曹仁超：美衰退第二波开始〔2009.12.28〕

Alex

　　12月27日，周日。3月开始嘅美股反弹应响今年12月份结束，因为机构投资者买咗十个月股票后，手上现金已冇乜，而标普五百指数由今年3月至今已反弹50%。美滙指数已发出买入讯号，油价则发出卖出讯号；金矿股今年虽然上升唔少，但无法升穿去年高位（反之金价再创新高），两者并唔协调，不利后市金价。

　　十年期美债孳息升至3.72厘嘅四个月高点，同二年期利率差距由年初1.45厘扩阔到2.85厘，估计美国明年6月前加息0.25厘嘅机会升至46％（11月份只有32％）。美国政府财赤不断扩大，令政府必须不断拍卖债券去支付赤字，令中长期利率上升。另一方面，美国贸赤在收窄，令流出国外嘅美元减少，无法进一步推跌美元滙价，令欧罗可见1.37美元。上述乃2010年大趋势！

　　恒指大方向未明确

　　展望2010年，美元转弱为强，美国经济情况开始温和改善，低利率政策保持；恒指仍在21000点至23000点之间上落。最终恒指必升穿上阻力或跌破下支持，到时大方向才会明确。

　　过去两年贝南奇令美国政府负债上升一倍，至2.2万亿美元，以阻止三十年代式大萧条出现。相信美国经济已可避免萧条，但「On-again, off-again」式衰退则无法避过。2007年10月开始嘅大跌市，跌幅之急及跌幅之大，甚至超过1929年9月至11月。去年11月中国政府推出4万亿元人民币刺激经济方案，加上今年3月美国政府批准7000亿美元量化宽松政策下，全球股市出现大反弹。

　　不过，至今为止实体经济复苏仍十分脆弱，尤其欧洲。明年各国政府嘅努力目标系点样响现水平将经济稳定下来。呢次经济衰退和以前唔同，今次元气大伤嘅系已发展国家，令已发展国家不能再做全球经济火车头。至于发展中国家，虽然已占全球总GDP 34％及全球人口85％，但股票总市值加起来只占全球股票总市值13％。今年印尼股市上升120％、印度股市升80％、内地股市升70％、澳洲股市升57％、香港股市升47％，仍未能令OECD国家经济兴旺起来。

　　《机构投资者》杂志质疑股票胜过债券论，并认为「股票派对」已于2000年结束。2000年至2009年11月止金价平均每年升15%，债券平均每年升8％，但标普五百平均年损失3.3%。2000年股票O由四十四倍回落到2009年嘅二十倍；派息方面，自1926年起，上市公司股息每年平均约9.5厘，但到咗2000年只有1.8厘。

　　美国今年第三季GDP增长率最先公布系3.5％，然后修订为2.8％，最后只有2.2％。上述GDP增长率，系依赖财赤达GDP 10％及美元滙价大跌造成。2010年又点？

　　铁路成中国未来十年增长点

　　2008年中国在经济低潮宣布投资2万亿元人民币兴建（或改善）高速铁路网络。今天由北京到天津只需三十分钟，2012年北京到上海只需五小时（目前十小时）。整个系统在2020年完成，共一万六千公里（九千九百四十四英里），较2008年增加三分一。受惠机构包括加拿大Bombardier（获合约建八十辆高速火车）及德国西门子（获合约一百辆高速火车），其次系内地建筑公司，兴建一千三百一十八公里路轨（其中十六公里系隧道），聘用一万二千七百名建筑工人，并令内地钢铁厂获大量订单，同时推动2009年GDP增长（其中45％来自火车兴建项目），成为未来十年中国经济嘅新增长项目。如香港在铁路网络上唔同内地接轨，将系港人未来一项大损失，因为香港已变成内地人嘅购物天堂。

　　2009年年初嘅投资策略系以资源股为主（包括黄金），另加金融股、房地产股及小量消费股。2010年又如何？2010年投资应避开资源、房地产、金融同酒店项目，因为今年升幅已大。时光一去不复还，例如纽约时报在2002年美股熊市低潮时每股市值53美元，2009年2月却只值4.68美元，依家反弹至10.8美元；最近更用总部作抵押，借入2.25亿美元……。请记住，2010年应拣股唔炒市。

