银行股低迷成因探索

Martin

　　自从07年十月份市场进入熊市以来，银行股市场估值（市盈率）持续下降，目前已差不多到了历史最低位置。就目前银行股市场估值情况，一个在目前、未来可预计的几年内其成长性相对于大盘整体稍胜一筹的板块来说，竟然处于三分之一的市场估值地位，这不是正常的，也是非理性的。就算是放在全世界范围看，我们的银行股还是相当低估的。比如说香港市场，在全世界范围内是属于相对低估的市场，但在港股，我们的银行股还是相对溢价的。

　　这里有市场进入熊市整体市盈率下降的原因，也有银行业经营业绩大幅增长的原因，有美国金融业导致金融风暴的原因，也有银行股市值大的原因，还有着人们介入以后不能赚钱的原因。其原因多多，今天我就试着说这些问题。

　　我们先以民生银行为例，看看股市见顶回落以来的市场估值（市盈率）变化。

　　民生银行，在07年股市见顶时候股价是18元左右，那时候06年每股净利润为0.31元（已摊薄），07年每股净利润为0.44元，那时候民生的静态市盈率是58倍，动态市盈率是41倍。明显高估，由此可见，牛市的疯狂是非常厉害的。

　　时至今日，民生的市场价是6元左右，2010年每股净利润0.66元，我个人预测2011年每股净利润1.00元左右，那么现在的静态市盈率9倍，动态市盈率6倍。进入历史最低市场估值区域。

　　在这四年的下跌过程中，民生的股价下跌了47%（按照复权价目前在9.50元左右），每股净利润提高了230%（按照复权2010年每股净利润1.03元，2011年将达到1.56元左右）。民生的市场估值，与07年的顶部相比，下降了接近7倍，厉害的下跌！（假如未来的牛市依然疯狂呢？）

　　自从07年十月份市场进入熊市以来，市场人士对于银行股的看法：

　　08年的时候，说07年的银行利润将成为历史最高点，言下之意，银行股的净利润将逐渐下降，所以不能持有。

　　09年的时候，认为银行业08年的利润虽然依旧增长，但这是全行业造假的结果，是为了从市场圈钱以补充资本金，真相迟早会暴露；资本金新政的实施将大幅降低净资产收益率，所以不能买。

　　2010年的时候，认为09年银行业的利润虽然增长，但是以量补价的结果，大幅贷款增长不可持续，未来利润降低成为必然；银监会要求拨贷比2.5%的新规将导致银行利润大幅降低，甚至归零，所以不能买。

　　2011年的时候，面对着银行业依然强劲的利润增长，判断未来的房价会崩溃，资产质量将大幅恶化，甚至资不抵债，所以不能买。

　　这就是我们的市场人士，面对着银行股价低迷，看图说话式的所谓基本面分析。

　　不知道届时到了2012年，面对着依然强劲增长的银行利润会如何说？会不会说银行股是投资首选呢？我们拭目以待吧。

　　对于银行股低迷的成因，为了节省篇幅，我就框架性的说这个话题，大致有以下几点：

　　1，由于美国金融风暴的影响，大多数人认为，因为银行业的杠杆经营，是个风险很大的行业，稍有不慎，将前功尽弃，不宜高估值。

　　2，银行业，大多数人认为是周期性行业，而且是强周期性。目前银行业处于景气度高位，未来行业景气度将下降，所以，虽然目前看来市盈率比较低，但业绩下降以后市盈率会大幅提高。

　　3，出于“四万亿”宽松政策，大多数人认为，地方融资平台的风险在未来将逐渐体现，银行业未来有大幅亏损的可能。

　　4， 高企的房价，一旦房价大幅下跌，对于银行业来说会存在灭顶之灾的可能。

　　5，曾经的宽松货币政策会导致通货膨胀，在通货膨胀的过程中，银行业将积累相当风险，未来不良贷款将大幅提高，影响银行业资产质量。

　　6，目前我国经济结构不合理，在经济结构调整过程中，大量传统型行业会产生问题，构成银行业不良贷款大幅提高的可能。

　　7，为应对通货膨胀及存款负利率，未来将有可能非对称加息，导致利差降低，银行业盈利下降。

　　8，未来的央行将有可能进一步加强资本充足率管理，进一步降低银行业获利能力。

　　9，不断提高的存款准备金率，将约束银行的贷款增长，导致成本提高，盈利下降。

　　10，银行业利润占上市公司比例太高，这样不合理趋势难以为继，未来有下降可能及空间。

　　11，我国银行股市值在全世界看太高，未来不可能继续提高，意味着缺乏上涨空间。

　　12，银行业绩增长，内生性增长不够，需要依靠没完没了的股权融资来完成，老股东并不享受其业绩增长，因为被摊薄了。

　　以上种种，仅仅是人们对于银行股基本面的认识判断。当然，这些都是见仁见智的问题，在我看来不是那样的。还有，还有着市场层面的实际问题：

　　A，市场股价的上涨，需要形成赚钱效应，尤其是市值特别大又具备同质性的板块。目前市场存量资金并不充沛，很难让银行这个巨无霸形成赚钱效应。

　　B，看银行股过去一年来的交易，其实还是有着很多人抱着价值投资的念头去买入的。可惜的是，最后的结果大多是割肉或微利出局，不能赚钱，逐渐冷却了人们买入银行股的热情。

　　C，银行股的负面因素太多，几乎是市场上任何一条利空，都与银行股搭界。股价的低迷，又进一步加强了人们的怀疑心理，所谓的恶性循环，是也。

　　D，以我小人之见，由于银行股盘大势滞，难以满足老鼠仓获利。

　　以上种种，构成了银行股低迷的原因，构成了去年市场冰火两重天的场景，构成了银行股绝对低估的现实。所以说，存在的就有其合理性。

　　呵呵，对于我来说，银行股的低迷是无所谓的，也不会影响我未来的获利能力，甚至，我并不希望银行股就此大幅上涨。时间就是金钱，用在我投资于银行股还是比较贴切的。银行股低迷的时间越长，意味着未来的获利就越多。睡觉去吧，管他呢。

　　在这里，希望朋友们继续补充目前市场上流传的银行业利空观点。谢谢！

原文地址：http://yfn388.blog.163.com/blog/static/10748509920115127259670/