曹仁超：美元贬值制造「假牛市」（2011.09.12）

Alex

　　上周五道指又再回落超过300点，股市对奥巴马刺激就业方案投不信任票。欧罗亦进一步回落，解决希腊危机方法有二：一、希腊同意紧缩财政政策，捱几年；二、退出欧罗继续自己烂下去，不拖累别人。

　　周日是九一一事件10周年，过去10年为反恐，美国死了4683个士兵，伊拉克同阿富汗死了超过10万个平民，你话反恐成功还是失败？上述未计过去10年美国在这方面支出超过2万亿美元所引发的金融灾难。

　　我们不能用仇恨解决仇恨、我们不能用增加开支去减少财赤、我们不能创造就业而希望带来经济繁荣……创造财富不二法门是企业精神及人类的创见，不是囤积居奇或支持就业。

　　1990到2001年，在历史上叫做「冷战结束期」，资本主义国同共产主义国不再对抗，大家携手合作搞好全球经济；2001年九一一事件后10年叫做「反恐期」，美国到世界各地去反恐，结果恐怖事件愈反愈多，今年6月11日奥巴马认为「反恐时代」应结束，但愿如此。

　　2008年金融海啸如没有政府插手，结果应该是把美元利率推高，令道指跌至P／E 7倍（情况如1982年8月美国经济一次大衰退，经过一段辛苦日子后经济才慢慢复苏过来）。在联邦储备局大力干预下，利率由2007年9月6.5厘，减到2008年底0.25厘，2009年3月更变本加厉地推出QE及2010年11月推出QE2，令道指在今年4月P／E上升到16倍，通胀率爬升，资金皆跑去黄金市场及商品市场囤积居奇而非创造就业。

　　投资不应由政府主导

　　2009年哈佛大学的Josh Lerner写了一本书Bonleuard of Broken Dreams，详细解释私人投资是以「逐利」为主，政府投资目标只是产生职位，很易产生破窗效应（掷烂窗户的玻璃找人去维修，然后又再掷烂）。投资应由市场主导而非政府，1990年后的日本、现在的美国皆令人担心，只有无法产生利润的行业例如教育、医疗、社会服务等才应由政府去做，其余只需政府制定政策及严格执行，让私人企业去做更好。

　　《时代》杂志报道，加州政府曾动用1.86亿美元去改善住房能源效益，因此创造538个职位，另以5900万美元成立环保培训中心，创造719个职位。《华盛顿邮报》报道，通用电气旗下Smart Grid推出新产品，令2.8万个上门读表员失业（新产品不用派员工上楼抄电表）。创造就业而无法提升效益只是「破窗效应」。不要为「改变」而改变，过去3年奥巴马上台后只改变了道琼斯工业指数，其他方面似乎未见成效。

　　8月份环球股市失去6.8万亿美元市值，石油分析员仍在推销「石油短缺论」（自1973年起便认为人类面对石油供应短缺，此一话题至今已讲了30年）。但我地有足够500年使用的天然气供应量，仍未能普及地使用理由是因为运送成本好贵。

　　金价油价关系复杂

　　高盛估计，2011年美国GDP只上升1.7％，摩根大通已改口为1.％（去年第四季曾估计上升2.5％）。虽然道指自4月29日起回落20％，不少分析员仍在估计全年道指可上升17％及相信QE3很快出现。7月同8月美国M2以年率32％增长，货币已高速增长，QE3如何推出？

　　美国从1980年开始的利率回落期，到2008年12月结束，虽然如此，2009年至今美元利率仍在低水平牛皮（今年9月10年期美债利率再见2厘）。参考日本过去情况，相信美国低利率期仍维持好一段长日子，因利率回落而推高价格的资产，例如美国楼价在2006年见顶、股票2007年10月见顶、债市在2008年底见顶、黄金在寻顶。金价至今未出现泡沫（不似1980年1月），但已变得轻浮。

　　石油危机同股市升降息息相关。例如1973年石油危机引发1974年环球经济大衰退，1980年石油危机亦带来1981／82年衰退，2008年石油危机亦带来衰退。即每次油价大涨之后，经济必出现衰退，经济衰退又令油价回落……

　　石油危机同金价升降关系却十分复杂，例如1973年12月石油危机后，金价仍上升到1974年12月每盎斯200美元才回落；1980年1月石油危机，金价同时回落；2008年8月石油危机后，金价一直上升到今年9月1922美元（1973年12月油价见顶后一年金价见顶；1980年1月同时见顶，这次油价在2008年8月见顶后至今3年，金价仍未见顶）。

