别被调整吓破胆

Martin

　　在近期股指出现大幅调整后，投资者当中越来越多地出现了恐慌的情绪，我认为这种恐慌是完全不必要的，在当前情况下，投资者应该根据个人的风险承受能力和投资目标进行合理的资产配置。

　　对于本次下跌的性质，我认为就好比是“伤风感冒“，不是”癌症“，对于是熊市还是牛市的争论，我的看法是这是一次正常回调不是熊市，目前市场正处于一个修正期。熊市的一个特征是经济环境变坏，上市公司的盈利持续下降，而目前看来，2008年我国GDP有望增长10.7%左右，上市公司盈利增长率有望达到30%，未来几年增长依然乐观。作为建立在上市公司盈利基础上的股票市场，在中国经济发展的大环境下，我国经济的发展为资本市场的发展提供了一个坚实基础。在经济向好的基础上，我们不应轻言熊市。

　　至于本次调整的原因，根本性因素在于过去两年牛市累积的涨幅过大，市场面临较大的获利回吐压力。在此情形下，以美国次级债为导火索，市场迎来正常的调整。另一方面，由于股权分置改革，今年大量大小非进入流通期，个别股票的解禁股甚至比现有流通股的数量都大，比如中国平安，其限制的流通股的数量是现有流通股数量的好几倍。产业资本对于股票的估值低于资本市场，套现压力导致市场估值下降。

　　我建议投资者树立正确的投资理念，牢记经济学基本原理——内在价值决定价格。目前沪深股市动态市盈率已下跌到20倍左右，而本轮牛市起点2006年初的时候，平均市盈率是22.5倍。随着时间推移，高估值的回归是不可避免的，只是时间不确定，当前的调整正在为长期投资提供较好的入市机会。

　　另一方面，在宏观经济面临不确定因素之时，我也建议投资者在投资组合中配置部分低风险的债券基金。在对CPI进行政策组合拳的调控下，未来加息预期弱化，债券市场有望继续走高。

　　目前来看，美联储的一再降息，使得中美利差进一步倒挂，我国央行加息的空间再次缩小。而且美国经济衰退，增加了中国经济平稳运行的外部风险，使加息举动更趋谨慎。从央行行长周小川近期的讲话可以看出，中国的货币举措很大程度上受到国际经济因素的影响，加息手段延缓。而且，加息可能带来国内经济的隐忧，尽管控制GDP增长速度、防止经济过快过热是调控的重点，但当前经济运行各个环节基础不稳固，一些突发因素很容易使经济脱轨下行，会带来意想不到的风险。继续大幅加息是否会增大经济运行风险还难以断定。

　　不过我判断，政府可以综合运用财政盈余和贸易盈余来对CPI进行控制。比如说人民币升值一点，财政补贴一点，两方面共同控制CPI。不过在我国宏观调控历史上，当通货膨胀加剧至8%、9%时，也曾采用财政贴补的方式使利率控制在比较低的水平，而并没有加息。目前看来，我国的财政状况越来越好，每年增长30%多，属于世界第二大财政国，运用财政政策来控制物价可能是今年代价最小、对经济发展最平稳的手段，例如通过财政补贴功能，能比较好地控制原油、粮食等等物价。此外，在我国国际贸易出现顺差的基础上，也可以通过人民币升值来解决一部分CPI问题。但需指出的是，过多的依赖“人民币升值”也可能会使得出口、就业等面临比较大的压力。“而且，调节存款准备金率政策比加息效果好，从国际情况来看，15.5%不是最高点，到18%，到20%都有可能。

　　在此宏观调控背景下，债券市场的机会逐步显现。特别是2008年短期融资券市场发行规模有望达到3600亿元-4000亿元，并将继续保持增长态势；此外，在各种因素推动下，企业债和公司债在2008年的发行规模也有望达到3000亿元-4000亿元，公司债券市场整体规模则有望达到1.1万亿元。规模的扩张也将为债市投资带来新的投资机会。

　　（作者现任天弘基金管理有限公司投资部总监。经济学硕士，13年证券从业经验。曾任担任华宝兴业基金公司研究总监、基金经理，富国基金公司首席策略师。2007年3月加盟天弘基金。）