规范大小非还得国资委说话

Martin

　　周三，因传言中大小非将引人“二次发售”利好触发股市大涨，再一次验证了大小非问题乃是A股市场维稳的关键，只要大小非难题有了破解方案，市场就能走出低迷。遗憾的是，纵然传言属实，“二次发售”也是治标难治本，因为解决大小非的重点在国有股，源头和主动权都掌握在国资委手中。

　　所谓大小非“二次发售”制度，就是让券商作为中介，“大小非”解禁通过类似IPO的方式由券商承销，而后视市场状况逐渐投放，以减缓对市场的冲击。且不说券商承销的资金如何解决，是自己吃下来，还是让他们带着大小非们满世界去路演、去寻找长线买家，承销价格又如何确定，就算这些问题都有办法解决，大小非们明明自己可以在二级市场自由买卖的股票，凭什么一定要通过第三者，让他们去赚取什么中介费，价格还要打上折扣？股改契约中只有解禁时间和减持比例，最多有的大小非们承诺过最低减持价，可没有说过要增加交易环节，让他人在减持收益中分上一杯羹。刨根究底起来，大小非二次发售恐难逃违约之嫌，怕只是证券主管部门的一厢情愿。

　　至于可交换债券，感觉上比二次发售好些。可交换债券是上市公司股东（通常是大非）将其持有的股票质押给证券托管机构，然后以此为标的发行债券。这一做法在一定意义上可以缓解大股东的融资困境，从理论上说，如果股市低迷，市价低于转股价，债券持有人就不会转股，这样就可减少二级市场的流通筹码；而若股市高涨，债券就可转换成股票，从而对转换股票的速度和规模加以控制。有报道说券商对可交换债券表现出很高的热情。但是，这里的可交换债券并不是上市公司发行的可转债，其发行主体是大小非（通常都是非上市公司），而按照我国现有的法律条文，可转债只能由上市公司发行，既然如此，非上市公司发行可交换债券，就得制订新的法律法规。另一方面，当前上市公司发行可转债由证监会审核，大小非们发行可交换债券，又由哪个部门说了算呢？就算可交换债券是缓解大小非解禁的有效途径，从可操作层面看恐怕也不是短期所能实施的。

　　大小非问题困扰市场已久，股市一路走低，根子就在大小非，对这一点，宏观调控部门可说心知肚明。但迄今为止，真正为此想方设法的就证监会一家，诸如大宗交易、二次发售，可交换债券之类，都出自证监会层面。殊不知作为股改未决遗产，大小非的所有权主要集中在国资委，对遗产如何处置，必得由遗产所有人说了算，其他人只能是敲敲边鼓，提提建议，说话作不得数的。

　　在笔者看来，真要破解大小非难题，国资委只要做两件事：一是公开宣布（未来若干年内）各个重点行业以及行业龙头公司的控股比例，控股比例一定，那些龙头公司未来将减持多少股份，需要多少资金，市场也就心中有数了。央企有了规划，地方国企必然跟上，如此大非减持就能从不确定转向基本确定，大非一定，小非也就不足为虑，股市稳定就有希望了。二是对央企实行市值管理和考核制度，既然宝钢股份等央企已经进入全流通，对央企高管的业绩考核就得加上市值考核这一条，至少那些率先实行全流通的公司，市值考核在整个绩效考核中应有相当比重，有了市值考核，股价极度低迷时就不会抛股，进而增持股票，以维护股价增强信心。须知全流通既是权利，也是责任。日前有消息称，新闻集团因股价持续下跌，集团主席默多克削减年薪谢罪。可我们这里，央企高管年年涨薪，根本不管其股票价格已腰斩再腰斩，国资委负责人还多次强调，高管们的高薪是在“合理范围之内”。

　　今年年初公布的《国务院2008年工作要点》明确，维护金融稳定的职能部门是央行，三大金融监管机构，也包括国资委。面对股市严重失血，但愿不要只看到证监会一家在唱独角戏跳独脚舞。