曹仁超：冇地狱嘅资本主意难长存（2008.12.13）

Alex

　　12月12日，周五。利丰（494）跌13％，见14.86元，系10月31日以来最大跌幅，因KB Toys破产，其次利丰过分依美国，相信是美国经济大衰退下受害机构。例如KB Toys破产，利丰已损失2720万美元。估计圣诞节后最少有十二间美国零售公司宣布破产，请远离同英、美业务关系多嘅公司。通用汽车跌37％，成2.65美元；福特跌25％，成2.18美元；平治亦跌8.5％，成22.98欧罗。通用汽车及佳士拿可能破产，令日本第二大汽车商本田股价亦跌12％，成1921日圆；南韩第一大汽车商现代跌9.3％，成42000韩圜。

　　美元亦大幅回落至88.53日圆，为1995年8月2日以来最低。白金、石油甚至金价皆跌。

　　进入通缩八大原因

　　美国正处于衰退期，股市正在去杠杆化，即使2010年经济复苏，相信亦十分弱；GDP增长率只有1％至1.5％，失业率将高达9％，楼价最少较目前低15％。唔少人失去50％财富后，已变得十分细胆。

　　今年全球投资者纸上富贵减少30万亿美元，相信仍未调整完。半个世纪内嘅杠杆作用，尤其系1995至2000年标普五百指数升幅高达三倍，到今年亦只系跌咗60％。未来股市仍面对「force liquidation」，呢种情况响过去一百五十年嘅美国亦只发生过八、九次，大部分人从未经历过（只有日本人及港人有多少经验）。至今美股仍然冇吸引力，唔少银行明年仍需要集资。客观而言，明年经济较今年更差，投资方面应集中在香港（或中国），而唔再系西方。

　　唔少人相信全球经济迟早出现恶性通胀（因美元滙价回落），我老曹只担心未来进入通缩，原因如下：一、Debt liquidation（减债）；二、利差交易还原（carry trade减少）；三、去杠杆化；四、企业利润率收缩；五、政府大量介入经济；六、失业率上升；七、消费信心下降；八、金钱流速下降。上述八大项目，任何一项皆可引发通缩，我老曹仍相信日式经济将在美国登陆。

　　下一轮破产将系美元

　　Pacific Investment Management Co. 嘅Mohamed El－Evian认为，明年美国GDP将现零增长（即使利率降至0.25厘），该公司管理8000亿美元资金，系全球最大嘅债券基金。

　　美国零售业（唔包括汽车）11月份出现近五年最大跌幅，消费（唔包括汽车）下跌3.8％（10月下跌1.5％），为2003年以来最大跌幅。

　　11月份美国有五十三万三千人失业，令失业率升到6.7％，但唔代表三大汽车集团应bailout。三大汽车集团破产，美国最多增加一百二十万人失业，只是过去美国三个月新增嘅失业人数。汽车业有异于银行业，政府有责任保护存款户，但冇责任保护银行股东，因此银行股可以不值一钱，但存款户却不应受损。不然左又bailout、右又bailout，资本主义精神何在？资本主义精神就系成功者上天堂、失败者落地狱；唔似共产主义，既上不了天堂又落不了地狱（结果半天吊）。冇地狱嘅资本主义唔可能长存！

　　7000亿美元嘅TARP系用以阻止银行破产，以免危及存款户，如美国国会用TARP去阻止其他行业破产，恐怕下一轮破产嘅将系美元，我老曹唔觉得美国失去汽车业有乜大不了（英国唔系早已失去本土汽车工业吗？又唔见英国人死晒?!），请唔好再用「失业率」去威胁政府，不然下一次破产??将是美元。

　　今天港股再恢复回落，恒指跌855.51，收14758.39；成交587.7亿元。12月期指收14760点，跌755点，高水两点。从呢点睇，下周一港股可能又再低开高收。各位请记住，11月起系炒上落市，在可见将来不应再出现大跌市，因恶性抛售10月27日已完成，虽然信贷压碎（credit crunch）仍持续。

　　恒指渐同道指背驰

　　响熊市二期，应做一位Sector Hunter或Rotation Buyer，而非长期持有。各位要识得何时入市、何时获利回吐、买什么股（熊市二期中唔好所有股份皆上升），上述种种更为重要，不但需要智慧，同时亦需要勇气及判断力。我老曹唔相信大部分散户有咁嘅能力。熊市二期反弹市只适合专业投机者炒卖，例如1929年11月道指亦曾由198点反弹到1930年4月294点，在短短五个月内上升48％。呢次港股由2008年11月上升可维持几耐仍然木宰羊。由1929年11月开始到1955年，如每次反弹市你都捉到，你的本金可上升三倍。我地并唔需要牛市才可获利，不过time the market唔系人人做得到，必须记住严守止蚀。

　　今年11月起，恒生指数同道指开始背道而驰（decouple），香港经济今年11月起又能否渐摆脱美国衰退嘅影响？上一次decouple系1997年8月至98年8月，当年道指仍上升，但恒生指数系咁跌。除受亚洲金融风暴影响外、特区政府推出八万五房屋政策亦系罪魁祸首。回归后嘅香港经济同美国关系十分微妙，好似倪震同周慧敏咁，有时在一起，有时闹分手；分手不久又再走在一起，最近又再闹分手。1997年香港主权回归祖国后情况亦相似，有时同美国手牵手，有时又闹分手。上次分手系痛苦嘅（1997－98年港股跌到四脚朝天），呢次分手应系快乐??（今年11月美股进一步下跌，港股不跌反升）。次按危机主要在美国，如非雷曼兄弟（呢次真系累死兄弟）事件，恒生指数亦冇乜大不了。去年8月恒指亦只有18000点，如没有港股直通车消息刺激恒指升上32000点，以及今年9月雷曼兄弟事件将恒指推低至10600多点，恒指合理水平在16800点左右。

　　美国政府债泡沫化

　　展望未来，中国经济将系第一个站起来（唔排除美国系最后一个站起来）。如中国站起来，香港亦好快可站起来，一于同美国讲分手（向周慧敏学习）。行业方面，同英、美关系愈少嘅企业，相信愈易站起来。

　　美国政府债券已进入泡沫化，三个月期国库券本周二一度成0.1厘，差唔多唔使畀息，担心此乃继地产泡沫之后另一更大嘅泡沫，此泡沫由贝南奇一手造成。今天十年期国库券孳息亦只有2.5厘（2003年联邦基金利率1厘之时，十年期国库券仲有3.08厘）。Oppenhemier分析员指出，今天美国债券嘅情况，一如2000年科技股或2006年美国物业，又或六个月前??石油期货，都系泡沫！

　　德国财长批评英国白高敦嘅做法，认为英国削减VAT及大幅减息，将令英国财政陷入极度危险边缘！法国总统萨尔科齐亦唔同意欧盟步英国后尘。我老曹同意德国财长嘅睇法！消费者唔会因VAT由17.5％降至15％而增加消费，亦唔会因为减息而大量买楼，咁做只会令英国政府财赤狂升，并令由八十年代开始嘅Supply-side经济急速重返凯恩斯式经济，不但帮不了忙，反而可能引发更大嘅经济危机。英国政府则批评德国想法过时，并冇与时并进。在新政策下，英国明年公众开支赤字达1180亿英镑。

　　德国财长唔相信乱花费可以挽救经济，认为只有审慎理财，才能令经济健康发展。我老曹完全同意德国财长嘅理念。