加拿大理财师与客户对话

Martin

　　琳达, 26岁,大学毕业后，在加拿大政府部门工作，收入稳定，扣除支出外，略有结余，独身生活。不久前，继承姑妈的一笔遗产，扣税以后，还有5万加元。正在她为这笔钱如何保值增值而发愁的时候，朋友史密斯告诉她去找理财师伊森，他会有好的建议。

　　琳达, 26岁,大学毕业后，在加拿大政府部门工作，收入稳定，扣除支出外，略有结余，独身生活。不久前，继承姑妈的一笔遗产，扣税以后，还有5万加元。正在她为这笔钱如何保值增值而发愁的时候，朋友史密斯告诉她去找理财师伊森，他会有好的建议。琳达很快跟伊森约好了见面时间，如约来到位于多伦多一个小社区的办公室里。

　　伊森在了解了琳达的基本情况以后，有针对性地问了琳达几个问题。

　　伊森(以下简称伊)：你以前做过什么投资？

　　琳达(以下简称琳)：我自己并没有多少投资的经验，但是，从爷爷及父母亲那里，对股市有一点了解。

　　伊：你了解的股市是什么样子？

　　琳：我觉得股市充满了风险。爷爷在1920年从英国移民到美国，那时爷爷还年轻，又喜欢冒险，将带来一点积蓄都投入了股市。1929年股市大跌，幸亏在大跌前爷爷取出一部分钱购买了住房，但另一部分资金全打了水漂。

　　到了1940年，爷爷感觉经济开始复苏了，又买了一部分公司的股票，结果没有多久，公司倒闭，股票一文不值。从此爷爷再不涉足股票，而且告诫我父亲，股票就像赌博一样，你永远无法胜过开赌场的人--也就是公司。父母谨守爷爷的告诫，从没有涉足股市。到20世纪90年代末，他们却动摇了：一方面觉得自己生活殷实，也有部分积蓄。另一方面看到左邻右舍终日谈论股市，都以自己亲身经历讲述如何在股市上赚了钱。于是，开始忍不住涉足股市。

　　1999年8月，我父母在多伦多股票市场上购买了北电网络(NT)的股票200股，每股65加元，两个月以后以85加元卖出，净赚4000加元。他们觉得股市并没有爷爷说得那么可怕，又买入500股北电网络的股票，每股100加元，但这回他们并不走运，到了2001年北电网络股票一路下滑，从2000年8月的120加元下跌到2001年8月的12加元，4万多加元被席卷一空。

　　我亲眼目睹了父母的投资经历，感觉股市实在不可轻易涉足。

　　伊：其实股市没那么可怕，股市风险正像车祸每天都会发生，但是汽车仍不失为一种非常有效的交通工具。股票市场确实有风险，但是它也是一项非常有效的投资工具。关键在于如何有效地控制风险。想了解吗？

　　琳：请讲。

　　伊：除了资产组合上分散化能降低风险外，时间也能降低风险，即投资期限要足够长，通过连续多个时段的组合，而达到降低风险的目的。如果期望通过投资股票一夜暴富，过分追求短期回报，就像投资单只股票一样，风险是很高的。而长期投资，时间分散化效应就会出现，下跌时段与上涨时段相互抵消，从而使最终的回报趋于平稳。对于普通投资者来说，投资单只股票，风险本来就很大，再加上短期投资，风险就更大了。没有资产分散，也没有时间分散，正是你爷爷与父母悲惨投资经历的原因。

　　琳：听起来有些费解，能否具体解释一下？

　　伊：这里有一张图，显示了多伦多股票市场投资回报率的波动与投资年限的关系。分析了1956年2月～2007年6月的50多年中，多伦多股票市场指数的逐月的回报率，这里回报率的计算考虑了指数中所有股票的分红再投资。

　　如果以连续12个月为一个窗口在50年的时间内逐月移动，可以选出表现最好的12个月，发生在1982年7月～1983年6月，回报率是86.93%；表现最差的12个月，是1981年7月～1982年6月，回报率是-39.16％。投资期1年的回报率的波动范围从-39.16%到86.93%。如果以连续36个月为窗口，得到投资期3年的年化回报率的波动范围从-11.10%到39.27%。

　　同样，我们可以得到，投资期5年、10年、15年的年化回报率的波动范围。由图得知，随着投资期年限增加，年化回报率的波动范围也在减少。所以长投资期具有明显的降低风险的效果。

　　10年期的最小年化回报率是3.34%，总回报率为38.93%。而最走运的10年，年化回报率为19.5%，总回报率为494.05%。一般人很难遇上最好的10年或最坏的10年，取一个中位数，预期年化回报率是9.75%。

　　琳：按您刚才所说，长期投资使风险降低的原因是市场上升时段与下跌时段相互抵消，长期投资回报率的波动范围会下降。抵消以后的期望回报率在表中显示的是10%左右，为什么不可能是负值呢？

