曹仁超：超级市场通胀（2009.06.18）

Alex

　　6月7日，周日。3月份盖特纳接任美国财长，推出量化宽松货币政策（去年10月英国已采用）及取消 mark-to-market 会计制度，令美股由3月起狂升，亦令5月份公布银行业绩靓咗好多。到6月初，纽约股票交易所有90%上市股票价都喺50天移动平均线之上，代表短期股市仍有力向上，但唔代表牛市重临，投资者反而应该步步为营。至今恒指最高系6月3日18967点，系时候放止损沽盘矣，例如订喺17000点水平。响升市中系冇人喜欢听忠告嘅，一旦巨浪冚埋嚟，嗰D走势派嘅言论同分析便有如用沙建成嘅堡垒。事实系：冇人可事前知道顶喺边度。

　　商品价格只系技术大反弹

　　今年首季标普五百估计纯利下跌35.6％（与上周一样），依家当中四百九十二间已公布业绩，66％较估计中好、9％和估计相同，其余低于估计。以2009年估计纯利计，标普五百P/E十五点一倍；第二季纯利估计下跌36.1％（1月份估计跌11.3％，4月1日估计跌31.7％）；客观形势仍在恶化。今年3月9日开始股市回升，系因为极度超卖，而非企业纯利开始回升。据彭博资料，去年8月至10月有700亿美元由MSCI 远东（唔包括日本）股市流出，今年4月中开始又见上述资金回流，并以5月份为最。上述700亿美元回流，支持5月份 MSCI 远东指数上升，至今已升50％，6月又点？要睇有冇新资金流入而定。各位要明白，去年8月至10月资金流出令 MSCI 指数跌60％，至今 MSCI 指数仍未重返去年8月水平。CRB 路透／Jefferies 指数5月份上升14％，系三十四年来最大升幅，又或1974年7月以来最大升幅，代表2008年年底过分超卖，家吓重返正常。铜价今年升65％、油价升54％、大豆22％，全球股市上升超过30％、金价升12％（成为大落后者）。除黄金外，其他商品亦系一次技术大反弹。

　　6月1日通用汽车宣布破产，因负债1728亿美元，资产只有823美元。百年老店如缺乏效率，一样可以破产，亦证明咗就算长期持有一百年，一样可以损失惨重。作为投资者，一旦发现投资方向唔正确，唯一可做嘅事就系止蚀，而非死守。赚大钱唔系来自 Work Hard 而系 Work Smart。2007年11月美国出现金融危机时，曾产生七个黑洞──一、房利美；二、房贷美；三、雷曼兄弟及其他投资银行；四、华互银行；五、AIG；六、花旗集团及其他银行；七、通用汽车。当通用汽车宣布破产后，上述七大黑洞起码已处理了，美国会否从此进入复苏期？睇落又未必。今日美国开始进入「十年生聚、十年教训」期，有如大病一场之后，虽然已离开 ICU返回普通病房，但仍然系病坏一个。

　　美国全国经济研究所商业同期测定委员会负责人 Robert Hall 认为，由2007年12月开始嘅衰退喺今年3月进入低谷（Trough），今天仍太早去决定呢个低谷到底系浪底，抑或系一个漫长衰退期嘅短暂反弹。估计美国今年第二季GDP只会下跌1.9%，较去年第四季及今年第一季温和，但唔代表衰退已经过去。

　　量化宽松货币政策稳定咗经济，令美国今年第二季GDP唔再大幅下滑，令债务通缩风险受到控制，至于经济能否复苏又系另一回事。呢次由量化宽松货币政策带嚟嘅经济平静期可维持几耐？无法事前估计。有人认为，当十年期债券息率上升到4厘以上便完成，但亦有待事后证明。换言之，量化宽松货币政策并冇解决CDO危机，只系令债务通缩风险暂停，同时令美滙指数跌至七个月内新低。如上述办法真系可行，日本就唔会出现长达十三年（1990至2003年）嘅衰退啦。

　　股市幻象建基于美元危机论

　　过去二十六年，西方国家政府同人民皆习惯利率及通胀率齐齐回落；2007年8月出现CDO危机后，西方国家政府以财赤去对付信贷压碎，可以成功吗?!西方国家经济能否逃过1990年代日式经济嘅惨况?!未来十八个月美国政府须发行5万亿美元新债，未来十年美国政府每年支付利息超过8000亿美元（如长债息率喺5厘左右），呢种情况可维持几耐？3月9日至今道指已升42%，标普五百升33%，恒指升60%……。3月9日青姐流泪了，股市上升了；今天人人都在笑，认为牛市重临了，我老曹在此只有祝君好运。道氏理论大师 Richard Russell 认为，依家仍系熊市二期，你同意吗？世上冇另一个人够 Richard Russell 咁老资格去演译道氏理论（我老曹嘅道氏理论亦由佢所教也）。

