3700万新股民的2008难题

Martin

　　在2007年看似波澜壮阔的大牛市下，竟有超过半数的投资者处于亏损，跑赢大盘指数的投资者仅7.26%。冷静分析，亏损的大多数人应该属于追涨杀跌的那一群人。

　　“股神”巴菲特最近刚以620亿美元的个人资产超越比尔·盖茨，登上《福布斯》富豪榜首位。巴菲特每年的盈利是25%，而他的神奇之处在于将这 25%持续了30多年。在中国经济大发展的背景下，投资机遇应该远大于巴菲特所经历的30年。在经济高速发展，上市公司利润大幅增长的前提内，投资者完全可以提高自己的收益预期，最大程度分享经济成长，前提是必须自己投资有道——首先一定要对股票形成自己的判断。

　　投资何道？时间才是收益

　　牛市中的亏损

　　中登公司(中国证券登记结算公司)的数据显示，2006年底，沪深两市的账户总数为7854万户，2008年1月这一数字变为11462万户，这期间新增3608万户——2007年一年的开户数，已经接近过去17年开户总数的50%，当然，不排斥这其中许多股民同时在沪深两市开户。如果将 2007年以后入市的人称之为新股民，其占投资者总数已经超过了1/3，这的确是一个惊人的比例。

　　在过去的一年多里，这批巨大数量的新股民大致经历了这样的过程：2007年农历春节前后，指数开始加速上涨，不到3个月内，上证指数从2500 点蹿升至4300点，涨幅超过70%，而很多绩差股、垃圾股的涨幅更是远远超过100%甚至更多。新股民们充分享受了财富快速膨胀的快感，这是一轮典型的散户行情，当时很多基金经理都自嘲因为看不懂而踏空。不过，猛冲猛打的新股民们很快迎来当头一棒，印花税上调导致“5·30”大调整，很多个股连续遭受 3～4个跌停板的打击，从未见过如此阵势的新股民们多在第3或者第4个跌停板上割肉出局。经过暴风骤雨般的4天后，指数很快上涨并收复失地，前期坚守的新股民似乎看到了希望，出局的投资者又再度投入，不过指数随后再度猛烈下跌，在两周时间内重新回到“5·30”的低点。一个月之内的两次大清洗，很多脆弱的投资者最终被振荡出局。

　　“5·30”成为一个重要的分水岭。虽然指数迅速上涨至6100点，回望“5·30”的点位不过是一个小山脚，但是很多股票从此元气大伤，再也没有回到2007年5月30日的高点，和指数严重背离，而一些在“5·30”中毫发无损的蓝筹股则频频创出历史新高，很多散户在垃圾股身上吸取教训后，转而和机构共同拥抱大盘蓝筹。如果说“5·30”之前是散户们制造了垃圾股泡沫，“5·30”之后则是机构们制造了大盘蓝筹股泡沫——工商银行、中国石化、宝钢股份、万科等大盘蓝筹的股价都在之后的几个月内迅速翻番。最为可悲的是一些中小散户，在遭受“5·30”的重挫后投入大盘蓝筹的怀抱，结果从6100 点到4200点的调整中，大盘蓝筹成为领跌龙头，让他们的账户再次迅速缩水。

　　去年底，《中国证券报》和大智慧公司联合进行了一项投资者2007年的收益调查，在11205位被调查者中，只有48.6%的投资者在股市获利，其中7.26%的投资者跑赢大盘，11%获利在50%～100%，16.88%获利为20%～50%，13.51%获利在10%左右。在51.4%的亏损者中，18.61%亏损幅度在20%～50%，有16.61%的人亏损在10%左右，更有2.44%的亏损超过了50%。调查结果虽然不一定精确，但也大体反映出投资者的总体盈亏状况，应该说，这样的结果还是多少有些令人意外——在看似波澜壮阔的大牛市下，竟有超过半数的投资者处于亏损，而且，跑赢大盘指数的投资者也仅7.26%。如果专门针对2007年入市的新股民做一项调查，情况应该更悲观:这项调查截止时间为去年的12月7日，当时上证指数为 5091点，随后大盘迎来更大的调整，最低一度下探至4123点，自调查日起再挫19%，投资者的账户显然更加惨不忍睹。

　　被套与解套

　　投资不仅需要高超的技术，有时候更需要良好的心理素质，尤其是在市场大幅下挫的时候。投资者在被套之后，通常会有这样的两种反应:一是死守，坚信总有解套之日；二是割肉，迅速了断。两种反应并无绝对的对错之分，重点在于对自己所持股票有充分的了解，才能做出正确判断。不同的个股应有不同的应对之策，如果当初买入之时就是稀里糊涂，如何卖出自然更是随意而为了。

