小兵突围：我对价值投资的思考与判断

Martin

看完这则报道，我心中不免有些感慨！

《老股民挥泪告别A股,称18年来至少亏掉两辆宝马车》

同样，下面这段引自一同学的博客：

如果你想更穷，就买石化双雄；如果你想出血，就买中国中铁； 如果你想亏惨，就买保利地产； 若要输掉内裤，就买中国建筑； 若要两手空空，就买交建中工；若要彻底赔光，就买武钢宝钢； 若要以步代车，就买南北二车； 买入广深铁路，跌的认不识路,人生就此暗淡； 买入招商银行，保你哭爹喊娘；买入中国化学，套到人类灭亡； 买进长江电力，走路有气无力； 碰到中国神华，心堵难以说话；购了招商证券，别墅变成猪圈；买完中国重工，从此四大皆空。

现在市场上流行了一些价值投资者甚嚣尘上的言论，自称得到了或者理解巴菲特投资的真谛，有些价值投资的博客，为了点击、为了出书，大幅引用巴菲特的言论，相互吹捧，根本没有自己的观点，人云亦云，只是一味的模仿、研究、领悟，似乎没有引用巴菲特、格雷厄姆、林奇的言论、观点就不是价值投资者，孰不知大部分人仅是为了理解价值投资而价值投资，这些伪价值投资者！

一、伪价值投资理论批判

首先，价值投资不是巴菲特或者巴菲特的言论，巴菲特是价值投资的信奉者，仅是一个比较成功的价值投资者！

其次，价值投资的发现者不是格雷厄姆，也不是巴菲特，而是马克思，因为，价值投资的核心和根本就一句话，“价格始终围绕价值上下波动！”并由此推开了价值投资的序幕！这是价值投资的“道”。

第三，价值投资和信息披露、透明度、市场庄家无关，仅是和时间密切相关。

第四，价值投资不仅是投资“贵州茅台”“张裕”等消费类或者某些板块的股票，而是指要投资于市场给出的价格低于企业自身价值的所有类型的股票！

第五，巴菲特给出价值投资的方法或方式，仅是价值投资的技巧，并不是价值投资的“道”。

第六，价格低并不是“低估值”的依据，也并不是投资的依据。市场无效才是价值投资生存的空间，但是，现在市场究竟是“有效”还是“无效”，大部分人认为现在的市场是无效的，是无厘头的下跌，而在我看来，现在的市场是“有效”的！（原因稍后再讲），我这里就是在讲，“价值投资”的生存空间。

“价值投资”并不是随时随地可以运用，而是存在一个适用条件，那就是：市场何时有效？

第七，价值投资是需要止损的！

价值投资按照那些所谓价值投资“专家”所说，是不需要止损的，在我看来，那只不过是一群通过分析企业基本面、并以此为凭证，具有高度自信的“死多头”！一旦“价值投资”出现失利，立即归结为“黑天鹅”事件。可是最不幸的是，经过实证证明，市场的“死多头”的确可以最终获得利润，其实原因很简单，那就是，伴随着宏观经济增长，企业成长，投资者可以从宏观经济增长中分享（攫取）利润。

但“死多头”的价值投资理论根本无法解释，在大势转好，除了极个别股票，为什么包括垃圾股在内的几乎所有股票的股价也快速高升的根本原因。

第八，价值投资的成长性不在于“护城河”或者垄断，而是企业的“提价能力”。

这就是为什么有些股票，根本不具备什么“护城河”或者垄断，而业绩却大幅提升，股价一飞冲天的根本原因，巴菲特只不过总结了这些企业为什么连续增长的客观因素，但，不是根本原因！

二、价值投资的“根”

那么，什么是价值投资？

还是那句话“价格始终围绕价值上下波动！”这句话涵盖有这么几点，你要是能做到，就是价值投资者。

一是能判断价格安全区间；

二是能判断企业价值区间；

三是能判断时间和时间点。

仅此而已！

对上述三条,巴菲特等人的理解是逐步完善的，本杰明·格雷厄姆是“低风险”的数量分析家，他侧重：固定资产、当前利润以及红利分析。他的兴趣在于形成容易被普通投资者所接受的安全投资获利的方法。为了减少风险，他建议投资者彻底多元化组合，并购买低价的股票。

