曹仁超：中国大手吸铜全力保八（2009.03.16）

Alex

　　3月15日，周日。今年1、2月睇淡情绪指数徘徊在39至55之间，上周突然升上70.3（相信同滙控〔005〕宣布供股有关），极有可能恒指响3月9日短期见底，即另一次熊市二期反弹由3月10日开始，但有几多人可以在人人恐惧时入市？例如滙控又一次证明财经演员往往响最唔应该睇淡时才睇淡。

　　滙控弱势始于2003年

　　其实，滙控弱势由佢购入美国Household股权时已开始，2003年起滙控一直系弱势股，但分析界却一再推介；2006年下半年美国楼价回落开始，去年我老曹便一再叫大家避开滙控，可惜冇人听。令人泄气嘅事系，唔少大企业管理层皆奉行Passive Management（得过且过嘅管理方法），面对危机并冇即时处理，一直任Household烂下去，终于引发今年3月9日滙控被恶性抛售。我老曹唔系从此睇好滙控，只系认为股价已充分反映利淡因素。后市展望，滙控股价应在30元至45元之间上落好一段日子，由2003年购入Household而造成嘅大弱势响2009年3月9日告一段落。

　　1906年2月至1907年11月熊市后，1907年11月至1909年11月道指反弹90％；1929年9月至1932年7月熊市后，1932年7月至1937年3月道指上升352％；1973年1月至1974年12月熊市后，1974年12月至1975年10月道指上升53%；2000年1月至2002年10月熊市后，2002年10月至2007年10月道指上升94％。所以唔好睇小反弹或熊市结束后??牛市一期，升幅可达50－52％。

　　3月10日港股在专家全面睇淡下回升，更多股份更由去年10月起至今进入「一浪高于一浪」走势。这些股份未来上升空间应十分大。Never be surprised when the market moves against you !（股市总在一片睇好声中落、一片睇淡声中上升。）

　　从铜价走势睇，收集已经完成。铜价由去年12月1.3美元一磅一路上升，上周已打破上阻力，出现四个月内新高【图】，相信同中国政府全力「保八」有关。今年2月中国入口铜较去年同期上升41.5％，共入口三十二万九千三百一十一吨未经精炼嘅铜或半制成品（1月份入口二十三万二千七百零一吨铜，去年12月一万一千五百二十七吨铜）。睇嚟中国正趁低价大量入口铜。我老曹诚意推介江西铜业（358）作为呢次熊市二期反弹市嘅投资对象。

　　中央出台4万亿元人民币嘅投资专案：一、廉租住房4000亿元；二、农村水电路气房等3700亿元；三、铁路、公路、机场、水利、城市电网改进15000亿元；四、医疗、教育、文化1500亿元；五、节能减煤、生态工程2100亿元；六、自主创新、技术改造3700亿元；七、灾后重建1万亿元。虽然三十年代全球经济大萧条，但同期苏联却欣欣向荣。2009年中国政府投资4万亿元人民币支持六十万个市镇（或乡村）兴建道路及基建、投资铁路网络、桥梁及水坝，另计划兴建一亿间微利房……。今年中国经济能否在全球不景气下，成为少数亮点？2月份中国投资较去年同期升26.5％（1月及2月份共投入10.3亿元人民币），同期出口却回落25.7％。其中铁路投资上升三倍，农业方面上升一倍，煤矿方面投资上升59.6％。政府希望透过投资去抵销出口不振，估计去年10月至今珠三角一带最少有两万间工厂结业，令二百万人失业。

　　熊市策略：1.承担可计算嘅风险；2.减少无谓消费；3.投资前做好功课（邓普顿爵士响1939年以1万美元起家，证明淡市机会多）；4.唔好人云亦云；5.唔好被别的Monkey business所骗，我地要嘅系钱（Money）唔系要马骝（Monkey）。

　　日经平均指数上周创二十八年新低，即日股熊市长达二十八年。1990年1月当日股回落时，唔少分析员认为应睇长线；今天又如何？价值投资法早响二十年前嘅日本股市证明无用，但全球唔少分析员至今仍在推销价值投资法，而唔相信大趋势理论。

