且看全球负利率如何劫贫济富

朱业胜

且看全球负利率如何劫贫济富

2014年06月06日 14:33

http://finance.sina.com.cn/zl/nmetal/20140606/143319337163.shtml

文/新浪财经专栏作家 肖磊

　自上个世纪七十年代美元与黄金脱钩之后，全球就逐渐进入了全面负利率时代(通胀指数普遍高于名义利率)。无论负利率产生的逻辑多么强大，似乎已然无法掩盖全球因负利率导致的“劫贫济富”问题。这种由货币政策迅速拉大的贫富差距，是无法用就业、经济繁荣等去平衡的，因为货币政策直接主导了财富分配，并提前分配了未来几十年的财富。

　　昨晚欧洲央行决定，下调隔夜存款利率至负0.1%，这是全球主要央行首次将该利率下调至负值。虽然一般储户的名义存款利率依然为正值，但也引发了民众对负利率的关注。

　　对于整个经济体来说，负利率有两个方面的体现，一个是实际利率为负，一个是名义利率为负。实际利率为负是指名义利率低于通胀率，也就是我们通常所说的存款利息赶不上物价上涨(目前大多数国家实际利率为负)；名义存款利率目前处在大于等于零的阶段，比如美国各银行对活期存款很长时间里是不支付利息的。

　　关于利率调节经济的研究，人类已经持续了很多年，但货币政策对经济的调节依然处在探索期，目前还没有非常成功的、仅由货币政策就能决定经济运行的案例。尤其是随着全球化的推进，各国货币之间的博弈逐步加深，货币政策实际上更注重政治意图。

　　自上个世纪七十年代美元与黄金脱钩之后，各国货币与美元之间开始自由浮动，美元也没有了约束力，全球就逐渐进入了全面负利率时代(通胀指数普遍高于名义利率)。我把这种状况统称为负利率，无论负利率产生的逻辑多么强大，似乎已然无法掩盖全球因负利率导致的"劫贫济富"问题。

　　负利率是如何劫贫济富的呢？

　　一般来说，“富人”持有的房产(已成金融资产)、股票等金融资产最多，而“穷人”往往只能选择存款和一般性消费。国家之间也是如此，发达国家通过资产证券化等，持有更多的资产，而新兴国家及比较落后的国家大多数持有现金。在全球性的负利率时代，对持有现金的一方是非常不利的。这也就是为什么说中国庞大的外汇储备整体收益偏低的原因(被负利率吞噬)，美国国债实际上相当于现金资产。

　　近十年来，新兴国家发展迅速，发达国家经济增长几乎停滞，但发达国家跟新兴国家之间的贫富差距却越来越大。世界银行去年发布的报告显示，世界各国之间的贫富悬殊问题不断恶化，2006年占世界人口20%的发达国家所拥有的世界总产值高达86%；而占世界人口75%以上的发展中国家所占比例仅为14%；不发达国家的总数由十年前的36个增加到了目前的49个。

　　去年伯克利大学的经济学家统计发现，2012年占美国人口10%的最有钱人的收入是美国全民收入中的一多半。而这10%的最有钱的人可以继续投资挣大钱，而工薪阶层只能愈发贫困。美国是储蓄率非常低的国家，大部分民众持有房产及股票等资产，负利率对美国民众的伤害实际上相对全球其他国家来说是最小的，但“劫贫济富”现象同样明显。

　　中国就更不用说了，实际负利率加上为刺激经济推出的更多投资(比如四万亿等)，导致房价飙升，通货膨胀。这种由货币政策迅速拉大的贫富差距，是无法用就业、经济繁荣等去平衡的，因为货币政策直接主导了财富分配，并提前分配了未来几十年的财富，奠定了大部分人的财富状况。也就是说在未来很多年里，更多的人不得不承受此时已是事实的财富差距，很难有所扭转，甚至会加剧(如果负利率持续的话)。

　　各经济体都在为越来越激烈的全球竞争寻找优势；各国央行以对抗通缩和拯救经济为理由实施无底线的宽松政策，其目的已经超越了经济本身。就在各国央行抓紧对抗通缩的时代，为何会出现房价飙升和股市暴涨？看似简单的问题，经济学家和各国央行的解释越来越苍白无力。

　　我们看到，欧洲央行“负利率”公布之后，欧元汇率不降反升，美国、德国、法国等国家股票即刻创出新高。试想，如果把股市涨幅纳入CPI，欧洲央行接下来会怎么做？央行以失业率和普通物价水平为锚制定货币政策，似乎完全是为“穷人”着想，但实际上货币政策的利好离“穷人”已越来越远，却离持有大部分股票、房产等的“富人”越来越近。

　　近来，由于货币极度宽松等因素导致的英国房价高企问题，英国经济学家、政府智囊David Boyle非常明确的表示，“由于房价飙升，中产阶级将在30年内消亡。高企的房价正在剥夺孩子们的梦想！如今的青少年将不再会和他们的父母一样富裕。若干年后，英国将只剩下‘少数精英和庞大的无产阶级’，后者将不再有机会摆脱‘终日为生存而劳碌’的状态。”

　　导致负利率的因素有很多，但最直接的就是央行的货币政策，比如美国、日本、英国、欧元区等央行，在利率降无可降的情况下，都顺其自然的采取了诸如再融资或直接购买债券的方式，以达到更宽松的目的。美国此前实施了四轮量化宽松，日本已经到了接近二十轮的QE，英国央行的QE依然在执行当中，目前欧央行新公布的仅LTRO初始规模就达4000亿欧元，后续加上ABS购买计划，其直接规模可能接近万亿欧元。总之，各国央行在维持全球性负利率方面总能找到很多办法。

　　然而，同样是宽松的货币政策，同样是负利率，其对不同经济体的影响程度是不一样的，也就是“劫贫济富”的程度也是有差别的。由于美国储蓄率低，负债消费率高，负利率对美国的影响较小。比如美国股市的上涨，实际上更多美国人通过共同基金等持有美国股票，或多或少可以得到财富增值，但诸如中国房价的上涨，其只有少部分人拥有大量的房产。也就是说，一旦货币政策偏向负利率时代，中国市场“劫贫济富”的程度要远高于美国。

　有人会问，那中国股票市场持续下跌，是不是富人就会变穷呢？实际上中国的股票市场是有“阶级”划分的，二级市场持续低迷，股价持续下跌，但承受二级市场低迷和亏损的大多数是散户，真正的一级市场一直在赚钱，而一级市场主要参与者是“富人”。富人参与一级市场的钱是从哪里来的呢？当然是从穷人手里以低息借来的(低息的原因是央行低利率+高储蓄率)。所以说中国股票市场一直存在明显的“劫贫济富”。

　　在负利率时代，似乎只有寄托于想象和偶尔的资产价格崩盘、爆发金融危机等能够给“穷人”带来一丝安慰，但每一次金融危机所导致的结果并非是财富的分散，而是财富的再次集中。不过需要记住的是，在竞争始终激烈的市场经济条件下，“不公平”永远存在，对于整个社会来说，对“不公平”的认识比“不公平”本身更重要。

　　需要解释一下，文中我提到的“富人”和“穷人”，只是想说明一个道理，而非是对“富人”和“穷人”的严格区分。

　　财经专栏作家，世元金行高级研究员 肖磊

　　(本文作者介绍：财经专栏作家)