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曹仁超:恒指最大阻力区20000点(2009.06.01)

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发表于 2011-10-12 07:53:35 | 显示全部楼层 |阅读模式
  5月31日,周日。5月份美国消费信心为去年9月以来最高,见68.7(4月34.9),首次重返50点之上,因大部分人认为最恶劣日子已过去。真系咩?小心回光反照。英国5月份消费信心系一年内最高,未受H1N1影响。不过,日本CPI喺4月份出现第二个月下跌,估计一直下跌至2010年3月,因需求下降。日本经济重陷通缩,主因系企业纯利下降,员工面临减薪;日本银行估计,2008/09年核心通胀率为负1.5%,2009/10年为负1%。

  滙丰银行认为,通缩系家吓全球经济嘅最大威胁,因工资下跌引发价格回落,加上今年油价较去年平均便宜50%。油价去年12月见32美元后,至今已上升100%,主因系美元弱势。5月8日美滙指数跌穿200天线83水平,引发呢次Tangible & Intangible资产上升潮。

  港股相对便宜令反弹较好力

  唔少人相信衰退已结束、经济繁荣期再临,但愿如此。亦有人相信去年11月起新兴市场可以同美国分道扬镖(decouple),可以吗?虽然1990年到2007年日经平均指数曾经同全球股市分道扬镳。美国人储蓄率已由2007年嘅负数到去年占GDP 4%,估计今年升至GDP 6%。响咁嘅环境下,新兴市场表现会点?

  金价去年3月17日见1023美元,并喺今年2月24日见989.75美元后形成双顶,回落到4月20日870美元,七星期内回落12%,然后喺5月29日见980美元。如能升穿此阻力位可见1150美元,反之系咁先。

  3月9日开始嘅恒指大反弹较估计中好力,理由系港股相较其他地区股市便宜。估计今年本港上市企业纯利只会减少5%(唔计物业重估),加上联滙因素令热钱流入,扩大咗港股升幅(但若日后流出又可扩大港股跌幅)。中国刺激经济方案亦帮咗一把,令唔少股份喺短短三个月内升幅超过100%,证明咗喺熊市中获利一倍嘅机会十分多,响牛市反而唔易赚大钱。不过,恒指P/E已渐渐接近平均水平(十五倍),唔似3月9日当时P/E低于十倍,喺APAC地区港股仍算便宜。响恒指18000点以上入市,未来风险愈来愈大。

  标普五百指数由2007年10月高峰到今年3月9日下跌58%,至今回升24%,系1993年以来最短时间内最大升幅。1993年系牛市嘅开始,2009年3月9日至今只系熊市反弹,因为2007年10月股市相对1929年9月更加偏高,后者下跌90%,而前者只回落58%。呢次反弹市出现,系建基于美国银行系统证明仍安全及经济停止下滑,而短期利率接近零、长期利率上升,为银行提供赚取息差利润嘅好环境。

  1997年7月1日香港主权回归日,如阁下投资股票、房地产、黄金及定期存款,结果分别系点?以恒生指数计至今上升超过10%,房地产除豪宅外亏损30%,金价上升190%,存款(平均5厘计)上升79.5%。过去十二年呢场龟兔竞走中,赢家系黄金,第二系定期存款,股市接近打和,物业揸家则系大输家。证明由1997年7月起,股票同物业只可作trading之用,已失去投资价值!

  经济展望:2009年第二季起中国经济进入稳定期,美国及欧洲便木宰羊。油价仍有上升空间,只系未来升幅已经有限;金属价格进入整固期;农产品方面仍有升值空间。5月份股市买盘主力来自淡友冚仓盘(short covering),主因系4月猪流感期间唔少人空咗仓,完成冚仓后顺势推高D;但VIX指数已重返去年8月水平,6月宜小心。值得注意嘅系,十年期债券息率与二年期债券息率差系2003年以来最大,阔达2.63厘(2003年系2.74厘)。点解有钱人宁可收0.25厘息,都唔肯揸3.75厘嘅十年期债券?主要系担心「第二波」就快出现,例如6月份通用汽车破产需政府注资500亿美元去交换70%股权……。响政府疯狂注资挽救大企业环境下,美债可能有排跌。

  2008至09年过去十二个月,中国只购入美国新发行国债嘅六分之一,较两年前为少;今年4月开始购买量进一步下跌。今年1月起中国政府动用唔少资金购入原材料,令原材料价格响过去一段日子飞升。今后中国政府会点样做?5月份起中国政府已唔再吸纳铜,令铜价自4月14日起牛皮。

