曹仁超：玩大价股嘥时间（2009.02.16）

Alex

　　2月15日，周日。2007年8月前美国政府以为自己已汲取日本金融泡沫爆破嘅教训，响出现危机时只需速速减息及增加银根供应，就可以化险为夷；十八个月后今天，证明情况并唔系咁简单。日本银行系统响过去用咗十五年时间累积利润，才能填补资产泡沫破灭后遗留下来嘅坏账，至于美资银行需时几耐？愈来愈多分析估计美国同英国未来经济系大L形、欧洲经济系W形；至于发展中国家应系U形，其中又以中国情况最好。由于俄罗斯及巴西出口方面高度依赖资源，而印度则高度依赖能源进口，只有中国可透过内需重新拉动经济增长。中国嘅问题系点样加快结构调整，由出口拉动转为内需推动。美国人平均每年穿七对鞋，中国人平均一年只穿两对鞋，只要令中国人由穿两对鞋一年增加到四对鞋，中国嘅经济问题应可迎刃而解；不过，令中国人每年购买四双鞋并唔容易啊，因为好多人连有冇饭食都成问题！

　　石油进入贱物斗穷人时代

　　上周美国总统奥巴马改口指经济复苏可能在明年出现（符合今年1月5日我老曹嘅分析──复苏唔可能喺2009年下半年出现）。虽然美国国会以六十一票对三十七票通过8380亿美元嘅振兴经济方案，但上周二美国财长盖特纳开始公布新经济方案时，道指又再大跌。过去日子里，我老曹一直提醒读者避开银行股同地产股，只用小量资金（例如全部投资资金30％）专敲二线股，以保持高度警觉性，以便响大市一旦转势时做春江鸭。2009年股市大方向嘅睇法不变（仍系熊市二期）。虽然经济仍在恶化中，但股市因严重超卖而跌唔落去；恒指高位信贷危机仍在恶化而非改善。今年1月7日恒指高位已被证实系今年高位，至于1月21日恒指低点12439点系咪支持位？好快就清楚。250天移动平均线呈现大市嘅方向，至今仍系向下。依家玩嘅游戏系找寻熊市二期内嘅大反弹，因此如非资深及有独立思考嘅投资者，都系以唔沾手股票为佳。响通缩期最后赢家系现金持有者！

　　去年第四季美国GDP下降3.8％（第三季降1.3％），系1980年以来最差；政府开支喺第四季较第三季上升15％，如剔除政府因素，去年第四季情况其实更差。美国61％消费者表示未来九十天将减少消费；只有12％会增加消费（仍较去年11月升2％）；只有8％相信经济会响下半年好转，44％消费者话今年2月份收入应较去年同期减少。减薪裁员响美国已相当普遍。

　　沃尔玛今年2月首两星期营业额只较去年同期升2％（去年2月同期仍升8％）；反之，麦当劳今年1月份营业额升7.1％（美国地区升5.4％）。1月13日至今，美国标准楼按利率由5.04厘上升到5.51厘，升咗10％（今年内联储局已购入920亿美元楼按债券，去阻止楼按利率上升）。利率上升嘅理由系因为政府将面对2万亿美元短缺，联储局喺今年内必须发行新债2万亿美元，上述因素正将政府长债息率推高。其次系大量ARMs（即可调整利率楼按）响今年大量到期，令供楼者负担进一步加重。

　　石油业嘅Supply Destruction已开始。例如加拿大油砂嘅生产成本系90美元一桶、深海石油生产成本60美元一桶，今天油价水平引发由加拿大到中东油公司停产（OPEC已减产四百二十万桶一天，并计划再减产四百万桶一天，仍无法阻止油价下跌）。40美元以下一桶油价正正产生「供应破坏」──因油价太低，部分产油公司被迫增产去维持利润，令高生产成本嘅油公司须减产或停产，部分甚至倒闭，直到供求重新平衡为止。分析家指出，上述情况在2010年前无法扭转，即石油进入「贱物斗穷人」时代，起码维持到2010年。

　　至于糖价则睇升，全球最大生产商Cargill Ltd.估计今年将短缺四百五十五万公吨，明年进一步恶化。2008／09年全球产量一亿五千六百三十万吨（上年度一亿六千零九十万吨）。第二大产糖国印度产量只有一千九百万吨（前估计二千三百九十万吨），令5月期糖见386.4美元一吨，即今年内上升21％；喺纽约成13.23美仙一磅。估计今年全球用糖一亿六千二百一十万吨，由于供应不足，「制甜」嘅工业股系咪值得看好?!

