亚太区财富分布地图

Martin

　　亚太地区财富现状

　　实质GDP与股市市值的增长作为财富创造的主要驱动力，创造了2006年的佳绩，大幅增加了亚太地区的财富积累。《2007年全球财富报告》指出在2006年全球富裕人士增长最快的市场中，亚太地区的五个市场榜上有名，其中新加坡排名第一，印度排名第二，印尼排名第三。

　　经2005年的微幅走缓，2006年亚太地区的GDP与股市市值增势与全球步伐一致。除了澳大利亚、印尼及香港，亚太地区其他市场的实质GDP都呈现增长态势。同样地，除了日本与韩国，其他市场的股市市值也都呈现快速增长。

　　亚太地区的富裕人士——拥有100万美元金融资产(不包括其主要居所)之人士——受益于地区持续的强劲经济表现，财富总值增加，富裕人士群体不断扩大。2006年富裕人士的增长率由2005年的7.3%上升至8.6%，达260万人。在全球950万的富裕人士中，亚太地区占27.1%；而本报告研究的九个市场占亚太地区富裕人士人数的94.0%。2006年亚太地区富裕人士的财富增加10.5%，增长幅度高于2005年的8.0%。2006年亚太地区富裕人士拥有的财富达8.4万亿美元，约占全球富裕人士的财富总值37.2万亿美元的22.6%。（参见图1）

　　超富裕人士的人数——持有的金融资产超过3000万美元的人士——增加了12.2%，略高于2005年12.1%的水平，也高于2006年全球11.3%的增长率。亚太地区超富裕人士的人数已达17500人。

　　亚太地区富裕人士财富增长的经济驱动因素

　　2006年全球实质GDP增长率从2005年的5.0%上升至5.4%。在亚太地区研究的九个市场中，有半数以上市场的增长速度高于或等于这一水平，这部分是由于该地区强劲的个人及公共消费，稳定的投资与生产力。

　　尽管持续受到禽流感与油价波动的威胁，亚太地区的股市市值增长仍堪称稳健。继互联网泡沫后，亚太地区的股市市值从2002年开始表现出稳定的增长趋势；欧洲与北美的股市则在2003年开始复苏。

　　新加坡是区域内富裕人士增长最快的国家，实质GDP增长率在2006年大幅攀升，2005年的增长率为6.4%，主要归功于政府兴建的基础建设项目。新加坡的经常账顺差占GDP比例为29.9%，储蓄水平占GDP的49.3%。这些因素使得该国在亚太地区富裕人士增长最快的排名中稳占一席之地。2006年，新加坡股市的表现也很亮丽。新加坡证券交易所的股市市值由2005年18.3%的增长率飙升至49.3%。该国的主要指数——海峡时报指数上涨了27.2%，为富裕人士创造财富提供了无限机会，富裕人士在2006年增加了21.2%。

　　印度是亚太地区富裕人士增长第二快的市场。2006年印度经济持续扩张，实质GDP增长率为8.8%，增长幅度略高于2005年的8.5%。收入增加及由于信用快速膨胀所带动的个人消费，驱动了该国经济增长。雅加达证券交易所（JakartaStockExchange）的表现，巩固了印尼作为2006年全球富裕人士增长最快的市场之一的地位。雅加达证券交易所的股市市值高涨70.6%，与2005年的11.2%相比，增幅非常显著。在2006年底，印尼富裕人士拥有的财富为712亿美元。

　　韩国的实质GDP也有所增长，由2005年的4.0%升至2006年的5.1%。韩国政府启动了几项基础设施建设项目，有助激励建筑方面的投资。此外，韩国人民的储蓄水平亦相当高，占GDP的38.4%。但韩国股市的表现却不尽理想。2006年韩国证券交易所（KoreaStockExchange）的股市市值增长率由2005年的80.2%跌至16.2%。由于各经济驱动因素表现参差，2006年韩国富裕人士增长率仅为14.1%，增幅小于2005年的21.3%。但这一增长幅度仍算强劲，使韩国依然能跻身富裕人士增长最快的市场之列。韩国富裕人士拥有的财富在2006年达2657亿美元。