　　中国制造业订单自今年3月起止跌回升。5月份采购经理指数系53.1（4月53.3），已重返50点之上，即进入扩张期；生产指数57.4（4月56.9）、新订单指数56.6（4月54.6）、出口订单指数49.1（3月47.5），有理由相信中国制造业正进入反弹期。但由于外围环境仍差，未知呢次反弹可维持几耐，但已引发新一轮炒卖工业股潮。

　　内地新股上市经过八个月停顿后，6月至8月共有三十三只IPO集资130亿元人民币，估计将令A股进入调整期（但跌幅应该唔大）。

　　许多时投资者只见到佢地所希望见到嘅，而非真实状况，此乃经济不断恶化情况下恒生指数却由3月9日起急升嘅理由。对前景嘅期望令恒生指数响今年6月3日升到2007年12月以来最高。换言之，今天股市上升只反映投资者对未来嘅期望，而非真实情况。股市出现嘅幻象，系建基于美元危机论。由3月起到6月初美元滙价不断回落，推动商品价格上升及「再膨胀论」，刺激新兴市场股市上升。美元由去年7月走强，到今年3月结束；呢次美元滙价回落，到底系调整还是另一次美元危机?!如今年下半年美国经济继续下滑，小心美元到6月份又再次涨起来。如有美元危机，中国将系最大亏损者，中国为阻止人民币太快升值，不得不大量购入美元，结果进一步泥足深陷，此乃中国希望人民币成为国际流通货币嘅理由。如中国响呢方面跑得太快，可引发美债泡沫爆破，呢个市场市值65万亿美元，较美股嘅市值仲要大！

　　高盛估计，今年3月起美元将进入渐进式贬值期，一直到2011年才完成整个贬值过程。标普认为，美元虽进入渐进式贬值，但贬值幅度同速度都唔会大。6月1日美国财长盖特纳向中国政府保证强势美元（5月份美元兑加元贬值14％、兑欧罗贬10％、兑澳元贬11％、兑日圆贬7％）；美国银行与美林则认为美国政府采用量化宽松货币政策，引发通胀疑虑，令资金由过去防御性债券市场撤退转向新兴股票市场，系美元3月至5月急剧走弱嘅理由，随住油价大幅飙升，进而引发全球通胀忧虑；小心美元贬值潮有可能响6月份结束。

　　依家我地面对嘅只系「超级市场通胀」，因为基本消费要求例如食物、日用品并冇减少，供应商仍可透过加价维持利润，然而一切非基本需求都在跌价，因消费者已负担唔起非基本用品，因为愈来愈多人失业，又或喺2007至08年投资上损失惨重。至于原材料今年涨价亦只系大跌后嘅反弹，唔代表另一次涨价潮开始，因为全球经济在萎缩中，企业纯利亦在下降，全球银行业更在收缩中。

　　投资者应学习喺牛市中赚钱、响熊市中发达（喺牛市，股价上升速度十分慢；而熊市反弹，郁吓都上升100%）。相信未来日子将有愈来愈多人有兴趣捉熊脚。

　　中国未来经济系海归派手上

　　经过2007年11月起嘅 CDO 危机后，希望大家从中学到教训：一、熟悉陷阱（Familiarity Trap）。即去年投资滙控（005）而损失惨重者所犯嘅错误，自以为对滙控好熟悉，其实却系唔识。二、近视（Money Myopia）。因银行息口咁低，而购买雷曼债券、精明债券、股票挂鈎债券、外滙挂鈎债券等，只为收取可观利息回报，而忽略风险。三、投资惯性。例如1982年起我老曹每月一金币计划；2007年11月后仍有唔少人按月将部分资金用作买基金，结果愈买愈低。呢类按月投资法，我老曹一早已叫投资者放弃，估唔到至今仲有咁多人采用。四、铁达尼号候群症──以为架船咁坚，点会沉？因而忽略所有危险讯号。经一事长一智，希望各位日后唔好再犯上述错误。

　　美国由1966年至今，制造业占 GDP 由20％下降至2008年12％（香港则由1980年占 GDP 28％下降到2008年只占4％）。上述情况亦喺中国开始！我地必须接受中国由出口导向型经济转由内需带动经济复苏，即呢次中国复苏将好痛苦而漫长，例如行三步退两步，再唔似过去三十年咁可以一口气上升。

　　中国1978年实施改革开放政策后，产生好多亿万富豪，大部分文化程度唔高，但十分注重下一代嘅教育，唔少高中已送子女到国外读书，到海外留学。呢批第二代嘅知识水平达国际级，视野远远超过父辈。佢地回归后，正逐步成为企业嘅第二代掌门人。

　　须知道创业难、守业更难，呢批海归派从父辈接掌企业权力后，有部分十分重视团队意识，沟通能力强，加上知识面广兼有国际视野，可以把家族企业发展成上市企业。但亦有D海归派由于缺乏领导经验及威信，实施从海外学番嚟嘅管理技巧时，面对来自家族嘅阻力，无法一展所长，唔少变成游手好闲，只求吃喝玩乐亦大有人在。未来三十年中国经济会走上哪条路？将由呢班海归派能否成功接管家族企业决定。