曹仁超：美股熊市第二波（2009.11.02）

Alex

　　11月1日，周日。分析员错误嘅诊断往往带来灾难，例如2007年10月唔少分析员认为美股P/E仍较2000年3月低，所以唔驶惊，忘记咗2000年3月系「非常时期」。今年美国第三季GDP上升3.5％，但英国响量化宽松政策下，却连续出现六季GDP负增长。去年美股由恐惧统治，经过今年3月到10月美股上升后，约50％投资者转为乐观，但仍有50％保持悲观。响过去道指每次略低50天线便反弹，今次又一样？

　　2007年7月26日恒生指数由23557点回落到8月17日19386点，代表港股熊市已开始，其后透过港股直通车谣传，令恒指响2007年10月30日上升到31958点。换言之，恒指23557点以上只系谣言推动，今年恒指重返23000点之上又再次出现大跌市。透过美元贬值推动嘅升市已结束，各位宜多加小心。

　　纳指自3月份开始嘅上升轨已失守，代表纳指反弹市已完成。美国银行股指数上升楔型亦失守，代表银行股可能大跌。美元开始止跌回升，Pimco嘅格罗斯认为，美股反弹市已完成，因今年美国企业纯利上升来自削减开支（因此令失业率上升）。历史只宜作参考，例如1973／74年急跌后出现长达六年牛市，到1981年股市才再回落。

　　Robert Shiller认为，美国楼价经四个月回升后又重返泡沫水平，经过7至10月份上升后，前景又再唔明朗。

　　已故美国总统林肯总统认为，消除富人嘅行为唔可以帮助穷人；锄强本身并不能扶弱；节俭本身亦不能带来繁荣；提升最低工资唔可以改善低下层人士收入；提升阶级仇恨不能提升人与人之间团结；失去独立与自尊嘅人并冇性格与勇气。向穷人提供一切并不能令佢地脱贫。

　　美股反弹完毕

　　由野村证券Richard Koo提及嘅资产负债表衰退，正响西方经济上演。2001年至2006年日本透过量化宽松政策不能为日本经济带来繁荣，今年3月开始嘅美国量化宽松政策又点？3月18日起联储局部购入3000亿美元国库债券去支持美股上升，呢种行动10月30日结束。在联储局不购公债下，11月美股表现系点？今年首三季美国耗电量仍不及去年。

　　摩根士丹利分析员Teun Draaisma认为，美股反弹市已完成，估计明年第一季或第二季美国银根开始收紧，令美股出现最少一至二季回落。

　　2007年10月开始形成嘅道指下降轨阻力区响10500点附近。在美国企业纯利未大幅改善前，担心道指难破此一阻力。最近二周道指便响一万点水平争持。根据Wesbury分析，今年第三季美国消费上升3％，第四季却是「零」增长。商业投资第三季可令美国GDP升幅增多0.5％，但第四季对GDP影响系负增长；美国今年第三季GDP上升3.5％，估计第四季可上升5.5％，但明年第一季又再回落。9月份美国二手楼销售上升9.4％（约年率五百五十七万间），较8月份年率五百一十万间好，亦较市场估计五百三十五万间多，系近二年内最好??一个月份。每间平均售价174900美元，较去年同期回落9％，亦较8月份嘅177300美元进一步回软。总存货减少7％，至三百六十三万间，即少于八个月销售量，系2007年3月以来最低。相信与低息及政府提供8000美元税务优惠有关。但呢个优惠今年11月底结束。由于担心失业率由目前9.8％上升到明年10.5％，恐怕明年起美国楼价又再回落。

　　楼价明年再跌

　　1997年第三季本港楼价开始回落，到1999年亦曾出现小阳春，上升到2000年第二季才再次回落到2003年第二季。呢次美国楼价回落由2006年第三季开始，到今年第二季系咪同样出现小阳春，然后到明年又再回落（估计明年中价楼可再回落12％、地区偏远者更可以回落30％）？到上周为止，今年美国破产银行共一百零六间，未来仍有三百间银行面对破产威胁（如再有一百间银行破产，FDIC便没有资金接管了），金融海啸发生至今，已有超过一百七十间美国银行破产，令今年美国十大银行存款上升25％。代表存款已由中小型银行流向大银行，令中小型银行贷款能力进一步被削弱。

