曹仁超：今年系有钱人复苏〔2009.11.23〕

Alex

　　11月22日，周日。量化宽松政策好似玩音乐椅游戏，当音乐仍在播放时，人人都在跳舞，一旦停止，则人人争坐椅（争唔到者被淘汰出局）。2007年10月道指在14000点音乐便停止，呢次音乐响边一个水平停止？

　　静待股市红色讯号

　　道指由今年3月开始反弹，升幅最后系前跌幅嘅50%定61.8%？事后先知，只知道呢次升市由资金推动。道指已形成「上升楔型」，任何趋势都较一般人估计长，所以唔好估顶（或估底）。只知总有完结嘅一天。美股Value Line指数自今年10月20日起已大大落后于道指，呢个系大市见顶先兆，升降指数今年10月17日起回落，2007年那次升降指数由7月起回落，股市响10月份大跌，二者相差四个月。换言之，自今年8月起技术指标不断发出小心讯号，由于市场内资金充裕，四个月过去了，股市仍在反覆上升。呢个黄灯讯号几时先转为红灯？要耐心等候。虽然美国财赤占GDP 13%、失业率10.2%、美滙指数3月至今已失去16%价值，美国人正在饮鸩止渴，但唔知系边一天先系竭泽而渔。虽然道指重返10000点之上，但以美滙指数计，只及1999年3月75%。如以金价计，家吓道指??10000点相等于1999年3月嘅2000点。美股经过十年上落仍在原地踏步。

　　攻击别国货币滙价偏低系政治家惯常手法。整个八十年代，G7皆在攻击日圆偏低，最后日圆大幅升值了，结果只摧毁咗日本经济，美国外贸赤字继续扩大。家吓美国又改为攻击人民币滙价偏低，人民币如大幅升值，只会摧毁中国出口竞争力，改善唔到美国贸赤。十九世纪系英国嘅，二十世纪系美国嘅，二十一世纪系中国嘅，呢点毫无疑问。

　　1982年至2007年透过撤销管制及应用新科技推动全球经济向上，随着个人财富上升，美国成为全球产品最大消费市场，亦令美国贸赤在过去二十五年扩大八倍及美元大量外流。过去十年美国人大量向外借款用作支付已偏高的美国楼价同股市，2007年因为楼价回落而引发次按危机，令美国经济出现自1932年以来最严重一次衰退，拉动成个世界嘅经济下陷，此乃2008年嘅金融海啸。今年起为对付金融海啸，美国政府大量增加货币供应。中国政府为保持GDP增长8%亦大量供应人民币，以保持人民币与美元滙价。日本政府为咗防止日本经济再陷衰退亦大购美元，保持90日圆兑1美元左右。游戏响今年又再开始，但可玩几耐？所有东西都有周期。由花朵到动物、从树到人类、从个别组织到国家都逃唔出兴衰交替，只有时间长短之分。例如通用汽车由1900年兴起到2008年破产；美国由1900年起逐渐取代英国嘅国际地位；2000年起中国开始威胁美国。2003年美国透过美元贬值及利率降至1厘去制造经济复苏，今年又再重施故技，呢次能否得逞？2008／09年得州销售税较上年度少12.9％（估计下年度进一步减少）、阿里桑那州少14％（入息税收入更少32％）、俄勒冈州少19％、纽约少17％（市政府财赤高达32％）、伊利诺州财赤47％，加州财赤49％等。不但美国政府闹穷，美国州政府甚至市政府更穷。如果你认为美国经济已复苏，只系因为你系高收入层（今年因投资股票而赚大钱）。大部分美国人响今年生活仍较去年差。密歇根州政府打算明年削减开支20％、印第安纳州计划减少支出10％。今年只系有钱人嘅复苏，穷人则继续面对衰退。上周道指创今年新高，但三十只成分股中只有九只创新高，其余二十一只皆拒绝创今年新高。

　　金价2000美元有保留

　　金价因上月印度央行购入二百吨黄金而上升（系央行响过去三十年内最大一次购入。IMF今年仍有二百吨黄金等候出售）。而唔系因为私人增加购入。罗杰斯睇未来金价见2000美元，我老曹则有保留【图】，因为呢次唔系金价出现牛市，而系美元出现熊市。一旦美元熊市结束（估计响12月份出现），金价将面对较大幅度调整。由1971年8月美元宣布同黄金脱鈎那天开始，如你一直持有黄金，三十八年过去，投资黄金每年平均回报率只有8％。如你响1980年1月金价850美元时买入黄金，至今二十九年黄金每年平均回报率不足2％。最佳投资黄金时候系1970年至1979年，共上升二十四倍；次佳投资黄金时候系2000年至2009年，共上升四点四倍；最差投资黄金时候系1980年至1999年，共损失70％，平均每年唔见3％。过去黄金走势系上升十年、回落二十年。自2000年起金价不但跑赢股市指数，同时更跑赢楼价，主要系2003年起嘅美国经济复苏系透过宽松借贷，今年呢次股市复苏亦一样。你可以增加货币供应，但唔可以增加黄金供应，结果十年内金价上升四点五倍，不但跑赢股市亦跑赢楼价。只有个别股份才能跑赢金价。换言之，长线看金价是向上的，至于短期可能因超买而调整。

