曹仁超：小心，小心！〔2010.05.24〕

Alex

　　5月23日，周日。道氏理论大师Richard Russell（今年已八十有五但仍精力充沛）曾在今年5月8日警告「美股有麻烦」，更在上周三再次发出警告︰道指如跌穿5月7日低点10221点超过1.5％，将引发一场更劲的跌市出现。

　　艾略特波浪国际（Elliott Wave International）投资通讯主席Robert Prechter认为，1982年至2000年是美股超级大牛市，2000年起已进入熊市，2003年至2007年的小牛市是信贷泡沫所造成，透过美元兑黄金贬值及低利率去产生错觉；2009年3月到2010年4月又是另一只小牛，方法如出一辙。以前那只熊由1966年至1982年共十六年，看来未来美股将面对更大回落期。他认为，一个超巨型的头肩顶正在形成中【图】。此所以上周四我老曹突然写文章叫大家小心之理由。

　　今天高频炒家（high-frequency traders）的成交额已占全日总成交40-70％交易，一个户口可以单日买卖10亿美元股票去赚取差价利润，这些买卖盘对股市造成的波幅十分大。

　　巨熊中的小牛

　　欧洲各国处理欧猪五国危机的手法，同2007年至今的美国十分相似：一、杀死信差。2007年5月美国Countrywide房贷公司出事，政府话冇事；2009年11月欧猪五国主权债券出事，欧盟亦话冇事。二、赖投机者造淡。2007年10月美股大跌，乃投机者搞事，宣布立法禁止抛空……。2010年4月欧洲股市下跌，德国亦宣布立法禁止抛空。三、用钱浸死佢。2009年3月美国推出7000亿美元量化宽松政策，2010年5月欧盟推出7500亿欧罗挽救计划。最后结果如何？丑妇终须见家翁，美股今年5月又开始下跌。

　　美国4月份CPI回落0.1％，是2009年3月以来首次（3月份升0.1％），主因是能源价格回落（尤其石油及天然气共跌1.4％）、食物价格升0.2％。核心通胀仍升0.9％，亦是六十年代以来最细升幅。房屋回落0.7％，衣物回落0.9％……。很多人不信九十年代开始的日式衰退已在2007年10月登陆美国，不少人仍担心七十年代式恶性通胀因各国滥发货币而重演。4月份美国领先经济指标自去年3月以来首次回落，担心由去年3月开始的熊市大反弹今年4月完成。

　　标普五百大企业中，占三分一企业收益40％来自欧洲及英国，在欧罗、英镑齐跌形势下，今年第二季业绩点计？一旦纯利看跌，美股又如何保持上升？

　　Boom or Bust、富贵与贫穷，全在一念之间，例如2007年10月、2008年11月、2009年11月所作的决定，将影响阁下今后的财富……。从1971年起，我们皆活在泡沫之间，例如过去十年海南省楼价上升四倍（香港楼价1997年8月至今只是上上落落），去年8月我们刚经历杜拜房地产泡沫爆破……。一念贫穷、一念富贵。2007年10月开始全球进入去杠杆化周期（deleveraging vicious cycle）。以美国为首的西方经济进入一浪低于一浪期，反之中国进入雄起期。不过，初生婴儿通常不太漂亮，在成长过程中必大上大落，例如1967至97年的香港。内地A股刚经历过类似1973年香港的情况，今天水平大约在1976年的香港；反之，内地楼价却似1981年的香港。和香港不同的是，八十年代开始那段香港繁荣期，刚好是美国利率回落期；中国却相反，未来面对是美国利率上升期，因此中国未来之路艰辛难行。

　　黄金市场的气氛正在改变，金矿股与金价的关系于5月14日是46.6％，再上一周是32.2％（最高是2008年8月，达89.6％）；这次金价上升与金矿股表现并不配合。从2000年金价252美元至今过去十一年，金价已上升390％，有点高处不胜寒感觉；能否见1350美元？我老曹信心不大。波浪大师Bob Pretcher指出，5月14日睇好黄金指数一度见98％，意味金市目前已太多好友矣。

　　第二次世界大战后，在美国领导下，西欧各国建立一个类似美国的经济体系。在冷战威胁下，他们被迫「同舟共济」，并以德法为首，因而孕育出欧盟的前身，更计划成为一个经济强大但政治分裂的联盟。随着苏联解体，威胁结束，这些国家又组成欧洲中央银行，计划货币一体化去抗衡美元独大的局面，然后将南欧及北欧国家拉进来以扩大欧罗区，下一步计划将中欧各国亦拉进来，组成一个欧洲经济联盟但政治各自独立的「怪物」（在人类史上从未出现过）。德国人一向严守纪律，例如2009年财赤不超过GDP 3％，负债少于GDP 60％，通胀率今年仍是1.5％。但南欧人又如何？北欧人又如何？还有中欧人又如何？二十七个成员国能够透过自律而令欧罗区长存？

