曹仁超：嫁咗老公生埋仔（2009.03.09）

Alex

　　3月8日，周日。三八妇女节，好多人已唔系几重视。上周最多人问系滙控（005）供唔供。我老曹答案系供，但唔代表睇好2009年滙控表现，因为欧洲业务正在恶化中。到咗今时今日，滙控小股东嘅心情有如「嫁咗老公生埋仔」，想唔捱落去都唔得。今天最令人担心嘅噩梦，就系资产跌价嘅漩涡（Asset deflation spiral）已经开始，唔少资产被迫贱价出售，令其他人嘅资产负债表情况亦恶化而被迫跟住出售……并渐渐形成一股漩涡。因为卖家愈来愈多，而买家日渐减少，进入贱物斗穷人时代。如2010年美国失业率上升到10%，代表明年信贷无法履行风险者再增10%（即增加三百万至四百万家庭无力偿债，都勿话唔得人惊也）。

　　欧洲人一样钟意臭屎密冚

　　俄罗斯因过分依赖石油，去年第四季GDP下跌9%，卢布由去年9月至今回落三分一。今天嘅BRIC已变成 BIC（冇咗俄罗斯），但仍有人相信油价在可见将来可大升，而唔信「油价峰顶论」（Peak Oil）（即其实高油价时代已死亡）。雷曼事件引发全球银行濒临倒闭嘅压力，虽然政府插手后令存款户获保障，但银行股东便遭殃，至今银行面对嘅沉重压力仍未消除。Absolute Return Partners 负责人 Niels Jensen认为，欧洲银行正命悬一线，另一个危机在酝酿中，建议投资者应远离各欧洲银行，因为欧洲银行杠杆比率较美国嗰边嘅银行更高！欧洲人性格同美国人唔同，美国人主张及早处理问题，欧洲人同中国人一样钟意「臭屎密冚」。2009年开始系欧洲方面银行衰嘢曝光嘅日子。爱沙尼亚、捷克、保加利亚、匈牙利、立陶宛、波兰、罗马利亚、乌克兰甚至俄罗斯嘅呆坏账今年将大量浮面，估计今年将有十四个欧洲国家出问题（其中八个响东欧）。例如瑞典银行亦面对波罗的海国家因航运业走下坡而出问题，又例如英资银行共贷出4.4万亿美元，为英国GDP 2.1万亿美元嘅220%！奥地利银行、意大利银行等情况亦令人担心，相信好快要政府出手收购。全球银行危机引发美元短缺，此乃美元自去年7月起表现强势嘅理由。我老曹相信，美元喺可见将来仍维持强势。

　　今天响底特律，只需花7500美元已可买到一间屋！因为每月约有一千人离开当地；该市学校正面临解体，治安令人担心。至于底特律嘅明天……?!衰退只系经济增长期中嘅短期调整，萧条先至系经济大幅回落期，例如1990年起嘅日本。根据长波理论（请看3月份《信报月刊》），全球已进入下跌周期，道指已跌至十二年新低，通缩到处可见，政府刺激经济方案一再失效。相对大气候，政府嘅刺激经济方案只系杯水车薪，奥巴马仲可创造几多个1万亿美元刺激方案？

　　今时今日各位已唔使再担心衰退矣，皆因经济正陷入萧条期！AIG、通用汽车、花旗银行、美国银行、苏格兰皇家银行甚至滙控（005）、俱已令投资者蒙受惊人损失。金融海啸后全人类聪明咗但同时贫穷咗。喺萧条期（Depression Era），即使最好嘅投资计划一样带来亏损；此乃2008年起我老曹一再建议大家避开金融股嘅理由。银行业可以话一波未平、一波又起，证明Blood in the street, Trouble in the market !

　　小心另一个泡沫快要爆破，2009年中欧再融资需求达3000亿欧罗，相等于呢D国家GDP嘅30%；中欧及东欧有三亿五千万人口（其中一亿系欧盟人口），正等候西欧银行挽救。欧洲央行到底可以向东欧国家say no 几耐？欧罗所面对嘅危机早已超过美元。

　　毕非德傻但唔天真

　　巴郡去年第四季纯利下跌96%，因可口可乐股价下跌26%、美国运通下跌64%。ConocoPhillips下跌41%，前景令人担心。巴郡去年股价下跌32%及连续五季纯利减少，2009年至今再跌20%；继阿娇之后，毕非德承认2008年佢太傻（但唔天真！）。去年有人批评我老曹挑战毕非德，佢地可能忘记「智者千虑，必有一失」嘅智慧。毕非德仍较大部分人聪明，就系勇于承认自己错误（只系冇及时纠正）；到今天，我老曹亦唔使再批评佢，因毕非德神话早已告一段落，对价值投资法信徒嚟讲系一次重大打击。毕非德错在哪里？就系佢想证明自己较市场聪明，佢认为 The Market Can be Wrong ! 结果被市场狠狠地教训。毕非德可能唔知道长达二十五年嘅信贷膨胀期已喺2007年11月结束。

