400银元的长期投资

Martin

　　很多人怀疑长期投资的可能性，包括我本人在内，也对“长期”二字，存在一定的认知不足。

　　不过，最近遇到的一件事，让我真实感受到了长期投资的深刻内涵。前些天我的一位年届7旬的朋友，聊天当中吐露了他继承的一笔遗产。是多少？区区400块现大洋。不同的是，这400块大洋在1947年用来买了股票。

　　400银元现值多少钱？

　　我查了一下资料，市场上老银元，例如袁大头，价格在400元到上万元不等；而民国时期的普通银元如今市场价格仅在100元人民币左右。所以400块银元，现总值不过4万元。

　　如以纯银价格计算，一般银元的重量在26.6克，成色88%-90%，正常银元会有流通磨损，重量在25.8克左右。现货白银价格在5.8元/克，一枚银元在140元左右。400块银元今天相当于5.6万元人民币。所以令人尴尬地发现，普通银元存到今天，甚至不如白银的价格高。

　　若以罕见的收藏品计算，譬如是存世量非常少的苏维埃银元，资料显示市场价格为1.5万元一枚，那么400块这样的银元则高达600万元人民币。不过，1947年的现大洋，只可能是普通银元。

　　400块大洋究竟在当时的购买力如何？有一个模糊的估算方法，就是鲁迅的工资和猪肉的对比。

　　有学者根据鲁迅的收入与当时的物价进行推算，“1913年1月薪俸220银圆，可购买猪肉1122千克，即今秤2244斤；1916年1月薪俸300银圆，可购买猪肉1346千克，即今秤2692斤。”

　　简单说，在当时，一块银元可买9-10斤猪肉。民国早期的银元都比较值钱，这样算下来，今天还相当于100元人民币的购买力。这个估算应该不太过分。

　　算来算去，400块大洋，可以看作相当于今天的4万元人民币。

　　2800万的复利回报

　　老友说，他父亲当时供职于一家名为民生银行（别误解，不是今天的民生银行）的公司，这400块大洋是“抽头”得来的。他说，“长江上所有的船都是这家公司的。”

　　惊讶之余，我查阅了一下资料，解放前确有一家“民生公司”。

　　“到1949年，民生公司已拥有江、海船舶148艘，航线从长江及其支流开始，延伸到中国沿海、台湾、东南亚各国、日本、印度；分支机构遍及长江沿线和中国沿海各主要港口、台湾、香港和东南亚、美国、加拿大；员工达9000余人；此外，还拥有造船厂、发电厂和各港口的许多码头、仓库；投资银行、保险、钢铁、机械、纺织、煤矿、水泥等六十余项实业，是当时中国最大和最有影响的民营企业集团。”

　　看来，民生银行应该是这家集团的子公司。不过，民生公司在解放后就公私合营，没了。

　　起初老友并不知道家里有这样的一笔投资。在1996年，他的父亲去世，才说起有一笔钱，是英国汇丰控股的股票，临终时叮嘱：“不可动用。”

　　“开始我也不知道是什么股票，后来在1997年的时候汇丰银行通知转息，才知道是汇丰的股权证。”老友说，股权证像一本小册子，一共7页纸，全是英文，他看不懂。老爷子和家人一商量，在英国的银行开了两个保险柜，一个存放股权证，一个存放开股权证保险柜的钥匙。

　　老友讲，他父亲在世，以及去世至今这63年间从未买入卖出，历次红股、转息，累积到今天，2010年市值是2800万元人民币！不算少吧？

　　还有一点让人想不到的，是若以4万元人民币起步算，63年增长700倍，年复合增长率仅为11%，其实并不高。11%的复利，是很多投资人根本瞧不上眼的。

　　不过，老友却告诉我，他的复利计算却高达17.6%！老友说，当时的400银元是兑换成英镑来购买股票的，倒推回去，当时兑换只相当于100英镑。那么，以近期英镑和人民币的兑换价约1：10.3614（11月30日）来说，2800万人民币相当于270万英镑，增值了差不多2.7万倍！

　　400银元的房产投资猜想

　　忽然想到，400块银元如果用来买入房产如何？是否能够达到同样的复利效果？

　　有人说，当年100块银元在北京就能买一套院子（乖乖，这购买力可不一般）。如果用400银元在北京买下一套宅院，今天也可能相当于2800万人民币的资产了。不仅可用、可租，而且可以增值。

　　查资料，文史专栏作家李开周对民国时期北京和上海的房价有过详细描述。说在民国十六年，有个老中医在上海买的一套房子，值两万五千银元。是幢两层小楼，底层五间，顶层四间，占地半亩，有个小院子，相当于独栋别墅。

　　而北京的房子，可就便宜多了。1930年，北平市财政局土地委员会调查与评估全城住宅，评估的结果是小洋楼最贵，每间均价400块大洋；普通楼房次之，每间均价176块大洋；四合院瓦房再次之，每间均价130块大洋；普通平房再次之，每间均价80块大洋。

　　那时北京房价之所以如此之低，最直接的原因是房多人少。没落的故都，当然比不上中国的经济中心。1930年北京常住人口大约150万左右（含郊区），而住房却有119万间。房源充足、房价偏低的北京，在民国众多都市中也是特例。无论抗战前还是抗战后，其他都市如上海、南京、重庆、汉口和广州，居住成本都远高于北京。

