价值投资之父：本杰明•格雷厄姆

Martin

　　可以这么说，几乎所有的价值投资策略最终都要归根于本杰明·格雷厄姆的思想。纽约证券分析协会强调：“格雷厄姆对于投资的意义就像欧几里得对于几何学、达尔文对于生物进化论一样的重要”。沃沦·巴菲特作为格雷厄姆的学生兼雇员对格雷厄姆更是佩服得五体投地，他说：“除了我的父亲之外，格雷厄姆给我的影响最大”，“格雷厄姆的思想，从现在起直到100年后，将会永远成为理性投资的基石。”

　　

　　年轻的格雷厄姆在华尔街工作时，已经开始明确地表述出他对价值投资理论的论点。他认为任何投资都带有一些投机的因素，游戏的目的就在于降低风险程度，因此必须寻找最安全的股票。也许童年家族生意的没落和亲人投资的失败，使格雷厄姆坚信最大程度的安全性是投资过程中至高无上的真理。格雷厄姆9岁时，父亲去世，留下了3个未成年的男孩。在他叔叔的掌管下，家里原来兴旺的陶器进口生意迅速破产了。这导致了一家人绝望地挣扎在生活的最低线。母亲试图通过商业投机赚钱，但是没有成功。1907年，格雷厄姆13岁时，母亲以保证金的方式买入了少量美国钢铁的股票，并向她的经纪人借了部分资金，然而却都赔了进去。这件事使格雷厄姆开始意识到股市的危险。当他1914年在华尔街找到第一份工作时，他的老板纽伯格就警告他说：“年轻人，一旦做投机买卖，就一定会输钱，请永远记住这一点。”年轻的本杰明·格雷厄姆一直把这次告诫记在心里。

　　关注内在价值既然从事风险套利事业，这要求格雷厄姆必须具备快速而精确计算的大脑；还要有一双敏锐的双眼，能识别出两种不同的信息：一种是市场价格，另一种是内在的价值。

　　后来他在哥伦比亚商学院讲授证券分析课程时，经常在课堂上阐述自己的观点。格雷厄姆的投资方式被称为价值投资法，也就是指投资者以相对于每股收益或票面价值的低价买入股票，同时也考虑其他标准。因为是低价购进，价值投资者买入股票的红利通常会比平均水平要高，从而价值投资者的综合收益比较高。同时，格雷厄姆还告诉学生们，对于公司的财务报告，要格外注意账目中含糊不清的地方。

　　后来在他自己的投资实践中，格雷厄姆的主要业务集中在那些有可靠记录的次要公司——用他的话讲就是那些因为种种原因“对公众没有吸引力”的股票。尽管在熊市的时候这些便宜的股票带来的收益有限，但是其长期的战绩却格外骄人。本杰明·格雷厄姆自己很少有急功近利的时候，只有他看到会有50%的利润时才会谨慎地卖出。

　　发现了“市场先生”格雷厄姆不仅仅关注公司的财务状况，他还洞察到市场中的情感波动。几十年后心理学家才给予证实：不论是好消息还是坏消息，投资者都会有过激反应。格雷厄姆说，股票市场中好像有一个“市场先生”，他的情绪很容易狂躁不安，有时会过度乐观，有时又会过度悲观。“有时他的热情或恐惧会一下子云飞雾散，推荐的东西好像有些愚蠢。”如果你仅因为市场先生夸夸其谈就付诸行动的话，你一定会输棋。最好滤去杂念，把精力集中到企业的内在价值等基本因素上去。投资者必须有耐心、有原则地等待正确的买入机会，坚持价值投资的原则。“从短期来看，市场是一台投票机；但从长期来看，它是一台称重机。”

　　研究和分析公司报告格雷厄姆把公司和产业报告看作是寻找财富的藏宝图。1926年，在研究北方管道公司的年报之后，格雷厄姆发现该公司握有每股约值95美元的国债。格雷厄姆认为，没有任何商业上的理由支持该公司继续持有这些国债。由于竞争加剧和收益下降，北方管道公司的股票不再被大家看好。该公司的股价下跌至65美元，有6美元的分红。格雷厄姆决定买进。之后，他会见了北方管道公司的管理者，指出公司不需要这些国债，而且他们支配的这些资金实际上是属于股东的。最后，在他的不断努力下，北方管道公司卖掉了国债，并分给股东们70美元的红利，格雷厄姆后来卖掉了这只股票，盈利可观。

　　虽然一直从事金融投资，但格雷厄姆对金钱没有真正的欲望；他更像一个学者，一生中最大的追求在于智力上的回报——算计那些数字并看着它们得到证实。这些投资精要得益于他在华尔街的经历、哥伦比亚大学商学研究院30年的教学经验，他将心得凝聚成了两本至今仍被广为传颂的书——《证券分析》（SecurityAnalysis）和《聪明的投资者》(IntelligentInvestors)。他后来在加州大学洛杉矶分校的商学院从事教学长达15年。闲暇时他还改进了计算尺，翻译了自己喜欢的一本西班牙语小说。最重要的是他在不断再版书籍中，继续完善价值投资策略。格雷厄姆的贡献提高了证券分析的专业水平，有助于建立金融分析的专业规则，并使得金融分析师（CFA）成为了一项新的职业。

　　格雷厄姆的核心投资原则

　　*从商业的角度考虑投资投资者在观察股市时，会很容易忘记一只股票代表的是公司的部分所有权，而不仅仅是日常价格变动的证明。格雷厄姆建议投资者从商业的角度看问题，这意味着把买股票看作是买公司。他强调研究公司财务报告和合理调整投资的重要性。

　　*买进有安全边际的股票格雷厄姆投资观念的重点在于避免损失。损失有大有小，如果一个投资者买了1万美元的股票，然后股票的市值跌到5000美元，损失达到50%，这就需要100%的增长才能达到收支平衡。格雷厄姆利用安全边际——一个简单但有效的投资概念来减少可能的损失。安全边际描述了投资者所要买的股票价格低于估价的程度。如果格雷厄姆认为一只股票值20美元，他也许会在14美元时买进，他的安全边际为30%。安全边际越高，抵御股价下滑的能力越强，格雷厄姆就越满意。

　　*分散投资格雷厄姆认为，投资组合应该采取多元化原则。“安全边际概念与多样化原则之间有紧密的逻辑关系，一个与另一个互为关联。即使股价具有投资者喜欢的安全边际，仅仅投资一只股票也可能让业绩很差，因为安全边际仅能保证他获利的机会比损失的机会多，但不能保证损失不会发生。但是，随着买入股票只数的增多，利润总和超过损失总和的投资结果是肯定的。”所以，保守的投资者通常应该建立一个广泛的投资组合，把他的投资分布在各个行业的多家公司中，其中包括投资国债。*利用平均成本法进行有规律的投资格雷厄姆对于个人投资者的建议是，投资固定数额的现金，并保持有规律的投资间隔，即平均成本法。这样，当价格较低时，投资者可以买进较多的股票和基金；当价格较高时，就少买一些。暂时的价格下跌提供了获利空间，最终卖掉股票时所得会高于平均成本；也包括定期的分红再投资。

danhua

呵呵，真巧，最近我也在自己的Notebook上总结价值投资的东东：
一个感触，这些大家都在早期时候花了无穷的经历在研读公司报表和研究报告上。
恩，要加油！也希望你在股市能横刀立马，呵呵。。。