二级市场估值骤降 PE稳健派声音渐强

Martin

　　二级市场骤降的估值正在使得一级市场的风险积聚，在市场整体估值和新股发行市盈率屡创新低的背景下，一级市场的估值也已经在两个月前开始出现回落的迹象。目前，一级市场PRE-IPO类交易的市盈率大概已经降低至10-15倍区间。


　　尽管市场的热度尚无半点减退的迹象，抢项目的势头也并未减弱，但可以肯定的是，PE暴利时代已经基本结束；而另一个普遍的迹象是，主张稳健保守的声音开始增多，更多的投资人开始选择尽量多看、谨慎出价。


　　20倍市盈率成过去


　　有一家本土经营奢侈品的公司创立于北京，近年来发展良好，并获得过第一轮风险投资。近期该公司启动了新一轮的融资，凭借在国内少有的本土奢侈品品牌、清晰的股权结构，这家公司为新投资者开出了投后20倍市盈率的价码，待价而沽。


　　目前，这家公司已经和数只基金进行过沟通，但围观者多，出价者却少。一家本土基金的人士就表示：“在看到估值要达到投后20倍市盈率时，他顿时没有了兴趣。”


　　在其他与之曾接触过的机构中，尽管也有非常中意者，但20倍市盈率依旧是个非常高的门槛，让人望而却步。“现在二级市场平均市盈率30倍，上市本身存在风险，上市后还要锁定一年，不敢贸然投。”上述本土基金人士称。


　　近期二级市场不断走低的估值，已经传导到了一级市场；时移世易，半年前时常会冒出20倍市盈率的案例现在已经变得非常罕见。


　　随着股市的接连下跌，A股当前的估值水平已进入到一个底部区域。截至5月30日，全部A股市盈率为22.41倍，沪深300为16.76倍，已大幅低于沪深300指数2006年7月以来的24.4倍PE均值。相比整体估值，大盘股的估值更具吸引力。目前银行板块的市盈率仅为7.8倍，石油天然气和航空板块的市盈率也分别只有11.6和11.3倍。


　　这使得二级市场有些板块或公司的估值已经低于了一级市场的平均水平；理论上而言，若从二级市场直接购买更加划算。“现在好的项目仍然受追捧，很多机构是抱着很强的决心去的，大家一抢就让估值还是居高不下。有一些项目并没足够的吸引力吸引机构投资，估值确实出现了下降。”弘毅投资一位董事总经理称。


　　联想投资董事总经理陈浩也对一级市场的估值变化有明显的体会，陈浩说：“现在一级市场估值基本上回到了10倍至15倍市盈率的区间中，而在去年年底的时候，行业的平均水平大约在15-20倍市盈率之间”。


　　明石投资副总裁王涛也发现了一级市场普遍出现的谨慎心态，让他也有些担忧的是，许多中小企业已经受到银根紧缩的影响，资金链受到冲击，有公司的业务发展和扩张速度受到了很大的影响，而这无疑也是需要在投资时必须考虑到的客观事实。


　　暴利时代结束


　　投资者对未来的预期无疑将决定投资行为。事实上，让PE变得谨慎的直接原因是回报的降低。


　　5月30日，国内服装界“男裤专家”九牧王(601566,股吧)正式上市，九牧王曾在去年3月引入了金石投资作为投资人。不过，光环之下，九牧王却并未为金石投资带来太多的惊喜，以其发行价计算，仅为金石投资带来1.58倍的账面浮盈。


　　而短短一年前，引起大家躁动的正是另外一宗案例，高盛投资的海普瑞(002399,股吧)去年年中上市，当时海普瑞创下了148元的A股最高发行价，而引起更浓厚兴趣的是，以发行价计算，高盛在不到三年的时间内，获利约93倍。


　　和此前动辄数十倍、上百倍的回报相比，回报的骤降刺痛着很多投资客的神经，但无法否认的是，PE曾经的暴利时代已经基本宣告结束。


　　从整体上看，也印证了这一趋势，境内A股IPO回报率呈现下降趋势，境内企业IPO估值走低是其主要原因——5月份境内上市企业平均发行市盈率仅为39.81倍，相比4月份（56.53倍）相比有明显的下降。


　　尤其是对于在2009-2010年期间投资的许多项目而言，当时许多机构获得项目的不二途径就是给高价策略，而在经过一两年时间的沉淀后，退出回报的降低和风险的大大增加无疑将会为依靠高价抢项目者腹背受敌。


　　陈浩称，成熟的PE市场应该是投资机构分享企业成长带来的溢价，而并非目前这种PE基金挤在企业后端，赚取企业上市前后估值巨大差异带来的溢价。


　　“Pre-IPO是个阶段性的生意，更是寻租的生意，其他国家已经没有这种盈利模式：明摆着要赚钱的事凭什么最后一哆嗦给你赚；其他备案制资本市场二级市场也就十来倍PE，没什么寻租空间。这意味着中国的Pre-IPO热潮不能持久，而且竞争异常激烈，所以当热潮退去之时，哪家机构能够建筑起真实的专业投资能力和核心竞争力才能有一席之地，否则现在抢到再多的Pre-IPO，赚到再多的暴利从公司层面都不具备未来意义。”和君资本合伙人金章玉如此表示。


　　一位业内人士曾经将PE行业当前的机会称之为“捡钱”阶段，而随着项目争夺的日益激烈、项目投资回报的不断降低，这种“捡钱”时代开始渐渐远去。


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