以国际化眼光看股市 跟着老外挑选好公司

Martin

　　中国经济的发展已经成为了世界经济重要的组成部分，中国股市也不再是一个封闭的市场，外资的介入带来了投资理念的转变。面对变化后的市场，我们自然要用国际化的眼光来看待。自从QFII制度建立以来，沪深股市的国际化程度就在不断提高，国际资本市场的风云变幻也或多或少地会影响到内地股市。今年，这种影响表现得尤为突出。自2003年开始，国际商品期货市场上，铜、铝、金、银等有色金属价格就开始上涨，今年1～5月，有色金属价格更是出现了疯涨，不仅带动了国内相关商品期货和现货价格的上涨，也促使有色金属类股票整体走强，成为了这轮牛市行情中的主流热点。此外，香港股市中H股板块的大幅度攀升，也刺激了相应的A股公司股价上扬，而这在几年前是很本不可能出现的现象。

　　面对开放程度越来越高的沪深股市，我们不能再用以往的老眼光来分析问题，而是应该用国际化、全球化的视角来发现机会，规避风险。

　　跟着QFII的思路

　　尽管QFII制度建立的时间不长，总的投资额度还不高，但其对市场的影响已经体现出来了。当初，QFII刚入市的时候，首选的就是以宝钢为代表的篮筹股。可宝钢的股价并没有因为QFII的介入而一飞冲天，相反QFII还曾经尝到过套牢的滋味。然而，没过多久，随着钢材价格的上涨，宝钢的业绩高速增长，股价也跟着快速上涨，股价由5元多涨至8元，让QFII狠狠赚了一票。就当人们以为QFII会长期持有宝钢的时候，他们却在高位减持了宝钢，而当股价又回落到6元左右时，QFII又重新介入。此后，参与增发、参与股改，又让QFII赚了个钵满盆溢。

　　综观QFII的思路，那就是挑选好的公司，在其股价被低估时介入，在股价被高估时抛出。而从QFII的选股偏好上来看，一些具有垄断性的行业和进入门槛较高的行业更容易被其纳入投资组合。其中，港口、机场等自然垄断类股票更是受到QFII的青睐，如上港集箱前5大流通股股东均为QFII，上海机场、白云机场的流通股股东中也都有QFII的身影。而像银行这一类介入门槛比较高的行业，同样也是QFII云集的地方。5家上市银行中，都出现了QFII的身影，其中招商银行和民生银行的第一大流通股股东均为QFII。

　　另一个被QFII大量持有的板块当数封闭式基金了。除少数小盘基金外（由于成交量太小，QFII未必能足额买进），绝大多数的封闭式基金都有QFII进驻。在封闭式基金的持有人当中，QFII的持有量仅次于保险公司。应该说QFII看中的是封闭式基金的高折价率。虽然，和QFII介入时相比，封闭式基金的价格已经出现了大幅度上涨，但由于其净值的增长同样很快，目前的整体折价水平依然很高，QFII的投资思路仍然可以借鉴。

　　此外，国际上的一些大企业也获得了在A股市场进行战略投资的资格，他们进入中国市场的步伐并不慢，如国际钢铁业巨头米塔尔公司就以每股3.96元的价格收购了华菱管线6.47亿股，虽然公司连续2年分红（每年均为每10股派发1元现金），米塔尔的投资成为仍要达到3.76元。而目前华菱管线的市场价在3.70元左右，与米塔尔的持股成本接近。但华菱管线股改时是用认沽权证支付的对价，行权价为4.90元，如果行权时，股价仍保持现有的价位，米塔尔集团还将支付3亿多元的差价，按此计算，米塔尔的持股成本要在每股4元之上。作为全球最大的钢铁企业，米塔尔花巨资收购中国的钢铁企业，显然是有所图的，而能够以低于米塔尔的成本购入华菱管线，就可以和米塔尔一样，分享股价上涨所带来的快乐。类似的例子还有很多，如阿赛洛公司拟收购莱钢部分股权等，收购价同样高于现在的市场价。

　　参考香港H股走势

　　如今，股票市场上最流行的一个词就是“估值”，不同的投资者对同一家公司会有不同的估值，可什么样的估值才算比较合理呢？现在，越来越多的投资者开始采用香港H股股价作为参考标准。

