“泥沙”与“黄金”俱下 暴跌之后如何投资

Martin

　　经过暴跌的市场中不少价值品种已具备安全投资边际，具有合理估值以及高成长性的股票将在此次洗牌中脱颖而出。

　　股市从春天到秋天，如今突然进入了冬天。对投资者来说，这个冬天来的实在太突然了。

　　从5月30日宣布加收印花税到6月4日黑色星期一，沪深两市总市值累计蒸发30816亿元。目前，两市的开户数已经超过了1亿，按照证监会主席尚福林所估算的其中实际股民在5000万左右来算，连续下跌4天，投资者人均损失约6万元。

　　短短4天时间，上证指数狂泄600多点，跌幅高达到16%，深成指的跌幅也达到15%。除了部分较为抗跌的蓝筹股外，一些题材股、绩差股几乎天天跌停。截至星期二，跌幅超过30％的股票已经达到475只。投资者辛苦而来的收益，瞬间灰飞湮灭。

　　不过事物的对立面是，经过暴跌的市场中不少价值品种已具备安全投资边际，具有合理估值以及高成长性的股票，将在此次洗牌中脱颖而出。

市盈率已大幅降低

　　连续几天的大跌，A股的平均市盈率下降了约29%。

　　据统计，截至6月5日A股平均静态市盈率（按照2006年业绩）为41.22倍，与5月29日的57.82倍相比，下降了28.71%。

　　经过疾风骤雨式的调整，整个A股市盈率结构水平也发生了积极的变化。5月29日，A股静态市盈率在20倍以下的股票仅有4只，其中，江西铜业和宝钢股份最低，分别为17.13倍和17.26倍。静态市盈率在100倍以上的股票有550只，占到了上市公司总数的40.83%。

　　而截止6月5日，市盈率20倍以下的股票已经增加到25只，其中，市盈率最低的宁波联合和凌钢股份分别只有13.03倍和13.60倍。

　　与5月29日相比，6月5日市盈率在20倍到50倍区间内的股票增加了148只，达到379只。同时，高市盈率的股票个数出现了明显下降，市盈率100倍以上的股票数量减少了140只。A股市盈率的整体水平明显出现了重心的下移，从某种程度而言，此前市场广泛担忧的所谓“估值风险”，如今已经得到大量释放。

　　在市场暴跌的几天中，大盘蓝筹股以及一些二线蓝筹股发挥了中流砥柱的作用，资金向估值较低的防御性品种倾斜的趋势非常明显。根据统计，6月5日沪深300成分股静态平均市盈率32.90倍（按照2006年业绩计算），上证180成分股平均市盈率30.93倍，深证100成分股平均市盈率37.61，相对于其他品种的估值优势非常明显。

　　同时，基金重仓股平均市盈率已经下降到38.59倍。从基金重仓股的平均市盈率来分析，5月29日和6月4日的平均市盈率分别为49.02倍和38.59倍，下跌12%。38.59的水平低于沪深A股市盈率平均水平，略高于沪深300指数成分股的平均市盈率水平。

　　与A股的整体情况相比，基金重仓股的市盈率水平明显较低。在本轮调整中，基金重仓股表现出较好的抗跌性。数据统计显示，5月30 日以来，基金重仓股跌幅超过30％的股票只有35只，占全部重仓股9.21％，而跌幅小于同期上证综指的有188只，占该类股票的49.47％。相比之下，同期沪深A股中非基金重仓股，平均跌幅中跌幅达到25.35％，其中，跌幅超过30％的股票占到全部股票的41.28％。非基金重仓股跌幅小于上证综指的股票只有 207只，只占全部股票的19.41％。

　　相比之下，高市盈率的股票在本次调整中较为惨烈。5月29日，沪深两市市盈率200倍以上股票有301只，截止6月5日平均跌幅达到26.44％。这之中，跌幅超过30％的股票就有162只之多，占该类股票的53.82％，其中，市盈率1534倍的数源科技跌幅最大。

