从通胀看10年股市投资回报几何

Martin

　　很多投资者都认识到股市是过去10年来最糟糕的投资之一。不过他们或许没有真正认识到这10年到底有多糟，因为大部分人都忘了考虑通货膨胀的影响。

　　尽管2009年道琼斯工业股票平均价格指数大幅反弹，今天却也只有10520.10点，并不比1999年的水平高。这还没有考虑消费者价格上涨的影响。以1999年的美元计算，道琼斯指数目前只有8140.38点，要再涨29%才能回到1999年的水平。用今天的美元计算，经通货膨胀调整后，道琼斯指数必须超过13595.49点才算回到1999年的水平。

　　将通胀因素考虑进来需要额外的工作，而且会让股市涨幅显得更加微不足道，因此很容易理解股市分析师们为什么几乎从来不这样做。媒体也几乎从来不考虑通胀影响。

　　不过其他事情却要用实际的美元来衡量。当经济学家公布经济是否实现增长时，他们会把通胀考虑进来。当分析师判断黄金或石油等大宗商品的长期收益时，他们常常会考虑通货膨胀影响，他们会说以名义价格计算的金价本月创下纪录，不过以实际价格计算仍远远低于1980年的水平。由于分析师们几乎从来不会在评价股票表现时考虑通胀影响，这使投资者们看到的长期投资组合表现夸大。

　　美林(Merrill Lynch)前首席投资策略师伯恩斯坦(Richard Bernstein)说，只看名义回报会给人很大的误导。他目前正着手推出纽约资金管理公司Richard Bernstein Capital Management。他会考察经通货膨胀调整的投资表现，以监测投资的实际价值。

　　少数试图对投资表现有个更真实全面了解的分析师用各种不同的非传统方法来衡量道琼斯指数表现。黄金投资者根据金价评价道琼斯指数，这种方法使股市过去10年的表现看起来要差得多。欧洲人和其他有着国际投资的人则有时用欧元来衡量道琼斯指数涨幅。以这种方法看，2006年以来欧元走强期间，道琼斯指数更糟糕。不过，美元最近的反弹帮助道琼斯指数对欧元和金价看起来好一点。

　　伯恩斯坦说，一些为教育费用攒钱的投资者把回报与学费的涨幅做比较。这些投资者的理由是，如果投资组合不如教育费用涨得快，他们将需要增加教育支出。对为退休或未来医疗成本作准备的人来说也是如此。

　　新墨西哥州Thornburg Investment Management的创始人索恩伯格(Garrett Thornburg)则是计算他所说的“真的实际”回报，股市的表现不仅要考虑到通货膨胀，还有税收和费用等真实世界的拖累。名义上讲，1978年底在标准普尔500指数成份股中投资1美元，在2008年底就膨胀到了22.88美元（包括股息），即使是在2008年的股市暴跌之后这也是一个不错的收益。不过他发现，一旦把通货膨胀、税收和成本都考虑进来，投资就只有3.76美元了。

　　所有这一切都可能足以让投资者不会彻底卖出股票，除非他们考虑长期的替代品。索恩伯格发现，按1978年至2008年的时间段，而非短短的10年来衡量，实际的股票表现几乎好于其它任何主要投资品种：每年4.5%。股票在相当长的时间内能够跟上通货膨胀步伐的能力可能是其最好的卖点。

　　按实际角度衡量，股票同期的表现好于市政债券（每年2.5%）、长期政府债券（每年2%）和公司债券（每年0.2%）。实际的房价这30年来没有变化。短期政府债券和大宗商品都出现了亏损。（索恩伯格具有所有这些领域的投资经验，不过他的抵押贷款子公司在去年的房地产崩溃中倒闭。）

　　要搞清楚如何对通货膨胀进行调整可能令一些投资者感到困惑，不过现在互联网上有几个网站可以迅速对数字进行通货膨胀率的调整，一些共同基金和独立的共同基金分析服务也计算经费用和税收调整后的回报率。

　　威廉与玛丽学院(College of William & Mary)的豪斯曼(William Hausman)教授长期以来一直呼吁媒体向人们提供经通货膨胀调整后的股票走势图。他说，报纸和分析师常常提到道琼斯指数2007年14164.53点的历史高点，并说道琼斯指数需要攀升多少才能回到这一水平。不过，豪斯曼的计算结果是，如果扣除通货膨胀因素，那么2007年的道琼斯指数从未超过2000年的高点。他说，要创出经通货膨胀因素调整后的历史高点，道琼斯指数需要突破15000点。

　　豪斯曼说，它的确能让人们看到股票目前的表现。

　　股票分析师有时会指出，道琼斯指数的价值目前是1929年崩盘前高点的27倍，也就是说，即使你是在最糟糕的时刻购买的，你的股票仍会随着时间的推移而上涨。不过，据Ned Davis Research说，如果扣除通货膨胀因素，则现在的道琼斯指数只是1929年高峰时的两倍多一点。

　　最近，一些投资者开始喜欢用黄金而不是美元衡量道琼斯指数了。金价自1999年以来不断走高，黄金的魅力已让投资者开始再度将它视为了货币。

　　Ned Davis Research的创建者戴维斯(Ned Davis)在最近的一份报告中将黄金称为真正的货币，他以黄金而非美元发布了债券、房价和股票的走势图。尽管黄金价格近日下挫，但以黄金衡量，道琼斯指数过去10年的表现要比以美元衡量弱了很多。

　　当然，可能会找到一个投资热点令任何时期内道琼斯指数的涨幅相形见绌，这使许多分析师质疑以黄金的涨势调整道琼斯指数的价值。这种怀疑未能阻止黄金支持者的观点，即当以硬通货来衡量时，道琼斯指数的表现是多么疲软。

　　纽约资产管理公司Tocqueville Asset Management负责Tocqueville黄金基金的哈撒韦(John Hathaway)说，1997年，道琼斯指数约为1盎司黄金美元价值的40倍。随着金价从1999年以来出现反弹，道琼斯指数目前约为1盎司黄金的9倍，意味着黄金的表现远好于道琼斯指数。

　　E.S. Browning