　　谢国忠认为，全球政策制定者似乎仍未理解当前嘅经济危机系因为长达二十五年嘅信贷泡沫终结。以资产为基础嘅经济形态到2007年已终结，未来全球经济进入「失落世代」，全球经济在可见将来有反弹冇上升。消费疲弱将长期打压全球经济，过度负债嘅西方消费者进入还债期，新兴经济体必须降低对出口嘅依赖，转为由内需带动。西方影子银行系统崩溃，令去年美国新贷出嘅资金较2007年减少75％，引发全球金融海啸，资产贬值漩涡已出现，令全球资产价值减少50％。美国98％入息税由2％人口负担，依家富人贫穷了，亦令政府税收大减。2007年市值21美元一股嘅花旗银行，有边个估到响今年3月会跌穿1美元？人见人爱嘅香港大笨象，有边个相信在今年3月9日较高位已失去四分三市值？过去被视为最优质嘅通用电气，今年1月2日至今亦下跌45％。AIG响2007年年底系全球第十八大企业，今年第四季亏损617亿美元，为美国史上最大一次企业亏损。证明咗大企业问题更大！去年10月27日至今，香港唔少大企业股价创新低；反之，大部分二线股股价仍企稳，证明今年投资主力已移向二线股而非大蓝筹。

　　从前投资者欲捉住下跌中嘅刀，今天大部分人皆学晓避。股票价值（Value）一向受boom & bust影响，但2007年11月开始嘅美国Super Crash同1929年华尔街危机唔同，反而同1990年起嘅日本金融危机近似。作家Barrie Wigmore响1985年所写一书中指出，“Investors' attitude were shaded by the memories of what prices and earnings had been”。简单D讲，投资者态度极受往绩而非前景影响。唔少人仍停留在用过去一年纯利去评估今天嘅股价，而非用明年嘅纯利展望去评估今年股价。

　　道指渐接近较真实水平

　　3月9日汤森路透向分析界所作调查结果：对今年第一季标普五百纯利估计系负33.1％（1月1日估计负12.5％）。最差系耐用品消费业负99％、材料业负43％、金融负37％、能源负29％、电讯负21％、科技负21％、工业负21％；反映前景仍在恶化。

　　去年日本GDP下降12.1％、美国收缩6.2％、欧罗区收缩1.5％。汤森路透向二十五位经济学家查询嘅结果系，估计今年第一季全球GDP收缩2.5％，第二季收缩0.4％。全球经济进入萎缩期（或GDP负增长），只有少数例外（例如中国、印度等）。美国、欧洲同日本GDP正以年率2％嘅速度萎缩，令过去二十五年迅速膨胀嘅虚拟金融评估值以年率20％速度萎缩。去杠杆化压力下，道指已渐渐接近较真实水平（6000点），但系咪呢次熊市嘅底？木宰羊。因熊市系容许超卖出现嘅。自1932年低潮至今美股有多年升幅，但自2007年11月至今已唔见咗50％。二十世纪美国经历四次泡沫，第一次1901年、第二次1929年、第三次1966年、第四次2000年。踏入二十一世纪2007年11月，另一泡沫亦爆破，标普五百指数P/E由2000年嘅三十八倍回落到目前嘅十二倍，巴郡股价已重返2003年水平，因去年第四季纯利下降96％；毕非德买入嘅两间爱尔兰银行股份更跌价89％，毕非德神话已告一段落。