　　 优质股遭错杀

　　华尔街有句老话叫做，“退潮之后才知道谁在裸泳”。很多优质股在此次暴跌中无奈遭到“错杀”，但反过来说，这些股票的投资价值也因而凸显。同时可以看到，这类股票不仅挤压了所谓“泡沫”，更在大幅下跌后具备了一定的安全边际。

　　今年上半年，低价股的表现远好于有基本面支撑的蓝筹股，也使得投资者根据消息盲目投资的风气愈演愈烈。关于价值投资理念的讨论也进一步升级。这几天的“退潮”过程中，以价值投资为根基的理念无疑得到了市场的检验，具有基本面支撑的个股在暴跌中表现顽强，遭到“错杀”的绩优股有望成为市场下阶段的主力。

　　从5月30日到6月5日的几天中，优质股表现相当顽强。5月30日财政部宣布将印花税由0.1%提高到0.3%后，股市连续大幅下挫。当日，两市跌停个股约千只，次日，市场跌停个股近300只，6月1 日，市场恐慌情绪再度加速蔓延，更有近700只个股跌停。而6月4日，沪综指再次重挫8.2%，跌停个股超过1000家。5日，当市场快速击穿3500点的心理支撑位之后，很多投资者的悲观情绪得到进一步强化，恐慌性抛盘蔓延。

　　就在市场几近于绝望之时，下午市场出现了戏剧性的强劲反弹，从最低的3400多点到收盘的3767点，波动幅度达到9.93%。其中中国石化、宝钢股份、长江电力等都被迅速拉起，指标股的率先反弹带动资金的蜂拥抢筹，而一些优质品种，如葛洲坝等都被资金从跌停板上快速拉起。几日中，不少题材股、ST股几乎日日封住跌停，毫无回旋余地，而优质股则相反，在大盘“自由落体”期间顽强抵抗，这些股票值得投资者密切关注。

　　从6月5日及6日两日的涨幅的排名情况来看，煤炭石油、房产、石化、钢铁等板块均处在涨幅榜的前列，而像菲达环保、双良股份等具有政策性机会的个股更是被封在涨停板上。一些业内人士认为，虽然目前还不能确认短线已经就此企稳，但是5日和6日的反弹应该说对于缓解投资者的心理压力起到了较大的作用，前期的连续暴跌的格局已经基本结束。不过目前市场并没有出现明确的领涨人气龙头，资金较为偏好估值较低的防御性品种，因此从市场反弹的性质来看仍为技术性超跌反弹，从趋势上说是“反弹”而非“反转”。

　　在经受住了市场的第一波冲击之后，较为可行的策略是寻找被市场所错杀的品种，同时利用反弹机会沽售手中的投机成分很强的股票，回避中期即将到来的调整风险。通常而言，大盘调整往往伴随着结构调整和热点切换，从前几天的表现来看，市场已逐渐导向理性的价值投资，优质股将重新成为市场上涨的主旋律。

　　 哪些股票是“黄金”

　　如果我们并不怀疑中国经济增长的基本面以及市场的牛市基调，那么接下来的问题是如何积极应对市场的调整，同时发现调整所带来的机会。

　　第一个机会自然是成长性良好的蓝筹股。不少成长性很好的蓝筹股在经历了此次洗牌之后，已经进入相当安全的估值区域，具有相当大的吸引力。尤其是一批二线蓝筹股，在非理性的暴跌期间被“错杀”，为投资者提供了介入的机会。

　　估值合理，成长性好的个股是近期市场的导向所在。在6月5日下午的反弹中，前期浦发银行、上海机场等一线指标股都出现不同程度的上涨，而以中兴通讯、海油工程、江钻股份等为代表的二线高价绩优股也出现放量迹象，中兴通讯的股价更是一举突破长达半年的箱体整理。这些股票无一例外具有成长性好的特点。同时，一些板块如煤炭、石化石油、房产等板块，暴跌后显示出极高的安全边际，也获得资金的青睐。