　　欧罗区火烧连环船

　　德国同法国不能单靠提供借贷或抽税去支持其他欧盟国的负债及财赤，何况法国负债率已达GDP 80％、财赤接近GDP 8％，情况不见得较欧猪五国好。单凭一个德国，撑得起整个欧盟吗？何况希腊人民不满整个挽救模式，不断示威抗议。德国GDP中有48％来自进出口业务，其中45％产品是出口到这些南欧国家，如南欧国家经济出事，德国经济可以独善其身吗？如希腊没有加入欧罗区，希腊是不会因利率下降而出现如此巨大的财赤。到今天，解决方法非常简单，只要希腊货币独自贬值便可。今天的问题是欧罗将十几个国家货币连在一起，一旦着火，好易产生火烧连环船的后果。主权国债务危机将发展成为信贷收缩。

　　至今为止，许多人仍然「赌」、「博」不分。何谓赌？何谓博？一、经研究后对一些不确定因素作投注就是「赌」。例如精研马经后去买马的行为就叫做「赌」。二、对没有任何把握的事，完全依赖运气去决定而下注就叫做「博」，例如买六合彩。投资包含赌和博两种成分，但和赌、博最大分别是，投资涉及风险管理的部分是「赌」，但「博」则无法管理风险。例如止蚀不止赚只可运用于投资策略上，而不能用于赌、博上。沟上不沟落、宁买当头起、莫买当头跌、追随趋势直到它结束为止等等，都可应用于投资上，而无法运用于赌、博上。透过策略运用，投资者可减低风险，令赢面上升至55％、输面降至45％，持之以恒便可累积财富。至于赌，由于赛马会需营运开支及政府抽博彩税，变成赢面只有45％、输面55％，持之以恒终必损失。至于博则一切靠运气，但幸运女神是最顽皮的家伙，她往往在你最兴高采烈时离开，能够成功者只是极少数。

　　在没有制定策略前，盲目投资其实同赌博差不多；反之，如你精研马匹状态，将赢面由45％提升到50％，赌马亦可以变成一项很有趣的娱乐。至于博，因赢面只有35％，只有极少数人可以胜出，还是少参与为佳。

　　大学生供应远超住宅楼

　　今天许多人仍用大学生薪水与楼价作比较，忘记1967年香港只有一间香港大学，能够进入香港大学读书的学生家庭背景非富则贵（因为很少奖学金可供申请），每年大学毕业生只得千多人。当年月薪1500元、楼价100元一尺（但当年买楼要入伙后才可分期，即一千尺住宅一次过要付清10万元；当年大学生最低要求是一千尺）。其后中文大学获政府承认大学资格，令环境较差者亦可入读中文大学，因为有奖学金资助，开始令大学生供应量以倍数上升。不过，当年香港社会是看不起中文大学毕业生的（包括香港政府，当年考政务官必须港大毕业），薪金亦不及港大毕业生高，令不少中大毕业生到外国留学取得博士学位后，回港再同港大毕业生比拚，形成七十年代的中大毕业生今天反过来超前同期的港大毕业生（因较少到外国深造）。后来，香港政府为制造更多大学生，连理工、城市理工及浸会亦都升格为大学，去年连树仁书院亦升格为大学，令香港大学生供应量较六十年代何止上升十倍。反观本港住宅单位供应量除七十年代港督麦理浩提出十年建屋计划外，1985年中英联合声明限制港府卖地后，本港住宅楼进入有限度供应时代，而2003年起采用勾地政策后，本港住宅供应量更少得可怜。

　　以简单的供求定律──每年香港大学生供应量增加了十倍，反之住宅楼供应量由1985年起进入有限度供应，大学生薪水在六十年代一个月收入相等于十五尺住宅楼，今天一个月收入只等于一尺住宅楼。人生买第一套住房是解决居住需要，政府应支持及鼓励；但第二套住房是投资，目的是希望在日后房价上升时获利；由于是投资，政府可透过信贷及利率去影响投资回报率。事实上，在正常情况下，政府不应干预楼市；但在不正常情况下，政府则应该干预。何谓正常、何谓不正常？七十年代滙丰大班曾说过︰如成交额中超过20％不是自住而是作投资用途的话，便算不正常。至于买入第三套房，更属投机行为，因此政府向买卖第三套房获利者抽买卖利润所得税，完全正常。

　　住宅供应不应该是纯经济问题，60％同政治有关，40％才是经济因素。例如今天「80后」买不起楼经常上街示威，便变成政治问题。以1981年为例，当年香港政府便在人们上街示威后大量供应土地，同时人为地将贷款利率由22厘提升到24厘（较美国高2厘），以打击楼价。

　　薪金收入高低只影响刚开始工作的人，至于退休生活是否愉快？取决于理财态度。一般所谓理财是指：甲、何时置业？乙、投资什么股票？丙、买什么基金？丁、何时买卖外币及黄金等。大部分中产阶级最大一项投资是物业，因此何时置业十分重要，因置业通常使用杠杆（借钱买楼），可影响一生。一般要求是每月供楼金额不应少于薪金25％，亦不应超过薪金50％，一旦超过收入50％，还是不置业较好，以免一旦楼价下挫负担不起。香港买楼黄金三十年由1967年开始、1997年结束；1997年起本港楼价进入V形走势。过去香港楼价每上升六至八年便回落两至三年（最长一次是1997年至2003年，长达六年），今天楼价会否上升一年便开始回落？木宰羊。