菲利普·费雪是“高风险”的质量分析家，他和本杰明·格雷厄姆恰恰相反。他侧重：可以增加公司内在价值的分析，发展前景、管理能力。他建议投资者购买有成长价值期望的股票。他建议投资者在投资前，做深入的研究、访问。他建议投资者投资组合集中化，仅买入一种或极少的品种的股票。费雪执着于成长性投资，重视公司经营层面质化的特征，此乃现代投资管理理论的重要基础。他强调到处闲聊以挖掘可投资标的的葡萄藤理论，后来也深受金融投资人及许多基金经理人所推崇，并付诸实践。费雪被称为最伟大的成长型投资大师，他与价值型投资之父格雷厄姆同为投资大师巴菲特的启蒙老师。

巴菲特曾经推崇地说：我的血管里85%流着格雷厄姆的血，15%流着费雪的血。巴菲特融合了两者的理念与逻辑，为他自己及伯克希尔公司投资人创造了可观的财富，也造就了现代投资市场的投资典范。

发展到现在，价值派将“价格始终围绕价值上下波动”，开始在操作的技术层面向前推动，明确指出“买股票就是买企业”，并且，给自己定下了三条规矩：

1.低价格

2.好股票

3.成长性

现在价值投资坊间流传、争论的不外乎这三条谁更重要，谁更能体现价值投资，其实，我认为，这三点其实都非常重要，而且这三者的排列顺序也十分重要，这体现了你到底是不是价值投资者。

就像我无法理解，前面引言中提到的“中国中铁”（随手点一支），为什么“价值投资人”会投资“中国中铁”，我的估值只有在3元以下才有投资的机会，那些所谓的“价值投资者”，你不亏谁亏！

我的理解是：

第一条，需要建立自己投资的安全边际；

第二条，需要建立对企业、市场、资金的估值方法；

第三条，需要建立对时间的理解，能够完全忽略价格的波动。

三、只会存在一种价值投资组合

在投资中，会存在以下几种组合：

低价格+好股票  =============》确定性盈利组合

低价格+成长性  =============》确定性盈利组合

好股票+成长性  =============》确定性盈利组合

呵呵，似乎没有差别啊！

但是我加上一个变量，低价格对应的“高估值”，一切将改变！

好股票+高估值  =========》高风险

成长性+高估值  =========》高风险

从逻辑关系上讲，价值投资者第一步必须找到低价格或者低估值的投资标的，否则，至少从逻辑关系上是行不通的，如果有人违背了“低价格”（或者安全边际）这条理论，都将会在投资这条路上失败！无论他是谁，无论他的身份如何，尽管你曾经在证券市场上叱诧风云、尽管你掌握核心的股票操作机密、尽管你是巴菲特。

因此，价值投资只能存在一种投资组合，即：低价格+变量

这点也是区分价值投资者和伪价值投资者的标志。

在这一点上，格雷厄姆做出了巨大贡献，为价值投资在操作层面的发展奠定了坚实的基础。

可能有人立即会指出，“精明而成功的米勒，最终遭到惨败的，恰恰不是其长期的成长型为主的高科技产业投资，而正是对超级大蓝筹的价值型投资；而巴菲特最念念不忘的教训之一，也就是曾经的纺织企业的价值型投资案例，虽然以净资产几乎对折的优惠买入，但依然被其自己认为是一笔很不理想的糟糕的买卖。”因此，低价格并不是“安全岛”！

但，请注意我说的是投资组合，这点至关重要，因为，这是我投资思想的核心。

四、价值投资必须否定技术分析吗？

经过2年的技术分析，我感到市场像一匹难以驾驭的野马，渐渐地，我发现自己根本不是“市场先生”的对手，痛定思痛，经过思考，我在自己的博客上发表了一篇感悟，深入发掘这个市场为什么涨？为什么跌的真正原因：