　　经济学上有个概念叫做沉没成本，意思是指那些已经发生的而且无法回收的成本。经济学对沉没成本的理解是，既然是已经无法回收的成本，那么它就不应该影响你对未来的抉择，但是在现实生活中，很多人因为心理作用，往往让沉没成本影响自己的决定。有人做过这样的小试验，让一群人去购买某个剧院的年票，但是他们的购买价格并不一样，有些人的价格是1000元，有些人是800元，有些人是500元，还有人是免费赠送。在一年内，统计这些人去剧院看演出的次数，最后一定是花钱多的人去的次数最多，免费的人去得最少，因为这些花了大价钱的人会认为，如果不多去几次，自己的1000元就花得太不值得了。其实，你投入的1000元已经是沉没成本，无论你去0次还是去100次，1000元都已经无法收回，而事实上你去剧院的次数应该取决于演出带给你的愉悦程度，如果演出水平只是一般甚至乏味，你还仅仅因为自己已经付出了1000元而常去不懈，就只不过是在追加更多的错误成本。

　　如果将沉没成本的概念套用到股市上，你用20元/股的价格买了某只股票，是继续持有还是卖出，和你的买入成本20元并没有关系，而是取决于你对这只股票未来走势的预期。如果你预期这只股票可以上涨到60元，那么即使这只股票的价格现在已经到了40元，你也还应该继续持有——当然，前提是你没有发现有更大上涨空间的股票。如果你预期它的股价会跌到10元，即使你现在已经被套在15元，也应该割肉出局。有时候，割肉也是一种解套的方式，尤其是割掉烂肉，如果能迅速了断并且及时转换到更优质的股票，往往能迅速收复失地;如果一味在一艘沉船上死守，即使大盘反弹，个股也不一定跟随反弹。

　　新股民常犯的错误是，在买入一只股票时对其相当看好，结果因为长时间不涨甚至下跌，就变得无法忍受而决定卖出。最常见的情况是，卖出之后股价很快就飙升了。如果只是因为忍受不了长期的盘整和下跌而决定卖出，那么在卖出股票之前，试着问自己一个问题——如果我手上不是持有股票而是持有现金，这只股票跌到这个价位后，我会不会买进？如果答案是买进，那么你自然不应该卖出了，而且，如果有现金的话，你还应该继续买进。人们常常因为心理误区而影响自己的决定，在这方面，丹尼尔·卡尼曼(Daniel Kahneman)曾经做过一些有趣的研究，并获得了2002年的诺贝尔经济学奖。

　　贪婪和恐惧是投资者最常见的两种情绪，新股民通常是行情走牛时贪婪，行情走熊时恐惧，而高手则恰好相反，行情越是沸腾越恐惧，行情越是悲观越贪婪。股市行情走牛市时，投资者通常会过于自信，并将取得的不错业绩全都归功于自己的投资能力，并认为自己能够永远不败;而当行情不好时，通常又会过于悲观，一方面诅咒市场，一方面怀疑自己的能力。所以，新股民们在6000点上方大多无所畏惧，反而会在4000点附近缩手缩脚。与4个月前的历史高点相比，上市公司的基本面并没有恶化，而估值水平已经大幅回落，其实正是价值投资者建仓的良机。

　　彼得·林奇在他那本畅销书《战胜华尔街》中写道：“在过去70多年历史上发生的40次股市暴跌中，即使其中39次我提前预测到，而且在暴跌前卖掉了所有的股票，我最后也会后悔万分的。因为即使是跌幅最大的那次股灾，股价最终也涨回来了，而且涨得更高。”“每当股市大跌，我对未来忧虑之时，我就会回忆过去历史上发生过40次股市大跌这一事实，来安抚自己那颗有些恐惧的心。我告诉自己，股市大跌其实是好事，让我们又有一次好机会以很低的价格买入那些很优秀的公司的股票。”