　　2006年香港的实质GDP增长放缓，由2005年的7.3%滑落至2006年的6.4%，但仍保持稳健。虽然由于低失业率与股价走高，个人消费有所增长，但公共消费出现负增长，拖慢GDP增长步伐。2006年用于建筑的公共开支下跌21.4%，部分导致实质GDP增势放缓。香港2006年的储蓄水平也相当高，占GDP的40.3%。

　　香港股市在2006年表现强劲，股市市值上升62.6%，主要归功于首次公开发行活动热络，其中最令人瞩目的数中国工商银行(ICBC)。香港的主要指数恒生指数（HangSengIndex）的涨幅由2005年的4.5%上涨至34.2%。在实质GDP与股市市值跌涨互见的表现下，该区的富裕人士在2006年增长了12.2%，拥有的财富达4641亿美元。

　　中国内地的实质GDP增长持续飙升，由2005年的10.2%增长至2006年的10.5%。毫不意外，这一增势领先亚太地区所有市场的增长水平。中国相对高的消费水平以及出口激增推动了GDP增长。展望未来，由于中国内地开始实施社保计划，特别是在健康与教育方面，政府的消费将持续增加——2006年增长率为8.0%，2005年为7.7%。2006年中国内地国际收支经常项目顺差占GDP的比重由2005年的7.1%上升至7.7%。

　　正如《2007年全球财富报告》指出，中国内地的股市在去年展现出强劲的增长力道。2006年上海/深圳指数的股市市值增长率为220.6%。这归功于政府解除对首次公开发行的限制，四家国家控股的银行中有三家陆续上市等诸多因素。在第一期的《亚太区财富报告》中，我们指出中国内地尝试将非流通股转换为流通股。到2006年，三分之二的非流通股已转换成流通股，此举创造了资金流动性，促进股市市值增加。2006年中国内地富裕人士增加了7.8%，拥有的财富总值达1.7万亿美元，使中国内地成为九个研究对象中的第二大富裕人士及财富之集中地。

　　日本近年经历了历时最久的经济扩张，2006年的实质GDP增长率为2.2%，与2005年的1.9%相比算是稍有回升。若不是因为公共开支及个人消费的减缓，GDP的增长情形可能较为强劲。尽管已经历漫长的经济复苏，2006年日本的股市仍是欲振乏力。东京证券交易所（TokyoStockExchange）的股市市值在2006年增长率仅为0.9%，而2005年的增长率为28.5%。但即便如此，在亚太地区研究的九个市场中，日本仍是富裕人士为数最多、积累财富最多的市场，到2006年底财富总值已达3.7万亿美元。

　　至于澳大利亚，由于严重的干旱及相对较高的利率，经济增长的脚步放慢。2006年实质GDP增长率由2005年的2.8%滑落至2.5%。相形之下，澳大利亚的股市表现则相当不错。2006年澳大利亚证券交易所（AustralianStockExchange）股市市值上涨了36.3%，普通股价指数(AllOrdinariesIndex)上涨19.9%。整体而言，由于股市表现强劲，澳大利亚的富裕人士增加10.3%。2006年富裕人士的财富增加至5082亿美元。

　　财富聚集于超富裕人士手中

　　正如《2007年全球财富报告》指出，财富聚集于超富裕人士手中的趋势仍然持续。全球范围内，约有89.7%的富裕人士拥有100万至500万美元的资产。这些富裕人士拥有的财富占全球富裕人士财富总值的42.2%。在全球富裕人士中，有1%可归类为超富裕人士。2006年，最富有阶层持有的财富占全球富裕人士财富的比例由2005年的33.6%上升至35.1%。

