曹仁超：投资同爱情都不能盲目（2009.04.20）

Alex

　　4月19日，周日。贝南奇认为美国借贷市场崩溃对楼价及个人财富影响系长期性嘅，政府将利率降至0.25厘及计划购入1.25万亿美元按揭系有纾缓作用，但无法改变大方向。美国去年第四季不履行按揭率上升7.88%，系1972年来最高。去年楼价回落8.2％，加上股市回落令美国人财富减少11.2万亿美元。各位唔好期望牛市会喺2009年，甚至2010年上半年出现牛市（即美股50天移动平均线高于200天线机会唔高），但唔代表冇钱搵，例如去年11月同12月嘅反弹及今年3月同4月嘅急速反弹。由去年10月开始之后嘅十八至二十四个月，股票市场内充满Double Your money嘅机会。各位可在每次上落市中赚取100％或以上利润。

　　呢次反弹市中，金融股升幅十分了不起，例如美国银行、富国银行、UBS、滙控（005）等由3月9日至今平均升幅达120%（滙控升幅仍大大落后其他银行股）。金钱游戏嘅规则进入「Picking the right stocks and knowing when to sell」期。Trading已取代投资，成为主流。

　　不要做「痴心汉子」

　　每当听到投资者喺电盈（008）或滙控（005）身上蒙受巨大亏损，实在令我老曹感到沮丧；佢地所犯嘅错误唔止买错股份咁简单，更同时系因为唔肯止蚀。2000年科网股泡沫爆破后至今，仍死守电盈不离不弃；2007年9月次按债券危机爆发后明知会影响滙控响美国嘅Household业务，仍然继续持有。投资者对「大名」（big names）嘅迷信，一如美国人对AIG、雷曼兄弟等。此心态一日唔改变，便一日不能成为出色投资者。泡沫爆破后会点？港人唔系唔知道，远一D如1997年第三季本港楼市泡沫，近一D如2000年科网股泡沫，依家则面对2007年10月次按债券危机……每一次泡沫爆破后，仍见到唔少傻瓜揸住Ｄ高价买入嘅泡沫股不离不弃，而上演「爱情大悲剧」。请记住，喺泡沫爆破前，冇人会为你响钟，如你一次又一次甘心做「痴心汉子」，便多多钱都唔够输。

　　改革开放初期，中国为到底姓「社」还是姓「资」，曾引起广泛争论。1992年邓小平提出「不搞争论只争取时间干」，因为一搞争论便把时间都争掉了，什么都干不成。不争论反而可大胆地尝试，错了就改……无谓??争论、空洞嘅争论只系浪费时间。反观香港呢十几年来经济发展，就在争论中将时间都争掉了。2008年12月18日响十一届三中全会中，胡主席再提出「不动摇、不懈怠、不折腾」战略。乜嘢系「折腾」？北方方言乃指「搵嚟搞」。简单D讲：唔好搞群众运动，所有矛盾透过协商去解决或通过法律去解决；「不折腾」就系「不搞群众运动」。今天睇见泰国政治搞到一团糟，例如红衣党执政时，黄衣党就搞群众运动，令机场无法运作；今年黄衣党执政，红衣党又搞群众运动……再咁搞落去，泰国旅游业前景系点？泰国经济前景系点？港人亦应该学习了解「不折腾」嘅思想。

　　OPEC连续第八个月削减石油需求预测，因最大石油消费国（美国）经济在迅速恶化，第二大需求国日本情况亦不容乐观，只有中国对石油需求仍保持增长。OPEC今年石油出口净收入较去年减少51％，只有4760亿美元，因此喺5月28日会议中可能进一步减产。不过《财富》仍建议各位吸纳石油股，指今年油价上升11.5%，见50美元，相信喺50美元完成整固后，未来油价将向上【图】。因为OPEC已为油价订下目标价，即2009年年底前见60美元一桶，并喺2010年令油价响60至70美元之间上落。

　　石油供应不足料再现

　　OPEC家吓供应全球40%石油，六次减产共四百二十万桶，占总产量12%，依家已完成减产能80%。过去十二个月石油钻探活动减少43%（其中墨西哥湾减幅最大，达80%）；OPEC亦公布三十五个新项目延期到2013年才动工。

