情况，代表经济不久将来会出现衰退。

　　股市永远前瞻三至九个月，即明年上半年嘅恶劣环境早喺今年10月27日前反映。11月起，港股反映嘅应系投资界对明年下半年嘅睇法。换言之，明年上半年点睇已唔重要（股价已充分反映），而在乎明年下半年点睇？中国、印度、欧洲甚至美国都宣布大搞基建（包括香港），系咪近日钢铁股及煤矿股反弹嘅理由？熊市一期今年10月27日已完成，依家系熊市二期。11月21日并冇跌破10月27日低点，应系浪b，依家行浪c（除非完成1、2、3、4、5，才代表熊市喺10月27日死亡）。

　　明年上半年环境恶劣已反映

　　恒指优势系跌咗三分二之后，即使经济进一步恶化，股市仍可反弹。喺熊市二期系玩timing而非investing。

　　俄罗斯卢布进一步贬值，今年8月至今俄罗斯失去27％外滙储备；俄罗斯卢布今天成36.71兑1欧罗，27.93兑1美元，短期仍有贬值压力。

　　瑞士宣布减息半厘，至0.5厘。

　　南韩宣布减息1厘，至3厘，创历史最低水平，明年上半年将进一步减息。南韩自10月至今已减息四次，利率由5.25厘降至3厘。

　　奥巴马计划创造二百五十万个职位，并宣布修复三千一百项道路项目……。美国经济可因此重新恢复增长吗？唔好自己呃自己啦！

　　Bailout、bailout再bailout。最近一期《财富》杂志统计bailout费用已达7万亿美元，即使对GDP达124000亿美元嘅美国而言，亦系一个庞大数字。周二嘅一个月期国库券拍卖会上，有1200亿美元追逐320亿美元国库券，其利率低于半厘！代表银行根本上唔愿向工商界贷款，宁可买息率不足1厘嘅国库券。银行冇理由有钱唔赚??，问题出喺边度？

　　高盛建议客户买美国十一个州政府债券信用违约互控（CDS），赌呢D州政府债券违约，无法支付利息。除高盛外，大摩及美林亦建议客户咁做。

　　估计依家美国有三十一个州喺本财政年度赤字240亿美元，有人估计四十多个州已面临300亿美元预算短缺，明年6月600亿元，下一财政年度为1200亿美元。相信新一轮州政府所发债券无法支付利息潮快将出现！

　　Oppenheimer银行分析员Meredith Whitney估计，未来十八个月至三十六个月信用卡公司将收缩信用，令消费者信用额下降。佢估计未来住宅楼价再跌20％，后市令人担心。

　　2008年就快过去，2009年展望如何？我老曹相信今年11月起股市已进入熊市二期，即股价因过分低残而反弹，但客观环境不断恶化。

　　中国保八面对困难

　　中国11月份入口及出口皆回落，出口回落系2001年6月以来首次、跌幅2.2％；入口跌幅更达17.9％。中国出口嘅都系低档次产品如玩具、纺织品及电子、电器产品。入口方面铁矿石减少7.9％、石油减少1.9％，代表中国原材料入口在下降。汽车销售11月亦下降10.3％，相信明年中国「保八」有困难（所指系实际数字，官方公布嘅数字水分颇高也）。11月份中国入口原油一千三百三十六万吨，较10月份减少17.3％（较去年11月减少1.8％，去年11月入口一千三百六十一万吨）。估计未来中国出入口进一步恶化，因房地产投资大幅收缩，令钢材、建材需求急降；通缩风险明年出现。

　　随住各国货币利率接近零，令利差交易进入unwinding，澳元、纽元、英镑、欧罗滙价大受影响，日圆滙价则一升再升。利差交易喺2002至07年好普遍，最大变化系今年6月至10月澳元兑日圆贬值咗三分一，而美元今年7月起上升，因其他国家嘅情况较美国仲差。不过，上述情况唔会长久，估计明年起美元将再转弱。

　　新兴国家货币如巴西、智利、哥伦比亚、捷克、匈牙利、波兰、俄罗斯、印度、泰国、台湾、南韩、新加坡、菲律宾、马来西亚皆睇跌。过去呢D货币上升，主要系流动性过剩及商品涨价，明年两大因素皆唔存在。