为什么涨？为什么跌？---价值投资之道

渐渐地我抛弃了技术分析，但是，技术分析在市场上真的没有价值吗？

在证券市场上的技术分析，最重要的是分析“量”和“价”，它是技术分析的核心！是技术分析最终落脚点！至于所谓波浪、趋势、均线、KDJ、MACD，甚至缠论等等分析手段，也只是围绕这2个变量展开的。

通过研究，我发现，很有意思的是，“量、价”技术分析和价值投资，殊途同归！

而技术分析存在的最大错误在于，技术分析的归宿应该在宏观，而不是微观，用“量、价”技术分析微观的证券市场，恰恰是南辕北辙！

在另一方面，我发现，技术分析在“价值低估”和“市场无效”之后，产生的威力巨大，在证券市场上甚至像游龙戏水！尽管，我已经基本背叛了技术分析。

我还在思考，还拿不出完美的结合点，可是，作为一个具有怀疑精神的研究者，虽然皈依了价值投资，但绝不能全盘否定技术分析，我推测，2者一定是适用范围之间产生了误区！

在这方面，我会继续研究。

五、市场有效理论错了吗？

我们知道，技术分析有三大假设：

一是市场行为涵盖一切信息；

二是价格沿趋势移动；

三是历史会重演。

在这里，我只重点探讨第一个假设，“市场有效理论”。

一、技术分析的三大假设之一----“市场有效理论”

“市场有效理论”（Efficient markets hypothesis）就是指：如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。衡量证券市场是否具有外在效率有两个标志一是价格是否能自由地根据有关信息而变动二是证券的有关信息能否充分地披露和均匀地分布使每个投资者在同一时间内得到等量等质的信息。

根据这一假设，投资者在买卖股票时会迅速有效地利用可能的信息.所有已知的影响一种股票价格的因素都已经反映在股票的价格中，因此根据这一理论，股票的技术分析是无效的。（这个假说有三种形式。）

有效资本市场假说的三种形式

一、弱式有效市场假说（Weak Form Market Efficienty）该假说认为在弱式有效的情况下，市场价格已充分反映出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量，卖空金额、融资金额等；

推论一:如果弱式有效市场假说成立，则股票价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润.。

二、半强式有效市场假说(Semi—Strong Form Market Efficienty) 该假说认为价格已充分所映出所有已公开的有关公司营运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值、公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速作出反应。

推论二:如果半强式有效假说成立，则在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用,内幕消息可能获得超额利润。

三、强式有效市场假说(Strong—Form Market Efficioncy) 强式有效市场假说认为价格已充分地反映了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。

推论三:在强式有效市场中,没有任何方法能帮助投资者获得超额利润,即使基金和有内幕消息者也一样。

(三种有效假说的检验就是建立在三个推论之上.) 就是说市场是有效率的。强有效、半强有效和弱有效，核心意思就是说没有人能够持续战胜市场，无论他采用什么方法，技术分析、基本面分析、内幕消息，什么都不行。

对于市场有效理论，巴菲特曾有过非常有名的争论，他说，“如果市场长期有效，我将会沿街乞讨”。

对于圣人讲的，那些所谓的价值投资者必然捧若圣经，坚定地抛弃了市场有效理论！（呵呵）

但是，为什么不对圣人讲的话再仔细琢磨一下呢？

反过来想一下，是不是市场无效才是价值投资的生存条件呢？

尽管市场有的时候真的是有效的！

二、市场何时有效

对于市场有效理论的划分，我也一直存在怀疑，不过，他们的划分思路确实启发了我，我不是大师，没有他们那么高深，喜欢按照自己的思路重新理解中国市场的有效理论。对此，我的观点比较简单，也可能与传统的市场有效理论完全相反，即市场表现形式：

