曹仁超：更更更更宽松就搞掂？（2009.01.02）

Alex

　　1月1日，周四。恰皮扭耳，一元复始，万象更新，2009年又来临。有D事物将改变，但原则不变，因2009年只系2008年嘅延续。2009年对大部分投资者而言仍系摇摆不定嘅一年。牛眼投资法系double或蚀15％离场。喺熊市中找寻double机会可能少一D，2009年或应改为「赚50％或蚀15％离场」。喺2009年应做投机者（opportunity trader），唔做投资者。响股市中找寻doubling gains，而非细微细眼嘅利润，形势不利时便蚀10%至15％离场。估计2009年内最少有五次每次获利50%至100％嘅机会。

　　James Simons毕业于麻省理工，曾参加越战，系密码学专家，负责将对方密码拆解。越战结束后，佢喺麻省理工、其后哈佛大学出任教授，并发展出一套几何定律叫Chern-Simons。1982年佢运用呢套几何定律于金融市场，成立咗Renaissance Technologies对冲基金，搵出期市、外滙及股市中嘅inefficiencies；之后聘用咗三百位有数学博士学位嘅专业人士，喺1988年3月成立Medallion基金，过去每年平均回报率35.6％（同期标普五百升9.2％）。该基金收费好高：一、资产5％作为管理费。二、投资回报44％作为花红。上述收入令其财富2008年达71亿美元，《福布斯》杂志认为佢系美国第四十一位富人。喺2008年咁恶劣嘅环境，Medallion基金仍升值58％，认真犀飞利。

　　传媒倾向报忧不报喜

　　佢主要利用电脑搵出股市嘅inefficiencies，然后加以利用作为赚钱。简单D讲，就系买入被忽略而股价偏低嘅股份，持有至该股重返合理或偏高水平便出售获利。方法系：甲、该股P/E低于该股过去七年平均P/E。研究结果显示，长线而言唔少股票P/E都可重返平均P/E水平。乙、购入明年可转亏为盈嘅公司，但避免买入可能破产嘅公司。当然，Medallion基金真正操作起嚟复杂好多，但我地亦可运用上述两大条件去搵备受忽略嘅二线股作炒卖。

　　各位要明白，股市走在经济之前；2008年10月恒指由低位反弹，2009年香港经济仍继续恶化。我地可以用股市去预测经济未来，而非用经济去预测股市未来。香港政府一向维护言论自由（freedom of speech），令本港传媒倾向大量报道市民抱怨同牢骚，以及对政府有弹冇赞嘅立场。如你相信传媒报道系真正反映现实，便大错特错；因为今天传媒生态必须报忧不报喜（因报喜冇人信），一如2007年10月前传媒倾向报喜不报忧一样。2009年传媒内容将充满大量无病呻吟，大部分只系夸大嘅报道，因为传媒同群众心理一样，往往走向极端。

