民生银行 足够的安全边际

Martin

　　虽然一直以来都坚定地认为大盘运行于大C浪之中，会有比较大的下跌，但是从实际情况来看，因为大A浪的跌幅巨大，所以C浪可能跌幅不会很大。

　　银行类股票估值已经非常的低，现在行情不好，加上大家都认为受房地产的拖累，所以都给了银行股以非常低的估值，但是这恰恰是很好的介入时机。

　　考虑到银行股的估值已经非常低，那么大C浪的杀跌应该主要集中在前期涨幅巨大的中小股上，无论如何，像民生银行类似的银行股估值已经有足够的吸引力，既然要转入到价值投资者，就不能老随便说说，应该拿出实际行动来，因此决定逆势建仓，第一支股票先选择民生银行，这两天一直在慢慢的买入。

　　现在银行类受地产股拖累，但是本身的成长性非常好，无论在那个国家，金融股都无疑是最好的行业之一，现在明显受地产拖累和大盘拖累，很明显的戴维斯双杀效应。如果过一段时间大盘开始走好，银行股从失宠到重新得宠，市场可能会重新给予较高的估值，再加上民生本身的成长性，那么能5~10年之后，能起到戴维斯双击的效应。

　　唯一不喜欢的是银行类对资金的依赖性，不大喜欢今年的200亿可转债计划。

　　民生银行的成长性我就不分析了，转了一篇文章，分析的非常好。

　　民生银行刚上市时大家愿意以20元的价格购买它3.33元的净资产，市净率达到7倍，而现在市盈率都不到7倍。

　　策略：价值投资，长期持有，不止损，越跌可以越买。

　　以下是转载的文章，包含老鄢的分析李剑老师的评论：

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　　李剑评论:朋友转来一篇博文,专门谈银行业被低估的.我认为文章总的不错.第一,文章正确地运用了市净率的估值方法为当前的民生银行的股价进行评估,而市净率的估值方法正如美国晨星公司著名分析师、名著《巴菲特的护城河》的作者多尔西所说，最适合为银行类公司估值。因为金融服务企业的帐面净值非常接近它们的有形资产净值。你不太容易搞错。而股价一旦接近实质资产，那就“有底”了。第二，文章以长期投资的角度来看投资回报，特别强调了要买得便宜，要在接近银行公司的净资产那儿去买，才能获取丰厚的利益。这也是非常好的分析。

　　虽然我多次说过银行业也是周期性行业，又是天然高负债的行业，起落大而且圈钱频繁，因此它们比起稳定高成长行业中的著名品牌快速消费品行业来说不是最好的投资品种。但我依然认为，银行业不管怎么说还是好的行业之一，门槛高垄断性强、有护城河的公司比比皆是，长期成长性也很不错；同时也认为目前中国A股中的银行股以市净率的标准来看，确实便宜，尽管未来有很多悲观的预期，但我相信，关于将来房地产可能大幅下跌引出银行坏帐以及紧缩银根影响银行业未来的利润增长的利空因素，应该大已反映在低迷的股价之中，它们已是非常值得作为长期投资的组合之一！

　　文章也有要商榷的地方，比如不应用市净率的方法为贵州茅台这样的品牌快速消费类估值，因为净资产不仅包括有形资产，还包括无形资产，而这类公司往往无形资产的价值远远超过有形资产。在中国的会计体系中一般不在会计报表中反映品牌、专利、特许等无形资产，用市净率方法估值就会产生较大失误。这类公司你若不愿采用比较麻烦但最为有效的未来自由现金流的折现方法计算目前的内在价值，最好用简单的年利润乘以增长数的方法计算（内在价值=当前年收益*五年平均增长率*100）。否则，难以解释和处理行业间的较大差别。

　　还有就是不要树立机构作为靶子。市场不理性的行为不仅包括机构，也包括许许多多的散户股民。我们不妨多思考多面对整个市场。

　　以民生银行为例对银行股的分析

　　民生银行2000年12月19日上市，差几天正好十周年，十年来看到A股乱相，看到机构用各种恶毒的方法诈取散户的血本，心里总有说不出的难受，今天在民生银行上市十周年之际写这篇文章，我想通过民生银行十周年经济数据告诉散户们A股投资的黑幕，并告诉散户们如何在A股赚钱。

　　投资是一个理性的行为，想在投资领域赚到钱，你首先要有清醒的头脑、正确的投资思路和正确的分析。下面我以民生银行上市十年作一个分析。

　　民生银行2000年12月19日上市时，每股净资产为3.33元，假设你有十股民生银行，那么就在民生银行上市的当天就拥有33.3元民生银行的净资产，这33.3元民生银行净资产经过十年的配股分红，你知道你现在拥有民生银行多少净资产吗？