　　根据价值投资法鼻祖格拉咸嘅计算方法，目前标普五百P/E系十三点二倍，过去三次大熊市（1929至32年、1973－74年及1981－82年）见底时P/E都在十倍之下，即未来标普五百指数仍可再跌27％。未来标普五百嘅P/E会否见八倍？哈佛教授Robert Barro估计，萧条出现嘅机会已高达三分一。前副财长德龙（Bradford DeLong）认为，美国今年年底失业率见10％以上嘅机会甚大，而且萧条威胁在加强中。麻省理工教授Peter Temin认为，经济下跌速度在加快中。参考历史：1929年9月至1932年6月道指跌幅86％，P/E由二十二倍回落至十点七倍；1937年3月至1942年4月道指回落60％，P/E由二十八倍回落到十三点四倍。呢次标普五百指数由2007年10月至今已回落56％，P/E由二十二点四倍跌至十三点四倍（历史上美股P/E最低系1982年8月，P/E八点五倍），已系历史上第三大跌幅，会否成为第二大（即跌幅超过60％）？要睇耐D才知。淡市莫估底，今天需要嘅系耐性。响大萧条期，由于银行纷纷破产，人们只有将存款由银行提出购买黄金，令金价在三十年代上升。呢次唔同，因联储局已从三十年代事件汲取教训，不断向银行注资及购买「有毒债券」，即最差结果系将银行国有化，但存款户仍安全。上述策略1998年起日本政府采用，依家大部分国家亦采用此法，即银行股将十分危险（面对国有化威胁），但银行存款十分安全（由政府保证），此乃2008年3月至今金价炒唔起嘅理由。相信呢次经济没有Doom只有Gloom，担心美国将一如日本进入「失落世代」；未来经济只系糟糕，而非坏透。

　　美国大量住宅变成政府公物

　　今天已有五百四十万个美国家庭陷入负资产；加上通用汽车面临破产，仲有AIG及跨国大银行等面临国有化……。哈佛经济学家费尔德斯坦（Martin Feldstein）估计，美国人储蓄率由2006年接近零，到2008年占总收入3％。2009年相信将有5000亿美元由消费市场抽走，成为美国人嘅储蓄；加上新屋建造大幅减少及失业率向两位数进军，势令美国再失去2500亿美元消费力；即今年美国消费市场将共失去7500亿美元购买力。分析员Henry Blodget认为，今年嘅欧洲金融危机较美国更深，冰岛事件只系冰山一角。过去东欧贷入款项约17000亿美元，其中4000亿美元今年到期，佢地有能力偿还吗？

　　今年3月美国大量住宅已变成政府公物，太多供楼人士因供唔起楼而「Just walk away」，甚至继续住落去而唔再供楼！上述才是美国眼前最大危机。道指已重返1996年水平（恒生指数早已低于1997年8月高点），时光正在倒流中。如你持有2007年的财富重返1997年前嘅生活水平，自然十分高兴；反之，如你持有2007年的负债而重返1997年前嘅生活水平，将十分痛苦。到底你预备带乜嘢重返过去？黄金？股票？物业？现金？还是负债 ?!

　　六十年代英国股票息率系债券息率嘅一点五倍，理由系债券息率被视为稳定收入；反之股息却被视为高风险回报。上述比率如在英国股票市场重现，即后市仍有25％下跌空间。至于全球金融市场会否重返六十年代嘅心态，即视股息为高风险回报、债券息率则为稳定收入？又系另一回事。英国政府估计今年GDP将收缩3.3％（去年11月估计今年GDP只收缩1.7％），政府计划借入1480亿英镑，相等于英国GDP 10.6％；未来一年再借入相等于GDP 11.8％负债去协助银行业。

　　台湾资金首次回流宝岛

　　台湾资金自1992年起至今，响2009年首次回流宝岛。过去台湾人透过香港不断将资金由台湾抽走，投资中国大陆及海外，2009年起首次发现外流资金回流台湾。2009年系咪投资台湾嘅合适时机？

　　■请各位多D喝茶，因茶含有catechins（医学研究指此成分可减低中风机会30％），其中又以白茶含量最高。白茶以茶嘅嫩叶制成，最出名系雨前龙井。为保存catechins，请唔好高温冲饮，最佳温度摄氏九十三度。茶亦含有quercetin（橡黄素），作用系减慢体内氧化速度，其中又以绿茶含量最多，热饮作用更大，减慢氧化速度可令你青春常驻，此乃日本人长寿嘅因素。茶亦有kaempferol，其中又以乌龙茶含量最高，乌龙茶介乎绿茶与红茶之间，系半发酵茶；该成分作用系阻止发炎，对许多炎症有帮助。其他成分如chlorogenic acid（绿原酸）、theobromine（可可硷）及theophylline（茶硷）有抗癌作用，在常饮的红茶如普洱中最多。由于四种茶各有优点，最好四种茶皆常饮，而非单饮其中一种，可产生互补长短作用。在此祝君健康。