曹仁超：资源股带动呢次熊二反弹（2009.03.23）

Alex

　　3月22日，周日。2009年股市肯定冇大上大落（今年1月标普至今已回落13％），但唔代表冇钱搵。由3月9日开始嘅熊市二期第二次反弹，更以资源股为主。上周五天然气升11％，成4.088美元一百万热量单位，为2006年10月6日以来最大升幅（今年价格仍跌27％）；油价则上升4.8％，成50.46美元。

　　根据Geiger Index显示，呢一轮升市以炒卖黄金、石油、商品为主。毕非德教落：Be greedy when other are fearful。任何时刻投资者Don't get mad，应该get smart! 圣路易联储银行主席指，未来通胀率唔使担心，3月9日起嘅美元弱势可刺激欧罗及原材料价短期上升，并估计2009／10年美国财赤将达2万亿美元。OECD秘书长Gurria警告，全球经济今年将出现战后首次收缩，虽然中国同印度GDP仍保持上升；最令人担心系OECD国家。佢唔认为消费市场可大幅上升，反而来自政府基建项目的投资却可支持全球原材料价格回升。

　　睇淡者众更胜87股灾

　　贝南奇为阻止1930年代式萧条在美国出现，上周决定购入3000亿美元长债，另向楼按机构注资1.45万亿美元去压低长期利率，此举长远而言反而大大增加金融机构嘅风险。我老曹意见仍系利用呢次反弹继续减持银行股。美国三十年期楼按固定息率可能回落到4.5厘（即1945年至今最低息率），能否阻止美国楼价回落？Mortgage Bankers Association楼按按揭指数上周升21％，至876.9，系近两个月内新高，估计只系短期反应。2月份新屋动工合约较1月份升22％，相信亦系短期现象。随着失业率上升（2月份为8.1％），楼按需求在4月份相信又再回落。

　　奥巴马家庭2008年至今投资成绩系点？答案系在过去十五个月内亏损38％（或24.8万美元），同期标普指数跌15％。奥巴马嘅财富主要来自出书，2007年版税收入400万美元，但在投资方面奥巴马表现都几弱吓。

　　据 Larry Summers 响 Brockings Institution 嘅演说中指出，全球过去十八个月失去财富高达50万亿美元（美股减值7万亿美元及美国房地产减值6万亿美元），相当于全球财富50％，其影响正陆续浮现，例如去年起美国须减债20万亿美元（资产价格下跌后不得不减债）。「Liquidate」（减债）已成为全球经济发展大方向，「价值」（Values）在重新评估中。日本1990年开始嘅 liquidation 带来「失落二十年」，贝南奇却希望美国衰退在年底结束？我老曹担心美国衰退将在年底恶化，虽然如此熊市二期内有唔少反弹可捕捉。

　　Grantham Mayo Van Otterloo 经理 Jeremy Grantham 响2000年1月预测科网股泡沫爆破而成名，2007年佢预测次按危机出现，并在去年1月发出「现金为王」讯号。今年3月10日佢发出「重新睇好股市」讯号，理由系AA11 Investors Sentiment 指数在3月10日睇淡者占70.27%，为该指数成立至今最多人睇淡嘅日子（上一次系1987年10月股灾后，睇淡指数曾见70%，即呢次睇淡者人数较1987年10月股灾更多）！另一睇好后市者系法兴嘅 James Montier，此君来自Dresdner Kleinwort，2007年才加入法兴，便立即向客户发出「全面睇淡」讯号；今年3月亦向客户发出「入市绝佳时机」讯号。但各位唔好忘记，依家仍系熊市二期，而非牛市开始。上一次港股熊市二期反弹由去年10月27日恒指10676.29开始、今年1月7日15763.55结束，升幅47.65%，日子共两个多月。呢次熊市二期第二次反弹由3月9日恒指11344点开始，唔知升幅几大及维持几耐日子？2007年11月起长期持有投资嘅策略已注定失败，请学习 Timing！Buy the Dip（股市进入超卖区入市）、Ride the Surge（利用每一次反弹赚钱）、Sell the Rip（升到某一水平获利回吐）。例如去年11月入货、今年1月初出货、今年3月9日再入货，相信高潮在今年4月底。上周五道指虽然回落122点，但金价企稳950美元之上，油价更升上50美元以上，因为联储局又开动印刷机。

　　原材料市场出现小阳春

　　原材料价格上升，成为呢次熊市二期反弹嘅理由；加上联储局购入3000亿美元长债，令原材料市场出现小阳春（短期美元滙价下跌令原材料价上升）。原油价已连升五星期，系过去十一个月内最长嘅上升日子，并在上周五出现三个月内首次重返50美元之上【图】。上周油价共升10％（今年首季共升15％）。4月4日前嘅四星期OPEC将减产3.3％以稳定油价，分析界估计今年12月底油价可见60美元。从油价回升角度睇，中石油（857）同中海油（883）系咪有吸纳价值?!

