百忍成金：价值投资的三个流派

Martin

　　不仅仅股市上的各大流派常常争论，例如价值投资和技术分析之间。其实价值投资内部也有很多争论，例如“价值股”、“成长股”等不同的投资概念的划分。价值投资者之间也经常喜欢给其它不同理念的价值投资者扣“价值投机”的帽子。

　　我认为价值投资大约可以划分为三个不同的流派，了解每个流派的理念，有助于我们深入了解价值投资。

　　价值投资创始于格雷厄姆，格雷厄姆主要侧重于数量分析，理念是花4毛钱的价格买价值1块钱的东西。安全边际是其投资理念的核心。格雷厄姆式的投资具体到个股上，也存在失败的可能，需要用数量来弥补。格雷厄姆建议持有20~30只股票，这样即使有失误的投资，但是成功的投资足以弥补失误。

　　格雷厄姆认为，一旦低估的股票涨到其内在价值附近，应该考虑卖出。

　　采用格雷厄姆式的投资方式的投资者为数众多。巴菲特有一次演讲中提到，“格雷厄姆与多德部落”中，巴菲特的同学、师从格雷厄姆与多德教授的不少投资大师，都是采用了这种投资方式，都创造了非常好的业绩。

　　国内的不少投资者也是采用这一理念，从其选股理念，及所选择的股票上可以看得出来。

　　这一流派喜欢非常低估的股票，选择的股票如银行、高速公路、大秦铁路等等。

　　另一位价值投资大师，菲利普.费雪则更关注企业的成长性。在其代表作《怎样选择成长股》中阐述了这一理念。认为企业如果能不停地成长，其内在价值就会不断地提升，股票自认就会上涨。费雪选择的德州仪器、道氏化学、摩托罗拉等股票都有惊人的涨幅，为其带来了丰厚的收入。

　　费雪认为真正好的企业会比人的寿命更长，所以最好的股票可以永远不卖。

　　费雪同时也关注安全边际，不建议追逐热门股，建议股民买入“失宠”的股票。

　　国内的股民大都对“成长股”抱有非常高的兴趣，许多科技股、成长概念股都有着上百倍的市盈率，依然被广大股民所追逐。这是对“成长股”的错误的理解。像清华同方、亿安科技等其实完全是在炒作概念。现在回过头去看看，这些股票都不是什么成长股。不过股民依然热情不减，继续追逐新的所谓“成长股”，禁不住让人感叹国内股市真的是“钱多人傻”。

　　喜欢这一流派的投资者为数众多，但是真正理解的人却非常的少。选择成长股最好读读西格尔教授的《投资者的未来》，学会小心的避开“成长股陷阱”。

　　这一流派在国内做的最好的是但斌先生、李剑老师。他们选择的股票如贵州茅台、云南白药都有惊人的涨幅。

　　这一流派喜欢先定性，后定量。

　　拥有“可持续性竞争优势”，即巴菲特所称的“护城河”，是企业可以随着时间的推移而发展壮大的根本性内在原因。

　　这一流派认为好的股票应该永远不卖。

　　就像苏乞儿把降龙十八掌的前十七掌融会贯通，化为一掌打了出来，就是降龙十八掌里威力最大的一掌“蛟龙摆尾”。能把以上两派对价值投资的理解融会贯通，化而为一，做到老子所说的上善若水，如太极拳一般行云流水，毫无凝滞，就是价值投资的自然流。

　　我们总是按照我们自己的理解来诠释巴菲特，所以总也看不懂巴老的投资。

　　巴菲特3元钱买入中石油的时候，很多人大呼看不懂，及后来中国股民以48元的价格买入中石油，却又自认为自己是在做价值投资。

　　巴菲特买入铁路股的时候，不少人自作聪明的说巴菲特买入的不是铁路股，是能源股。

　　巴菲特买入比亚迪，也让巴菲特的追随者一片迷茫。

　　巴菲特最近买入IBM，这又让我们认为巴菲特从来不买科技股的认识发生了颠覆。

　　巴老对于周期性行业、非周期性行业的理解都非常的深入，对每只股票的“投资价值”都有着非常深刻的理解。巴老也一再声称自己不拒绝任何行业、任何个股。

　　华人投资者中最为成功的段永平，曾经以低于1美元的价格买入网易的股票，一直持有到160多美元，区区一百万美元就盈利上亿美元。投资创维、投资通用电气都有着非常高的回报。我个人认为曾经打造出“小霸王”、“步步高”、“OPPO”等优秀企业和品牌的企业家段永平先生，对巴老的理念及企业的“投资价值”有着最为深刻的理解，FASTISSLOW先生请巴老吃饭的钱没有白花。

　　巴老认为将企业划分为“价值股”与“成长股”是错误的。成长是企业内在价值的一个因子，一个属性。

　　DCF法，即未来现金流贴现值，是目前最为合理的一种估值方式，将企业的成长融入到企业的内在价值之中。

　　DCF法是一种思维方式，不要真的拿着计算器来计算。影响企业发展的因素非常多，企图能精确的计算是非常愚蠢的。

　　既要了解企业的真正的内在价值，又要衡量企业目前的股价是否合理，是否有泡沫，是非常重要的。

　　学习格雷厄姆，学习费雪，学习巴菲特，学习彼得.林奇，学习李嘉诚，学习但斌，学习李剑，学习段永平，学习戴维斯，学习西格尔，学习他们大师级的投资理念，但是不盲从，不跟风他们选择的股票。深入的理解价值投资的理念，把各位大师的投资理念融会贯通，形成自己对价值投资理念最深入的理解，就是我的自然道。

　　以老子的道法自然为投资哲学，深入理解价值投资的深层含义，努力地扩大自己的能力圈，对周期性行业和非周期性行业都有所深入，对成长性行业和衰退性行业也有所深入，能做到像林奇那样能在衰退的行业中寻找优秀的企业。像巴老一样不拒绝任何的行业和个股，化“自上而下”的择股方式为“自下而上”的择股方式，对每只股票的“投资价值”都有所了解，将投资做到如行云流水一般自然、毫无凝滞，是我追求的目标和方向。

　　高山仰止，景行行止，虽不能至，然心向往之。

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