　　日本自八十年代开始为阻慢日圆升值，而采取非常宽松货币政策，形成资金流入股市及物业市场。1985年「广场协议」后，外地资金更快速流入，不但令日圆大幅升值；同时，引发日本股市及楼价狂升（日本楼价自1985年至1989年翻两番，大城市地价上升三倍多）。1989年6月日本央行决定收紧货币供应，引发1990年1月起嘅股市狂泻。日本房地产企业因为破产而留下6000亿美元坏账，要到2005年先清理完，日本楼价系咪见底？仍唔清楚。第二次世界大战后至今年8月止，日本自民党除咗十一个月外都系执政党。该党主张大力建设道路、桥梁及基础设施去刺激经济。初期呢D措施令日本经济加快增长，但后期由于唔少基建并唔符合成本效益，变成浪费公帑，造成家吓日本政府负债系日本GDP 178％（今年日本GDP系5万亿美元）。今年8月自民党竞选失败，民主党上台打算结束过去前者嘅做法，但能否改变长达二十年嘅日本熊市？仍系未知数。1990年起日本经济最大改变系企业停止（或减少）借钱去投资，结束战后一直以来由日本人储蓄、资金透过金融机构借畀企业用作投资。投资带来日本人就业机会及令佢地人均收入上升，然后又有更多资金供企业借贷。1990年开始日本经济由高储蓄率、高投资率、大量收支盈余及财政盈余，进入高储蓄率、低投资率、收支盈余减少及政府出现财政赤字期（因资产价格下跌，令企业失去借贷能力）。企业唔再（或减少）投资，令人均收入减少，就业机会减少，令储蓄率下降。到1998年日本企业更成为净储蓄户（即存款大于贷款）。响呢个环境下，日本政府只有担当起企业过去嘅责任，透过发债集资去投资道路、基建及建筑物，造成家吓日本政府负债累累。因为日本政府嘅投资好多时连收回成本亦有困难。到2001年日本政府透过量化宽松政策，把资金注入金融体系，希望银行因钱多而增加企业贷款。过去日资银行只把资金用作购买政府债券，因为企业仍唔肯借钱。到2006年日本政府只有宣布退市。

　　经济衰退五个程序

　　日本嘅情况证明泡沫过后必然出现资产负债表衰退。无论1990年嘅日本、1997年香港或2000年美国IT行业；泡沫爆破可能系由中央银行有意刺破（例如日本）或自行爆破（例如1997年香港），资产价格下降必然引发减债行为，然后形成企业唔再（或减少）投资，令人均收入下降（或不前）引发经济衰退。程序可分为：一、泡沫爆破令企业资产价格下跌；二、企业开始减债令利率下跌；三、社会因投资减少而令经济陷入衰退；四、政府扩大开支去支持经济令GDP回升，但由于政府投资唔符合成本效益，最后证明系浪费公帑；五、政府向金融体系注资，希望企业增加贷款，但企业搵唔到值得投资嘅项目而拒绝增加贷款，资金只用作向外贷款进行利差交易，令该国滙价下降。至于三十年代??美国大萧条曾引发全球贸易保护主义，最后出现第二次世界大战；家吓各国已明白贸易保护主义解决唔到问题，相信唔会再出现。

　　Borrow goes with sorrow（借钱带来悲哀），美国人可能忘记咗立国者富兰克林嘅教训。�]美国楼价上升时，美国人透过二按每年平均借入5000亿美元去消费。去年起佢地再冇增加借贷反而增加咗5000亿美元储蓄，今年亦未因股市上升而再增加借贷作为消费。

　　OECD国家中，日本系最先进入零利率时代，亦系最先大量举债兴建基建及最先采用量化宽松政策嘅国家。二十年过去了，日经平均指数却由1990年1月约38000点下降至今年3月10日7021点，响过去二十年有几多个分析员曾认为日股牛市重临？今年美元亦接近零利率，美国政府负债亦不断上升，未来几年好快接近美国GDP 100％；与日本唔同，日本系国穷民富（日本人嘅储蓄率家吓仍好高）。美国则政府同人民皆负债好重。2008／09年度美国政府财赤已达GDP 13％，对美元滙价已构成压力。投资者开始担心美国政府还债能力而刺激金价上升。

　　今年起进入0.25厘时代，亦即系话钱搵钱极之困难。再唔系过去咁样，只要存100万元入银行，每年可收7万元利息，或用100万元买楼，每年可收租10万元。「发达容易，搵食艰难」已系普遍现象。占社会总人口20％至30％??贫穷人士所面对嘅生活压力愈来愈大（包括失业率上升及利率下降）；相反，揸金、揸股或揸楼者响今年则愈来愈富有。摩通董事总经理Neil Clift更估计，明年年底金价可见1400美元。