曹仁超：恒指有机会下试万九〔2010.01.25〕

Alex

　　1月24日，周日。奥巴马先生，祝贺你上任一周年。上周你的经济顾问雪茄伏先生站在你右边，更获得你拍膊头，是否代表你的经济政策出现改变？你的态度不但令黄金好友担心，同时令去年3月开始反弹的美股下跌。

　　恒生指数由2008年10月27日开始上升，到2009年11月18日开始回落，如下调前升幅三分一，要到18958点才有支持，此乃去年12月峰会上我老曹认为2010年恒生指数有机会下调至19000点的理由。

　　美元利率差扩阔加息难免

　　奥巴马蜜月期结束，加上麻省选举中民主党落败，令标普五百指数未来有可能下调至1030点。上周五美国再有五间地区性银行被接管，即2010年至今已有九间，相信未来将有更多银行被接管。美元利率差在扩阔，代表投资者估计加息已无可避免（相信下半年才出现）；目前最大差距是三年期债券及四年期债券，差距达1厘，代表美元未来有机会加息1厘。VIX指数过去两个交易天上升25％，到28点；加上标普五百指数上升楔形失守【图】，而下周起有四百二十间大企业公布业绩、美股大幅波动难免。

　　在上周六投资研讨会上，最多人问「周一应否入市？」从保历加通道睇，股市已超卖，应有反弹，但根据趋势投资法是「不应估底」，何况中期出货讯号刚出现，淡市莫估底。美国经济是有机会出现双底的，但中国则不然，因此香港经济亦不应该出现双底，只是一次较大幅度调整无可避免。

　　去年希腊财赤已达GDP 12.7％，今年计划削减至8.7％，2012年降至2.8％；2009年政府负债相等于GDP 120％，已令希腊股市大跌；加上西班牙失业率达19％，都是令欧罗下跌的理由。希腊十年期债券孳息率见6厘（德国十年期债券只有3.2厘）。如何令希腊政府的财赤在三年内由目前水平降至只占GDP 3％？此乃美元2009年12月开始上升的背后理由。

　　去年第四季度中国GDP升10.7％，踏入2010年中国经济开始降温，即内地A股短期仍须下调，但中长线看好，目前只是牛市一期中的浪C，而非另一个熊市。2009年中国固定资产投资占GDP 47％（1990年日本亦只占37％），成为外国专家睇淡中国的理由；但2009年中国人均收入只及1990年日本十分一，未来中国的产能过剩将随着人均收入上升而逐渐消化，即中国经济过热情况只是短期问题，而非长期趋势改变。2009年中国房价过热情况一如1981年香港，估计调整三、两年才可完成消化，但中国并非1990年日本或2006年美国。透过新出台的「国十一条」及控制银行贷款，内房价格开始降温，今年内房价格肯定不会重演去年的升幅。上周有3.48亿美元流出中国证券基金，是过去十八星期内最多的一星期，令今年上证指数跌6％、恒生国企指数挫9％。

　　A股次季进入牛二

　　1990年日经平均指数开始跌势，不少分析者认为「淡市不出三年」，反驳我老曹当时担心日经进入十六年熊市论（上述灵感来自美股上一个熊市，由1966年开始到1982年结束，共十六年）。尤其是1992年8月到1993年9月日股反弹那段日子，我老曹受到不少人抨击。到今天，事实证明了日经熊市日子较我老曹估计更长。和其他分析员不同，我老曹是相信经济循环周期论（即一个经济盛衰周期上升期长达四十到四十五年，回落期十五到二十年，即中国人所说的六十年一个甲子）。过去二十年日本政府所犯的错误，却在今天美国政府身上出现，因此我老曹认为，自2007年10月起美国经济已走上1990年1月日本相同的路，例如利率接近零、政府开支急升，最后占GDP 200％甚至250％，股市反覆回落，经济时好时坏。不同的是，日本当年只是独善其身，美国则影响全球。去年3月至今美股上升相信只是超级大熊市内的一次大反弹，情况有如1989年12月29日日经由38957点跌到1992年8月19日14194点，下跌63.5％后完成熊市第一期，之后反弹至1993年9月3日21281点，上升50％，时间长达一年。其后日经在14000点到23000点之间上上落落，到2000年跌穿14000点，进入熊市第三期，到2009年3月才完成整个熊市。

　　这次道指由2007年10月11日14198点回落到09年3月6日6469点，只完成熊市第一期并进入反弹，情况一如1992年8月19日到1993年9月3日的日经平均指数。美股反弹期完成后，目前正进入漫长的熊市第二期，令道指在6469点到11000点之间上落，最后才出现熊三。反之沪深A股已进入另一个牛市，从2008年11月4日1606点起步，在2009年8月完成牛市一期中的上升期，进入A、B、C调整浪，估计在2010年第二季度进入牛市第二期。

　　为何我老曹认为美股2007年10月11日起进入超级大熊市，中国A股熊市则已在2008年11月完成并开始另一大牛市？理由是2008年美国人均收入已达43730美元，中国人均收入只有2000美元（大城市人均收入5000美元），未来二十年美国人均收入仍可再升多少？至于中国未来十五年人均收入仍将不断上升。1990年日本人不相信日股可反覆回落二十年，1997年香港人一样不相信楼价竟可跌七成（除豪宅外，至今香港其他住宅楼价仍未重返1997年高价）。2007年10月美国人更加不相信美股未来将反覆回落。