  油价见75美元亦冇乜大不了

  美元喺3月4日起转弱,渐渐接近去年12月17日低点,即1.44美元兑1欧罗;上述系3月4日起原材料涨价嘅另一理由,不过升市已近尾声。中国家吓持有嘅美元资产超过1.2万亿美元,已超过日本。去年6月底到今年2月只增加美国国债2100亿美元,其中更以短期国债为主。今年4月28日美国国会众议院拨款委员会主席马克.柯克喺出席美国华人组织「百人会」时话,睇嚟中国已静悄悄而又不失礼地收回发畀美国嘅「信用卡」矣!估计今年美国财赤1.75万亿美元,超过GDP 12%,因主体经济陷入衰退。美国财政部今年必须发行最少2万亿美元国债,呢个规模系前所未有(2003至07年平均每年发行5647亿美元)。即使美国人储蓄率由去年1.8%上升到今年8%,亦只能吸收6600亿美元国债。一旦中国唔支持,美国长债息率必升!上述系今年下半年美国经济嘅最大风险。

  今年商品价格上升唔少,令资源股升完可以再升。石油喺5月份出现自1999年以来最大单月升幅,白银出现1987年以来最大单月上升,白糖亦升至十个月内高价,仲有大豆、可口等;连波罗的海乾货轮指数5月亦上升96%,唔少人认为通胀重临(一般人所指嘅通胀系CPI指数,例如麦当劳汉堡包,1959年喺美国卖57美仙,今天4.29美元,上升653%或每年上升13%;如未来五十年每年仍上升13%,2059年汉堡包应该卖32美元一个!)。CPI上升除咗原材料(商品价格)上升外,好大程度受消费者购买力影响。过去五十年麦当劳汉堡包涨价,唔代表未来五十年可以同样速度上扬,因美国人收入近年已停止上升;过去五个月商品价格上升,未必会令未来通胀率上升。以油价为例,由去年8月嘅147美元回落到同年年底33美元,今年油价上升只系一次反弹,即使回升到75美元一桶亦冇乜大不了。何况3月至5月商品价格上升动力来自美元弱势,美元弱势令十年期债券息率由2厘升至3.75厘,令三十年固定贷款利率跳上5.45厘(2月份以来最高),不利美国房地产前景。大摩认为,年底前美滙将再回落10%,如上述预测正确,意味商品价格将再升,美债则进一步受压,可能引发另一场金融风暴。去年美国喺负利率环境下,CPI 升幅亦只有2.8%,因为去年GDP跌5.7%(今年首季跌6.3%),估计今年第三季美国CPI只能较第二季升3.5%。油价一旦高出75美元,将连OPEC亦冇能力再令油价上升,因为今年石油消耗量正在减少而非增加。

  5月份道指升4.1%(过去三个月共升20.4%,系1998年11月以来表现最好嘅三个月),由3月9日起计则上升29.8%,为2007年10月以来最大升幅。

  至于恒指能否挑战最大阻力区,即去年3月18日嘅20572点及8月21日嘅20350点?恒指喺去年9月跌穿20350点(三次到底而破),引发大抛售,而呢次反弹市嘅最大阻力区就响呢个水平【图】。

  1960年代美国经济由战后一直保持繁荣。经济学家在问:Is the business cycle obsolete? 随之而来系十六年滞胀,其中又以1974年及82年最惨烈,两者都因石油危机而产生。1980年代随住经济环球化出现,OECD国家制造业外移,新兴工业国内嘅工厂互相竞争订单,结果令工业产品无法涨价,OECD国家境内服务业员工收入则大升,因而引发消费热潮,吸纳新兴国家出口产品,直到原材料不胜负荷,引发2008年石油危机(油价曾见147美元一桶)。今天唔少人却相信2007年10月开始嘅CDO危机可以喺今年3月结束,真系咩?

  今次衰退一如1990年代日本

  日本自1990年起大部分日子都系衰退。日本经济由1953至81年迅速由农业走向工业,1980年代开始GDP进入低增长期:日圆升值、楼价上升、日经平均指数大升,令日本进入泡沫经济。1990年日经平均指数总市值超过当年美股(美国人口系日本嘅两倍,GDP亦系日本两倍);边个相信东京皇室所拥有嘅土地市值竟超过整个加州?1990年日经平均指数P/E七十倍,十九年后日本系点?泡沫爆破之后,日本银行减息至零,政府提供大量刺激经济方案,却令日本政府由1991年财政盈余高达GDP 2.9%到今天年年财赤,政府负超过GDP 160%。

  石油危机2008年8月出现,2008年美国经济情况却较1990年代日本更差,但人们却认为美国唔会系另一个日本。战后美国经济繁荣建基于「需求推动」(demand-side economic),政府不断刺激消费需求推动经济增长,因此引发通胀。1980年代开始改为「供应推动」(supply-side economic),即不断增加供应量去刺激需求,推动经济增长。到咗2007年,美国经济面对供应过剩嘅危机,即使将利率降至零,亦只能产生短期消费上升;反之,金融危机却向全球扩散。担心2007年11月起呢次衰退一如1990年代日本,系没完没了。



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