曹仁超：浮起舢舨仔（2008.12.23）

Alex

　　12月22日，周一。恒生指数跌505.12，收14622.39；成交364亿元。今天大蓝筹股大部分下跌；反之，工业股及二线股却大升。理由系塑胶粒售价今年7月至今已下跌65％，加上海运费下降80％，令裕元工业（551）股价大升。电子股方面，亦因日圆升值25％，令日本订单纷纷流向珠三角。今年珠三角工厂出现「大生」（有人赚大钱）及「大死」（有人蚀大本），出现「西瓜靠大边」嘅情况（大厂因订单充足，受惠于原材料跌价或日圆升值利润急升；细厂因订单不足，只有关门大吉）。六万五千间港商工厂，可能有40％结业（约二万六千间），留低者明年极有机会赚大钱，因竞争少咗。今天12月期指跌306点，收14689点，高水，代表周二港股有条件上升。

　　明年将有1月效应

　　资本主义精神：有人上天堂，有人落地狱。股票市场亦一样，2008年唔少人落地狱，同期亦有人上天堂。至于边个上天堂、边个落地狱？只在一念之间，识趁势者上天堂，逆势者则落地狱。

　　Thomson路透最新调查调告，截至12月20日止，分析员对今年第四季标普五百纯利估计只上升0.5%（7月1日升59.3%，10月1日估计升46.7%，上周估计升5.9%）。其中金融业纯利估计少41%，能源少8%。担心最后结果系今年第四季是标普五百会连续六季纯利负增长。

　　展望明年第一季，估计纯利负增长8.5%（10月1日估计升25.7%，上周估计纯利负增长5.3%），即分析员对未来纯利展望愈来愈差。

　　类似1973年股市嘅情况，相信将在今年重演。大部分投资者开始对股市失去信心而退出，理由系2007-08年过去十二个月内，唔少投资者何止烧伤手指咁简单？好多曾令人充满信心嘅大企业、大机构，居然可以一夜间破产或消失。经历过1973-74年超级大熊市嘅投资者，唔少要到八十年代才再恢复信心；经过2007-08年呢次大跌市后，情况恐怕亦一样，大部分投资者唔似会在短期内重返股票市场；一如经过1997至2003年楼市一役嘅投资者，亦唔敢再乱咁炒嘅道理一样。1973年3月9日恒指高点1774点，要到1986年四会合一、外资大举进军港股才打破，前后共十三年。1997年恒生指数高点，亦要到2006年才真正升穿，前后共八年。2007年10月高点要几耐才打破？恐怕系十年八载后嘅事，因为去年8月至10月恒指由20000点升上32000点，背后原因系谣传港股直通车一个十分唔实在嘅理由。因此，日后恒指要重返20000点以上必须有突如其来嘅因素，非公司正常业绩增长可以达到。

　　明年有冇1月效应？历史告诉我地，每年11月、12月同1月都系股票市场最易上升嘅月份，所以有「5月出货、10月入货」之说。事实证明，恒指今年高点在5月，低点在10月27日，呢次大反弹能否支持到明年1月？要事后才知。12月底至1月4日系交税月，1月系出双粮月，在恒生指数未低于50天移动平均线之前，我老曹倾向相信明年有1月效应。以2001年为例（上次大跌市由2000年3月开始）亦有1月效应，明年出现1月效应机会高达60％。

　　油价回落，令伊朗明年面对500亿美元财赤，伊朗总统宣布大量基建项目停工。伊朗股市已跌至五年新低（由10月至今再回落18％），政府向贫穷家庭提供每月70美元补贴，但同时考虑取消燃油补贴。过去十二个月伊朗通胀率高达25％（食物及饮品价9月份较一年前升35％），情况睇嚟都几令人担心。

　　加息减息系打劫红毛鬼

　　IMF总裁卡恩话，各国政府应对全球经济增长放缓所采取嘅财政刺激措施仍然不足，担心明年世界经济形势更加严峻。IMF决定明年1月再下调对世界明年GDP增长率预测。IMF希望全球政府财政刺激计划总额可达到120万亿美元，占全球GDP 2％。卡恩认为，零利率及量化宽松货币政策，仍不足以阻止经济下滑。明年美国将进入零利率时代（Zero Interest Rate Policy，简称ZIRP），上述策略九十年代日本曾经采用并证明失败；点解在日本失败嘅货币政策，在美国可以成功？所谓加息减息，其实只系「打劫红毛鬼、进贡法兰西」而已。政府强抢老妇人应得嘅收入去畀花靓仔乱咁使，对整个经济好处接近零，甚至系一种糟蹋，因为唔尊重市场力量。