　　最近Barclays Capital加入推介亚洲科技股行列。赚大钱者都系嗰啲有胆买入冇人要嘅股份、后来却变成热门股者，而非追潮流者。2008年年底投资界一致睇淡内房股及金融股，今年第三季却睇淡工业股（最近工业股已回升唔少）。逆市而行乃发达之道，例如2000年年初好少人睇好黄金，今天却差唔多人人睇好。去年唔少人讲石油短缺问题，今年唔少人讲黄金供应不足，但美滙指数自今年12月已止跌回升，欧罗从十六个月高位1.52美元跌到三个半月低位1.42美元。明年上半年美元相信仍属强势，因明年2月份开始联储局唔再提供紧急贷款畀其他银行。今年12月起美元进入上升周期，背后理由系美元滙价已完成十年回落期，而且今年第三季美国GDP升3.5％。反之，由十六个国家组成嘅欧罗区加起来的GDP只升1.5％，英国GDP更负增长，日本政府在负债达GDP 172％下仍宣布量化宽松政策。如要在美元、欧罗、英镑、日圆之间作选择，投资者只有选择美元。估计美元兑欧罗可升20％、兑日圆升15％。目前美元只升5％，即仍可再升5％-10％。影响之下，加元同澳元一样受压。

　　奥巴马明年毋须再增量化宽松

　　经过今年之后，希望我地冇变成投机分子。2007年10月开始嘅「防衰退心态」有冇因2009年股市大幅反弹而扭转？各位信唔信由1982年到2007年美国所建立嘅巨额负债，可因2009年量化宽松政策而清理掉？今年嘅日本人中，每五个便有一个超过六十五岁，2010年起美国六十五岁嘅退休人士亦进入急增期，一直到2030年。换言之，未来二十年美国将步上日本过去二十年嘅命运。美国经济衰退第二波2010年又开始【图】！

　　战后出生嘅美国婴儿潮自明年起陆续踏入六十五岁退休年龄，对社会福利需求有增无减，更要面对人力资源减少所造成嘅种种压力，何以应付？此乃2007年10月起美国进入去杠杆化嘅理由，情况同1990年1月日本接近。今次衰退唔系因为存货太多，而是因为信贷太多。至今为止去杠杆化仍在持续中，今年股市反弹只因美国政府增加借贷去抵销美国企业同家庭减少借贷嘅影响，此法2001年日本政府曾采用，但成绩有目共睹。美国住宅中有三分一系冇借贷嘅，其余三分二则有；2009年年底美国住宅总市值16.53万亿美元，扣除三分一冇借贷嘅住宅，即余下11万亿美元住宅，而负债为10.3万亿美元，即三分二住宅净值十分接近零（部分已系负资产）！响咁情况下，美国家庭明年如何透过增加借贷去增加消费？何况政治层面上，明年奥巴马已经冇增加量化宽松政策嘅需要，不然如何在2011年刺激经济繁荣，以便在2012年赢得连任？

　　明年利率相信仍将人为地偏低，直到有一天通胀率回升为止。但美国ARM（Adjustable Rate Mortgage）重整由2009年12月起回升，另一高潮在2010年9月。换言之，明年因存款利率太低而引发嘅股市、原材料甚至内地楼价上升潮，明年将会再面对调整。

　　1997年香港主权回归后，有20％港人收入响过去十二年升60％左右，但有80％人口收入却跌10％。贫者愈贫、富者愈富现象自1997年起恶化，令过去十二年香港中产阶级进入「失落世纪」年代。佢地嘅身家（主要系住宅楼）在首六年大跌65％，最近六年又回升100％，形成穷人愈来愈穷、富人愈来愈富，但特区政府至今仍无意纠正上述趋势。

　　一、1997年前在香港嘅大学毕业或专科毕业生，好快便成为企业内嘅中坚分子，收入足够享受中产阶级生活。今天香港大学毕业生能搵到一份好工嘅机会愈来愈细，因为过去十二年香港除咗金融业外，其他行业并冇扩充业务的机会。

　　二、本港楼价由1997年第三季起跌至2003年第二季，只付楼价首期30％嘅有楼人士早已变成负资产，因楼价跌70％。2003年第三季开始香港楼价不断上升，至今已回升100％，年轻打工一族如冇父母帮助根本无法置业。良好嘅土地政策应系楼价每年稳步上升（例如每年上升5％-10％左右），而非好似香港咁，楼价唔系狂升就系暴跌。

　　三、中产阶级一向热中投资股票。不过1997年、2000年、2007年过去十多年内港股出现三落三上。超级富豪嘅财富因此增加唔少，但中产阶级嘅财富却水瓜打狗。在联系滙率制度下，港元滙价及利率必须追随美元滙价及利率，形成香港股市大上大落，而令财富大量转移到超级富豪手中，造成今天香港社会贫富两极化。2009年香港坚尼系数为全球最高！不患寡而患不均，自有人类社会以来，分配财富与创造财富之间嘅矛盾一直存在。