　　IEA估计，2030年石油需求一亿零六百万桶，要达上述需求，未来二十一年必须投资26.3万亿美元，照依家情况，另一次石油供应不足将于2015年出现。

　　Cambridge Energy Research Associate最近警告大家，到2014年全球产量只有一亿零一百四十万桶，较去年减少七百六十万桶。因此或迟或早油价将再次因供不应求而上升。另一因素系美国石油股指数只有六倍P/E（虽然2008年系石油股纯利高峰期），标普五百指数P/E却系十二倍，即今年石油股纯利即使下跌50％，亦唔会令股价进一步回落。T. Rowe Price旗下基金已投资29亿美元响艾克森美孚身上（P/E八倍）。栢克莱则睇好雪佛龙，JP摩根估计该公司从伊拉克及巴西获得新供应来源而P/E只有六倍。其实，响本港上市嘅中资石油股亦十分吸引。

　　EIA估计，美国今年天然气需求下降7.4％。由于美元下降0.3％，估计今年每百万立方英尺平均价4.24美元，2010年为5.83美元。

　　虽然环球需求下降影响中国出口，但中国东部固定资产投资今年首两个月上升15.4%、中部升34.3%、西部升46.7％。来自中国??经济增长正扩散到香港，引发3月9日开始嘅反弹市，例如江西铜业（358）升幅十分可人，并渐渐扩散到其他资源股同能源股；再加上银行股补淡仓潮，令3月同4月港股表现十分出色。

　　Carry Trade卷土重来

　　G20国峰会之后，各国相继出台新一轮经济刺激方案，其中又以日本及中国最受瞩目。日本嘅方案推出后，日经平均指数却回落；反之，中国人民币国际化已迈出重要一步，与中国贸易今后可以人民币结算。依家中国已同亚洲、欧洲、南美、东南亚等国家签署咗6500亿人民币互换协定，中国向呢D国家输出人民币，作为日后支付畀中国贸易之用。家吓中国已系全球第一大外滙储备国、第二大出口国、第三大经济实体。人民币国际化分「三步走」：一、实现人民币作为国际计价结算、各国外滙储备及在外滙市场交易。二、令中国外滙储备增长放缓，未来中国出口以美元计价减少，以人民币结算上升，令人民币喺世界范围内流通。三、境外人民币债权、债务问题，除人民币在境外流通量增加外，亦形成人民币境外借贷市场。美国《政治周报》网站认为，一场世界经济大战已经开始，对手系中、美两国，目标系争夺世界经济嘅主导权。依家美国仍系世界最大经济实体，喺金融海啸后实力受严重削弱，霸主地位已岌岌可危；反之，中国则趁机巩固自己正在崛起嘅经济实体地位，成为金融海啸中最大赢家。最近中国就手上1万亿美元美国国债系咪安全提出质疑，已动摇咗美元地位，美国总统奥巴马立即出面扞衞美元滙价……谁主导、谁被动？已十分清晰。近期投资界恢复Carry Trade，令巴西、匈牙利、印尼、南非、纽元及澳元由3月20日至4月10日呢段期间兑日圆上升8％或以上，为1999年以来最大升幅。高盛证券、Insight Investment Management、Fischer Francis Trees & Watts等大行，恢复向客户分析Carry Trade，令资金回流新兴市场及商品市场。借日圆、借美元（同业拆息只有1.13厘）买巴西雷亚尔（有10.51厘息）如滙价不变，实赚9.38厘。过去三十年（1980年至今）Carry Trade每年平均回报达21％，只系喺2008年下半年至今Carry Trade投资者才损失惨重，2009年3月份起Carry Trade又渐渐恢复吸引力。

　　今年第一季中国GDP增长率只有6.1％，而去年7月1日至12日，人民币只上升0.4％，最近成6.825兑1美元。OECD估计2009年中国GDP上升6.3％、美国收缩4％、日本收缩6.6％。中国GDP保持增长，有赖固定资产投资。沪深A股今年升幅已达39％。问题在于如果美国经济无法复苏，中国经济可以好得去边 ?! VIX正在迅速回落，代表投资者由去年10月嘅恐惧渐渐走向贪念，上述情况仲可以维持几耐?!沃尔玛CEO仍未睇到衰退尽头，汤森路透则报道美国楼按断供情况在恶化中。