　　A股历史上不乏大跌，如果不考虑市场早期不成熟阶段的表现，从2000年之后，A股市场能定义为熊市的有两个阶段:第一次是2001年6月至 2003年11月，上证指数从2245点下跌至1307点，跌幅42%，持续时间2年零5个月;第二次是2004年4月至2005年7月，上证指数从 1783点下跌至1000点，跌幅44%，持续时间1年零3个月。而无论当时的行情有多么糟糕，当指数上涨到6100点时，坚守到底的投资者都笑到了最后，即使是在当时的熊市中，其间也有过几次较大幅度的反弹，并非一路单边下跌。本轮下跌始于2007年10月的6100点，至今持续时间将近5个月，跌幅 30%。上两轮熊市各有其特定的历史原因，比如股权分置、上市公司质量不高等等，而本轮下跌更多来自外部因素的影响，比如美国次贷危机、国内宏观调控，以及股指大幅上涨之后的合理回调等等，而股市自身的基本面依然向好，熊市的定义很难成立，所以无论是跌幅还是调整时间，都不会超过上两次。

　　只要中国经济持续增长，上市公司的业绩随之增长，就会不断降低估值水平，并最终推动指数不断创出新高。所谓股市是经济的晴雨表，并非只是一句空话，还蕴含了深刻的哲理。尽管股市短期会面临各种内外不确定的因素，长期来看，其实只需要确定一件事情，那就是中国经济是否会持续增长。

　　如果有足够长远的眼光，对于目前短期的涨跌起伏其实根本无需在意。上世纪30年代，美国股市崩盘拉开了西方经济衰退的序幕，一贯主张政府干预的凯恩斯不满当时信奉市场长期有效的观点，留下一句传世名言：长期来看，我们都将死去。将凯恩斯的名言套用到股市上——长期来看，股市终将上涨。

　　牛市第三阶段

　　A股市场在过去的一年多时间里上蹿下跳看似混沌，其实有很清晰的运行脉络，概括起来就是两轮制造泡沫和消灭泡沫的过程。第一阶段是新股民们初生牛犊不怕虎，在垃圾股上猛冲猛打，制造出垃圾股泡沫，“5·30”很快就将这些泡沫吹得烟消云散;第二阶段是机构们不甘落于散户之后，制造出大盘蓝筹股泡沫，6100点到4200点的调整，基本上给大盘蓝筹们减肥成功。

　　给垃圾股挤去泡沫，只需几个跌停板即可完成，而大盘蓝筹体量较大，给他们减肥显然需要更多时日。如果从10月16日最高点算起，调整时间持续了将近5个月，显然已经较为充分，随时准备进入牛市的第三阶段。2006年，股改的顺利推进解决了中国股市最大的历史问题，使得股市有了质的变化，当年上证指数上涨130%;2007年，股市的财富效应唤醒了人们的投资理财意识，越来越多的投资者参与其中，当年上证指数上涨97%。历经两年疯牛行情之后，市场将进入健康稳健的慢牛行情，在经过两轮的泡沫挤压后，投资者的心态将会趋于谨慎。经过两年的疯牛行情之后，对于投资者而言，2008年是降低收益预期的一年，但同时也不必对2008年过于悲观，牛市的根基并未动摇。

　　业绩、资金和信心构成了牛市的三大要素。首先，上市公司的业绩并不缺乏，在经过2007年超过40%的高速增长之后，A股上市公司的业绩在 2008年还将继续增长。虽然今年中国经济面临的局势异常复杂，外有美国次贷危机对我国贸易顺差带来的影响，内有通货膨胀为经济发展带来压力，但在今年的《政府工作报告》中，温家宝总理提出2008年的GDP增长预期目标仍然是8%，和过去两年8%的预期目标相比并未降低，而且在很多经济学家看来，今年 8%的增长依然是一个偏低的预期，实际数字还将和过去一样，大大超出这一预期。对于A股上市公司而言，2008年的业绩增长虽然难以再现2007年的辉煌，但是至少25%的增长还是可以期待。具体到投资者的选择上，完全可以规避这些内外因素的负面影响，选择那些成长性具备较高确定性的上市公司。

　　在流动性泛滥的市场，从来不会缺乏资金。现在市场对流动性的担忧主要来自这些方面：一是从紧的货币政策，是否会造成流动性枯竭；二是A股市场今年面临大量的大小非解禁，增加了市场的供给；三是上市公司开始频频涌现出天量融资的圈钱行为，是否将会演化成市场的主流。对于从紧的货币政策，其实投资者有些反应过度，这只是一个基调，并非意味着和过去相比会收缩很多。2007年，央行一共有6次加息，10次上调存款准备金率，今年的货币政策虽然名为从紧，其实不会比2007年更紧。在今年的《政府工作报告》中，温家宝总理对宏观调控做了如下概括：“鉴于当前国内外经济形势发展的不确定因素较多，要密切跟踪分析新情况新问题，审时度势，从实际出发，及时灵活地采取相应对策，正确把握宏观调控的节奏、重点和力度，保持经济平稳较快发展，避免出现大的起落。”而且，美国因为受到次贷危机的影响，目前正处于降息周期，中美之间利差的扩大，将会吸引更多的热钱涌入。