　　请看下表：

时间	配股分红策	10股经配股后变成了多少股	本期分红数额
00年12月19日	原始持股	10股	0元
01年5月31日	10股送3股派股息2元	10×1.3=13股	2元
02年6月19日	10股送1.5股派股息0.7元	13×1.15=14.95股	13÷10×0.7=0.91元
03年4月14日	10股送3股派股息0.6元	14.95×1.3=19.44股	14.95÷10×0.6=0.897元
04年4月19日	10股送3.5股派股息1.2元	19.44×1.35=26.24股	19.44÷10×1.2=2.33元
05年4月18日	10股送2股派股息0.7元	26.24×1.2=31.48股	26.24÷10×0.7=1.84元
05年10月25日	股权分置改革：每10股送5.02416股	31.48×1.502416=47.3股	0元
06年4月17日	10股送4股派股息0.5元	47.3×1.4=66.21股	47.3÷10×0.5=2.37元
07年6月11日	10股送1.9股	66.21×1.19=78.8股	0元
08年4月7日	10股送3股派股息0.5元	78.8×1.3=102.43股	78.8÷10×0.5=3.94元
09年5月26日	派股息0.8元	102.43股	102.43÷10×0.8=8.19元
10年7月15日	10股送2股派股息0.5元	102.43×1.2=122.92股	102.43÷10×0.5=5.12元
每10股经十年送（增）股后变成122.92股		每10股经十年累积派股息27.6元

　　看过上表分析后，你可以得知如果你在十年前持有33.3元民生银行的净资产后，你现在拥有民生银行的净资产是3.75元（现在每股净资产）×122.92股=460.95元，并且还有27.6元股息入帐。

　　我们来作一个假设，如果民生银行在今后的十年能保持相同的增长率，我们投入10000元，可以买入1953股民生银行的股票，这些股票代表你拥有7324.22元民生银行的净资产（10000元÷5.12元/每股×3.75元/每股净资产），十年之后，我们这10000元买入民生银行的净资产为90029.31元（7324.22元×12.292倍），并还分得股息5390.28元（1953股×2.76元/每股）。我们今天用10000元可以买到民生银行十年后90029.31元净资产，还有股息5390.28元。做最坏的打算，即使十年后民生银行的市净率为1，我们的投资收益超过8.5倍（已扣除本金）。如果十年后民生银行还受着机构的打压，市净率与今天相同为1.365倍（现股价5.12/净资产3.75），我们10000元投资买到的股票值128280元（90029.31元净资产×市净率1.365倍=股票价值122890元＋股息5390.28元），投资回报超过11.8倍（已扣除本金）。如果将来银行股价值回归，市净率能达到现在A股的平均水平，那投资回报...啧啧，我都不敢想。

　　通过上述分析，你能了解民生银行这支股票的成长性和现在这种价位投资民生银行的收益了吗？

　　如果你短线做的好，你10年股市收益可能会超过8倍，但这些人肯定是极少数，否则你把你前十年的投资收益总结一下，你的短线收益率是不是真有这么高。

　　民生银行成长性这么好，为什么原先买民生银行的股民有人没有赚到钱？民生银行一直是一支非常好的股票，这一直都没有变，但上市的时候散户买民生银行是花20元钱（上市开盘价）买3.33元民生银行的净资产，民生银行净资产要增长近6倍才会增长到散户在上市时购买的股票价。这就是民生银行的散户没赚到钱的原因，你的股票购买价已经包含了他十年的成长。你现在认识到了好股票也不能买贵了的原因吗？你现在认识到了市盈市净率太高的股票，再好也没有什么投资价值吧。你现在环顾一下A股，有多少股票市净率在6倍以上，市盈率在20倍以上，这些股票再好，你会等他十年吗？

　　现在民生银行这么有投资价值，为什么机构不推荐，还一直在打压？因为机构从来就不是投资者，他们最赚钱的就是忽悠散户，把高价的筹码卖给散户，把散户手上低价的筹码买走。他们的钱炒作不动这些大盘蓝筹股，所以他们一直在中小板块和创业板块炒来炒去。

　　散户为什么总会去高价接机构的筹码，又会把低价的筹码交给机构，因为股评、分析师、网站、电视均是机构的利益共同体，他们整天发布的消息就是在潜移默化的引导散户朝着他们设计的方向操作，散户如果不学会独立分析，就会永远在机构的圈套里的打转。