　　点解美国利率由极少数人（联储局成员）决定而非自由市场？此乃绝对独裁嘅行为，而非民主做法，但又唔见有人反对。今天借大钱者系大户，存钱者反而系普通人，减息乃典型「劫贫济富」行为，绝对唔公平。零利率计划系政府打劫努力工作嘅人嘅收入，去补贴应该破产嘅大企业。同日本唔同，日本政府推出零利率政策只系打劫自己人（2001年起日本人为逃避政府打劫而进行利差交易，令资金大量流出日本）；美国系低储蓄率民族，零利率计划如令外资放弃持有美债，将引爆另一泡沫。去杠杆化（deleveraging）已引发滞缩（stag-deflation）；高速货币增长早在2001年1月开始，而非2008年，货币高速增加初期自然引发通胀，此所以2001年起金价上升、楼价上升，跟住系股市上升……最后形成泡沫。2006年最先爆破嘅泡沫系楼市，然后系股市，今年系金价，最后担心系债市。

　　财富带来自命不凡（proud），令人自以为了不起，并开始睇唔起别人，之后渐渐变成浮夸（pompous）与自大，并开始胡言乱语，最后出现空洞化（vain）。至此，便只有一条路，就系以一败涂地收场。当你感到自命不凡、开始睇唔起别人之时，最好保持谦卑之心，以免走上浮夸与自大之路；一旦陷入浮夸便开始胡言乱语，到时虽有病但仍有得救；如再不回头，最后整个人陷入空洞化，代表病入膏肓冇得救，结果一败涂地收场。

　　工业股可能已见底

　　展望2009年，一边系经济数据不断下滑，另一边系各国政府开大暖风机去抵抗寒流，搞到股市忽冷忽热。点样在忽冷忽热嘅大气候下把握投机（或进出股市）机会？2009年嘅优势系，股市经过2007-08年十二个月下跌，恒指在10月27日10676点水平已极度超卖，来自250天线嘅「拉力」令股市应有一段小阳春。不过，上述暗涌只能浮起舢舨仔，但浮唔起航空母舰，因为市场资金供应仍在减少，企业获利率继续下滑。熊市二期投机行为有如逆风行舟，一唔小心便翻艇，只有一流帆船高手才懂得逆风行舟嘅技巧，非初学者可以做得到，情况较1998年亚洲金融风暴后更困难（当年美股仍处牛市）。

　　未来形势系：一、国际商品价格暴跌，令生产商手上存货只有蚀本出售，造成企业纯利下降甚至亏损。二、另一方面，新接订单又因原材料价暴跌而令利润急升，可惜呢D利润要到明年第一季才入账（即圣诞节前交货嘅订单蚀本，明年复活节前交货嘅订单赚大钱）。三、一般人只睇到制造业今年「失速」，却睇唔到明年第一季即将出现嘅纯利。基于股价走在经济之前三到六个月，唔排除工业股股价在今年第四季见底回升！

　　日本11月份出口减少26.7％，较经济专家估计下跌22.3％仲要大，系1980年以来最大跌幅，理由系日圆升值加上外围经济衰退。本田、丰田、新力成为最受影响嘅企业（汽车出口下降32％，半导体产品出口下降29％）。日本10月份向中国出口下降25％，系十三年内最大跌幅，向亚洲其他地方出口下跌27％，为1980年以来最大跌幅；11月份向美国出口下跌34％，向欧洲出口下跌31％，理由系日圆今年兑美元上升25％（兑欧罗升幅更大，达29％）。日本嘅失，会否成为未来中国嘅得？因为中国企业正在提升产品质素，唔再走廉价产品路线；中国货渐渐入侵中价货市场，正在抢走日本货唔少生意。

