“大小非”源源不断 将股市拖进深渊

Martin

　　如今一级市场依然是双轨制，国有股东、机构股东拿的是计划内的廉价原始股，广大股民拿的是高溢价的市场股，这一制度不改，高成本进人的中小投资人最终难免高位被套牢的尴尬。

　　源源不断的“大小非”，正在把股市拖进深渊。

　　现在说到“大小非”，一般都是按照股改承诺时非流通股何时流通、流通多少来计算的，其大致情况是：2006年和2007年解禁约250亿股，今年800余亿股，明年2000余亿股，等等。殊不知老的“大小非”们解禁流通了，新的又一批接一批地增加进来，解禁队伍浩浩荡荡、源源不断，永无止境……

　　记得2005年5月股改刚启动时，A股市场股份共计为6700亿股，其中流通股2100亿股，非流通股4600亿股，流通股和非流通股之比约为31：69。如今股改已基本结束，从第一批非流通股解禁至今也快两年了，可在目前约17200多亿股A股中，流通A股5100亿股，非流通股12000多亿股，流通股和非流通股之比竟反而为30：70。市场已经为“大小非”解禁付出了沉重的代价，可非流通股却永远也减不完，其比例不减反增。

　　最重要的原因是新股上市带来了上万亿股的天量非流通股。

　　股改解禁以及所谓“新老划断”两年来，A股流通股从2000多亿股增加到5000多亿股，估计有500亿-600亿股属于“非转流”，还有2000多亿股是IPO和再融资发行的新股，这已经使市场不堪忍受，因为毕竟在短短两年内市场已扩容1倍有余，这是有股市以来从未有过的大跃进！又谁知所有这些不过是个零头。非流通股越减越多，已经从股改前的4000多亿股增至目前1.2万多亿股，增加的8000亿股非流通股哪里来的呢？据笔者统计，仅两年内上市的工商银行、中国银行、建设银行、中国石油、交通银行、中信银行、中国人寿、中国神华、中煤能源、大秦铁路、中国国航、大唐发电、中海集运共13家央企国有股就增加了8000多亿股，而13家央企的A股流通股不过530亿股，比例还不到7％。“大非”比例最高的中国石油，A股加上H股流通股比例还不到14％，非流通股占比高达86.29％。虽然，如国资委主任李荣融所言，为了股市的健康发展，国有股暂时不会减持和抛售，但既然成了上市公司就脱不了企业的本质属性：努力追求利润最大化，人们很难相信当市场转好时完全多余的控制权不会减持流通。既然如此，天量非流通股的威胁始终存在，市场就将长期笼罩在天量“大非”的阴影之中。

　　如果说股改前上市的老公司，“大小非”们为了取得流通权多少还付出了一点对价的话，股改后上市的可是分文未出，就等着时间一到满载而归。也许有人会问，国际股市上市公司也有公众股和发起人股之分，公众股先上市，发起人股晚些时上市，为什么人家没有令人恐惧的“大小非”现象呢？关键还在发行体制。迄今为止一级市场实行的还是核准制，虽然从审批制到审核制到核准制，其间有所进步，但归根到底还是计划发行（至少是在计划指导下发行），发一只股票要“过五关斩六将”，一旦发出，公众股和发起人股成本迥异，而不像西方成熟股市，大小股东的成本大致差不很多。说得更直接一点，“大小非”们的暴利正是来自制度的庇护，而中小股民则成了股市双轨制的牺牲品。

　　回想股改以来，A股市场总市值从3万多亿最高一度达到34万多亿；流通市值从9000多亿最高增至近10万亿，增速均达10倍！那流通市值可是老百姓口袋里真金白银给堆起来的。众所周知，中国还是发展中国家，居民储蓄增长再快，现在也不过16万亿-17万亿，股市两年内竟抽走8万亿-9万亿，这样的“抽血”速度又有哪一个正常的市场忍受得了？现在已有一批股票出现A、H股股价倒挂，有人拿本币升值、港币贬值为由认为倒挂是正常现象，其实最根本的问题还是A股市场有源源不断的“大小非”，而H股市场没有。监管部门如果再放之任之，倒挂、打折势将如瘟疫般蔓延。

　　股改在中国股市历史上确实具有里程碑的意义，但这一改革触动的是二级市场。如今一级市场依然是双轨制，国有股东、机构股东拿的是计划内的廉价原始股，广大股民拿的是高溢价的市场股，这一制度不改，高成本进人的中小投资人最终难免高位被套牢的尴尬。

　　现在是到了从根本上改革这个制度的时候了。