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曹仁超:黄金兑黑金的启示(2009.03.02)

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发表于 2011-11-8 11:44:01 | 显示全部楼层 |阅读模式
  3月1日,周日。去年分析界估计经济今年年中复苏,依家最乐观估计已变成明年下半年或明年年初。1873年美股回落后,反弹到1874年5月才再大幅回落;1929年华尔街危机后,美股反弹到1930年4月才再大幅回落。2008年10月至09年1月美股完成熊市二期最大反弹后又如何?如美国经济陷入日式衰退,担心美股响2019年之前仍会反覆向下。花旗及美银股价已失去90%市值,通用汽车更失去97%市值,JP摩根大通宣布派息减少87%(或每股5美仙);道指见6000点系迟早之事。如用1970年代(即滞胀期)股息率睇,美股现水平仍偏高25%;如用1930年大萧条期水平睇,现水平仍偏高50%!

  去年11月起,喺熊市二期中获利方法有:一、吸纳偏低股博反弹(如恒指接近11000点);二、抛空反弹股(如恒指接近16000点)。如历史有参考价值,我地距离见底嘅日子仍十分远。

  过去十一年揸债跑赢持股

  贝南奇承认美国经济面临极之严峻嘅收缩,系1930年代以来从未出现过。债王格罗斯认为,让雷曼兄弟破产系极之错误嘅决定,如将花旗及美银国有化更加犯下弥天大错,虽然九十年代瑞典国有化银行十分成功,但美国同瑞典唔同,如将大银行国有化,将引发十分严重嘅信贷收缩,幸好奥巴马至今仍反对国有化大银行。

  全球资产大幅滑落,利率亦一样,股票亦由2007年11月起开始跌至2008年10月低点,相信跌市只完成一半,进入漫长上落市。响熊市第二期,需要嘅系耐性,以及只能吸纳过分超卖股等反弹。熊市二期系由非理性抛售期(即熊市一期最低潮)进入理性忧虑期,因为利淡因素逐渐喺经济实体上浮现,连一般人亦睇得到。恒指熊市二期最大一次反弹由2008年10月27日开始、09年1月7日嘅15763点结束。

  呢次熊市,银行股投资者大部分损失惨重(美国银行股指数由2007年10月至今回落83%)。过去唔少人因为银行股「抵买」而买入,结果「愈买愈抵」,因佢地睇唔到次按危机后银行股再唔系高增长股,因为银行已好难销售结构性产品或发行衍生产品,令收入大减。金融风暴后,政府对银行业嘅监管大增,亦令金融股前景乏善足陈。

  去年金融界为1000万美元CDO购买CDS(保险)嘅代价只系5000美元,今年已升到10万美元,上升二十倍!到底代表乜嘢?投资银行股最大风险系可能「国有化」,即做银行股东风险十分大,但银行存款户却极少风险,此乃上周金价回落嘅理由。去年第四季投资金币及金条者增加811%,而全球生产金币嘅速度系过去二十五年未曾见过。睇嚟群众又一次睇错市矣。

  上周标普五百指数已跌穿2002年10月11日低点768点,代表2000年及2007年嘅高点系双头走势。2000年嘅高潮由科网股所创,但科网股股价至今未能重返2000年水平(大调整一般需时二十年);2007年高潮则由金融股所创,即未来仍有排搞。如你喺1997年8月投资1万美元响标普五百身上,今时今日只值6200美元,失去约38%价值(兼且呢十年美元购买力下降);反之,十年前购买美债,至今则升值58%……代表过去十一年揸债券跑赢揸股票。标普五百指数跌穿2002年低点,代表眼前衰退将较2002年嗰次更恶劣。

  如投资者仍寄望政府挽救计划,最后必因失望而令经济进一步下滑。全球二百间最大金融机构响2007年11月至今平均失去74%市值。《每日电讯报》报道,ECU财长们估计,欧洲各大银行面对25万亿欧罗呆坏账,相当于银行总资产嘅44%。睇嚟欧洲唔少大银行迟早走上国有化之路,因为已别无选择。估计2009年全球新增失业人口五千万。去年第四季环球贸易减少35%(中国出口减少17.5%,入口减少43%),同期欧盟区GDP下降6%、日本GDP下降12.7%。