　　这一趋势在亚太地区也同样明显。2006年，亚太地区91.1%的富裕人士持有100万至500万美元资产，占地区富裕人士财富总值的50.4%。在2005及2006年，超富裕人士均占亚太地区富裕人士总数的0.7%，但在2006年他们拥有的财富占整个地区富裕人士财富总值的比例由2005年的24.4%增加至25.4%。

　　亚太地区市场变得日益成熟，财富持续在超富裕人士手中聚集，与全球成熟市场的整合趋势同出一辙，这点并不令人意外。此外，从各富裕阶层的富裕人士增长幅度来看，亚太地区的财富在超富裕人士手中整合的态势明显比世界其他地区来得快。在全球及亚太地区，拥有100万至500万美元资产的富裕群体增长步伐较为一致，但拥有500万至3000万美元之富裕群体的增长情形则有所不同：亚太地区富裕人士增长幅度为10.1%，而全球为9.4%。这一差异在超富裕群体中表现更为显著，亚太地区最富有人士的增长率12.2%，全球的增长率为11.3%。

　　尽管如前所述，财富呈现持续集中的趋势，但亚太地区仍是拥有100万至500万资产之富裕人士的最大集中地。这为顶尖财富管理公司在为各阶层富裕人士提供服务方面创造了无限商机。

　　2008年前景展望

　　亚太地区的外包服务与贸易优势不断吸引海外机构以及个人投资者的投资热忱。在持续的投资热忱与日益增强的国内经济共同推动下，亚太地区有许多经济体与市场快速成长，发展速度在全球首屈一指。

　　在《2007年全球财富报告》中我们提到，在未来的几年内，随着亚太地区与全球的成熟经济体增长变得缓和，亚太地区整体的增长将放缓。经济学人智库（TheEconomistIntelligenceUnit）预估亚太地区实质GDP增长率将于2007年减缓到4.5%，2008年至4.3%。亚太地区最大的贸易国——美国2007年的实质GDP增长预估会降到2.3%，2008年将为2.6%。美国进口在连续两年增长6.1%后，增势将有所减慢，预估2007年的增长率为3.2%，2008年为4.6%。

　　由于中国内地将非流通股转为流通股，资本市场的结构在不断变化。随着亚太地区市场发展逐步稳定，越来越多的投资者能从容面对市场风险，市场应仍能维持强劲增长，正如从2002年以来的一贯表现。但由于各区都在实施货币紧缩政策，经济增长可能会受到抑制。实际上，韩国在2007年中已调高主要利率至4.75%，升幅为0.25%，在八月利率再次调高至5.0%，但韩国央行总裁表示目前的利率水平仍“不足以抑制国家可能的经济过热”。

　　鉴于上述宏观因素，我们预期亚太地区富裕人士的财富将于2011年达12.7万亿美元，每年以8.5%的速度增长，增势超越全球增长率的6.8%。（参见图2）

　　亚太地区富裕投资者

　　由于发展中的新兴经济体在亚太地区较为集中，相对于全球投资者而言，2006年亚太地区富裕人士更偏重于有形资产投资——不动产、现金与现金等价物。该区内各市场对股票的配置比例不一，平均水平为25%——少于全球水平的31%。整体而言，与全球富裕人士相比，亚太地区富裕人士对另类资产(8%)与固定收益投资(15%)的配置较低；考虑到在该区的许多市场这些资产类别仍处于推广阶段，这一结果并不令人意外。

　　在亚太地区，资产配置方式因市场不同而异。澳大利亚、中国内地及印尼对股票配置的份额比其他市场高，而韩国富裕人士则大量投资于不动产。此外，2006年亚太地区富裕人士的金融资产更为多元化，对全球市场的投资不断增加。

　　亚太地区的资产配置行为

　　就全球而言，2006年是不动产市场的鼎盛时期——亚太地区亦不例外。我们发现当市场变化较大时或在发展中的市场，投资者会偏好如不动产之类的有形投资。2006年亚太地区直接商业不动产投资总额达940亿美元，比2005年高出42%。日本与中国内地带领地区不动产市场的增长：日本的不动产交易额增加128%，达520亿美元；中国内地交易总额为90亿美元，比2005年高出69%。