　　限售股的解禁会形成一定冲击，但是没有想象中可怕。2008年，A股上市公司将有810亿股限售流通股解禁，具体到全年各月份，2月、3月和7 月、8月解禁数量较大，4月、5月、6月解禁数量较小。从刚刚过去的2月看，限售股的解禁并没有给个股带来太明显的冲击，相反，有些个股反而在解禁期之后走强。其实道理很简单，因为解禁只是表示可以卖出，但不等于一定卖出，如果“大小非”们认为公司股价目前低估的话，自然不会急于卖出，而且，如果基本面良好的公司因为解禁股卖出而出现大跌，反而是投资者建仓的机会。

　　对于2008年的市场资金供求状况，其实可以做一个量化分析。以2007年为例，A股市场资金流出主要来自以下方面：IPO4500亿元，再融资1000亿元，印花税2062亿元，券商佣金1800亿元，大小非减持830亿元，合计10192亿元。与2007年相比，2008年的资金流出压力主要是再融资和大小非减持，而与此同时，IPO的数量会随之下降，印花税也有可能下调。总体看，资金流出比2007年会有所加大，但不会对市场形成太大压力。在资金供给上，管理层已经在适时为市场输血，证监会在新基金发行暂停半年时间之后，从春节前开始，已经开始以每周2～4家的速度为新基金开闸。如果将眼光再放长远一些，2007年底，我国城乡居民储蓄存款为17.6万亿元，企业存款为14.5万亿元，即使不考虑国际热钱，对应A股1万多亿元的资金需求还是绰绰有余。

　　对目前的市场而言，唯一缺乏的就是信心。将近5个月的连续下跌，已经使得很多投资者，尤其是新股民们的信心丧失殆尽，而市场的反转往往就在大部分人都已经绝望之时。投资者的信心总是来自外部刺激，或许是某天印花税的下调，或许是某天融资融券的推出，或许是某天管理层对天量融资的叫停，或许是某天美国次贷危机的企稳，市场等待的只是一个契机。

　　投资改变生活

　　2007年是人们投资意识全面苏醒的一年，虽然目前面临本轮牛市最大的调整，但其实2007年入市的新股民是一群幸运的人。在一年多时间内，他们同时经历了市场的大起大落，浓缩了老股民们几年的投资体验，实在是一笔难得的财富，如果不能从中深刻反思，则是对这笔财富的巨大浪费。

　　首先要评估自己是否适合进入股市，“股市有风险”并非一句空话，最近4个月的调整已经给很多人上了生动一课。评估一下自己的风险承受能力，以及自己是否具备在股市赚钱的能力，然后再决定是否继续留在这个市场。2007年的大牛市行情下，依然有超过半数的人处于亏损状态，这一残酷事实已经表明，股市并不是一个人人都可以参与的场所，如果不适合在股市生存，即使将来股市上涨到1万点甚至更高，也并不意味着自己的资产能随之增值。在通货膨胀的背景下，有投资理财的意识是一件好事，但同时也要有合适的策略，股市并非是投资理财的唯一途径。如果让股市影响了自己的正常生活，反而是得不偿失，不如早早离开为妙。

　　如果一定要投身股市，一定要明确自己为什么进入股市。是看到周围人都进了股市，自己也按捺不住？还是为了抵御通货膨胀，不让自己的资产缩水？或者是想在股市一夜暴富？或者是希望通过股市实现自己的财务自由？……

　　不同目的对应不同的投资目标，不同的目标也就对应不同的投资策略。比如第一种人，只是耐不住寂寞而进入股市，那么股市的确是一个不错的娱乐场所，涨涨跌跌都能带来快乐，小赌怡情也不会有太多套牢之苦；如果是第二种人，只为抵御通货膨胀不让资产缩水，在合适的价格上选定一家业绩优良的公司持有一年，回报肯定超过CPI(我国2007年的CPI为4.8%)，根本用不着为短期的涨跌而操心；如果是希望一夜暴富，股市肯定不是最佳选择，期货的机会比股市更大，所以，寄希望在股市一夜暴富的最好离开股市，投身期货；如果是希望通过投资实现财务自由，需要做的功课显然有很多。

　　普通人通过投资实现财务自由并非一件遥不可及的事情，对于新股民而言，如果将眼光放在未来5年、10年乃至更久，目前被套的困局只是短暂一瞬，对眼前的小得小失不必过于执著。如果有较为长远的眼光，首先要放弃一夜暴富的思想，而是要培养自己持续盈利的能力。

