好市场为何“富不过三年”

Martin

　　越南金融市场近日出现翻天覆地的变化，有人担心亚洲金融风暴重演，笔者认为未必，因为今时东南亚诸国外债不多。但这提醒了投资者，凡“逾”，凡“滥”，必有难。

　　今日越南有难，是因为昔日越南太好所致。花无百日红，这个看似老生常谈的讲法，在近年金融市场中哪一次不灵验？

　　远的不说，由2000年的科网风暴，到去年的直通车狂潮，从2004年美国楼市的好时光，到今时美国楼市亏光光，都是如此。

　　如今金融市场“富不过三年”的主因是环球市场一体化、热钱太多、通讯发达这三个因素。热钱太多，搅动起一个市场或一个泡沫后，信息通过电话、互联网，很快地在华尔街、伦敦、东京、香港、新加坡等金融中心散播开来，于是出现了你追我赶效应。以前要五六七年才煲起的市场，可以在环球金融市场一体化的便利下，在一两年间热起来。当大量旁观者加入后，大户便会一煲再煲地煲到底，直到饱食离场，留下跟风者独自呻吟。

　　外资涌进越南时，都称赞越南天下无敌，前途无可限量，于是股价暴涨，PE超高。一旦逆转，大户又有万千理由将越南股票贱卖。

　　笔者认为，今时越南仍是单个事件。越南是相对封闭的市场，外资一涌入，股市水位立马暴涨；外资一撤，股市水位又立降。这种情况就如1973年港股，当时在市场兴风作浪的炒家一撤资，港股便出现戏院失火、踩死多过烧死的现象。

　　投资新兴市场、商品市场，或任何金融市场，中国人的“宁买当头起”十分实用。以石油市场为例，由1980年代至2004年，石油价都不起。2004年起时则是买入最好时机。今时油价已不是当头起，而是已起了不少，可能出现当头跌，就不应再涌入。笔者较倾向，油价于139至160美元见顶，原因是欧美政府已不能容忍油价再急升。

　　一直以来，西方经济学都相信市场形成的价格最公正，也因此认为，任何价格管制都不是好东西，会破坏市场发现价格的渠道，因此任何有价格管制的市场，都会被西方经济学者所唾弃。但脱缰的市场不管制，经济问题演变为政治问题，每一个政府都不能等闲视之。

　　北宋王安石在其变法中，从农作物由于耕种时的青黄不接及秋收大盛而产生的供不应求或供过于求现象中，认识到，谷贵伤民，谷贱伤农，使社会不和谐，从而提出了平准均输法和青苗法。

　　青苗法是青黄不接时，政府向农民提供低息或无息贷款，以解其生计之困，这就好比是今时内地猪肉价贵，国家向城市困难户每月派20元补贴肉价一样。此时政府不能太压低肉价，因为肉价贱会伤猪农。

　　平准均输法是，在石油价贵时，政府卖之前储下来的平价油，以解民困。如今便有了成品油油价不让加，电费不让加，稍后连煤气价也不让加。

　　王安石碰到的是供求问题，如遇上人为的囤积居奇又如何？美国有办法。

　　投机狂潮制造出来的泡沫，首推1973年至1980年的白银战役。1970年代开始，亨特兄弟及几个富有的阿拉伯人合资买入2亿盎斯白银，相等于当时全世界可以交货的供应量的50%。白银价格由1973年的2美元升至1979年初的5美元，再狂升至1980年初的48美元。美国期金交易所发现亨特兄弟此举有企图垄断白银市场之嫌，采取行政手段，狂加期货合约的保证金。亨特兄弟未能应付追加保证金的要求，割价卖出白银。结果白银狂升之后暴泻，在9个星期之内下跌了77%，亨特兄弟以宣布破产告败。

　　今年5月20日，美国基金经理Michael W. Masters向美国参议院的国土安全小组作证，指出最近几年商品期货及油价急升的幕后黑手可能是商品指数基金的巨额投资。他指出：“2003年商品指数基金的投资总额只有130亿美元，2008年3月升至2600亿美元，在这5年内由商品指数也上升了183%。”此外，此等指数基金的持仓量占期货市场的未平仓合约总数达39%。他认为，商品指数基金一窝蜂投机商品，是推高商品价格的帮凶。

　　近期，商品价格大幅波动，可以说，商品泡沫膨胀已到了尾声。美国国会开始留意到投机集团变相地垄断市场，下一步可能以行政手段击破投机泡沫。

　　美联储主席伯南克也开始关注通胀问题，并暗示可能加息应对。笔者预期，本月可能就会加息0.5个百分点至2.5%，然后再等两三个月看情况。今年将加两至三次息，至2.75%。等到6月底7月中，美国银行报表出台，投资者心里才能对次贷问题多些底。