当新高成为习惯

Martin

　　行情背后支撑的基础还是要落实到上市公司业绩增长上来，能否达到市场预期是关键的问题。投资者也应该辩证地看待2006年的公司业绩增长。费用率降低、非经常性损益的增长都有一定的限度，实现可持续增长还是需要依靠主业。

　　创新高已成为一种习惯。就在股市稳步站上3100点后，市场预期的调整没有出现，股指却又创出新高。4月4日沪深两市大盘双双再创历史新高，深成指站上9000点大关，而沪综指盘中也突破3300整数点位。大盘蓝筹股的轮番上涨是推动近期股指上涨的主导力量。在经过近3个月的整理，大盘蓝筹股又成为市场做多的重要筹码。

基本面支持股市走高

　　这轮由大盘股带领上冲3300点的行情，其投资信心来自于，宏观经济的健康发展、上市公司业绩的超预期增长，市场资金面的充裕等。

　　首先，宏观经济发展为股市的上涨提供了良好的外围环境。国家信息中心预计，今年一季度经济增速将达到11%左右。1-2月份，全国规模以上工业企业（年主营业务收入500万元以上的企业）实现利润同比增长43.8%，远远高于去年全年31%的增速。其中，增长最快的行业包括钢铁、建材（含水泥）、化工、电力、煤炭、机械装备及交通运输设备制造、有色金属、炼油等行业。

　　作为经济晴雨表的股市必然对经济的超预期增长有所反映，上涨成为惟一的选择。

　　其次，从股市中上市公司的业绩来看，作为股市主要利润来源的提供者大盘蓝筹股有望成为经济增长最大的受益者。

　　截至4月3日，共有723家公司披露2006年年报，接近1460家上市公司的一半。统计结果显示，723家公司2006年实现净利润1808.54亿元，同比增长44.24%；加权平均每股收益为0.28元，同比增幅达25.5%；加权平均每股净资产为2.48元，同比增长11.19%；加权平均净资产收益率为11%，增幅为10%；加权平均每股经营活动产生的现金流为0.6元，同比增长2.79%。总体看，在公司业绩中，主营增加、三项费用率下降、非经常性损益比重提高。

　　净利润前10名的公司，2006年总共创造利润809.61亿元，占723家公司的44.77%。

2007年业绩增长可期

　　钢铁、金融、有色等蓝筹行业的业绩增长格外引人关注。国家统计局最新的统计报告指出，钢铁业1-2月份利润增幅将达到3.6倍，为规模以上企业之最。宝钢股份公布了历史上最好的年报业绩，工商银行也公布了盈利增长31.2%的年报，而公布年报的银行股平均业绩增长幅度达到50%。有色金属板块公司业绩增长超过了100％，达到了148.78%。

　　在2006年实现的净利润中，非经常性损益占据了较大的比重。统计结果显示，723家公司扣除后净利润为1663亿元，这表明非经常性损益占净利润的比重达到了8.05%，而2005年该比重只为4.29%。扣除后净利润的增幅则从扣除前的44.24%下降到38.51%。

　　有了2006年的业绩增长，再考虑到资产注入、税制改革的利好效应，多数机构预期A股上市公司2007年仍会出现30%左右的业绩增长。

“存款搬家”在延续

　　不可否认，在基本面趋好的态势下，资金面更加宽松也成为股市创新高的保证。据统计，今年以来流通市值增加13000亿，增长55%。3月份A股市场存量资金大幅增加2012亿元，创下了历史新高。其中包括：沪深两市的保证金存量上升1400亿元，新发股票基金募集611亿元。截至3月末，A股市场的存量资金达到了8661亿元，存量保证金达到了8050亿元，投资者月新开户数达到了253.5万户，均为有统计数据以来的历史新高。

　　资金流入的趋势还将延续。调查显示，我国居民投资基金和股票意愿已连续创下历史新高。尽管居民拥有最主要的金融资产仍为储蓄存款，但以持有存款为主的居民比例已连续3个季度下降，2007 年一季度更降至59.4%。同时，有超过30.3％的居民认为，在当前的物价和利率水平下提款购买股票或基金最合算。这预示着“存款搬家”不会停止。

