王亚伟模式再遭诟病 华夏大盘业绩“滑铁卢”

Martin

　　最近，有消息称，具有基金领头羊美誉的华夏大盘今年4月份的收益率排在234只偏股型基金的倒数第三名，风光王亚伟风光不再。

　　2007年平均110%的增长率在如今看来，几乎成了各家基金公司不可逾越的门槛。"能够维持基本不亏损就算是相当不错了。"一位基金公司的工作人员很无奈，而这样的市场行情也使得一年基金净值增长226.14%的神话成为昙花一现的景象。

　　根据包括晨星、银河、理柏等在内的多家基金评级机构的统计，华夏大盘精选在近一个月内净值增长率排名一直处于300只基金中的100位左右，与其之前的"显赫的战绩"相比，华夏大盘精选此次则是用事实向基民证实了"常胜将军不常在"的道理。

　　"其实这样的业绩对华夏大盘精选来说，并不意外。"德圣基金研究中心首席基金分析师江赛春告诉本报记者，受到行情的影响，包括华夏大盘在内的基金几乎都遭遇了业绩的"滑铁卢"，但是对于华夏大盘的市场表现，江赛春认为，与该基金激进的风格不无关系，"在华夏系基金整体仓位偏谨慎的情况下，华夏大盘依然保持了相对激进的风格，导致换手率较高，影响了业绩"。

　　排名下滑　难逃"王亚伟模式"

　　显而易见的是，华夏大盘精选获得"明星基金"的称号与其掌舵人王亚伟有着密不可分的关系，自2004年8月成立至2006年初，该基金累计净值为1.021元，业绩排在所有开放式基金的46名，一直没有为投资者创造预期的收益。

　　也就是在2005年12月王亚伟掌舵该基金后，基金投资风格开始了调整，在其剑走偏锋及高仓位的激进型投资风格下，华夏大盘在牛市中的业绩一飞冲天，将基金的评级一下从三星拉至五星。

　　事实上，作为华夏基金旗下独一无二最具个人风格的基金，华夏大盘精选一直以来以优异的业绩成为同类基金中的佼佼者，远远领先于其他基金，然而正是由于出色的业绩和独特的个人风格，华夏大盘一直难逃业内的质疑声。而这其中，最典型的莫过于投资标准与合同不符、操作风格过于激进、长期封闭不可申购等等。

　　"作为一只'大盘'基金，华夏大盘长期的投资范围却圈定在中小盘的成长股上。"民族证券基金分析师李媛指出，而这样的投资显然与其成立之初的基金契约背道而驰，也正因此，2007年2月11日，华夏大盘精选修改了基金契约，在"投资风格"部分将大盘股的定义修改为"大型上市公司是指总市值不低于15亿元的公司"。然而，这个囊括了两市92%以上公司的新约定显然与传统的大盘股定义相去甚远，而不能舍弃的中小板显然成了华夏大盘赖以保持业绩的救星。

　　江赛春指出，在华夏系基金整体风格偏谨慎的情况下，华夏大盘激进的操作在牛市里当然会取得较好的业绩，然后在熊市来临时，变化这样快的操作方式则会起到反效果。

　　记者发现，仅在2007年上半年，华夏大盘精选基金的换手率就达到了256%，堪称极致，这样的高换手率恰恰是证监会发文斥责基金业"五罪"中的"一罪"--基金的短线化交易和高换手率。此外，江赛春认为："由于在今年3月份以后一直没有找到业绩表现好的板块进行投资，华夏大盘的业绩出现大幅度下滑也很正常。"

　　无独有偶，李媛也指出，华夏大盘精选的激进作风是其以及中邮创业等股票型基金在近期表现落后的主要原因之一。李媛表示，根据2008年一季度季报，华夏大盘的股票仓位占比达到了基金净值的75%，虽然比起2007年中报接近90%的股票占比已经有所下降，但仍是华夏系基金中比较高的，也是高于同期基金市场平均水平的。在近期股市处于调整阶段时，"这种持股比例就显得过于激进了"。

　　遭遇"阳光门"　业绩损失惨重

　　从无人能及的第一名迅速下滑至基金排名的100位，对于华夏大盘来说，高处不胜寒和业绩"滑铁卢"的滋味在短短不到半年的时间里都体味到了，只不过，"失败"似乎来得太过突然。

　　"很明确的一点是，华夏大盘作为明星基金，长期以来的业绩都很不错，即便在今年熊市的行情下，也表现出相当的抗跌性。"信达证券基金分析师刘明军向本报记者表示，在该基金出现业绩快速下滑的4月，刘明军认为，没有及时抓住波段机会是造成业绩表现不佳的原因之一。由于华夏大盘长期关注中小盘的短线操作，在股市震荡调整的过程中，"过于频繁的调仓很容易使其错失波段操作，从而影响其业绩"。

　　值得注意的是，这样的操作风格刚好与年初王亚伟提出的"机会主要是跌出来的，风险主要是涨出来的"相吻合。事实上，从华夏大盘以往的投资风格中不难看出，"寻找具有隐蔽资产的公司"、高成长性以及开发新牛股一直是其投资的方向。这样的投资方向也令该基金在农业股、广钢股份(600894)等中获利匪浅。

　　然而"人有失手，马失前蹄"，恰恰是这样的投资理念，使得华夏大盘今年遭遇了"阳光门"，损失惨重，持有阳光发展(000671)222.49万股的华夏大盘自该股去年11月23日停牌后仓位一直没有发生变化。市场人士指出，从停牌的5000点至目前的3000多点，阳光发展会补跌至合理的区间，这也意味着华夏大盘的损失今后还有进一步扩大的趋势。

　　防御性品种配置过少

　　刘明军表示，业绩的短期下滑并非表示华夏大盘将长期低迷，只是频繁的短线操作和不重视价值投资会对业绩带来很大影响。"这和整个公司的投资策略以及基金的主动调仓行为都有关系。"刘明军说，而从业绩来说，如果连续一季度或半年以上，华夏大盘仍未有起色，"恐怕确实是投资策略上出了问题"。

　　此外，李媛特别指出，行业配置的不合理以及热点板块的滞后反应也是造成近期该基金表现不佳的原因之一。"配置过重的地产板块是拖累该基金业绩的原因。"此前华夏大盘精选对地产类股票进行了较大比例的配置，占其股票整体投资市值的17%以上，由于房地产行业受国家紧缩的宏观经济政策以及不断收紧的银根政策影响，造成行业业绩下滑，资金链紧张，指数快速下跌，"这就拖累了重仓房地产企业的基金品种，华夏大盘也不例外"。

　　而近期表现比较稳定的电力板块，则仅在华夏大盘精选中配置了0.06%，远远低于市场平均配置比例5%的水平，"对防御性品种的过少配置也是华夏大盘精选作为一只风格较为激进的基金在近期大势疲软的环境下表现落后的原因"。