　　输一次就一无所有

　　Richard Norris Williams II系边位？大家可能木宰羊。1912年佢先至二十一岁，系铁达尼号沉没时嘅少数生还者之一。大难不死必有后福，翌年佢赢咗美国网球混合赛冠军，1924年更在温布顿赢咗奥运金牌，之后连续五次赢得美国网球冠军。其后佢加入咗一间投资公司C. Clothier Jones & Co.，该公司在1929年股灾前出售大量投资，拥有500万美元现金。幸运之神一直眷顾佢，1929年11月美国股灾后，该年12月佢决定大举入市，美股果然反弹，因此响1930年4月投资界称佢为「股神」，当年其家财已超过100万美元（以1930年美元购买力计，相当于今天6000万美元）。1930年佢事业爱情两得意，与爱人去咗欧洲，并决定在1930年10月结婚……可惜美股自1930年4月起开始回落，佢由于身在欧洲享受爱情生活，并冇理会，佢认为只系短期现象，更决定借钱买股票。1931年，佢同公司四个雇员及一位大投资者一齐结束自己生命。

　　在金融市场，无论你赢几多次，只要最后一次投资系失败嘅话，结果仍系一无所有！希望大家从Richard Norris Williams II嘅一生中获得警惕。

　　1969年我老曹开始在报章上写财经文章，当年认识唔少香港百万富翁，当时他们存钱入银行收息，但佢地嘅退休生活并唔好过，因为过去四十年通胀将佢地100万元存款嘅购买力蚕食咗95％。1997年唔少朋友退休时拥有两个住宅单位，一个自住一个收租，两个单位1997年市值过千万元；今天佢地却要节衣缩食，因为香港楼价过去十二年虽呈V形走势，但至今仍未重返1997年水平。2007年又听到唔少朋友打算买股票作为未来退休之用……。过去四十年金融市场变化之快及之大令人咋舌。恒指由1970年1月的100点到2007年10月32000点，上升三百二十倍，金价过去四十年上升三十三倍、楼价上升六十倍；而大学生月薪由1970年1500元到今天12000元，只上升八倍。

　　美国中产高峰期一去不返

　　在美国由1966至82年投资股票者系大输家，1982至2000年却系大赢家，2000年至今又再次成为输家。至于日本1964至89年投资股票者系大赢家，1990年至今系大输家。黄金由1980到2000年都系大输家，2001年至今则系大赢家。1967到97年在香港揸楼系大赢家，由1997年至今揸楼面对大上大落。咁大波动，如何是好？

　　美国调查显示︰年收入少于10万美元嘅家庭在退休之时，除拥有自住物业外，余下财富十分有限；香港情况亦好唔到几多。累积财富同储蓄及节俭无关，主要由你系咪懂得理财去决定。

　　理财第一步：支出永远少于收入。第二步：时间、精力及金钱都用于建立财富上，而非社会形象上（例如参加无谓宴会）。第三步：精于捕捉市场出现嘅投资机会。呢方面既唔使系天才，亦毋须精明过人。第四步：为兴趣而工作，因为行行出状元。第五步：对华衣、名车、游艇甚至长假期兴趣都唔大，因为上述行为都系浪费时间嘅玩意，只有赚钱才是最大兴趣。退休时富有并唔在乎你系咪努力工作，而在于投资方面系咪成功。Barbara Ehrenreich（Nickel and Dimed一书作者）认为，美国中产阶级高峰期已一去不返。过去二十年中产嘅地位日渐低落，更已形成趋势，无法再扭转。

　　圆周率投资法

　　一个经济周期通常可维持五十五至六十五年。呢个大循环又可分为五个中循环（每个九至十一年），再分为两个小循环（每个四点二五年至六年）。

　　研究循环理论者先行找出上升或下降扭力（Torque）：

　　公式为：价格移动／成交额差＝扭力

　　价格移动＝上升股份－下降股份

　　成交额差＝买入成交额－卖出成交额

　　找出扭力（Torque）后再乘半径（Radius），就系最简单嘅「圆周率投资法」（任何趋势都系以球形状进行，而非直线上升或下降。如以榄形状进行，另一个浪顶应系前浪顶嘅一点六一八倍。如以蛋形状进行，另一个浪顶为前一个浪顶的二点六一八倍。如以圆形进行，另一个浪顶为前浪顶的三点一四一六倍。如进入回落期，最小反弹幅度是前跌幅的零点一一八倍或零点三二倍，一般可达零点五倍，最高可反弹前跌幅零点六一八倍）。上述理论响Willicam C Garrett在Investing for Profit with Torque Analysis of Stock Market Cycles一书（1973年出版）有详细解释，从略。由于上述理论较深奥难明，故好少人应用，11月份行止兄曾提及圆周率投资法，因此我老曹在这里略作简介。