　　上市企业明年纯利续降，上市地产股继续炒低（因跌幅较房地产快）。商品价格估计明年下半年才回升，油价亦一样，只有金价短期可能因美元较弱而睇好。

　　2009年系过渡期及整固期，股市主要炒上落市。

　　日常生活中，经常会睇到低收入人士自嘲「无财可理」，放弃通过理财去改善自己生活。幸好1967年夏季我老曹离开中学之后，一早已知道理财嘅重要性──当年月入270元（如以购买力计，相等于今天月入5400元左右）。如果冇理财，今天我老曹会点样？

　　开源、节流乃理财嘅最基本原理。为咗开源，我老曹曾一日打四份工：一、喺证券行打工（当时好清闲，股票买卖唔多），月入270元。二、到隔篱印度人经营嘅洋行打英文信，每封5元。三、晚饭后同别人子女补习英文，每月收入120元。四、同《明报晚报》写投资稿，每份10元。每天七时半起床到北角送稿，然后到中环返工（九时前），有空便到隔邻打英文信（当年仍未有影印机，所有报价单皆由人手打信后寄出），放工后急急脚返屋企冲凉食饭，然后去隔邻街同别人子女补习英文，顺便谂吓今天写乜嘢？晚上九时半回家写文章，十一时上床睡觉。日日如是，居然可以月入800元。250元畀母亲做家用，150元自己用，一年工夫便有5000元作投资资本了，我老曹就系以呢5000元起家。当远东交易所成立，嗰位印度人开咗间经纪行，聘用我老曹做出市，月薪一下子由270元升至450元，另有佣金可分。其后嗰位印度人渐渐对股票投资产生兴趣，我老曹便顺便做埋佢投资顾问，每月收入一下子又升到250元。《明报晚报》亦因我老曹嘅文章受读者欢迎，每份稿酬由10元加到15元；1970年我老曹已月入1500元！因写稿关系，另一老板开投资公司，我老曹便喺二十一岁嗰年做咗投资公司嘅经理，月入1500元，另加补习收入500元及写稿收入1000元；1971年已月入3000大元，并因为炒股票，而喺1971年赚到28万元（点知三个月内又输清）！1973年1月我老曹已赚得50万元有多矣……。

　　贝＋才＝财

　　唔少低收入人士每月发下嘅人工，往钱包里一塞，或者有信用卡数要找，成为「月光」一族（月月用清光），消费与收入相抵，毫无积蓄。既唔开源又唔节流，多D钱便买时装、化妆品、电子用品或出外旅行，饮饮食食又从唔精打细算，自己穷又可怪谁？

　　有人形容开源节流有如样子不美嘅淑女，初对之时缺乏吸引力，甚至有点令人讨厌；但愈对得耐，你愈爱上她，最后她会令你走上成功之路。唔好睇小1万元，如你好好运用，每次赚取100％回报，只要十次，你已拥有1024万元！事实上，每年赚取100％回报嘅机会又何其多？如你唔开源节流，点样获得第一个1万元？如你唔学习投资，又点样做到得心应手?!万丈高楼从地起，有边个唔系由细渐渐做到大？财富唔系从天而降，而系「贝」加「才」。最先嘅「贝」系一分一毫累积下来，至于「才」系通过不断学习、不断失败，从中吸收返嚟。有咗「贝」，配合自己嘅「才华」，自然发大财。至于「财」为何失去？通常因为「骄傲」与「自大」。骄傲令你睇唔清前景（Pride comes before failure！），作出错误决定。自大令你唔肯承认自己所犯错误（我点会睇错？），让小错变成大错，大错再变成无可挽回。收起你嘅骄傲，前景立即清晰；收起你嘅自大，便会承认自己睇错，睇错市止蚀，最多亏损本金15％，有乜大问题?!

　　主宰你嘅唔系命运，而系性格！如何收心、如何养性？请严守纪律，保持谦卑之心，咁就无往而不利。《论性》一书应系整辑书最后一本，日后亦无乜嘢可以再教大家。现将《论势》、《论战》、《论性》「三书」制成精装版，供各位收藏之用，希望各位随势盛而加入，随势落而退出；响过程中学会运用策略，做到攻守有据，不盲动、不跟风；最后收心养性，做一个严守纪律及谦卑嘅投资者。精装版已喺12月10日晚运抵香港，11日起部分书局有售（因供应量十分有限，第一批只有二百本，第二批下周一才运到香港出售；全部人手制作，十分精美）。