　　在去年发行的首份《亚太区财富报告》中，我们亦有指出，不动产信托基金(RealEstateInvestmentTrusts，以下简称REITs)在亚洲市场愈来愈受青睐。通常而言，REITs与股票及债券的相关性小，因而对一些投资者而言是有效的分散投资工具。2006年，股市飙升，经济增长强劲，利率创历史新低，投资者追求高收益投资产品；在这些因素支撑下，REITs风靡整个亚太地区成为备受追捧的投资工具。除此之外，亚洲的不动产信托基金市场逐步发展，资产类别不单局限于以写字楼、零售、工业信托为主的传统不动产信托基金，更为多元化的资产类别如酒店、医院及基础建设项目的REITs也不断涌现。

　　除了投资于不动产之类的有形资产外，发展中国家的富裕人士同时倾向于投资具流通性、安全性及波动性较低的投资工具。我们还发现亚太地区富裕人士持有现金或现金等价物的资产类别比例(22%)高于其他区域的富裕人士。形成这一趋势的主要原因是在区域内较为复杂与高级的投资工具及另类投资为数不多；这些投资类别有助于分散风险，但在亚太地区市场仍相对较为鲜有。

　　至于股票投资方面，2006年亚太地区富裕人士将投资组合的四分之一配置于股票——少于全球平均水平的31%。虽然富裕人士对股票的资产配置份额较小，但由于国际投资者注入资金，区域金融市场整合与跨国投资，资本账户自由化，市场结构性改进等因素推动，亚太地区股市不断发展且规模持续扩大。2006年亚洲股市表现良好，譬如，2006年MSCI太平洋指数(日本除外)上涨了28%。

　　目前，另类投资在很大程度上仍处于发展阶段。但随着市场变得成熟，市场透明度、市场管制、信息披露及风险管理方面得到改善，亚洲富裕人士参与另类投资的机会渐渐增多。

　　亚太地区的其他国家政府也开始建立法规与指导方针，为投资者提供充分的信息，协助其了解精密另类投资工具如衍生品及结构性产品的性质与潜在风险。香港在考虑引入商品衍生产品，例如二氧化碳排放期货、石油、金属及农产品期货。

　　若要更好地了解亚太地区具体的资产配置模式，就须留意2006年区域内呈现的资产配置差别。（参见图3）

　　资产配置模式因市场不同各异

　　韩国的富裕人士投资于不动产的比例最大，占其资产的42%，其次为新加坡、印尼及香港。由于去年不动产价格攀升，首尔在世界上最贵城市的排名中跃居第二，仅次于莫斯科。

　　2006年亚太地区富裕人士对固定收益的配置仅为15%，低于全球富裕人士配置水平的21%。在该区内，各市场对固定收益的配置比例相当平均。由于亚洲债市相对而言仍不成熟，富裕人士转向西方国家市场进行固定收益投资。因此，亚太地区富裕人士投资的固定收益资产主要是与欧洲利率以及欧元兑美元升值情形挂钩，而与当地利率相关的固定收益的配置则偏低。

　　亚太地区投资者走向海外市场

　　在整个亚太地区，各市场及私人银行业不断发展，亚洲投资者参与国际市场的渠道逐渐增多。区内各市场的财务顾问亦表示富裕人士在国际市场上的投资更为多元化。

　　从2005年至2006年，亚太地区富裕人士投资与区域及当地的份额减少五个百分点，从投资组合的56%降到51%。同时，为了从欧洲强劲的不动产市场及股市获利，亚太地区富裕人士对欧洲资产的配置增加二个百分点，比例达到其资产的14%。其中，他们增加了对欧元债券的投资，以从欧洲利率上升及欧元走强的趋势中获利。

　　目前，亚太地区投资者正进军国际市场，同时全球投资者对亚洲市场的兴趣亦与日俱增。这进一步显示投资行为整体而言日益全球化；同时，亚太地区新兴经济体的股市与不动产市场蕴含着高回报的投资机会。财务顾问调查显示，全球投资者对亚太地区的投资兴趣将在2008年持续增加。