只要能将优质高估值的股票向优质低估值的股票方向过渡，市场就是有效的！

市场的作用就是，市场（价值）发现、市场评估、优化配置，高估值向低估值的方向发展不可避免，因为这时候，市场是有效的！

在经济通胀之际，市场作用开始发生移转，主要功能变为吸收流动性，也开始变得有效，最终导致股市泡沫消失，价值开始回归，投资风险降低。

在经济衰退、失业率高企的情况下，市场逆转，优化配置功能开始丧失，也开始变得无效，最终导致股市泡沫逐渐增高，股价脱离价值，投资风险增高。

（一）高估值的源头

面对绵绵不断的下跌，我常在思考，如果市场有效，那么一定存在高估值！

市场也开始发出不同声音，寻找答案：

“发行价过高是中国股市这十几年赚不到钱的主要原因。” “一级市场不仅没有让利给二级市场，反而获得了更高的溢价发行，二级市场只能通过时间来慢慢烫平高估值，这是造成广大投资者这十几年来赚不到钱的根本原因。”

“在没有退市机制，没有死刑，没有减法，只做加法，估值定价严重紊乱的大背景下，过早推出市场化发行的结果，只能使发行价越询越高，IPO圈钱越圈越多，结果却是纵容市场圈钱，对一级市场越来越有利，对二级市场越来越没利。这种结果或许与管理层初衷相违，但结果的确如此。”

(二）个人偏好（市场波动）

国内市场有时真的很奇怪，明明很高的市盈率，即便到了高估值区间仍旧快速升高，但是，有些市盈率相当低的优质股票，不但纹丝不动而且慢慢下跌？这究竟是什么原因？

价值投资者的理解归结为2点：

一是企业高成长预期，势必在未来会降低估值，也就是所谓的投资未来、投资成长。

二是市场无效，是该价值投资者大显身手，价值发现的时候；

其实，这都是表面的说辞，隐含着价值投资者不想说、也不愿承认的事实，那就是，市场波动！因为，那是技术派的最为推崇的！

但，不管价值派承认与否，这是存在的事实！即：

在市场微观层面存在个人偏好的情况下，技术分析的特征更为明显。

六、价值投资不需要止损吗？

目前，大势跌势绵绵，市场上骂声一片，怨声载道，有骂管理者的、有骂监管者的，但，坦率地讲，为什么不好好想一想，价值投资者为什么不能及早止损！

其实，在今年年初，国家决定吸收流动性，就已经向市场传达了一个明白无误的信号：既需要金融机构升息、提高准备金率，公开市场操作以减少社会上流动性，这是明的，但实质上，更需要将未进入实体经济的多余资金锁定！这是政策必须达到的目标。

那，这些未进入实体经济的多余资金究竟是那些呢？

楼市资金、信贷资金、游资、（企业）对外投资、自有资金。

楼市资金好处理，限购、限贷，再不行，行政手段；对付信贷资金、游资、（企业）对外投资、自有资金，那就是既不能让他们四处出击，炒作生活必需品，又不能采取围堵的方式，只有一个办法，聚歼在资本市场，让他们动弹不得！

股市每次的上涨，目的就一个，为了下跌做准备！

反过来，我们再想一下：

1.银行收缩信贷（或强制),市场资金流速持续变慢；

2.市场利率逐步提高，企业活力下降，资金回笼速度降低，效益滑坡；

3.微观上，补充资金量，有三个入口，一是银行，二是债券（或拆借），三是股市，循环导致资金量更加紧张；

4.对于企业而言，面临日益紧张的资金，为维持生产必须保有资金，留得青山在不愁没柴烧，企业在，什么都在！会毫不犹疑地减持手中的股票换取资金，以维持企业活力；

5.对于资金而言，具有逐利的特性，面对收益不断下降的证券市场，会毫不犹疑地逃离；

6.以上对于投资者而言，“买股票就是买企业”，意味着什么结果：应该是毫不犹疑地止损！

股市下跌是有自身的原因，不是不想涨，而是不能涨，必须跌！

既然，宏观经济决定了，为什么价值投资者不能及早止损，储备资金，再待时机到来重拳出击？

七、寻找低估值

问题是关键是，怎样才是低价格？在这点上，真是仁者见仁智者见智，真的是需要长篇大论。

一、低价格与低估值

（一）经济宏观决定

成长是伴随着一个国家发展而存在的，这是成长的基础的土壤，我们难以想象，在一个战乱纷争的国家会存在大量具有成长性的公司股票。

坦率地将，宏观经济太重要了，之所以放到这个章节，是要说清楚，个股和大势之间的关系！

回想以前市场的牛股，即便是炒作，哪一个脱离了国家政策扶持、产业扶持？

我不想举例，因为太多了，以至于成了一条规律！

这里，仅是举一个反例，今年国家打压房地产，尽管有些房地产业绩相当滴好，那又怎样？这就说明，管理层需要大众、尤其是投资者远离房地产！因此，市场不可能逆流而上，否则，就会遭遇国家的打压。