　　展望未来，股指期货的推出预期增加了大盘蓝筹股配置价值，贸易顺差导致的流动性过剩格局并未改变，价值股的重估趋势也未终结。

估值困惑仍存

　　不过在股指持续高企之际，风险的加大也不言而喻。市场人士提醒，对于市场潜在的调整风险应当给予必要的警惕。

　　首先，估值困惑使得理性机构投资者难以找到安全边际较高的板块或品种进行建仓。目前沪深两市的市盈率高居不下。统计显示，到3月末，A股市场整体法计算市盈率为39.04倍，剔除亏损后为34.98倍，较上月均有所提高。沪市整体市盈率36.53倍，剔除亏损后为33.83倍，深市市盈率为49.35倍，剔除亏损后为38.07倍。中小板的市盈率3月末为50.61倍，剔除亏损后在49.74倍，远远高于主板。代表着两市优质公司的沪深300指数成分股3月末剔除亏损后整体市盈率为31.92倍，首次突破30倍关口。

　　A股市场估值与成熟市场相比，确实不便宜。另一方面，结构性泡沫的存在也制约了上行步伐。海通证券认为，个别板块和个股的估值水平已经明显脱离合理中枢，这种泡沫营造会使得市场处于比较混乱的思维当中。因此，资金充裕和估值受限的矛盾将进一步表现为多空双方分歧加大。

高增长有不确定性

　　由于权重指标股的估值水平处于合理位置，其大幅上行空间比较有限。股指期货序幕的逐渐拉开，一度让投资者认为成分股溢价空间的打开，但是行情背后支撑的基础还是要落实到上市公司业绩增长上来，能否达到市场预期是关键的问题。投资者也应该辩证地看待2006年的公司业绩增长。费用率降低、非经常性损益的增长都有一定的限度，实现可持续增长还是需要依靠主业。

　　比如，有色金属行业的增长主要是靠金属的涨价来实现的。在2006年的商品牛市中，多数金属品种价格大幅上涨，铜、铝、锌、镍、黄金等价格持续上扬。如LME锌去年全年均价达到3250美元/吨，比2005年上涨了133%，这也造就了两市第一高价股驰宏锌锗。但金属价格的上扬能否持续呢？据分析，铜、铝等主要有色品种价格面临了下行的压力，有色金属公司未来的业绩还能保持增长吗？

　　再看房地产业。受益于全国房价的持续攀升，房地产板块上市公司主营业务收入增速明显提高，但与此同时，净利润增长率环比却出现回落，增收不增利的情况异常突出。

　　已公布年报的46家房地产公司，2006年主营业务收入同比增长了38.81％，实现净利润增长46.67％，这一增幅与2005年55.89％的同比增幅相比有所回落。可以预计，随着调控政策的陆续出台，房地产上市公司的业绩将会受到越来越大的影响。一些之前被开发商倚重的获取暴利的方式将明显受到抑制。在利润率受到限制的情况下,房地产企业的发展前景又会怎样呢？

　　对于被市场不断炒作的资产重组类公司，投资者也是很难把握。全流通背景和流动性过剩下的资产价格泡沫必然吸引未上市资产加速挤入资本市场，在监管不到位、信息不对称的客观条件下，内幕交易暴利将驱使相关利益者实施各类炒作行为，资产重组、整体上市以及内外资并购成为市场的持续热点。但这类题材股的“预期泡沫”已经出现，股价大幅上涨后，年报和季报业绩的考验、大小非解禁高潮期的扩容压力以及监管风声趋紧均将对这些股价构成不利影响。题材股面临分化，只有那些具备实质性题材和有基本面支持的个股方能跑赢市场。

　　中金公司认为，重组交易并不一定构成二级市场投资的主题，这是因为：市场化的注资行为是没有免费午餐的；股价涨幅过高本身可能会阻碍重组的发生；除非掌握公司内幕信息，投资者无法通过正常、合法的渠道判断重组能给投资者带来的增值。

四大投资机会可关注

　　在投资策略方面，面对目前的行情，分析师指出，投资者投资思路要有所变化，从“简单故事”转向“深度挖掘”，基本原则是：更加均衡地配置资产、更多地采用自下而上的策略来挖掘投资机会、要用动态的眼光来看待好公司和坏公司、更多关注成长性机会。

　　银河证券建议关注四大投资机会：一是关注大盘蓝筹的合理预期收益机遇，如：保险、银行、证券、石化、钢铁等；二是关注中小盘股景气回升带来的超预期增长机会，如：化工、纺织服装、电力、建材、专用设备等；三是关注外延式增长带来的业绩超预期增长机遇；四是关注封闭式基金转型与创新带来的投资机会。