　　中国第一季外滙储备只升77亿美元，为八年内升幅最细（去年同期上升1539亿美元）。1月份减少326亿美元、2月份减少14亿美元、3月份上升470亿美元。香港德银分析员Jun Ma估计，今年中国外滙储备只上升1000亿美元（去年4178亿美元）。中国对美国国债兴趣大减，资金用作向海外购买资源或资源股。商品价格自今年1月起恢复上升，最大推动力量来自中国，后市展望仍有上升空间。但美国嘅消费文化已被彻底破坏，令美国经济复苏唔可能响2009年甚至2010年出现，因美国人再花唔起100美元食一个餐或花5000美元度假。

　　2001年1月开始，格蛇嘅「Rebubble」尝试证明成功。响美国房地产泡沫化环境下，抵销2000年科网股泡沫爆破嘅影响。2007年9月贝南奇亦尝试「再泡沫化」，将利率减至0.25厘，但无法制造另一个较地产泡沫更大嘅泡沫。有如恋爱失败后嘅女性仍有勇气尝试第二次恋爱，如第二次再失败，便好难再令此女士全情投入第三次恋爱道理一样。

　　反弹市恐下月结束

　　理论上，每次股市大升后都系出货期，请约束你嘅热情，理智D处理问题。股市已上升六周，反弹市好少超过三个月（十二星期），即依家反弹市已完成一半或以上升幅，美国经济唔可能出现V形反弹，预计系U形，即短期仍系上落市。4月份调查结果，相信未来九十天经济将改善者占40％（3月份占70％），恶化者占20％（3月份占7％），认为未来九十天股市仍上升者占23％（3月份占67％），回落者占32％（3月份占70％）。恐怕呢次反弹市喺5月份结束。

　　投资有如谈恋爱，既充满浪漫，亦有不守诺言、践踏自尊，甚至以一塌糊涂离婚收场。既系理性分析，同时须用心去感受，此乃点解成功嘅投资同美好嘅婚姻一样咁少。如果你??投资策略好普通，结果自然亦普通，能够成就亿万家财一如刻骨铭心嘅爱情，一定系可歌可泣。投资更似恋爱嘅地方后充满欺骗，投资市场内嘅骗子较爱情骗子更多。初相识嘅情侣必须互探对方虚实后，才决定系咪继续放感情落去，如一见钟情只有感情冇理性，极可能以悲剧收场，最后需要律师或社会福利署出面调停。投资关乎你日后财富，恋爱更影响你一生一世，两者都不能盲目，既要用心，亦要用脑才有美好结果。坦白讲一夜情通常唔长久，我老曹喜欢细水长流式爱情；投资亦一样，必须从中、长线角度去睇问题。

　　美股VIX自去年11月开始一直回落，在今年首季形成下降三角形，即短期展望美股仍有上升力量。4月份FASB决定美国金融股资产负债表可Mark to Model，令银行股响4月份大升。G20峰会后股市进一步上升，但2007至08年美股共失去11万亿美元市值（超过50%市值），奥巴马上台后再回落20%，上述客观形势好容易孕育熊市反弹。

　　2008年3月17日金价见1023.5美元后出现七个月调整，跌幅32%，最低为2008年10月24日嘅682.41美元，主要抛售来自对冲基金，佢地担心严重经济衰退可能引发通缩……。2008年10月后因投资者对全球金融系统失去信心，喺flight to quality 驱使下，金价响今年2月20日再见1006.29美元，短短四个月升幅达47%。随住各国政府刺激经济计划出台，投资者信心重建，黄金一度跌140美元（或14%）。技术上睇，金价250天线（856美元）有支持，如能守稳，后市金价可再次睇好。Jeff Clark建议每次金价喺870美元以下、823美元之上都系吸纳水平。喺现今客观环境，小量持有实金有一定需要。金融危机2007年11月开始，2008年10月达最高潮；其后各国政府出手努力挽救（或修补）金融海啸造成嘅灾害，包括利用财政政策及金融政策对抗环球衰退，形成各国政府负债占当地GDP比率大升。短期而言似乎已成功阻止通缩恶化，但无法令经济恢复高增长。因为2007至08年全球投资者失去大量财富；个别投资者响呢场金融海啸中亏损约40%财富，而令银行失去20%借贷能力（因美国楼价回落30%）。因此估计呢次衰退期唔会短，各位唔好忘记道指或恒指由1997年至今过去十多年回报率系「零」（或负增长）；反之过去十年金价升幅却不俗。龟兔竞走，最后赢家系龟唔系兔！