　　伊：回报率是负值意谓着亏本，是每个投资者都不希望看到的。其实这正是投资股市的风险，即使分散化投资，即投资指数，也有一年之内回报率为-39.16%的记录。我们很难保证每年都有正的回报。股票不像债券每年都会支付利息，除非债券发生信用危机，都会到期偿付本金。

　　相比之下，债券一般情况下总有正回报，而股票负回报率的可能性比债券要大得多，股票的风险比债券要高。假如股票的长期收益比债券要低，没有人会愿意投资股票，谁都愿意投资债券，风险低，回报又高，还不用担心负回报率，那么股票市场就可能不存在了。这里有一个基本经济学法则，风险越高期望收益越大。从长期看，股票市场的期望回报率是正值，而且比债券要高。

　　琳：您能否总结一下股票投资的原则？

　　伊：一个重要的股票投资法则：回报率均值回归法则(mean-reverting returns)，长期来看，低回报时段总会跟随着高回报时段，反之亦然。因为高回报时段能够抵消低回报时段，而且能产生正的回报，所以股票投资的回报率才会高于债券投资。根据这个法则，如果股票市场持续下跌了一段时间，极有可能会持续上升一段时间。从长期来看，市场会围绕10%左右的回报率上下波动。

　　建议在股票市场上做长期投资的打算，而且不仅仅只在加拿大市场上投资，还应该考虑全球化投资，包括中国市场在内新兴市场国家。

　　琳：您认为我应该怎样投资？

　　伊：建议以你的5万加元作为本金，因为你很年轻，不妨作长远打算，投资期限可以26～65岁，共40年，投入多伦多股票市场中，每年回报率按9%计算(其中有0.75%的投资费用)。到你65岁退休时，会得到157万加元。之后，将这部分资产转移到较保守的稳健投资中，按5%的年回报率计算，可以提供12万加元/年左右的生活费，无疑会对退休后的生活有很大帮助

　　加拿大理财师伊森围绕风险问题为客户琳达做了三次咨询。这一回伊森与琳达讨论的主题是投资计划的建立。

　　目标分解

　　伊森(以下简称伊)：投资就象在大海里航行一样，航行之前要做许多准备。设立目标，防控风险，以及为这一目标设计航道，否则我们可能会犯错误。

　　琳达(以下简称琳)：我很同意你的看法，但我的投资目标很明确，回报率越高越好，风险越低越好。这有什么不对吗？

　　伊：有一点你说得非常到位，投资目标由两部分组成，一个是回报率目标，一个是风险目标。但这两个目标你描述得不够具体，就好像是说我要航行得越远越好，航道越平稳越好，没有办法操作。先来看看如何确立回报率目标，首先要弄清楚你现在在哪里，要到哪里去。也就是说，你现在的年龄、家庭状况、经济状况，以及你未来的打算。

　　琳：我今年26岁，在政府部门工作了3年，工作稳定，有医疗保险，年收入扣税后有4万加元，每年的日常支出约3万加元。另外还有3万加元的银行存款，没有债务。

　　我姑妈不久前因癌症去逝，我得到了税后约5万加元的遗产。我打算1年后和男朋友结婚，拿出1万加元当结婚费用；打算2年内购买一套30万加元左右的住房，支付25%的首付约7.5万加元。60岁退休时，希望有100万加元的存款和一套住房。

　　我还打算每年拿出5000加元在带薪休假时去旅行。我姑妈因癌症去逝，我很想帮助癌症病人，我想每年捐3000加元给加拿大抗癌基金会。根据这些情况，你对我的投资有何建议呢？

　　伊：你在这里提到的目标很多，我们需要对它们分分类。根据目标重要程度，可以分为两类，重要目标是必须优先达到的，次级目标是在有余力的时候考虑的。从你的叙述中可以找到3个与你个人生活密切相关的重要目标：1年后需1万加元的结婚费用；3年后3.75万加元(双方各承担一半)的首付款； 60岁退休时需100万加元的存款。次级目标是每年5000加元的旅行计划，以及3000加元的捐款计划。

　　根据目标的实现时间，你的目标可以分为短期和长期目标。1年以后结婚，3年以后购房，这两个目标是短期目标共需4.75万加元；34年以后退休，这是长期目标共需100万加元。

　　工具选择

　　琳：目标区分为重要目标和次级目标比较容易理解，但是为什么还要区分出短期目标和长期目标呢？

　　伊：区分短期与长期目标，主要是从投资的角度来考虑的。正如股市中投资期限越短，波动就越大，期限越长，波动越小一样。如果是短期目标，在股市中投资，由于波动太大，投资期结束时，投资目标很可能并未实现。对于短期目标，股市不是一个合适的投资工具；长期投资就可以考虑股市。区分短期目标与长期目标的意义，在于它能指导我们选择不同的投资工具，达到不同的投资目标。

