曹仁超：明年料进入牛皮市〔2009.12.07〕

Alex

　　12月6日，周日。上周五美国联邦监管局宣布全美第四大银行AmTrust被接管，即今年共有一百三十间银行被接管，系1992年以来最高纪录。该行成立于1889年，共拥有120亿美元资产，成为美国楼市泡沫爆破后嘅另一受害者。

　　学索罗斯利用上落摆动赚钱

　　今天嘅大问题系美元弱势系咪已结束（美元下降轨上周五失守）？过去半世纪美元系全球经济嘅核心，但自1971年起进入缓慢贬值期，令整个世界泡沫一个接一个出现，然后一个接一个爆破。例如1973-74年、81-82年、1994年、97-98年、2002-03年及2007-08年。鲁宾尼认为，所有泡沫出现背后理由都系过分宽松信贷政策所造成。例如2001年至2005年宽松信贷，系引发2006年美国楼市泡沫及2007年美股泡沫爆破嘅元凶，联储局2007年9月至今又故技重施。由1971年至今，美元购买力只得番三十分一，即过去三十八年如你嘅收入冇升够三十倍（或手上财富以美元计冇上升三十倍嘅话），已算系输家。1971年嘅百万富翁相当于现今3000万家财，每桶油价80美元只相等于1971年时嘅2.8美元，1200美元一盎斯黄金相等于1971年时嘅40美元。在美元购买力不断萎缩下，我地都变晒投机分子矣。

　　参考纳指泡沫爆破嘅例子，由2000年3月10日5132点剧泻到2002年10月11日1108点，跌幅78％，然后反弹至2007年11月2日2861点，只系前跌幅43.5％，然后又再回落。2007年10月11日次按危机下，道指由14198点急跌到2009年3月6日6469点，跌幅54％，至今弹幅已接近前跌幅50％；标普五百指数亦已反弹前跌幅约50％，理论上反弹市已经完成【图】。过去惯性系美债同美股方向背驰，但今年7月至今两者同时上升，证明今年7月开始美股上升主因系大量资金推动，一旦资金减缩，股市便开始回落。

　　1966年到1982年美股呈上落市，估计由2007年10月开始至2020年美股一样系上落市。银行正在重新整理自己嘅资产负债表，例如去年10月至今贷款方面减少8％，但证券投资方面增加3.4％。银行家都在增持股票及债券，减少向工商业贷款，令美国GDP进入低增长期。1970年索罗斯成立量子基金，到1982年基金组合升值四十五倍（同期标普五百指数接近冇变化）。1966年至1982年系美元购买力大跌时期，今天美元亦面对同样命运。我地应该向索罗斯学习。

　　美元利差交易成为全球资金来源，令美滙指数重返去年11月低点，下一步又点？量子基金1970年成立，索罗斯点样响美股冇多大变化下，令基金升值四十五倍？首先要了解，1966年至1982年美股共有四次较长日子升市及四次较长日子跌市，索罗斯就系利用摇摆不定嘅股市去获利。「量子」理论就系在「零」与「一」之间摇摆。以最近股市为例，响2007年11月至去年11月跌市中应尽量避免亏损；去年11月到今年11月升市中应尽量赚钱，今年11月起又再次尽量避免亏损。换言之，利用股市上落摆动去赚钱，而非尽靠传统牛、熊市心态。

　　美息升2厘美元必转强

　　鲁宾尼估计，2007年美国消费者在零售方面平均每月消费3800亿美元，今年已减少至3450亿美元，即减350亿美元。中国2007年零售方面平均每月消费1100美元，今年1500亿美元，上升400亿美元。换言之，美国人减少的消费数字完全由中国顶上，相信上述趋势持续。

　　美国今年9月止家庭负债已系可动用收入130％，失业率上升到二十六年高点10.2％。今年第三季美国GDP增长率已修订为2.8％（前公布为3.5％），主要来自美元弱势及利率降至只有0.125厘──在政府全力鼓励利差交易下，全球资产价格再次出现泡沫。今年银行只愿借钱畀你炒楼、炒股票甚至炒外滙，却唔愿借钱畀你做正经生意。因为借钱畀你炒楼、炒股、炒外滙随时可收番，借钱畀你做正行生意，几时才能收回？今年做投机可以发达；反之，正正经经做生意却难搵钱。

　　2007年10月次按危机泡沫爆破前，并冇向我地发出警告嘅大行或大银行家，今天却宣称带领我地走出衰退。基于中国及印度政府对美元不信任，到处收购工业用原材料及黄金，令金属价、油价及金价今年狂升。今年3月起由美国联储局及美国金融机构一手推销嘅「经济复苏论」可以成真吗？贝南奇口口声声希望美国人增加储蓄，但美元利率却降至0.125厘，存户必需六千九百三十二年才本利和！咁样自然导致热烈投机，而非储蓄率上升。《巴隆氏》认为，只要联储局将利率提升到2厘，全球投机活动立即大减，美元可恢复强势，而美国人立即增加储蓄，不过相信2011年前联储局仍唔会加息。