　　2004年房利美市价每股80美元（房贷美亦见73.7美元），今天却以76美仙一股易手，已从大企业变成细价股（penny stocks）。2008年香港嘅富士康（2038）、中国铝业（2600）等亦由大价股变成细价股。股票市场只有好股衰股之分，而无大价股与细价股之别。只要业绩差，大价股可以喺一年内变成细价股；反之业绩好，三几年内细价股变大价股嘅例子亦多不胜数。各位买股票，应无大细之分，只有好坏之别。2009年有边D细价股可以成为明日嘅大价股？上述才系今年利之所在。今天嘅大企业由昨天细价股变成，明天嘅细价股却可能系今天嘅大企业！十九世纪嘅英国东印度公司或十八世纪法国路易斯安娜公司，都系一度富可敌国嘅大企业，今天佢地响边度？五十年代嘅通用汽车公司，到今天已失去超过75％市值（未计1960年通胀率），明天可能不复存在。七十年代香港嘅「四行」曾雄霸天下，今天只余下太古洋行（亦早已经不以贸易为主，改做房地产）；至于怡和洋行早已唔喺香港挂牌；和记洋行变为和黄（013），亦唔再以贸易为主；会德丰已畀人拆骨煎皮。例如2000年嘅香港电讯系本港大企业，今天变为电盈（008）却宣布私有化，代表科网股时代不再。2007年嘅银行股未来又如何？投资系寻找明天嘅大企业（唔系昨天嘅大企业）牛眼投资法叫我地学习Vultures（秃鹰），它响空中盘旋、眼光锐利，一见目标便即时行动，以闪电速度直扑猎物。例如用每股1元购入细价股，睇住佢日后升上10元、20元……。秃鹰最喜攻击已受伤嘅猎物（即有问题嘅企业，利用佢地转亏为盈嘅机会去获利）。请Invest like a dealmaker，只承担有限风险而追求无限利润。经过2008年，股市内充满受伤嘅猎物（即嗰D市价大大低于资产净值嘅公司），可成为秃鹰日后猎取对象。股市已非一个投资市场，而系一个由资金流向（fund flow）决定升降嘅地方。对普通投资者而言可能系一个好难明白嘅世界，例如唔少人仍唔明白油价点可能响短短六个月由147美元一桶跌至37美元？其实只系资金流向改变嘅结果，同基础因素无关。

　　喺金融市场唔好逞英雄（英雄地唔易企），应做旁观者。例如2008年9月初当恒生指数跌穿3月18日低点20572点后，代表大祸将临头，地毡下面肯定有D令人震惊嘅事响暗中进行，唔系嘅话，点解2008年3月20572点呢个前低点可以喺9月初失守（当时我老曹曾发出睇淡讯号，包括批评毕非德太早入市）？2008年11月20日我老曹喺香港电台叫人唔好再睇淡（日记翌日亦以〈切勿睇得太淡〉为题），理由系10月低点响11月份守得住。If they can hold on, please hold them！2007年9月我老曹睇淡受人歧视，2008年11月我老曹睇好亦一样，证明群众仍未学晓牛眼投资法。喺金融市场要细心观察、小心求证，一有机会便全力出击，记住「忍、准、狠」三个字。Keep your head down and your powder dry, live to fight another day.（股市如战场，仰首阔步的人必死，唔保持作战状态者死，活着就是为明天作战！）

　　通用汽车有如吸毒者

　　2007年10月次按危机，系由过去过分宽松借贷造成，我地能否用「更更更更宽松」嘅借贷去挽救呢次次按危机？假期前GMAC又获联储局注资50亿美元，二十四小时后该公司宣布向通用汽车五个唔同model提供零利率贷款。GMAC以8厘息向联储局借贷，然后又以零利率借出去，目的只系刺激汽车销路。你信唔信上述方法可以救活通用汽车？如上述方法可以成功，我地应该向吸毒者提供更多毒品，而非要求佢地戒毒。

　　目前有太多人睇淡美元，而唔知道家吓形势下英国及欧洲较美国更差。2008年上半年美元弱势，下半年美元强势，但10月起美元出现调整。相信2009年上半年美元仍系强势而非弱势，因为英国、德国、法国皆进入衰退期，欧罗滙价有赖利差交易支持。如英镑、欧罗减息，新一轮英镑及欧罗抛售潮又再开始。

　　2008年远期购滙合约一向炒人民币升值，12月一反过去方向改为炒人民币贬值。近期珠三角企业结滙量大幅下降，购滙量普遍上升。有D银行表示，企业购滙量已超过结滙量嘅三点四倍。人民币看贬，令唔少机构大买美元囤积。