　　在考虑投资方案时，一个重要原则是安全第一。要给自己留下退路，就像在大海里航行的船上一定要安装救生艇一样。可以备而不用，不可以用而不备。一旦发生最坏的紧急情况，如股市崩盘、失业，可以有周转的资金以应对。所以首先应该预留出相当于3个月工资的资金以备急需。根据你的情况，应该有1.25万加元，作为预留资金放在活期存款上。

　　适合于短期目标的投资工具是定期存款，建议4.75万加元放在定期存款中。1年定期1万加元，3年定期3.75万加元。

　　由于存款总共是8万加元，除去以上两项外，还剩下2万加元可以做长期投资。长期投资有两个投资工具，可以相互补充：一是债券，二是股票。债券的回报率要小于股票，但是债券的回报率相对稳定。债券的作用很像一个缓冲器，它可以减小股市的振荡。如果债券的比例越大，那么回报率越平稳，风险越低。控制债券与股票的比例，你就可以控制风险的大小。但是，如果债券比例过高，由于回报率低，会使你的另一个风险——达不到长期投资目标的风险增加。下面我们要根据你的风险承受能力，来确定一个合适的债券与股票的比例。

　　确立方案

　　伊：风险承受能力受以下5个因素控制：

　　1.投资期。投资期长，风险承受能力大。

　　2.对风险的厌恶程度。这是个人对风险的心理承受能力，即当出现投资损失时心理上是否能够接受。有一些心理测量表，可以帮你认识对风险的心理承受能力。

　　3.个人的净资产。净资产越大，风险承受能力也越大。

　　4.未来的收入与储蓄。如果未来能够加入投资的资金充足，风险承受能力也会强。

　　5.投资知识。如果投资知识较多，懂得如何避免不必要的风险，那么，风险承受能力会提高。

　　一个粗略衡量风险承受能力的办法是根据投资者的年龄，年龄越大风险承受能力越低。

　　对于你的风险心理承受能力，你有什么想法呢？

　　琳：我以前也做过一些心理测量，发现我是属于那种方法型的人。做决定之前喜欢多思考，把决定建立在一坚固的基础上。我不太喜欢冒险，喜欢把握住自己的未来。这也是为什么在投资决策前找你谈了3次的原因。

　　伊：我能够理解你个人对风险的心理承受能力的看法。如果把风险承受能力分为3档，中偏下、中、中偏上，那么，你的风险心理承受能力属于中偏下。我们看一下剩下4个因素。因为34年的投资期属长期投资，这一因素决定的风险承受能力属于中偏上，个人净资产因素决定的风险承受能力属于中，未来收入与储蓄因素决定的风险承受能力属于中偏上。投资知识因素决定的风险承受能力属于中偏下。综合来看，你的风险承受能力可以放在中等水平。由于你的投资期很长，而且收入与储蓄能力较强，并不需要依靠投资收益来维持日常生活，随着投资知识的增加，你的风险心理承受能力还会有所改变。你对这一判断有什么意见吗？

　　琳：通过这3次与你交谈，我觉得投资风险是可以控制的，并不如我想像得那样可怕。特别是对于长期投资来说，我可以不必过多在意短期的波动。所以，将风险的承受能力从中偏下调整为中是可以接受的。

　　伊：对中等风险承受能力的投资者长期投资目标来说，债券可占40%左右，股票的比例约在60%。股票市场的长期回报率约为10%，债券约为5%, 这样组合的预期投资回报率为8%左右。你的长期投资可以通过退休储蓄计划进行，投资回报的增值部分可以延迟到退休以后再交税，这里可暂不考虑税收问题，减去每年约3%的通货膨胀率，调整后的预期回报率为5%。

　　下面我们简单计算一下这个投资组合是否能够达到投资目标。

　　初期投资2万加元，预期回报率为5%，投资期限是34年，投资结束时的目标是100万加元，要达到目标，每年需要追加投资10520加元，这一追加的投资随着每年3%的通货膨胀率而增加。

　　根据这一计划，每年只投入1万加元是不够的，还要增加520加元。如果你觉得增加520加元有困难，就要修改投资目标。

　　琳：我不想增加投资，每年我还想余出2000加元旅行，这样，每年我打算投资8000加元，能否计算一下，退休时我有多少钱？

　　伊：如果每年投资8000加元，以每年3%增加投资，投资期结束时，你有约相当于现在的78.56万加元。假如你退休以后能够生活20年，大约每年可以给你提供相当于现在的3万加元。假设退休以后，你的风险承受能力降低，预期回报率降低到6%左右，扣除通货膨胀率3%，约为3%。根据这一计划，我们可以看到你可能没有多余的钱去满足你的次级投资目标。不过，等到明年结婚以后，财务状况或许会发生改变，我们可以随时根据情况调整投资计划。你的投资方案总结如下：

　　1.应急储备资金，1.25万加元活期储蓄。

　　2.短期投资项目，1万加元1年期定期存款，3.75万加元3年期定期存款。

　　3.长期投资项目，2万加元，40%投入债券，60%投入股市。以后每年结余出8000多加元，按同样比例投入债券与股市。

　　你是否满意这一投资计划呢？