　　几年前，沪深股市A股价格高高在上，与H股的差价在3倍以上。而如今，两者的差价越来越小。按照6月20日的收盘价计算，有3只A股的价格已经低于H股价格，6只H股价格比A股价格低不到20％。由于中国石化、上海石化等公司还没有进行股改，考虑到股改对价因素，A股与H股的价格差异会更小。今年，很多A+H公司的股价已经形成了联动走势。如中国石化的H股曾经大涨，其与A股的差价最小时不到10％，由于中国石化A股将从未来股改中获得一定的补偿，其实际的价格甚至可能低于H股。受此影响，中国石化A股在H股的推动下上涨，业带动了大盘的上行。近期，刚刚登陆香港股市的中国银行又将发行A股，其对股市的影响力将超过中国石化。中国银行H股的走势也会影响到中国银行A股的走势，从而间接地对沪深股市产生影响。此外，中石油、建设银行、交通银行等一大批已经发行了H股的公司，也在寻求发行A股的时机，等这些大市值股票登陆A股市场后，沪深股市与香港股市的联动效应将更加显著。

　　由于国内资金投资海外的渠道并不通畅，使得大部分的内地资金只能投资于沪深股市，即使香港H股的价格低于A股，我们也无法买。而由于有了QFII制度，海外资金在投资时就多了一种选择，A股价格低时就投资A股，H股价格低时就投资H股。近期，有消息称QDII制度也将付诸实践，这就意味着国内投资者也将增加购买低价股票的机会。

　　6月20日A股与H股价格差距较小的公司

　　

公司名称	香港收市(港元)	沪深收市（元）	两地比价*
皖通高速	5.65	5.33	110.24%
鞍钢新轧	5.95	5.66	109.33%
华能国际	4.8	4.95	100.85%
深高速	3.6	3.85	97.25%
海螺水泥	11.65	12.5	96.93%
中兴通讯	23.5	27.22	89.79%
中海发展	5.4	6.42	87.48%
马钢股份	2.3	2.81	85.12%
宁沪高速	4.05	5.17	81.47%

　　（注：表中数据按1港元＝1.04元换算）

　　美元利率需要关注

　　近两年，国际市场上资金流动性过剩，导致股市、楼市、商品期货等资产价格大幅度攀升。造成资金泛滥的一个重要因素是美国和日本采取的低利率政策，导致国际市场上货币异常宽松。大量的低成本资金需要寻找高回报的投资场所，结果是基础原材料价格大幅度上涨。如国际市场上铜的价格从每吨1300多美元，上涨到每吨8000多美元，翻了几番。在这些基础原材料价格大涨后，各国都开始担心通货膨胀的问题。美国已经连续加息16次，日本也准备放弃零利率政策，欧洲央行也开始了加息动作。正当大家认为美联储加息动作趋于尾声的时候，美国又出现了通账数据不佳的情况，看起来美元加息还没有到结束的时候。随着利率的升高，借贷的成本也提高了，资金过剩的情况将受到一定影响。由于美元的利率高，对其他货币有吸引力，美元贬值的趋势有所缓解。

　　以前，由于外资无法介入沪深股市，国际市场上的变化与国内股市无关。无论是美元加息也好，减息也罢，都不会产生太大的影响。但现在的情况已经不同了，随着美元利率的提高，人民币升值的压力会有所减小。而主导今年股市行情的一个重要因素就是人民币升值，一旦人民币升值的预期消失了，流向中国的热钱就会减少，会对股市产生一定的不利影响。当然，受QFII规模的限制，流入A股市场的外资并不算多，影响有限。但流向香港股市的资金并不少，如果香港股市下跌，也会间接影响到A股市场。

　　另外，美国什么时候停止加息也值得关注，因为停止加息就意味着美国经济增长到了拐点。毕竟，美国经济还是世界经济的火车头，一旦其增长停滞或者出现衰退，对全球经济的影响都是相当显著的。

　　做好全球配置资产的准备

　　随着QDII制度的启动，随着金融机构海外代客理财业务的开展，国内的投资人也可以享受到全球投资所带来的好处。比如在国内存美元一年只能获得3％的利息，可如果把钱存到海外，一年至少能获得5％的固定收益。当巴菲特以1块多港币购买中石油的时候，我们只能瞪着眼看着，看着他老人家轻轻松松就赚了一大笔。今后，我们也可以拥有这样的机会，关键就要看我们有没有这样的眼力。

　　在我们用国际化的眼光看待A股市场的时候，我们不要忘记了全球并不是只有A股，现在，我们就应该做好准备，为今后到海外投资打好基础。