　　人民币自2008年12月1日大幅下跌156个基点，其后四个交易日皆跌停板，12月30日成6.8353兑1美元，离9月23日6.8009兑1美元已很远。唔单止咁，近期内地外滙存款并冇相应增加，代表抛售人民币后嘅外币并冇存入内地银行，而系滙走咗，并以台商企业为主；12月份台商已滙出大量资金。东莞外资投资制造业嘅工厂共一万四千家，已知有二千家歇业，其中70％系港商，多属小型加工厂；30％为台商，约六百家。估计资金流出同结业潮有关。中国外滙储备2008年第三季最高见1.91万亿美元，之后开始下降，系2003年12月以来首次。依家一年期NDF（不交收远期外滙合约）成7.04兑1美元，较现价6.8357人民币兑1美元更低；加上人民币利率较美元高，即2009年人民币贬值幅度应大于2％。

　　银行股面对坏账急升期

　　2008年沪深A股市场约3万亿美元市值唔见咗，情况不但较香港差，较美国更差，证明响跌市中，新兴市场跌幅往往较成熟市场大。

　　沪深指数2008年跌65.46％、恒生指数跌48.27％、台湾跌46.03％、日经跌42.12％、标普跌39.34％、道指跌34.65％。经济冬天已经降临，春天在哪里？美国12月份消费信心指数跌至38（11月份44.7），一年前系90.6。美国楼价今年10月止跌18％；商界信心指数29.4（11月份42.3）；未来开支指数12月份系43.8（11月份46.2）。大量财富因楼价及股价下跌而消失。

　　美资银行2008年第三季共获利17亿美元，较2007年同期减少94％。信用卡及问题贷款仍处于过度扩张期，一下子未能收回。2009年美国经济继续恶化，2009年第一季仍非投资银行股嘅时刻，相信去杆杠化需要多年才能完成，依家银行股正面对呆坏账迅速上升期。Dresdner Kleinwort认为，环球垃圾级债券问题，非一年时间可以解决。

　　美国新申请按揭上周升至五年新高，因按揭利率下跌1.5厘。Mortgage Bankers Association指数见1245.7，为2003年7月以来最高。申请买楼人士较上周升1.4％，再按揭者减少0.4 ％。虽然系咁，再按揭指数仍企于63％，系2003年7月以来最高水平。利率下降引发新需求，三十年固定楼按5.03厘（上周5.04厘），较2008年7月嘅6.59厘下跌超过1.5厘；加上楼价自2006年夏季跌23％，令供楼能力亦回升。2009年1月起联储局将购入5000亿美元楼按债券去支持房屋市场。由呢点睇「1月效应」2009年应该出现（即1月股市仍睇好）。

　　中国理财规划师专业委员会秘书长刘彦斌估计，2009年年初A股完成反弹后仍有50％下跌空间，估计P/E跌至七倍或八倍才见底。最乐观预测系银河证券策略研究组，估计2009年A股可升35.9％、上证指数最高见2900点以上。

　　《广州日报》报道，2009年平均房价及投资增幅仍将下行；平均价格可再跌10％到30％。据国家统计局指标，七十个中国大城市2008年11月份楼价只较2007年同期升0.2％。商品房空置面积一亿三千六百万方米，较2007年同期上升15.3％。2009年全国房价面对三大利淡因素： 1.外部经济环境阻碍中国经济复苏。 2.中国经济结构调整仍未完成。 3.上市房企存货金额4583亿元人民币、负债3119亿元人民币。唔少高价所攞嘅地皮尚未消化。

　　内房春天仍远

　　北京东二环地铁旁出现「万元均价小户型住宅」。位于崇文区广渠门外南行嘅冠城．名敦道推出三栋楼，最高售13500元／平方米，平均价12500元人民币。影响之下，美利山小户型商住公寓跌至12500元／平方米，金都．心语小户型住宅更成8800元／平方米。北京楼价回落，加上二手房营业税放宽，近期北京二手房成交量有所回升。

　　家吓情况系内地房地产冬天已来临，春天仲未见影踪。分析界大部分预言内地股市2009年下半年才见底、房地产2010年末才见底。依家捞底为时尚早。