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曹仁超:活着就是精彩(2009.01.01)

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发表于 2011-11-23 09:00:41 | 显示全部楼层 |阅读模式
  12月31日,周三。恒生指数升151.98,收14387.48;成交194.72亿元。1月期指升161点,成14405点。2008年喺历史上系令人难以忘记嘅一年,我地以哀伤嘅心情送走2008年,并以盼望嘅心情迎接2009年来临。

  美国财长保尔森终于承认:政府并冇对付金融危机嘅工具,过去六个月佢只系尽力而为去阻止全球金融业出现meltdown。2009年1月保尔森即将卸任,其言也善?1月22日奥巴马上台后佢嘅刺激经济方案系咪管用?好快便知道。

  金融危机第二波将至

  年底联储局宣布注资50亿美元入GMAC,协助通用汽车度过难关。GM 2006年已售出GMAC 51%股权畀Cerberus Capital Management。最近五季GMAC共亏损79亿美元,因此缺乏现金(唔少受次按债券所累)。该公司发行8厘息2031年到期债券,股价响11月24日曾低见25美仙,因联储局注资而升上54.75美仙。呢次联储局注资50亿美元,利息以8厘计,属优先股形式;另借出10亿美元畀GM。

  The Institute for Supply Management 12月份工厂指数估计跌至35.4,即三十年内新低(1月2日正式公布)。史丹福大学经济学家John Taylor认为,呢次危机由2003至04年过分偏低嘅利率引发楼市泡沫所造成。2009年1月奥巴马过分进取嘅刺激方案,未来亦有后遗症!

  IMF估计,2009年美国贷款坏账达14000亿美元,而金融危机正向欧洲、俄罗斯、拉丁美洲及亚洲扩散。

  2009年3月会否出现中国经济学家宋鸿兵所估计嘅金融危机第二波?唔少分析家同意「第二波」论,问题系「何时」及「有几大」,而唔系会否出现。

  虽然全球各央行大量增加借贷,但相对物业市场、股票市场财富消失速度仍系杯水车薪,2009年进入通缩机会极大(日本可能成为最先重返通缩期国家之一)。响信贷压碎(Credit Crunch)中,银行股已被人打到口肿面肿。联储局已减息至0.25厘(2009年再减至零息又点?),2008年10月开始,联储局向金融系统疯狂注资,银行收回资金后一样唔敢再借出去,改为买番国库券,咁做最终可引发通缩。周二公布2008年10月份Case-Shiller房地产指数,美国二十大城市较2007年同期回落18%;十大城市指数则回落19.1%,系二十一年内跌幅最大。两大指数连跌二十二个月冇反弹,亦系2004年4月以来之最。二十城市指数由2006年7月至今估计跌幅已达23.4%,十大城市指数估计跌幅已达25%。依家边个能阻止美国楼价进一步下跌?估计美股反弹将喺2009年1月或2月结束,因3月开始系业绩公布期,担心股市将再大跌。

  中国又点?1976年唐山大地震后,1978年出现改革开放浪潮;今年四川汶川大地震后,中国能否喺2010年完成经济转型期!

  2009年起,中国出口可能进入长期低增长期,内部消费能否由2007年只占GDP 35%迅速上升?2008年中国已系全球第四大经济实体,但中国人均收入仍处世界一百名以外。中国GDP系印度三倍,但人均消费只高出印度人50%。下一代中国人应生活得更好!政府同企业所占GDP比重应下降,因中国已完成资本积累期(今天中国唔再系资本不足嘅国家,而系资本过剩国),中国人均收入应大幅提升,即还富于民(港人响1984年前亦系低收入群,1984至97年港人每年加薪幅度都喺10%以上,唔少更达到每年15%,1997年港人人均收入已达OECD国家水平)。

  中国紧缩期估计将持续两年,即下一经济繁荣期由2011年开始。中国逐步由过去高储蓄率、高投资率、高出口率、低消费率,走向低储蓄率、低投资率、低出口率、高消费率期,即由三高一低走向三低一高,进入另一繁荣期。