　　亚太地区的财富传承风潮

　　在亚太地区，由于许多的第一代财富“创造者”开始达到退休年龄，财富移转至下一代有加速的现象。根据我们的分析，此地区的富裕人士中，有54%超过56岁，而且在未来几年，可能将其私人财富的92%分配给家族成员或后代。由于许多亚太地区富裕人士的财富有很高的比例是来自企业经营权，要移转私人持有资产将是一项复杂的挑战，财富管理公司必须完善或建立一套面面俱到的技能与专业。

　　因此，准备进行财富传承对于富裕人士与财务顾问都是一大挑战——在亚太地区尤其更为困难，因为如此巨额财富是在短时间内建立起的。此外，亚太地区富裕人士通常与多名财务顾问合作，也使得辨识需传承的财产部分更为困难。

　　信托是达成有效财富传承的方法之一。客户在有生之年建立信托后，可以在部分或全部的遗赠上加诸条件。例如，客户可以指定获得继承的年龄以及金额与分配时机，亦可以限制继承人支用继承财产的方式与目的。此外，信托为资产建立了一个持久的法律架构，包括指定受托人，可以是中立的一方，如律师、会计师或机构。在某些情况下，相对于以个人或在公司架构下持有资产，信托可提供税务上的好处。

　　许多富裕人士的投资与生活方式牵涉多个司法管辖区，这通常阻碍了有效的世代财富传承的进行。亚太地区有许多富裕人士在海外居住与投资，使得资产以及受益人分散于各地。的确，全球性的生活方式使得富裕人士的财富管理方式更为复杂。

　　这样的现象，加上汇率方面的因素，使得富裕人士的财富传承规划更为复杂，同时也促使财富管理公司建立全球化服务的策略。愈来愈多财富管理公司与法律和会计专家进行跨司法管辖区的合作，以提供富裕人士必要的建议，并且协助客户有效建构资产分配事宜。

　　最后，富裕人士面对最大的挑战可能是决定受益人是否有能力管理财富、妥善保存遗产。目前市场上有两大趋势来协助富裕人士处理这个议题。第一，我们看到顾问公司与富裕人士客户的子女一同合作，教育他们、让他们做好准备，以便在获得财产后有能力管理父母的财富。这种指导可能是以一对一或以较正式的会议形式进行。其次，顾问公司与企业金融及投资银行专家合作以处理企业资产的移转，确保家族财富的主要来源获得保障。提供关于首次公开发行、私募股权投资或及时撤资方面的建议，对于移转过程有相当大的助益，也为下一代保有一个强健的投资组合。

　　未来，由于财富移转牵涉许多复杂因素，我们认为财富管理公司的重心将持续放在如何为富裕人士提供有效且创新的建议与财富移转服务上。

　　2008年展望

　　展望2008年，受访的财务顾问预期，整个亚太地区的债券市场将更加成熟，因此该区内的富裕人士会将部分现金转为固定收益投资，使投资组合更为多元化且持有相对风险较低的投资类别。另一方面，我们研究表明，由于投资者在不动产市场的投资已获利了结，房地产投资机会亦减少，富裕人士对不动产投资配置可能会降低。

　　随着亚洲市场不断发展，财务顾问进一步表示，2008年富裕人士对另类投资的资产配置会增加。如上文提及，有些市场目前正建立管理条例、法规及基础设施，以发展期货、商品及更为专业的衍生性商品市场。随着区域市场变得成熟，且开放较为精密的衍生性投资工具，亚太地区富裕人士将会利用这类工具进一步分散其投资组合。

　　同时，随着亚太地区投资者进入国际市场的渠道增多，他们可能会加大海外市场的投资份额。我们预期此趋势将持续至2008年，理由是亚太地区投资者会继续通过在投资组合中进行市场多元化配置，以减小投资风险。