　　所以，考虑到上述特点，当年北京的私产，敢于投资的，必须是能够预见到几年后新政权定都北京，且能够在半个多世纪后发展成2000万人口的超级城市。事实上，京城绝大多数的私宅，经历各种战乱和政治运动，早已变了姓氏，今天的后人，也只能闲说当年罢了。

　　回过头来，再算算在上海的房产投资值不值：

　　在上海，400银元就甭想买别墅了，估计买个厕所都不行。

　　就按老中医的2.5万银元来说，购买力相当于今天的250万元人民币。1927年买入，至今83年。占地半亩，相当于333平米，今天按10万一平米算，总价格在3330万元。

　　那么，250万元，增至3330万，83年增长13.32倍，年复合增长率仅为3.17%，可怜啊。所以，不是买房投资值不值，而是价格合适不合适的问题——这又回归到投资的另一个本质上来了。

　　另外，房产价值真正得到体现，不过是近10年的事情。也就是说，在过去50年的漫长岁月里，这一资产的价值无法用货币来体现。在市场功能失效，甚至市场不存在时，价值无从谈起。

　　启示

　　长期复利的成就带来巨大的诱惑。但长期投资，是不是一定成功？如果不是选择了汇丰的股票，结果又会怎样？从老友的财富传承可以看到这样的几个特点：

　　1、幸存者。长期投资隐含了诸多的条件。

　　汇丰成立于上海，是当年极少数在中国市场上能够买到的外国公司的股票。1949年解放时汇丰撤离大陆，交易市场消亡，而股东的身份却能够一直保留，殊为不易。

　　香港有股谚：“存汇丰不如买汇丰”，还有“圣诞钟、买汇丰”的俗语。主要原因是在港股20多年历史上一直回报丰厚，形成只有买贵不会买错的口碑。但一场金融风暴，让很多港人含泪供股。

　　反观老友家的这笔投资，却是以经历了解放战争、朝战、越战、1974年股灾、90年代亚洲金融危机、2008年金融风暴等等重大历史事件。可见，“短期”并不能成为衡量业绩的主要标准。

　　有朋友问，为什么没有投资在自己的民生公司上。具体原因不得而知，但民生那时应该没有上市。

　　现在想来，像老友的父亲，起初也许只是因为眼光较常人长远一些，但在跨度长达大半个世纪的历史长河中，选择了只有极少数能够穿越牛熊、穿越人类偏见、始终幸存的企业，类似汇丰、类似菲利普·莫里斯这样的企业，才有可能获得长期复利的巨大回报。

　　2、战胜指数。

　　因为手头没有伦敦金融时报指数从1947年至今的收益增长数据，这里借用西格尔对美国股票市场的研究结果：标普500指数在1957-2003年间收益增长率为10.85%。从这个角度看，汇丰略微战胜了标普500指数。

　　3、低摩擦成本

　　从1947到2010年间，年复合增长率11%，战胜指数的700倍回报。我想其中应该还有低摩擦成本的贡献，63年期间所发生的摩擦成本除了缴纳红利税、红利再投资的交易费用外，就再没有其他的费用。

　　在最近一本名为《奥马哈之雾》中，著者提出了一个有趣的问题：假如把一块厚度为1厘米的纸板对折20次，最后的高度将会是多少？

　　一位在证券监管机构工作的朋友先后给出两次答案，结果都过于保守。于是，作者引导他放开胆量猜。最后他咬了咬牙答道：100层楼的高度！

　　答案当然是错的。实际上，一块纸板对折20次后的厚度，可以达到一架民航客机的正常飞行高度——10485米。

　　作者又提出另外一种情况：同一块纸板，假定在每次对折后都将新增的部分削薄30%。这样最终的厚度将会是多少？

　　答案是，仅有406米，连原先的零头都不到。著者的结论是：在一个长期复利的运行轨迹中，持续地折扣将会让结果出现戏剧性的变化。

　　4、寻找会下蛋的母鸡。

　　这个小标题是我和求索开玩笑的一句话。他在分析巴菲特论述黄金的逻辑一文中，指出黄金投资是“一只不会下蛋的公鸡”。媒体转载他的文章的标题就是《黄金投资：不会下蛋的公鸡》。求索说太煽情了。我则建议改一下题目，叫《寻找会下蛋的母鸡》。呵呵。

　　事实再次证实了这一点，即使是罕见的第一次国内革命战争时期的苏维埃银元，增值速度也比不上汇丰这样的企业的成长速度。

　　长期投资虽然能够带来意想不到的巨大回报。但另一方面，选对资产又是最为重要的。持有纸币是最糟糕的“投资”，持有时间越长，价值越低。贵金属的保值能力，也仅仅略强于纸币。所以，迷信黄金、白银能够保值的投资者，需要从中吸取一定的经验。

　　总结：价值投资最核心的基石，是买股票=买生意，是企业的一部分。当然，安全边际也非常重要，长期而言，能够穿越历史的伟大企业给予了投资人巨大的安全边际。

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