　　暂避受中东及东欧影响银行股

　　明年最大风险仍系美元动向，如美元继续偏弱，明年股市将反覆向上，反之亦然。估计明年美元仍未有条件加息，各位可留意电讯股及消费股，并相信台湾股市明年有较出色表现，尤其台湾银行股。我老曹投资策略自今年8月开始再次以保守先行。至于内地股市，今年4月起我老曹极之看好，但明年则有所保留，因为：一、中国M2已系GDP 192%，货币泛滥情况进入令人担心嘅水平；二、内地大城市楼价已系城市人均收入二十倍（或以上），响上述比重下，未来内地大城市楼价易跌难升；三、全球十大银行，中资已占其三，情况有D似1989年12月日本嘅情况（中资银行在海外业务比重唔多，但目前市值却咁大）。今年股市狂升，系建基于两大因素︰1、睇好中国；2、睇淡美元。到咗出年，上述两大因素中长线仍啱，但短期可能面对调整。

　　船停泊在港口内系最安全，但上述唔系造船嘅目的，船必须扬帆出海经历风浪，然后安然无恙返回海港。资金亦一样，放在银行虽然安全，但唔系长远之计，因此我地必须留意各种资讯，并建立个人投资策略，一如船必须出海而唔系永远停留在港口道理一样。至于几时出海？请留意天气报告，更须明白小心驶得万年船嘅道理。去年海上风浪太大，资金都系留在银行好D；今年在各国政府量化宽松政策保护下，各位不妨出海；至于明年又到咗小心驶得万年船嘅日子，股市大幅反弹一年之后，通常进入牛皮市，嗰D受中东及东欧影响嘅银行股，各位宜暂时避开。

　　2005年7月人民币开始缓步跑，即慢慢咁升值。不过自去年7月开始，人民币滙价一直维持在6.83兑1美元。由于今年3月至今，美元贬值15％左右，令中国出口产品在国际市场上重新恢复竞争优势，导致中国与美国、欧盟、印度等贸易伙伴磨擦加剧，甚至巴西、俄罗斯等亦加入不满人民币嘅行列。自1971年美元危机后，「三头马车」理论逐渐流行（当年系指德国、日本及美国；今天则指欧盟、中国及美国）。家吓各国外滙储备中，美元只占62％，其余系欧罗及日圆等，相信未来日子人民币将占另一席位。

　　我老曹估计，自2009年起未来十五年，美元在金融市场嘅独大地位将渐渐消失；一如今天G20峰会取代过去G7（或G8）地位一样。全球经济实力自2000年起已由西方转向东方，一如1900年起由英国及欧洲转到美国一样。估计到2025年，四金砖国（巴西、印度、俄罗斯和中国）占全球GDP 33％，相当于美国和西欧加起来（共占全球GDP 33％），往后甚至将超过之。继2008年北京主办奥运后，2016年里约热内卢击败芝加哥、马德里和东京取得奥运主办权，再次代表美国、西欧及日本等传统OECD国家经济正走下坡。

　　中国从海外大买原材料，拉动原料期货涨价，但制成品又如何？明年将系中国钢铁业最困难嘅一年，因为面对铁矿石涨价、钢材却跌价局面；估计明年铁矿石涨价5％到15％。随着海运费暴涨50％，令入口铁矿石成本大增，但钢材却唔敢涨价（甚至暗中降价），因生产量仍远高于需求量。今年首十个月中国钢材出口减66.08％，进口升38.04％，令钢材股面对外忧内患。8月至今钢材已跌价20％，例如热轧钢每公吨最低见505美元。过剩问题亦出现在铝及水泥业，政府已规限三大行业新投资并要求整固，希望能减少生产过剩问题。

　　过去中国一向系煤净出口国，直到2007年煤炭进口首次超过出口，出现净进口二百一十五万吨；今年首十个月入口九千七百六十八万吨，出现净进口七千八百一十八万吨，理由系2007年起中国重工业占总产值不断上升，目前已占总产值60％，估计到2015年升至70％。随着中国重工业化不断发展，对能源需求急升，煤又占总能源70％。这情况有如石油。1993年起中国成为石油净入口国，目前对外石油依存度已过55％，拉动全球油价自1999年起上升。上述情况今后五年会否在煤方面重演？例如七、八十年代日本渐渐重工业化，亦引发对石油及煤需求上升，形成油价自七十年代起急升。

　　煤价具上涨动力

　　其实中国煤藏量丰富，只系运输上经常出现瓶颈，一旦解决运输问题，中国对外依存度应唔会急升。9月份国内零售价每吨涨5元人民币，较8月升11％，主因系电力需求升10.24％及山西省进行整合小煤窰，形成供应量短期减少；加上河南煤矿事故，令各省政府加紧安全控制，产量因而暂时减低。国际煤价方面，澳州动力煤已由3月61.5美元一吨上升到11月5日73.85美元（部分理由系美元滙价回落）。

　　明年中国占全球出口份额将达10％（2000年只有4％）。以日本为例，一旦出口占全球出口份额10％，便面对来自全球嘅压力，例如要求日圆升值；明年中国亦将面对同样问题。过去十年中国GDP平均每年增长10％（或以上），最近两年已变为单位数，继今年GDP上升8％后，未来将进一步下跌至只有7％甚至6％（但仍系全球增长最快）。中国收支盈余估计明年将降至占GDP 5％（2007年系10％）。三十年高增长期已在2007年结束，但目前中国人均收入仅及日本或美国人十分一，只达小康局面，距离富裕社会仍很远。未来三十年中国人能否由小康走向富裕？仍需许多政策及环境配合。

丁思勤

好文章！