　　股圣毕非德话，2008年投资者喺股票、房屋及衍生市场亏损30万亿到40万亿美元。2009年又如何？美国1月份消费略为回升，但2月2日至9日有61%受访者表示未来九十天内将减少消费；相信美国2月份消费又再回落。担心未来收入减少者占44%（1月份占38%）。环球股市继续回落（尤其系金融股），代表我地距离经济见底日子仍远；不过熊市二期内另一只脚估计好快出现。

　　汤森路透3月1日公布，分析界对今年第一季标普五百纯利估计系下跌31.4%（今年1月1日估计下跌12.5%）。其中原材料、耐用消费品、能源及金融行业睇得最差。如今年第一季纯利表现一如估计，将系美股连续七季业绩倒退，亦系汤森路透自1998年开始作上述统计以来最差嘅日子。原材料行业纯利估计下降70%，其中又以化工产品跌幅最大；耐用消费品主要受汽车制造业影响，估计将面对亏损（如唔计汽车制造业系-17%）；能源项目估计下跌52%；金融股则因银行业仍须为呆坏账拨备而受拖累。

　　3月份美国房价继续加速下滑，失业率仍在上升，估计今年第一季GDP负增长6%，同去年第四季接近，即客观情况仲未改善。美国去年第四季GDP收缩6.2%，为1982年以来最差（事前估计只收缩3.8%，其后改为5.4%）。愈嚟愈多人唔再相信2009年年中经济复苏论，反而相信经济步入萧条期，只系冇三十年代嗰次咁深。

　　1949至97年标普五百平均每年回报率13.1%，三十年期债券平均每年回报率只有5.8%。1997年至今过去十一年，债券回报却跑赢股票投资！历史系咪可以告诉我地一D嘢？2009年起现金亦跑赢债券及股票。我地系咪进入揸现金胜于一切嘅日子？欧罗今年兑美元已回落9%，IMF估计欧罗区今年GDP收缩2%（上周已强调未来日子将进一步下调GDP增长率）。美元已成为新嘅避难所，因为世界十三大中央银行仍需要大量美元作为「储备」，以便增发当地钞票。向欧洲三十一位知名投资顾问调查嘅结果显示，60%估计今年情况将较去年好，但相信有30%投资者喺今年仍唔愿承担较大风险。去年环球股市失去28万亿美元市值及拨备11000亿美元，相信今年股市将较旧年安全同稳定。由于估计熊市二期时间长达十二个月至十八个月，保本仍系首要项目，而且投资须不忘止蚀。

　　上两星期奥巴马发表长达一百三十四页振兴经济方案 A New Era of Responsibility，能否一如1933年罗斯福总统嘅「新经济方案」一样扭转当年劣势？经济学家表示唔相信奥巴马嘅方案可令未来十年美国经济较过去十年（1999至2008年）好。奥巴马计划向低收入家庭补助2830亿美元，即每个家庭每月获65美元补贴；另5070亿美元用作改善基建、支付当地政府公务员薪金及教育（包括改善老师薪酬）。方案内容包括由2011年起向单身年收入20万美元以上，或夫妇合共年收入25万美元以上者加税。地产界名人普朗特认为，奥巴马未来十年向富人抽税1万亿美元，不但帮不了美国经济，反而将打击未来美国GDP增长率。

　　劫富济贫思想再抬头

　　「劫富济贫」嘅行为一直令一般人向往；早喺七十年代，我老曹已指出「济贫」系需要嘅，但点解要「劫富」？富人嘅收入唔少用作投资，系令GDP继续增长嘅原动力。如果向富人抽重税，结果只会令投资大减、令GDP进入低增长期。作为政府，应鼓励企业精神及创意，而唔应该用高税率打击企业精神及创意。过去三十年，经济响佛利民嘅新自由经济思想主导下，曾为全球带来空前繁荣，只因政府官员嘅疏忽而出现次按危机，事后硬将责任归咎于新自由经济思想。奥巴马上台后，「劫富济贫」思想又再抬头（或仇富论），加税、加强监管成为主流，将令全球经济再次陷入低增长期。

　　房利美上周宣布再需152亿美元资助才能度过危机，因去年亏损590亿美元，令去年第四季房利美成为负资产（去年9月政府已为房利美及房贷美各提供2000亿美元贷款担保）。

　　百仕通去年第四季亏损8.27亿美元（第三季亏损5.9亿美元）及宣布唔派息。花旗集团响政府第三次挽救方案后财政仍未企稳。

　　日圆由今年1月21日至今回落12%，见99日圆兑1美元。日本工业去年11月份产量下跌8.5%、12月跌9.8%、今年1月跌10%；2008年日本出口共下跌45%。日本经济转型嘅结果系内需无法填补出口嘅地位而陷入长期衰退。2007年中一美元兑123.5日圆，其后一直升到今年1月88日圆后又再回落，理由系今年日本经济将较美国更差。1990年至今日本经济系 Slow-Motion Capitulation，现在整个世界亦在进入中。