　　大熊市中的小牛市

　　2007年起美国楼按进入去杠杆化，接着是银行然后是大企业，2009年3月政府被逼增加负债去支持经济。上述情况1994年起日本已开始，亦曾收一时之效（1997年亚洲金融风暴令日本损失惨重）。美股2000年起进入超级大熊市，2009年3月至2011年5月只是超级大熊市内的小牛市。美国情况较日本好，是因为日圆大幅升值，令日经平均指数抬不起头；反之，2000年起美元不断贬值，仍可为股市制造不少「假牛市」，例如2003至2007年及2009年3月至2011年5月。

　　专家看法一致必有大事

　　还记得1999年12月13日《时代》杂志刊出的一篇文章吗？世界上数一数二的大证券行Salomen Smith Barney接受访问，并在《福伯氏》杂志发表Y2K buy stocks及Stick with Tech文章，当天纳指3753点，两个月后科网股胞沫爆破。1999年8月29日New York Times评论文章认为；任何人都不应大量投资黄金。2007年6月27日，美国杂志Entrepreneur认为：Manhattan remains one of Top Retail Investment Markets；今年美国传媒又在宣扬The end of China。

　　个人认为，今年第4季或明年第一季应该是投资中国的另一良好机会，因为群众常常睇错市，传媒文章只代表群众睇法。钟摆理论（股市、楼价、金价表现一定由一个极端走向另一极端），当大部分专家看法一致之时，必定有事情发生，而结果往往同专家的看法相反。

　　没有一个人在投资方面是百分之百无知的，通常在投资之前早已有自己「一套」。这「一套」通常是过去的投资经历，有人曾被所谓投资专家欺骗多次形成「相反理论」心态，亦有人受多次投资损失后认为股市只是一个骗局，有些成为价值投资法、走势派或趋势投资法信徒。自己「一套」的形成有必然的历史背景，在思考新问题之时很难避免不受「自己一套」所影响。许多时变成视而不见、听而不闻，忘记要开放自己的思想（open your eyes）。例如「企业」要当仔咁养、当猪咁卖！香港第一代企业家今天已步入退休年龄，第二代是不是适合接班人？有没有一如第一代般了解家族企业？加上环境变迁等因素由第二代接班不一定适合，因此将企业卖掉让自己一手经营的企业由别人进行整合，反而有助企业进一步发展，回笼资金可用作协助第二代发展他们喜欢的产业，甚至享受人生，亦无不妥。

　　勉强第二代接手家族企业，往往令企业走下坡或墨守成规（因为第二代兴趣可能同第一代不同。加上客观环境改变，第二代没有能力接班或不想接班例子十分多）。将企业卖给别人由别人将它发扬光大有什么不好？「猪」养大了便要推出市场卖掉，不然愈养愈老，反而不值钱。

　　经营企业表面风光，实则辛苦一辈子；老来享福乃人之常情，却因第二代不肯接手而继续辛苦撑下去，值得吗？为何不趁好价卖掉它，以免不少老人家无法退休。企业获得新主人后可能开创新局面，经过新旧交替后可能变成更大、更强。守住「百年老业」的思想要不得，多少由中国人开创的企业，最后因后继无人而倒闭，多可惜。

　　政策向富人倾斜

　　今天全球经济问题是不患寡患不均。社会上1％人口控制42％财富、另19％人口控制52％财富、余下80％人口只能分享余下6％财富。在此情况下又怎能不仇富？1980年开始的经济全球化令生产力快速提升，但新增财富大部分落入20％人口手中（尤其是最富有1％人口）。上述情况不是官商勾结而是因为各国政府在制度上向富人倾斜，甚至中国亦如此。

　　资本主义制度可令GDP出现较高增长，缺点是财富渐集中在20％人口手中（尤其是1％）。社会主义制度令GDP出现低增长，富人减少了，但穷人不见得好起来（前东德同西德乃最佳实验例子，相同语言、相同历史背景却产生不同经济结果）。

　　自人类组合社会出现后，如何创造财富与如何分配财富一直争论至今，仍无善法解决。

Martin

我们不能用仇恨解决仇恨、我们不能用增加开支去减少财赤、我们不能创造就业而希望带来经济繁荣……创造财富不二法门是企业精神及人类的创见，不是囤积居奇或支持就业。