因此，投资者尽量少的去关注市场运行中每天都必然发生的一些涟漪，而对于社会发展的大势（比如不同经济发展阶段所对应的行业兴衰）和经济运行的一般规律（比如萧条、复苏、过热、冷却的循环）更多的思考，将企业商业价值这个“根”与社会经济变迁这个“势”结合起来，可能更有利于投资的判断。

从现在起，就关注那些被国家定位为产业发展方向的行业和个股吧！那才是牛股产生的温床！

（二）货币供应量与证券市场

在这方面，有些同学论述的相当好，在写这块的时候，我几乎没有自信比他们写的更好，或者说，用他们的理论似乎更好！

但是这点必须的说，因为货币供应量与证券市场的关系非常紧密，也非常重要！

大家可以看看“生生不息”的文章----《m1通胀与股市》。

在这里，我仅强调几个重要观点：

在经济通胀和衰退的循环之际，我们尤其应该关注货币！

在经济通胀之际，货币供应量急剧下降，市场作用开始发生移转，主要功能变为吸收流动性，也开始变得有效，这时，投资者应该卖空获利，或者渐渐离场，持有现金，因为在市场有效情况下，价值投资者几乎是无所作为的（国内卖空行为对中小投资者来说，不太实际）！

在经济衰退、失业率高企的情况下，货币供应量急剧加大，市场逆转，优化配置功能开始丧失，也开始变得无效，这时，价值投资者应该渐渐入场，因为在市场无效的情况下，价值投资者大有作为！

但在目前，还没有出现经济大幅下滑、失业率尚未超出忍受范围的情况下，股市尚未出现拐点，因此，只能是渐渐买进！

（三）低估值与时间

看到一篇文章，很有意思，文章的标题是《6124点开始长期投资：44%的股票是赚钱的》，文章经过统计得到以下结论：

区间定义：以2007年10月16日上证指数最高点的6214点为标准，之前上市的股票为老股票，之后上市的股票为新股票。而其中不包括现在已经停牌和2007年10月10日至2007年10月17日连续停牌的股票。

中国现有上市A股共2228只。符合上述条件的股票有2148只，而在2007年10月16日(就是6124点)前成功上市的股票共1377只。其中有604只股票从6124点到现在(2011年9月9日的2497点)的长年大跌中竟然获得了股价正收益。如果一个投资者在6124点购买了一只老股票持有到现在，那么他将有近一半的机会获得正收益，而不是赔钱。从2007年10月的股市历史最高点到现在的三年多时间里，共有340多只老股票可以给投资者带来年化超过10%的收益。从总体下跌59.23%的大盘角度看，上述数据简直是一个奇迹。

文章最后得出结论，新发行的股票下滑的要比老股票更厉害，因为它们太高估值，太多流通股、太小规模、太不成熟的盈利模式等等。因此要“选小股，选好股，坚持住。”

在这里，我再补充一句，对于高估值，证券投资市场只能通过时间才能烫平。因此，通过市场有效理论+时间，大部分优质股票会逐步向优质低估值的方向发展。

综上，我认为，在市场上寻找低估值和三个条件相关，第一是宏观经济决定；第二是货币供应量；第三就是时间。在三者发出共振的时候，就是低估值产生的必备条件！并由此，可以在市场上挖掘被市场低估的股票。

因此，价格低仅是市场的一种表现形式，君不知，地板下还有18层地狱，就是这个道理！

二、低估值的方法

这段我不打算大书特书，因为，每个人观点、看法各异，估值方式也不一样，只是说说观点而已，毕竟我也不想和盘托出自己所有，算是有所保留吧！现在，已经A股已经进入低估值区间，只欠东风，我将一些按照自己估值方法寻找出的自选股列出，供市场检验：