　　从成长性角度来说，行业的分化正在加速。在2006年上市公司利润大幅增长的基础上，2007年一季度上市公司的同比利润的增幅接近了100％，但由于06年二季度相对一季度环比业绩的大幅增长，预计2007年中报业绩增速将明显放缓，尤其是部分周期性行业等，因此对投资者来说，接下来对于行业选择将非常重要。

　　目前来看，中期看好保险以及房地产的机构投资者数量可观。一些机构投资者认为，下半年可能还有1到2次升息，除了农行外，国内大银行目前基本都已经上市，原来通过利差保护银行的政策将减弱。未来银行将经历一个转型的过程，短期投资机会减小。相对而言，人民币升值背景下，保险和房地产所酝酿的投资机会更多。

　　同时短期内，中期预报所带来的投资机会也不能忽视。截至目前，已有451家上市公司预告半年报业绩。其中，249家公司带来好消息，超过预告业绩公司总数的55％，163家公司业绩同比出现下降，占预告公司总数的36％。3家公司业绩同比基本持平，36家公司业绩增减情况尚不能完全确定，但增减幅度一般不超过30％。总体来看，已预告的公司中，业绩增长公司数量是业绩下降公司数量的1.5倍。

　　根据wind资讯的统计数据，房地产、机械设备、石化、钢铁、电力、消费等行业尤其值得关注。其中预计半年度利润同比增幅大于100%的共有27家，而房地产行业便占了其中6家。机械、设备、仪表行业19家业绩预告的公司中，有11家预告利润增长。钢铁行业在今年一季度利润便同比增长近4倍，其增幅比例为各个行业之首，预计整个钢铁行业利润在今年上半年将至少有50%的增幅。电力行业共有19家公司发布了年中业绩大幅变化的预告，业绩预喜的公司占比62%。这些行业的投资机会值得投资者进一步关注。

　　另外，就估值来说，目前进入合理估值区间的股票不在少数，比如目前市盈率较低个股中就包括长城开发、宝钢股份、中国石化、中金岭南、上海汽车、工商银行、中集集团、招商银行、万科A、中国平安、五粮液等，几乎都是行业龙头。
　　

规避风险

　　尽管个股中机会频现，但目前看来，市场并未从反弹走向“反转”，以规避风险的心态参与市场显得尤其重要。一些分析师认为，6月4日和5日，大市走出了止跌回稳的行情。从理论上说，根据两天的反弹行情判断大盘反弹的力度，尤其是反弹还是反转还很难说。

　　大势虽已稳住，但人心还是浮动。从5月30日起的5个交易日中，沪综指最多下跌了近1000点，部分个股连续5个跌停，股价已经被“腰斩”。面对账户资金的损失，许多投资者早已沉不住气，更不乏投资者盲目“抄底”，反而被再次套牢。关于政府出台利好政策的传言，也被股民们添油加醋的传播。

　　从目前情况来看，这些大幅下跌的绩差股、题材股具有一定的反弹要求，但并不意味着其基本面有任何反转。建议投资者对这类股票谨慎为之，也可以在反弹中逢高减持。

　　另外，建议投资者适当关注一些较为保守的投资品种，比如封闭式基金。6月5日，停牌已久即将封闭转开放的基金景博一经复牌，立即涨停，按照当时公布的净值，6月5日开盘前，景博的折价率高达23%。封闭式基金折价率的“安全垫”，相比于其他投资品种，明显具有更高的安全性，成为市场波动期间资金的避风港。

　　同时也可关注ETF品种。对于那些难以把握市场热点的投资者来说，ETF是非常好的投资工具。比如50ETF以上证50成分股为跟踪对象，这些成分股均为大盘蓝筹，不仅估值低于市场平均水平，也是下阶段市场的热点所在。投资这类产品的安全性显然更高。