　　2007年10月嘅美国系咪好似1990年1月嘅日本进入迷失世代？今年3月至10月嘅美股上升系咪大熊市中嘅一次反弹，完成后又开始另一次跌市？美国PPI（生产价格指数）9月份较一年前下跌4.7％，代表通缩压力仍好大（虽然今年3月起政府已实施量化宽松政策）。1999年3月道指首次超过一万点，当时金价每盎斯280美元。家吓金价已上升270％，但道指仍在一万点水平上落（如把美元购买力不断下降因素计算在内，美国股市高峰期系2000年3月）。自2007年10月11日到今年3月6日，道指回落54％后，虽然已反弹55％，但至今仍只收复前失地50％左右。根据著名分析员John Hussman计算，家吓美股已极度超买，并重返1980年11月28日水平，即美国上一个超级大熊市——由1966年开始回落，下跌到1974年11月后再上升到1980年11月；然后再下跌30％，到1982年8月才结束。上周佢公开提出警告，小心呢次美股熊市第二波开始，道指有机会从一万点水平回落30％。另一著名分析员Sam Collins亦指出，标普五百RSI已上升到67点，再次进入超买区，除纯利表现特别出色股份外，其余股份皆宜减持；认为由4月份开始嘅上升趋势到今年10月告一段落。

　　明年唔会系另一个2009年。简单点说，推动今年股市、金价及油价上升嘅大部分因素响明年将消失。罗素二千（细价股指数）早响9月23日已见顶。细价股指数通常早道指最少三个月见顶，即10月21日后道指见10119点后便要小心。今年美国失业率高涨，与去年美股大跌有关。自从股市下跌后，63％已届退休年龄嘅打工仔决定延长工作岁月，因手上退休金唔够未来退休用。此外，今年美国政府提升最低工资，亦令三十万最低收入打工仔冇咗工作机会，形成美国失业率一升再升。美国自2000年起工资已停止上升，家吓失业率9.8％及就业不足率7％，即系平均每六个打工仔中便有一个失业或就业不足。

　　美股熊市早响2000年3月已开始。如参考1966到1982年嘅大熊市，呢次美股熊市估计要到2015年左右先结束。今年投资者虽然已经历十年熊市，但对股票投资兴趣仍未减，因为自2002年10月到2007年10月嘅反弹，以及今年3月至今嘅反弹，均极之吸引投资者。今年透过量化宽松政策由政府创造出来数以万亿美元计嘅资金，仍正在进入市场支持股价上升。至于呢个情况可以维持几耐，木宰羊；响政府大幅增加负债同时，美国大企业与私人却在减债，情况同1990至2009年嘅日本情况好相似。今年美国人消费未见大幅回升、投资亦未有大幅增加。

　　经济抬不起头

　　雪茄伏系少见嘅公务员。不但响佢任内愿作出有用而不讨好嘅决定，家吓年届八十多岁仍然向奥巴马提出忠言，可惜逆耳冇人肯听；相反；格蛇同贝南奇都系短线投机者，佢地所有决定都系头痛医头、脚痛医脚，把问题留到未来；可以话，2007年10月出现嘅美国楼市次按危机系格蛇一手造成。今年贝南奇又制造另一个泡沫，以雷曼事件为例，政府嘅责任唔系去阻止佢倒闭，而系点阻止同类事件再出现。呢种态度亦适用响AIG、房利美、房贷美及花旗银行等。

　　2007年年底美国政府负债相等于GDP 42％（1989年年底，日本政府负债相等于日本GDP 51％；家吓日本政府负债相等于GDP 178％）；2007年美国私人及企业负债系GDP 331％（1989年日本私人及企业负债系GDP 212％。家吓日本私人及企业负债系GDP 110％）。过去二十年日本私人及企业在减债、由政府增加负债去支持经济嘅情况，相信未来美国将出现。庞大嘅政府负债，令日本经济再抬不起头，相信未来美国亦一样。