  克鲁明最近推出一书The Return of Depression Economics,研究1999至2008年嘅情况,担心眼前嘅衰退将变成日后嘅萧条。克鲁明获日本野村证券研究部Richard Koo启发,认为呢次唔系房地产危机,甚至唔系银行危机而系资产负债表危机!估计未来三年全美国经济缺乏2.9万亿美元资金,即8000亿美元嘅刺激经济计划系唔足够嘅。美国经济亦开始进入通缩期(或者家吓仍言之过早),各种资产价格已开始回落,令资产负债表压力不断加强。美国正进入「失落世代」(Lost Decade),担心将因此陷入萧条。至今政府提出嘅方案冇一项可有效阻止通缩出现,美国正由消费大国渐渐成为储蓄户,市民消费行为正在改变,估计美国储蓄率将重返1980年代占总收入9%嘅水平。金融监管渐趋严格,亦令楼市复苏遥遥无期。

  金价出现双头走势

  过去一盎斯黄金可换十四桶原油,依家一盎斯黄金可换二十四桶原油,较历史水平高出70%【图】。

  上周一盎斯黄金可交换二十五桶原油(最高峰曾出现一盎斯黄金可交换二十七桶原油),如果唔系金价太贵就系油价太便宜,自2月23日起金价再次从1000美元以上回落,同时油价由37美元回升。

  附图所见,由1970年至今,金价每次高出二十五桶原油以上,金价便回落,呢次会否例外?

  过去一盎斯黄金可换三十一盎斯白银,依家系七十三盎斯白银。以白银计,金价较历史水平高出134%。

  根据Hulbert Financial Digest统计,过去二十五年平均只有32.6%投资通讯推介金矿股,最近却多达60.9%。

  过去75%黄金需求来自珠宝业。自从金价高出750美元一盎斯后,来自珠宝业需求急跌33%。支持金价上升力量来自投资需求(或投机者)。

  彭博通讯调查二十四名分析员中,有十六位对金价前景睇好。依家睇好人数已太多,恐怕上升日子唔会太耐。

  唔少人视黄金为避难所。假设另一次萧条喺2010年出现,恐怕金价亦难逃一跌!上周一《华尔街日报》用〈In Gold We Trust〉作为头条,但金价却出现双头走势,后市令人担心。自2007年起,中国已成为全球最大产金国,年产金二百七十点四九吨。去年上海黄金市场交易量较2007年上升174%,达8683.9亿元人民币。ETF共持有九百八十五吨、市值300亿美元以上嘅黄金,即资金仍源源不绝流入黄金市场。但TIPS只有1厘息,即市场估计未来十年美国通胀率平均每年只有1%。

  黄金唔易炒,十个炒金、九个输钱,因黄金被视为「狂躁性资产」,往往走向极端。如非极端便宜例如2001年,便是极端昂贵例如1980年1月。美国1月份CPI出现1955年以来第一次下跌0.1%,即美国已面对通缩威胁。家吓环境并唔似三十年代,当年只能投资黄金保值,今天可投资项目却多得很,令金价只呈现上落市。

  日圆一度被视为「避难所」,随住日本经济恶化,日圆亦难逃一跌,上述情况会否喺金市重演?!日本面对嘅问题系资金仍由日本流出,并流向外国债券。2009年至今睇好日圆滙价嘅资金达60亿美元,依家已然被困。

  美国同日本最大分别系冇巨额储蓄。1990年日本出现金融危机时,仍系全球最大外滙储备国,情况有如退休人士虽然收入大减但仍坐拥巨资。2007年美国却系全球最大贷款国,情况有如失业人士,失去收入时仍要供楼,子女教育费亦要继续负担;即2008年美国经济情况甚至较1990年日本仲差!1990年日本面对嘅系赚返嚟嘅财富大量失去,2008年美国面对嘅却系「有毒资产」。更泄气嘅事系,自2003年4月开始嘅日本经济复苏响2008年结束;未来美国系点样清理手上嘅「有毒资产」?!

  2月23日汤森路透收集分析界对去年第四季标普五百纯利估计系负增长42.1%(去年10月1日时估计第四季纯利系升46.7%);对今年第一季估计系负增长30.6%(去年10月1日估计今年首季纯利升25.7%),其中原材料行业负增长70%、消费有关行业负增长60%、能源负增长51%。



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