　　散户怎样炒股才能赚到钱？散户应该反省一下你们短线炒股的模式，回头看看你们的炒股记录，你现在应该醒悟过来，短线一直在机构的控制当中，我们炒是不炒不赢他们的，一定是我们在高位买到筹码，而又在低位割肉。我们应该选定一支价格便宜、质地优良的股票一直让股票给你赚钱，这才是散户真正可以赚到钱的方法。

　　如果你真拿到了这支好股票，不要理会机构喉舌的影响，加息、增加准备金、银行中一定的呆坏帐，这些都是经营过程中不断出现又不断解决的问题，这些问题前十年一直存在，后十年也会一直存在，你只要拿好这支股票，十年你一定能收获到不止8倍的收益。不要太贪婪，8倍收益是非常高的收益，如果投资房地产，现在北京的房价是3万元，你捂盘十年，房价肯定涨不到24万。你投资黄金，现在黄金每美盎司1500美元，十年后不可能涨到12000美元。

　　为什么说银行股票现在是A股市场最值得投资的一支股票，你看看银行股票在近十年经历了亚洲金融风暴、经历了历史上最严重的金融危机、为了配合府的财经策不断地加息减息、增加准备金又减少准备金、消化大量的呆帐帐，他的净资产都在以每年百分之二十几以上的速度增长，而这支股票现在的股价又与净资产如此接近。所有的A股股票，除了银行股，无出其右。当然还有少量像贵州茅台增长性良好的股票，但是他现在股价是206.98元，你每花206.98元才买到他18.57元的净资产。记住，你花的206.98元，只有其中18.57元茅台净资产是帮你赚取利润的，剩余的188.41元你买到的只是希望。你要等你18.57元茅台的净资产产生利润，帮你把这188.41元成本赚回来，你才保本了，接下来赚到的才是你的利润。既然茅台这么好的股票市盈市净太高都不值得投资，其他那些垃圾股票怎么会有投资价值？再好的东西卖的太贵了，也是不值得投资的。

　　有人说你分析的前提是今后十年银行股还和过去的十年一样经营发展，这种假设不一定成立。这个问题提的非常好，我想告诉大家在这个世界上，在所有的国家里，银行都是最好的公司，尤其是在我们国家。我们国家规定存贷利息差，这保证了银行的固定收益。我们国家控制银行经营牌照的发放，保证了银行不过度竞争。我们国家对银行不段强化监管，保证我们的银行稳定而不会出现重大问题。所以像民生银行这样的银行在过去的十年，经历了亚洲金融风暴、经历了历史上最严重的金融危机，但他还能保持非常快的增长。增长到现在，他的实力更强，网点分步更广，现代银行管理经验更丰富，他应该有更强、更稳健的盈利能力。他在经济面不断向好的今天，他今后的路会比前十年更难走吗？为了提高安全边际，我们把他今后十年的盈利扣减一半，他的盈利你算算，会让你满意吗？

　　有人说最近会增加存款准备金，最近会不对称加息，最近银行呆坏帐会大幅增加。我们暂且不论这些论调是不是机构为了抽出资金炒作中小板块和创业板块而恶意打压银行板块。我想告诉大家最近十年银行的存款准备金在不断地调高又调底，不断地加息又减息，不断地处理呆坏帐，而且现在银行的呆坏帐比例一直在下降。这些经营环境周而复始的变化，能从根本上改变银行的基本面吗？即使短期内有利空消息，你认为银行股现在的股份还没有充份消化这些利空吗？等你等到机构再唱多银行股的时候，你还能用现在的价码买到筹码吗？

　　有人说资金少的时候增长容易，资金大的时候增长慢。这对一般企业是这样的道理，但对银行来说资金增多了说明公司更强大了，有更多的网点用于经营，可以吸纳更多的存款，可以放更多的贷款用于盈利，可以有更大的议价能力，网点更多会吸引更多客户。所以我们现在大的工商银行、中国银行、农业银行、交通银行，与小的中信银行、光大银行、兴业银行、宁波银行在过去的十年都有非常好的盈利能力和发展速度。你看到我们的大银行和小银行都在高速增长，你的疑问会解决吗？

　　如果你现在持有一支这样的好股票，你不要太被动，不能由着机构恶意打压，行动起来，让我们也把话语权抢夺过来，把这贴子转给所有散户看看，把这贴子贴在在所有的股吧里，让大家不要再去用高价买垃圾股票，都来买又好又便宜的股票，这样才是我们自救的办法。

　　有良知的证券人--老鄢

　　2010年12月15日夜于江西景德镇

原文地址：http://blog.sina.com.cn/s/blog_4829e59b0100rpu2.html