曹仁超：道指下一站6000点（2009.02.23）

Alex

　　2月22日，周日。银行股已成为「累人累物」之板块，拖累整个股市下沉。上周五道指已创新低，唔知嗰D认为「牛市」重临者点样自圆其说矣。花旗、通用电气、通用汽车、美国银行皆大跌，愈系大蓝筹愈畀人质；反之，唔少二线股却守得住。

　　毕非德持有嘅美国运通、富国银行、卡夫、Constellation Energy Group及通用电气皆成为弱势股。在熊市中，价值投资法系冇学习价值。

　　东欧国家唔少2001年起计划加入欧盟，而获得欧洲银行大量贷款支持，2008年起却风雨飘摇，亚洲地区国家2009年亦面对出口减少30-40%，令人担心我地面对嘅唔止系衰退，仲可能出现萧条！

　　二线股跑赢大市成趋势

　　过去五十二个星期，共二千七百二十五只美股表现优于标普五百，其中二千三百五十六只系二线股。去年10月27日开始，本港二线股表现不但跑赢滙控（005），更加跑赢恒生指数。上述系偶发事件定系大趋势？今年2月15日，分析界对标普五百去年第四季纯利增长估计系负42.1％，为Thomson路透自1998年提供上述服务以来最差嘅一次；其中又以金融、原材料及消费产业最差。至今五百间大企业中已有三百八十五间公布业绩，其中57％超过分析界估计、34％低于分析界估计（去年7月1日分析界估计去年第四季纯利升59.3％；去年10月1日仍估计纯利可升46.7％；今年1月1日改为负1.2％，由此可见情况系急转直下）。2009年第一季又点？美国分析界估计纯利系负增长29.8％（去年10月1日仍估计升25.7％，今年1月1日才估计负12.5％）。美国经济前景继续恶化，最致命伤系嗰D「依赖资产价值支持嘅证券」（asset-backed securities），喺全球去杠杆化大趋势下冇法子唔跌，分别只喺跌多定跌少。2007年投资者愿为每1元纯利付出20元代价（P/E二十倍），今天每1元纯利投资者只愿付8元代价（P/E八倍）；再加上去年企业纯利普遍回落，此乃大熊市嘅背后理由。

　　令人担心嘅系，道指下一站将见6000点。2009年1月美国出现近三十五年内最多人失业嘅一个月，依家已有超过五百万美国人失业，消费信心进入极低潮，恐怕道指见6000点乃不久将来嘅事。Buy Smart乃熊市二期内嘅赚钱方法，只系有95.4%散户做唔到，因为佢地投资冇策略可言（皆因冇睇我老曹《论战》一书也）！

　　美国参议员格雷厄姆（亦系美国银行委员会成员）上周二建议将部分银行国有化，可见美国银行情况有几恶劣。去年我老曹已指出最易嘅赚钱方法系抛空银行股，只因我老曹无法解除自己嘅心魔，并冇加入抛空行列，只系避开。

　　今年上半年全球经济表现相信十分恶劣，之后又如何？如果系结构性衰退（Structural Recession）而非周期性衰退（Cyclical Recession），即世界经济秩序将进入重整，银行系统无法履行合约，将引发数以万计企业破产，数以百万人失业（估计全球失业人口达一亿人）。咁样，即使今年大市经调整过后，2010年仍会出现另一次大跌市，即低潮喺2010年才出现；反之，如果只系周期性衰退（睇落唔似），复苏才可能响今年下半年出现。大部分回落趋势（Downtrend）都以ABC浪完成。去年10月完成A浪，依家行紧B浪，未来仲有C浪。喺B浪获利嘅策略系选择性投资。

　　金价上升基于恐惧感

　　上周银行股表现劲差，而金价继续上升。购金者对经济前景忧虑，但经济前景同时面对 Credit Deflation 压力；当信贷减少后，商品价格及服务需求减少，迟早跌价。我老曹虽唔反对大家小量揸金，但大手吸纳可免则免。黄金现价已包含恐惧因素在内。圣路易联储银行主席 James Bullard认为，2009年系 disinflation 期，并走向 deflation 期。我老曹睇唔到未来金价可为各位带来一倍利润嘅机会，一旦恐惧感消除，金价又将再回落。上周金价最高见1006美元，后市点睇？

　　七十年代金价上升二十五倍，见850美元，系最佳嘅揸金日子。八十年代、九十年代金价回落70%（加上美元购买力下降，投资黄金者实际亏损85%），并错过美股超级大牛市。2001年起世界系咪进入七十年代式高通胀期？答案系否定嘅，因通胀呢头怪兽响1980年已被雪茄伏用22厘息杀死（1980年CPI升幅14%）。2001年金价上升全因美元贬值，但美元贬值潮去年7月已停止。由呢个角度睇，金价升穿1036美元嘅机会唔大。格蛇支持国有化美资银行，突显咗美资银行病情几恶劣。去年10月至今金价上升，可能系反映投资市场对美国金融业嘅恐慌。呢类「情绪性」上升系无法预计嘅。因此，有金在手者可继续揸，至于高追？我老曹冇意见。