　　今年中国产麦区面对1951年起最大嘅一次乾旱。北京已一百天冇落雨，冬季降雨量较正常低80％，令中国五分一冬麦收成受威胁，依家共二千三百万亩农田缺水，会否引发一次全球性小麦价上升潮（中国政府已公布870亿元人民币援助计划，协助农民度过旱季）？中国已面对二千万工人失业回乡，依家更要面对十二个省小麦可能失收嘅问题，经济情况在恶化中。

　　中国电力企业联合会公布，去年中国用电量只上升5.23％，远低于2007年嘅14.8％增幅，为八年内最低，估计今年更低。今年中国首次面对电力过剩，照中国公布去年第四季用电量推算，今年中国GDP增长率只有5％（或更低）。中国重工业占全国用电量61％（其中66％用于生产原材料，例如钢铁及非铁金属、水泥、石化产品）。当油价由去年8月147美元回落到低于40美元一桶，泰国化工厂嘅使用率已由去年100％降至家吓40％，但系中国化工厂仍维持极高使用率。担心中国今年面对原材料供应过剩问题。

　　国家统计局公布，今年1月CPI及PPI继续双降；CPI只升1％，工业生产品出厂价降3.3％。CPI已连续九个月下降，PPI亦连续两个月负增长。担心今年中国将面对通缩压力！同期中国农村居民实质工资收入上升17％，城市居民实质工资收入上升10％；但财富效应并冇出现，理由系股市及楼价下跌。工资大幅上升令中国出口业承受极大打击，造成今年GDP增长率大降。中国过去三十年曾面对两次通货紧缩期，第一次系1997至99年，另一次系2001至02年；相信2008年起系第三次。

　　钟情银行股系孽障

　　今年1月中国新贷款数字大升。响政府压力下，内地银行为支持一个4万亿人民币嘅刺激经济方案，令今年1月贷款上升速度达18.8%。到底能否扭转通缩压力，定系一如美林香港分析员J. J. Bond所估计，未来各中资银行呆坏账大增？日后才知晓。

　　我老曹无意批评价值投资法，只系想告诉大家，响唔同时期投资者对「价值」嘅评估亦有唔同要求。因此，何谓抵买、何谓偏高？此一时彼一时也。自1974年一役后，我老曹渐放弃价值投资法，改为睇势，例如经济循环周期、资金流向、行业盛衰等等。明白顺势者昌、逆势者亡嘅道理。去年11月起投资者嘅心态已进入熊二，未来有好一段日子恒指将喺10600至15800点之间上上落落。如投资不妨顺势而行，如有熊脚（down-leg）不妨捉住，只系担心一般散户唔易对忽上忽落嘅股市中获利，因此我老曹成日强调散户不宜，以免输咗身家又怨天尤人。恒指在10600至15800点上落嘅同时，亦有唔少二线股逆流而上；反之银行股却一再创新低。可惜散户对银行股嘅爱之深已到咗无法自拔嘅阶段。就如佛家曰：真系孽障，除非遁迹「空」门，不然冇得救。

　　欧洲预测研究机构LEAP／E2020响2007年初预测美国银行业及消费者将失去偿债能力；响2008年初预测美国将有1万亿美元价值??资产喺危机中消失；依家预测全球系统性风险正逐步展开，引发一次全球连锁破产期。该机构并认为，通过减息及无止境增加货币供应，并唔能够解决问题，因为关键在偿付能力上，而非流动性嘅问题。即系话唔少家庭、企业及银行已失去偿付能力，因资产价值已失去高达3万亿美元市值，呢个黑洞唔系由政府印钞便可填补。担心全球破产潮将此起彼落！

　　如果你缺乏流动资金，银行可借钱畀你度过危机，此乃流动性问题。如你嘅生产活动已停止产生盈利，咁银行再借钱畀你，亦只会令你更泥足深陷。去年经济面对问题系后者而非前者，但政府及企业家们都在自欺欺人话，只系流动性问题并大印钞票。2009年对呢个谎言再无法讲落去，破产潮成为主流。

　　根据二百五十三年前《原富论》作者阿当．史密斯嘅理论：屋本身系毫无价值嘅，其价值产生系取决于租金多少。因此，喺山顶嘅豪宅可值2亿港元；喺新界缺乏交通工具地方嘅村屋可以被荒废，一钱不值。