　　除资产负债表良好嘅二线股（即舢舨仔）可以睇好外，明年另一可考虑嘅投资项目系公司债券或优先股（以上市公司为主），包括中石化（386）、中石油（857）、滙控（005）等，上述债券只可透过大行在外国买卖，令一般小投资者极少机会接触。目前呢类优先股及债券嘅回报率已达双位数。请记住：炒股票系炒前瞻，而非揸住个倒后镜去作决定。过去业绩并唔影响今日股价，今日股价并唔反映现状，而系反映未来三到六个月情况。股市系经济未好佢先好、经济未淡佢先淡，呢D叫做「理性预期」。

　　以两岸三通为例，12月15日两岸宣布海运直航、空运直航、直接通邮正式启动，福州楼价又点？答案系不涨反降，理由系好消息出货！好消息公布后仍唔出售，更待何时？自2003年起福州已在大建房子等候三通，依家三通实现了，多年积聚下来嘅商业楼、写字楼、住宅楼，便一下子都涌出市场，造成供过于求。

　　中央经济工作会议强调，中国将继续实施灵活审慎嘅宏观经济政策，积极扩大内需，进一步巩固和加强农业基础地位，加快经济结构调整，着力做好就业和社会保障工作，全面提高产品质量和安全生产水平，加快发展社会事业，去对抗经济下行压力。中国社科院经济研究所宏观经济研究室主任张晓晶教授认为，扩内需、调结构、保增长，系中国目前经济嘅主调，并认为中国明年GDP增长率仍可保持8％以上（虽然世界银行估计只有7.5％），估计今年GDP可突破26万亿人民币。明年起全面实施增值税转型改革，可减轻企业负担190亿元，有助稳定GDP增长率。

　　国家统计局公布中国11月份CPI较去年同期升2.4％，创二十二个月内新低。由2月份CPI升幅8.7％到11月份2.4％，系宏调取得成果嘅表现。由于油价由147美元回落到至35美元，棉花、食油、大豆等农产品亦大幅降价，当前形势已由防通胀转为防通缩。今后两年国家已提出4万亿人民币刺激方案，加上各地预计新增投资总额可达10万亿人民币，只要宏观调控得当，通缩局面相信唔会响明年出现。

　　港珠澳桥系大融合第一步

　　中银国际首席经济学家曹远征博士认为，深圳正面对大挑战，走出困境嘅最佳方法系加强与香港及珠三角金融合作，由传统生产型城市转型为服务型城市（即走八十年代香港之路）。三十年改革开放政策在廉价资源、廉价劳动力及廉价土地成本推动下，深圳完成咗粗放型增长（情况同1950至80年香港相似），依靠嘅系低成本优势，并渐渐成为「世界工厂」。随着资源、劳动力及土地成本不断涨价，此优势已不复存在。过去单靠「特区」为号召、率先引进香港资金、管理技术、吸纳来自中国各地廉价劳工而成为出口导向型经济城市此种方式，如今正面对重大挑战。由传统工业城市转型为服务型城市，已成为深圳必走之路。随住次按危机爆发、出口放缓，外需已变得不可依赖；加上资源价格狂升，以及面对土地稀缺、劳动人口不足问题，深圳能否继续维持高速工业化？已成疑问。反观香港过去二十多年（主要由1984年开始至2007年止），最有竞争优势系金融业，今天香港金融业不但服务珠三角，渐渐更服务全国（包括在人民币国际化过程中扮演重要角色）。虽然今年香港面对国际次按危机，香港在金融业嘅优势，目前在中国仍冇另一个城市可以媲美。

　　再睇睇伦敦、纽约等国际金融中心嘅情况，单单依靠香港七百万人口，系唔足以成为国际大都会嘅。因为金融以外，仍需要工业产品设计、物流、展览、市场营销、文化艺术等配合，才能成为一个「更宽、更厚、更活」嘅国际大都会。反之，香港、深圳加上澳门及珠海，中国境内四大特区，可合并成一个互通有无嘅超级大都会，能够提供嘅服务甚至超过伦敦同纽约，成为全球上最多姿多采、最宽、最厚、最有活力嘅大都会。

　　换言之，未来二十年嘅大方向，应系点样将四大特区融合成为一个超级大都会，透过互补有无而互相得益。建成港珠澳大桥将系融合四大城市嘅第一步，然后……。