　　哈佛大学经济系教授 Kenneth Rogoff叫大家忘记2009年。过去美国人借入全球三分二储蓄作为消费嘅时代已经结束。纽约大学嘅鲁宾尼（Nouriel Roubini）更估计美国进入Ｌ形经济，即复苏响很远很远嘅地方。至于「寻底」，日本人自1990年开始寻底，至今仍未肯定见底（暂时认为2003年4月系底）。有人咁快就肯定2009年牛市重临，只代表呢个人草率。日本人较美国人有更高储蓄率，喺过去十九年仍捱到金睛火眼，美国人又点？今天嘅环境唔系猜测复苏几时出现，而系眼前衰退会否变成萧条（即连续两年GDP负增长）。

　　美国面对嘅问题系依家消费者嘅负债为收入嘅130％，甚至喺2000年亦只系100％；储蓄率系3％（2007年年底更跌至零），正常情况下系10％，响信贷泡沫期，人们购入太多冇实际用途嘅东西，因此减少25%消费并不困难。如重返正常水平，即美国要减少消费25％（或收入上升25％而同时唔再增加消费）。即未来三年内美国消费须减少10.5万亿美元，其中2.5万亿美元用作减债。估计今年第一季美国消费减少12％（去年第四季减少6.3％），以汽车业所受打击最大（今年1月平均每千美国人只购入三十一点一架车，去年2月系五十点三架），上述调整估计需时二到三年才完成。

　　世界开始「Re-Balancing」，即欧美国家减少消费、增加储蓄；中国增加消费、减少储蓄。1973-74年衰退期系欧美国家经济转型期──由制造业转向服务业。1981-82年衰退后，美国透过增加信贷而解决问题。2000年科网股泡沫爆破后，美国政府透过制造更大嘅泡沫（房地产泡沫）解决咗。呢次次按风暴后又点？经济一如人，系有生命周期，例如成长期、青春期、中年期及老年期。依家美国经济已进入老年期，香港则陷入中年危机，只有中国仍处青春期（即刚完成成长期）。

　　TARP原先由殊仔时代嘅财长保尔森设计，依家已证明7000亿美元并不足以向银行界买入有毒资产，如今已改为2万亿美元。政府计划先买5000亿美元有毒资产，再买1万亿美元长线有毒资产……。不过，奥巴马经济顾问团嘅雪茄伏早已表示仍未足够，提议：

　　一、让有毒资产留喺银行资产负债表内；

　　二、唔使银行按市值入数；

　　三、银行嘅真实财政状况只向联储局公布，而将有毒资产列入「有问题资产」项目，毋须拨备；

　　四、容许投资者以拍卖方式买入银行嘅有毒资产，逐步减少银行手上有毒资产。

　　五、太差嘅银行由政府接管，政府向银行发出评级机制；太大嘅银行将业务分拆出售去缩细其晒士。

　　六、被收购嘅银行容许买家将有毒资产作100％拨备。

　　2008年起，美国连抵押品亦开始减值，因此引发信贷收缩。九十年代美国人认为日本政府处理不善才引发长期通缩。十九年后今天，美国人却不作如是想。

　　中国增持原材料好时机

　　中国政府宣布为海外石油投资企业提供19500亿美元低息贷款。油价由去年7月147.27美元大幅回落75％，估计喺2011年前唔少外国石油公司将成为中国石油公司嘅收购对象。勘探方面，估计未来三年中国可搵到新原油储备七亿吨、天然气十万二千立方米。另新建炼油设施四亿四千万吨（家吓三亿九千五百万吨一年），加建天然气入口港于青岛、宁波、唐山、珠海，以及加速炼油方面嘅投资。上述方案又为投资界提供唔少赚钱机会。换言之，呢次西方嘅次按风暴，对西方系「危」，对中国系「机」。2011年后中国经济更强更有力。石油处于低价，正系中国增强能源来源嘅好时机。

　　西方国家陷入衰退，令全球原材料价廉物美，正系中国发展经济嘅另一好时光。去年12月中国入口铁矿石较2007年同期上升6.2％、铜矿升19.3％、原油升11.6％。政府亦向内地八间炼铝厂购入二十九万公吨铝；1月13日公布计划购入三十万吨锌。中国正在趁低吸纳原材料，支持全球原材料价【图】。估计美国衰退期仲有一两年，足够中国大手吸纳低价原材料，令未来中国唔再受原材料涨价嘅威胁。

　　2月16至20日内地有二十四家公司限售股解禁，总量五十五亿二千万股流入市场，市值430亿元人民币。其中地产行业占第一位，然后系交通运输及医药生物，分别占二十二亿九千七百万股、七亿四千五百万股及四亿三千一百万股。内地Ａ股上周亦开始回落。

　　拉斯维加斯金沙股价由144.46美元狂泻到3.4美元以下；MGM由99.75美元下跌到5.2美元；香港上市嘅新濠（200）由22.2元跌到2.5元；Boyd Gaming由50美元跌到5美元；Trump Entertainment由20多美元跌至18美仙并申请第11章。全球投资赌场股嘅人输得几惨，边个话开赌肯定发达？经济衰退压力下，无论拉斯维加斯、大西洋城或澳门赌场无一幸免。但未来澳门仍有唔少赌场在兴建中，我老曹真系唔知道佢地点样度过呢个经济冬季？