  2009年对中国而言极有可能系黎明前嘅黑暗(呢段日子最黑暗)。2009年系美国由消费过剩走向储蓄率上升期,未来DVD、手机、电视、汽车等产品除出口外亦会内销。对于呢D产品,发达国家已唔再生产,未来中国嘅产品喺外国一样可维持市场占有率,只系唔再大幅增长,未来增长率有赖内销市场。过去中国每年巨额外贸盈余将收窄而非消失,因中国仍系一个规模庞大嘅加工厂,只系未来产品除供外销外亦供内销。经济结构转型期通常需时三年(另一方面,美国经济亦在转型,估计需要五至六年才完成),十年八载后,世界经济相信较今天更平衡,只系呢段过渡期都几辛苦。假设中国内需以每年12%嘅速度上升,需时五年才能令消费占GDP由35%上升到占GDP 45%,即重返十年前嘅水平。未来五年中国经济将进入创造中嘅破坏期;制造业出现汰弱留强,之后便睇边个能成功开拓本土市场。转型成功后,中国经济又将再以惊人速度增长。2009年开始吸纳内地股票可能要吃眼前亏,但长远而言肯定冇错。中国政府一向好谨慎,至今仍摸着石头过河,因此中国经济转型迟早成功,相信2011年进入另一大繁荣期机会极大,问题系点样捱过2009及2010年呢两年青黄不接期。情况有如1982年喺香港买楼,要捱1983及84年两年。1984年7月起便可享受十三年楼价狂升二十倍期。2009年中国有如1983年香港,虽然前面漆黑一片,但已系黎明前嘅黑暗,接近黑暗尽头。

  油价出现近低远高现象

  纽约原油期货市场2008年7月11日创下147.27美元,当时出现「近高远低」嘅现象,即远期油价较7月11日低,此乃期货倒挂现象,长期利淡。2008年12月30日出现「近低远高」现象,明年2月期油每桶成37.71美元,3月40.53美元,12月51.33美元。正常情况下,每个月合约价相差1美元左右,2009年2月起每个月差价竟相差2.82美元,此所以两星期前我老曹否定美林证券睇油价25美元一桶嘅理由,并相信油价将喺2009年2月前见底。由2009年12月期油成51.33美元睇,代表2009年油价唔易重返60美元以上。上述系我老曹预期2009年油价将喺35至55美元上上落落嘅理由(上述系理性预期,而非猜测)。

  日本能源经济研究所12月24日预测,2009年油价将喺45至50美元一桶,如2009年下半年全球经济无法复苏,有可能下跌至20至30美元一桶。

  OPEC早已宣布2009年1月1日起每日减产二百二十万桶,即由2008年9月至2009年1月共减产四百二十万桶。

  12月30日因以色列攻击哈马斯根据地,引发金价及油价上升,美元则回落。12月31日金价及油价回落,美元滙价又上升。欧洲央行总裁特里谢表示唔排除2009年1月再减息,因2008年11月份通胀率只有2.1%,已接近欧洲央行嘅目标水平(2%)。利率下跌,唔少人担心通胀上升,请参考1999至2006年日本实行ZIRP(Zero Interest Rate Policy):1999至2006年七年内,日本通胀率并冇明显上升,只引发利差交易(carry trade)。资金外流压低日圆滙价,令2003年4月日本经济复苏。1999至2006年日本早已证明零利率唔会引发通胀,点解美国实行零利率却会引发通胀?

  资金陷入「囚徒困境」

  分析者另一错误系指各国央行都大增货币供应,实情系2008年各国央行所增货币并唔多,其实同2007年差唔多,只系各国央行不断响市场上购入债券,将资金推向银行;银行收回资金后却唔肯借出去,只用作购买国库券,形成联储局发债券吸收现金后,用现金向银行购买私人企业债券,银行收回现金却用作购买国库券。结果,资金陷入「囚徒困境」(即资金响联储局与银行之间打转,并冇流出工商界),令银行面对资金多、贷款少嘅困局,反而不利银行纯利。由于「囚徒困境」令银行利差收窄,银行收益亦因而减少。大家要知道,2008年各国央行并冇大印银纸,只系扩大资产负债表,两者效果完全唔同。印银纸才会令通胀率上升,扩大资产负债表只令利率下降但唔会引发通胀。此乃2008年唔少人睇油价、金价出错嘅理由。

  我老曹忘记咗边一位哈佛MBA学者曾喺2008年年初话:人生最大嘅奢侈就系喺泡沫爆破后寻底。我老曹再强调一次,「淡市莫估底」!2009年一般投资者仍应多观察、少做事,只可博反弹,不宜长揸。请不忘止蚀!

  2008年系战后最大嘅金融业破产、接管或被政府注资嘅一年。金融业共拨备72000亿美元,市值减少301000亿美元,而且整个金融业令人失去信心。2009年点样从废墟中重建?破坏容易重建难。但愿2009年1月1日真系一元复始,万象更新。

  除夕夜唱完「友谊万岁」后,新一年又开始,人类又有新盼望。人生不计较成败得失,只计算活得系咪有意义。好多时,活着就是精彩!
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