　　1981年，月租2万元一千尺嘅住宅市值110万元，因为当年最优惠贷款利率22厘；到今天，同样住宅单位月租亦只有25000元，但住宅市值已升至400几万元。点解二十八年内租金只上升25％，而楼价却上升445％？皆因利率喺过去二十八年大幅回落。如果冇利率回落嘅因素，1981年市值110万元嘅住宅今天市值将低于137万元（因折旧因素）。1981至2008年上半年，本港楼价升幅中约有420％来自信贷膨胀，可惜呢个因素由2008年下半年起告一段落。当存款利率降至0.25厘后，未来仲有几多减息空间（港元利率已降至0.01厘）：去年下半年起楼价开始回落，主因系开始抵销未来利率上升嘅因素。因此，长远而言，地产股已失去投资价值。

　　建筑股提供获利机会

　　银行自1997年下半年起面对供楼人士渐减嘅困扰，银行业全力拓展非利息收入（例如金融产品出售嘅手续费收入）。但2008年起金融产品价格大跌，令银行界非利息收入面对下跌，代表银行业亦步入冬季。换言之，八十年代香港经济转型后，最赚钱两大行业──地产及金融皆面对冬季，未来恒生指数牛市点样产生 ?! 此乃最简单的「论势」。

　　各位喺投资前都应订下止蚀位。买入后如回落15％，应重新考虑自己嘅处境；如回落20％以上便应立即止蚀。因冇行使止蚀而招致惨重损失，又可怪谁？例如由恒指32000点一直跌到10600点仍冇执行止蚀者，早就唔应该玩股票也。

　　买入强势股、卖出弱势股乃普通常识。如某股跌幅一直大于恒指，你仍然一直持有，不离不弃，上述只系戆居行为，证明你并唔系精明投资者。例如2000年起科网股全面崩溃但仍一直持有至今嘅投资者，应该好好自我检讨，而非一味怪责别人。

　　今年投资策略系点样喺衰退中获利。请唔好再喺大价股身上浪费时间。去年10月27日起已进入二线股时间，以过去三个多月为例，升幅超过100％嘅二线股多不胜数，你有冇捉住其中一只，做一个Secton Hunter？例如我老曹去年11月首次推介嘅冠君产业（2778）股价由1.31元一度升至2.4元，最近才获利回吐，跌回1.87元。今年我老曹又向大家推介建筑股，因最近建筑合约价上升50-70%，同时油价大幅回落，即未来建筑合约可恢复获利，提供另一个获利机会。

　　Get Wise, Get Wealthy and Get On With your Life.

　　一、投资前必须评估风险，唔好让亏损扩大至总投资20％以上。

　　二、应贪则贪，但不可贪胜不知输。不要过分忧心，因天并冇塌下来。

　　日本过去嘅零利率政策，并不能阻止日本楼价重返1975年水平及日经平均指数出现十九年熊市。请唔好再相信减息可令股楼上升；一旦趋势形成，便唔易改变。

　　黄金保值能力一向十分低！如你响1913年投资黄金，到2009年1月（扣除通胀）只上升一倍。过去最佳投资黄金??时期：甲、1929至33年经济萧条期；乙、1971至80年高通胀期；丙、2001至08年美元滙价回落期；其余日子投资黄金??回报率并唔吸引【图】。1980年1月21日金价见875美元，以今天美元购买力计，金价须上升到2200美元才打和。去年3月金价见1032美元，又唔知何年何月何日才可打和。黄金系用嚟炒，唔系买嚟揸，冇人会揸金发达。World Gold Council gold Exchange Traded Funds及Barclays Gold Trust两大基金至2009年1月止共持有一千零七十九点八三吨黄金；以900美元一盎斯计，一吨黄金共值2900万美元；即上述两大基金共持有逾300亿美元市值嘅黄金，由此可见依家有几多人睇好黄金！去年金价以欧罗计升9％、以英镑计升45％、以加元计升31％，一旦上述货币止跌回升，足可引发另一次黄金抛售潮。花旗预测今年金价可见2000美元。要知道联储局仍持有二亿六千一百万盎斯黄金，如金价见1000美元一盎斯以上，上述黄金可值2610亿美元，如全部抛售，将可解决今年联邦政府嘅四分一财赤！

　　英国2月5日将利率降至1厘后，估计英镑减息期已近尾声，虽然英伦银行一位委员认为仍然有减息半厘嘅空间。自去年10月英伦银行减息以来，英国个人存款额下降幅度达75％。英国建筑协会已公开警告，依家减息弊大于利，因减息已伤害到存款户嘅利益而影响资金流。如进一步减息，可能引发可怕嘅流动性陷阱。相信英镑滙价好快会进入止跌回升期。