　　长期展望：美国GDP已进入低增长期，通货则进入收缩期。1982年至2000年美国GDP扣除通胀后平均每年上升3.6%，即扣除通胀后美国GDP响十八年内共升89％；估计未来每年GDP扣除通胀升幅不足1%。各位知唔知道，1946年至1991年美国楼价扣除通胀后升幅几多？答案系只有11%（即四十五年时间内扣除通胀后美国楼价仅升11%）。1991年至2006年美国楼价扣除通胀后升幅几多？答案系72.5%，由此可见最近十五年楼价升幅有几大。2006年第三季至2008年第四季美国楼价扣除通胀后下跌26%，如以过去跌市作参考，估计仍须再跌11%（合共37％），美国楼价才见底。

　　日本1990年年中开始将利率由6.25厘减至1995年低于1厘，至今从未超过1厘；楼按利率1995年起至今从未超过3厘，日本楼价系点？美国利率由2007年9月起6.25厘开始减息至今减至0.25厘，美国未来楼价又会点？低利率唔系买楼嘅理由！美国物业市场相信已进入「L」形衰退而非「V」形。美国著名顾问公司 Date Resources Inc.副主席 Allen Sinai 认为，由1975年开始嘅美国房地产上升潮，背后理由系通胀对冲（Inflation Hedge）；加上政府推行有利房地产嘅政策及对金融机构嘅宽松态度，令大量贷款进入呢个市场，造就过去三十多年美国楼市繁荣期。上述有利因素自2006年起消失，令美国楼市进入漫长回落期；未来物业已失去投资价值！

　　千祈唔好误信「牛市论」

　　3月16日汤森路透调查分析员对今年第一季纯利估计系负34.1%（1月1日系负12.5%），上周系负33.1%，即分析界对美国大企业嘅纯利进一步睇淡；对第二季纯利估计系负29%（1月1日估计是系11.3%）。按照分析员对今年纯利估计，以现水平标普指数计P/E系十二点三倍（虽然去年12月26日起标普五百指数跌咗13.3%，因纯利下跌14.4%，令P/E反而由十二点二倍上升到十二点三倍）。从预测P/E睇，我地仍处熊市二期，各位可好好享受由今年3月10日开始嘅熊市二期中第二次大反弹。最好唔好再听嗰D「牛市论」。2007年11月至今，几多精明投资者因为误信「牛市论」而损失惨重（包括毕非德）？恐怕呢个熊市为时较大部分人估计都长。在熊市二期只可博反弹，千万不可长期持有。

　　美国401K（退休计划）中，有54%系股票，在过去十八个月失去约42%市值或1万亿美元。五千万个参加401K计划者共有财产市值约1.5万亿美元。五十五至六十四岁面对退休嘅美国人，平均每人只有60740美元在401K计划内，点样退休？

　　2005年日本女性生育率下降至1.2（正常需要生育率维持在2.1，人口先至唔会减少）。每一名日本女性只诞下1.2个婴儿，响咁情况下，2050年日本人口将较依家少20％。目前日本20％人口年龄已超过六十五岁，到2050年40％人口超过六十五岁，日本将成为「老人国」。经过二十年衰退，日本已由「日出之国」变成「日落之国」。日本去年第四季GDP下降3.2%，为1974年以来之最，估计今年第一季GDP再跌2.5%。日本出口在过去六个月回落54%；去年出口较2007年减少45%，令日本存货与付运比率升至50%以上；工业生产下降10%以上；日本汽车出口在过去四个月下降63%。日本政府负债为GDP140%（两倍于美国）。日本经济一向由出口推动，两年前日圆由124兑1美元升上87兑1美元，令日货出口大减；依家日圆已回落至94日圆兑1美元，希望有D帮助。全球最大汽车生产公司丰田在日本销售额早在十八年前见顶，日本超市营业额早在十一年前见顶；日本成为OECD国家中最先进入长期衰退嘅国家。

　　美国时钟出租汽车大行其道

　　无论衰退或繁荣，都系财富大量转移期，呢次亦唔例外。1971年美元同黄金脱鈎后，透过通胀率上升，财富由银纸拥有者转移到实物拥有者手中。2007年11月起大方向系财富由实物拥有者手中重返银行存款户；「金钱为王」时代由2007年11月开始。美国战后婴儿由1966年起进入社会做事，佢地同一时期购入房地产、股票及汽车。2007年10月18日 Julian Robertson 曾讲过：“This is going to be a dogzy of a recession”，因战后婴儿自2007年起进入退休潮，佢地在同一时期抛售相同投资项目，例如房地产、股票及汽车，以减轻负债，呢个大趋势将系美国未来经济嘅大方向。

　　过去约75%美国家庭拥有超过一架汽车，去年起美国出现战后首次拥有汽车嘅家庭数字下降。时钟出租汽车公司Zipcar在美国各大城市兴起，目前已有二十五万会员，该公司提供只在需要时才租用汽车嘅服务，入会费每年50美元，租车每小时9美元或66美元一天（包括汽油及保险），近年会员人数每年上升一倍。Zipcar 正申请上市，以进一步扩大业务。

　　笑话一则：内地目前最吃香系「无知少女」。各位唔好误会，我老曹意思系指「出身无产阶级、拥有很高知识水平、来自少数民族的中国女性」。北京农家女技术训练学校就系为祖国培养多D「无知少女」。该校学生唔少系来自少数民族、无产阶级嘅女性，日后可培养成为知识女青年。