　　评价自己的盈利能力通常有两个坐标。一是绝对收益，比如在过去一年你的收益是50%、100%，或者-20%等等，这是绝对收益水平。二是相对收益，就是和指数比较，你是跑赢还是跑输大盘指数？比如上证指数在2007年上涨97%，你的收益如果是50%，虽然绝对收益还不错，但还是跑输大盘，说明投资能力还有待提高。比如上证指数本轮下跌30%，而你的账户收益为-10%，虽然出现亏损，但说明你跑赢了大盘，还不算太糟糕的成绩。当然，最理想的成绩自然是既获得不错的绝对收益，同时又能超越大盘，如果能达到这样的境界，那就可以在股市真正有所作为。

　　做一个简单的算术测验，如果每个月获利5%，一年后盈利是多少？5年后盈利是多少？这两个数字应该超出很多人的想象，一年的盈利是80%，5年的盈利是1868%。也就是说，如果你投入10万元，每个月保证5%的盈利，5年后即可变为186.8万元。如果每个月盈利10%，一年的盈利为3.13 倍，5年后盈利为304倍。每个月超过10%的盈利能力估计很少有人能达到，5%～10%的水平还是有很大的现实空间，尤其是在中国经济高速发展的背景下。如果放弃一夜暴富的想法，转而博取更为现实的5%，最后收益其实会远远超过所谓的一夜暴富。最近有媒体曝光了浙江的一对夫妇，在股市里用11年使自己的资产翻了4万倍，资产总值达到20多亿元，被誉为“最牛散户夫妇”。其实，中国的散户里卧虎藏龙，不为人知的高手还有很多，每个人的成功之路或许都不尽相同，但有一点可肯定的是，他们的财富绝非贪一日之功，而是日积月累而来。

　　“股神”巴菲特可谓人人皆知，最近刚刚以620亿美元的个人资产超越比尔·盖茨，登上《福布斯》富豪榜首位，但他在股市的盈利能力到底如何却并不是每个人都知道。其实巴菲特每年的盈利只有25%，这样的水平估计让很多人不屑一顾，但是巴菲特的神奇之处在于他将25%的盈利持续了30多年。由此可见，在股市生存的关键不在于你某次盈利的多少，而是你是否具备持续盈利的能力，即便是让很多人不屑一顾的年收益25%，10年后也是9倍的涨幅。

　　很多人对年收益25%甚至月收益5%都会不屑一顾，但更现实的情况是，在2007年的大牛市中，尚且有超过半数的人亏损，所谓眼高手低，市场已经提供了鲜活而残酷的案例。造成亏损的局面并不能抱怨市场，市场其实已经提供了足够多的机会，投资者更应该反思自己的投资行为。可以肯定的是，亏损的大多数人属于追涨杀跌的一群人，如果只是老老实实持有某只股票一年，只要不是超级垃圾股，一年的回报不太可能出现亏损。

　　中国股市虽然有18年的历史，但真正起步其实始于2006年股权分置改革。对于这样一个新兴市场，而且正好处于中国经济大发展的背景之下，现阶段的投资机遇其实远远大于巴菲特经历的30年。在中国经济高速发展、上市公司利润大幅增长的几年内，投资者可以提高自己的收益预期，以最大程度分享经济的成长。当中国经济增幅放缓时，则应该适时降低收益预期。在我国上市公司业绩增幅超过30%的背景下，每年获取25%的收益并非难事，当然，前提自然是自己投资有道。

　　新股民买股票的一大特点就是喜欢听从别人的建议，或是受身边的所谓高手，或是一些漫天飞舞的内幕消息，或是一些股评家的影响。当然，善于听从水平高于自己的人的建议并没有错，但是长期来看，依赖别人显然不是长久之计。即使某次别人的建议让你获得了不错的收益，你自己并不知道股票为何能涨，对自身水平的提高并无帮助，而且很有可能下次就赔个精光，如果习惯听从别人的投资建议，那还不如干脆去买基金，至少基金经理们总还算得上是专业理财。

　　如果想要在股市持续盈利，最终一定要对股票形成自己的判断。即便是自己的判断屡屡犯错，但如果能总结经验教训，一定能迅速成长为高手，否则总是让自己的头脑成为别人思想的跑马场，在股市拼搏再长时间也不过是浪费时间和金钱。而事实上，通过自己的思路在股市连续获利，看着市场最终验证自己的判断，这种思维的乐趣有时甚至会超越财富积累带来的快感。-