　　避开内房与内银股

　　自从1930年美国已故总统罗斯福推出「新经济政策」（New-Deal）以来，人们便倾向相信政府是可以控制经济的。不过，邓小平认为︰大气候与小气候，并非人的主观意愿能改变。马克斯曾认为：只要控制政府，就可以为工人创造「乐园」。过去共产国家实施计划经济的结果，反而令整个国家受害。新中国成立六十年，首三十年采用共产主义制度，人民仍一穷二白；自1978年采改革开放政策，人民才富起来。不过，真正富起来的仍只是沿海大城市人口，占全国70％人口的农村只达到温饱。

　　农村首次享受到国家政策优惠是2009年，因为中国产品出口市场呆滞，国家提供「家电下乡」补贴，利用农村的购买力去抵销出口呆滞的影响；这是中国政府首次利用消费拉动经济。今天内地制造业、食品工业、房地产业以民企为主，资源股、钢铁股、航空股、公路股、银行股、汽车股等则以国企为主。2009年国企大举入侵民企最赚钱行业──房地产，造成内地房价急升。2009年中国GDP虽已全球排名第二（仅次美国），但同欧洲、北美洲及日本这些国家不同；OECD国家人均收入已达2万到4万美元，而中国2008年人均收入仍只有2000美元，未及OECD国家人民的十分一。在此情况下，中国政府希望利用消费拉动GDP增长，一、两年可以，长期则难矣哉。2009年内地食物价格大升，从食米、粮油、肉类、奶类到糖皆涨价，进一步削弱中国人今年的消费能力。换言之，中国经济由出口拉动转为内需拉动，并非想像中咁易。2009年GDP升8％的主力来自政府大量投资基建，不少去年大涨的股份早应获利回吐，沽之哉。

　　有外国投资专家已在推销中国泡沫论。中国房地产的确有泡沫存在，但人行早在去年8月开始抽紧银根，上周已是第三次，内地楼房价正面对10％到15％下调压力（估计人行下半年加息），情况同1981年本港楼市有点相似，即楼价升得太快，大部分人收入追不上。1984年起香港楼价恢复上升，调整期长达三年，类似情况估计快在内地出现。因此，2010年投资应避开内房股同内地金融股，投资主力集中在2009年升幅小的电力股、电讯股等等。

　　中国「十一．五」规划渐渐完成，目前正制订「十二．五」规划。经过三十年改革开放政策，中国GDP已上升十七倍（扣除通胀因素上升十倍）。整体而言，中国已由三十年前的赤贫时代进入今天的小康局面，未来GDP能否保持高增长，已毋须像过去三十年那么紧张，反而应着重在资源配置上，因为不是全国人口过去三十年收入皆上升十七倍，例如占人口70％的农村同期人均收入只升五倍左右（扣除通胀只升三倍）。有些人过去三十年收入升一百倍甚至以上，但有些人收入升幅有限。收入差距扩阔不单单是中国的问题，1980年起美国、1997年起香港亦出现上述问题。资源配置不均造成贫富悬殊，有人穷奢极侈，有人只能糊口，形成整体中国消费不足；加上中国社会保障制度同欧、美、日、香港等比较仍落后，造成内地民怨甚深；而治理环境方面，政府官员执行不力、贪污严重，则成为另一民怨源头。上述都是「十二．五」规划必须面对的问题！2009年北京和上海楼价升幅60％到70％，深圳更达90％，令内地85％家庭无能力置业。住屋问题已演变成另一严峻社会问题，不但催化社会人士不满，同时影响社会稳定性，如不适当处理而任由其继续深化，将成为中国未来经济发展另一隐忧。

　　一般投资者常犯错误：

　　一、拣错项目；二、误以为「低价」便值得买；三、沟落唔沟上；四、买便宜股而非买最好的股份；五、希望一次过大赚一笔；六、追随群众；七、误信财务专家所言；八、只信自己勇气，不信自己智慧；九、不肯止蚀；十、没有纪律（即没有将投资系统化）。我老曹在此预祝大家2010年大有斩获！

　　世上获得智慧方法有三︰一，透过自己深思熟虑，是最崇高方法；二，透过模仿有智慧的人，是最容易方法；三，透过经验学习，是最痛苦方法。

　　急就章政策令股市大上大落

　　一个经济盛衰循环周期长达五十五至六十五年。香港由1967年衰极而盛，到1997年盛极而衰，共三十年。自1997年8月开始至今香港已经历三个熊市：第一个是亚洲金融风暴，第二个科网股泡沫爆破，第三个美国次按危机。回归后第一个熊市，恒生指数由1997年8月7日16820点回落到1998年8月13日6544点，跌幅61％。第二个熊市由2000年3月28日的18397点回落到2003年4月25日8331点，跌幅54.7％。第三个熊市由2007年10月30日31958点回落到2008年10月27日10676点，跌幅66.6％。在三个熊市中，投资者损失都在50％以上（如损失50％，未来必须赚回100％才打和）。

　　上述情况对中长线投资者打击很大，反之对炒短线者十分有利，因为可在大上大落中赚取暴利。过去十三年香港股市一再奖励短线投机者、惩罚长线投资者。例如阁下在1997年8月7日没有出售股票的话，揸了十二年，到今天亦只获利30％（或每年2％）。反之短线投机者在股市一上一落中，每次皆可赚取超过100％利润。

　　为何世界变成如此？主因是无论政治或经济上，我们皆缺乏有领导才能的领袖。太多「头痛医头、脚痛医脚」的急就章政策，令股市反弹了一段日子后又再回落。股市大跌后，政府又推出另一急就章政策，刺激股市上升。由于这些政策只能治标不能治本，令股市升了一段日子后又再大挫，最后令愈来愈多投资者加入短线投机行列，进一步令股市大幅被动。