信报社评：息高冲击百业 调控须防过度

Alex

　　欧洲主权债务危机未了，上海A股继四月下旬，再度连挫五个交易日，短期利率创四个月新高，市场乱象纷呈，中国经济会否陷入「滞胀」，引人关注。

　　近期内地资金市场吃紧，既有客观内在因素，亦有紧缩货币的主观调控需要，但政策的不稳定及不连贯性，却令投资者无所适从，因而触发先行沽售观望，是造成A股成交萎缩「五连跌」的肇因之一。

　　从近期拆息高企触发的紧张局面，反映出监管当局欠缺协调。出于流动性过剩，央行恐导致通胀进一步恶化，早前已今年第五度上调存款准备金（RRR），银行于上周缴纳近三千八百亿元人民币后，高企的银行同业拆息迅即回顺。而央行眼见早前白银暴挫，触发大宗商品价急剧震荡，以至欧债危机重燃，担心货币政策过紧，或打击经济增长失速，甚至「硬着陆」，因而上周起大减央行票据的发行额，甚至将刚于十二日重启发行的三年期央票，推出一次后又暂时叫停；此外，今周发行的央票，更象征式般共仅四十亿元。由于公开市场六月到期及未对冲资金达逾万亿元，遂令过去两日的短期利率暴涨，其中隔夜利率高近五厘，七天、十四天及一个月利率更超五厘，比目前最高的五年定期存息五厘二五还要高。

　　拆息市场的紊乱，既反映目前内地调整经济增长结构复杂难行，也令人担心监管当局药石乱投，增添软着陆的难度。

　　目前内地经济正面对前所未见的结构性因素冲击，在转型至扩内需为发动机的过渡期前，最大及第三大的贸易伙伴欧盟与日本，先后爆发危机。日本要从震灾核泄的废墟中重建，路途非常漫长，昨公布四月外贸数据，录得四六三七亿日圆逆差，为三十一年来四月份首度有贸赤，其中对华出口十八个月来下滑，同比降百分之六点八，令中国外贸出口蒙上不明朗因素。至于欧盟方面，若债务危机恶化，或令贸易保护主义抬头，又或是有债务危机的国家再发债来救亡，既令欧罗及美元滙价陷于漩涡中，并可能再刺激大宗商品价格重新攀升，令中国面临更大的输入通胀压力。

　　作为防御对策，央行惟有再上调存款准备金率作预防；另一方面，输入通胀压力挥之不去，内地的结构性矛盾又衍生电荒，兼逢长江中下游广泛地区旱灾，蔬果、淡水鱼等供应紧绌，都令高通胀威胁难除。

　　央行在两害取其轻下，政策上似先要控制通胀，继续从紧的货币政策，遂引致近日流动性紧张局面持续，且各期限的银行同业长、短期拆息，竟出现全线超过一年定期存款三厘二五利息水平的怪现象。

　　若这种「高热」不尽快矫正，恐会毒化及危害经济的平衡健康发展。银行等金融机构，出于资本充足比率要求，以至六月一日起银监采取日均存贷比的监管新规，令银行自身急需「补血」，中国银行已率先于上周完成发行三百二十亿元次级债，由于拆息较去年发行时普遍高一百二十个基点，令利息支出成本大增。

　　银行的成本上涨，又转嫁至借贷方，目前不少中小企已重回○九年金融危机时般经营困难，借贷成本高甚或借贷无门，被迫向高利贷高息融资，隐伏着一场正不断滚大的金融危机。

　　可惜监管当局却只能展示见招拆招。温总昨主持国务院常务会，鼓励大学毕业生创业，将贴息贷款提高至十万元，反映就业形势严峻。而近期连番破获数十亿元的非法集资案，折射民间借贷乱象，更有创业板公司上市三日后老板自杀等，都成为经济回滑前的先兆。

　　因此，如何在防通胀与保增长中取得平衡而又不「超调」，成为了当前急务。