恒逸石化 华新水泥  包钢稀土 史丹利 美的电器 青岛海尔 益生股份 科伦药业 海螺水泥 贵州茅台 云南白药 青岛啤酒 兴业银行 中国平安 威孚高科 三一重工 法拉电子 天士力 徐工机械 盐湖股份 中集集团 兖州煤业 招商银行 现代投资

当然，还不全面，有机会我会补充，但在这里需要强调的是，有一些股票还没有进入安全区域，仅供参考，据此操作，风险自担！呵呵。

八、企业价值增长的根本原因---“提价能力”

那，什么是好股票？好企业价值增长的真正的内因是什么？

有人可能会说，能成长的企业就是好股票，成长性和好股票就是一回事，另一方面，成长性会造成股票低估值，也解决了第一点低价格的问题，因此，成长性，其实是股市得以发展的最核心根基！价值投资者通过研究，喜欢把成长归结为---“护城河”和“特许权”。

如果这个“假设”成立的话，那为什么许多没有“护城河”和“特许权”的公司股价却能一飞冲天？为什么？难道他们真的就没有价值，就不是好股票了吗？

到底成长的内因是什么呢？

我的结论是：成长---源于“提价能力”

经过市场洗礼，我们会发现，譬如“茅台”“张裕”等等消费类股票，如果长期握有会有相当高的收益，价值投资者把这称为“成长”的经典案例，并把这归结为“护城河”、“特许权”的发掘。 但是，深入研究下去我们会发现，这并不能归结为一条普遍的规律。刚才，我的博客里转载了一篇文章《几只受市场热捧的消费、医药股历史最低市净率探究》，大家可以看看，这里不想辩论，也没有精力，而是重点谈一下思路：

（一）由于供求关系造成的“提价能力”

这种情况在国内、国外是普遍存在的！包括大部分周期类，或者说大部分周期类股票都会随着销售旺季造成业绩提升，而且，每年都有固定时期，连续不断，我们现在看到A股90%的股票都属于此类。

（二）由于政策影响造成的“提价能力”

特别明显的股票，譬如“包钢稀土”，在国家开始限制战略物资“稀土”出口以来，稀土价格在国内外的价格连续攀升，当然，大家还可以想一下类似这种情况的股票还有很多！

（三）由于市场偏好造成的“提价能力”

本想归为第一条，但是又不能简单归为第一条，多年来国人对某种商品的偏好，尤其是流传百年的老字号，是深的人们喜爱的，譬如，中成药、酒类、食品。

（四）由于管理能力（成本降低、产量增加、技术创新）造成的“提价能力”

这种情况是“提价能力”的隐含表现形式，一方面，由于产品大众，企业无力提价，但面对严峻的市场竞争，企业只能在降本增效上下功夫，体现了企业在优秀管理者的经营下，盈利的扩张，譬如“美的电器"之类；另一方面，优秀的管理者会不断地在技术创新方面加大投入，使得普通企业在某个阶段保持竞争优势，造就了普通企业较好的“提价能力”。

(五）由于市场垄断造成的“提价能力”

这是价值投资者最为偏好的！原因很简单，因为，很简单。

综上，好股票，不仅仅是“护城河”和“特许权”，也包含大量普通股，只不过市场表现和发掘的偏好---“简单就好”，当然，我不否定好股票是由“护城河”和“特许权”等因素造成的，但，我要说的是，那只是其中之一！

九、源于市场“偏好”的投资策略

通过上述分析，我们发现，几乎所有普通股票都具有“提价能力”的可能，但为什么市场价格差异这么大呢？毕竟学术研究只是雾里看花，在证券市场盈利是第一位的，那，什么样的“好股票”可能会像我在《为什么涨？为什么跌？---价值投资之道》提及的那样呢？

一、证券市场上的二种“偏好”

（一）市场偏好成长股

这里就是存在一种心里预期，即，在当期企业盈利的基础上，预计下期按照同比例或者高比例增长，在某些时刻，盈利水平一般的股票突然获得“提价能力”，业绩爆发性增长，先知先觉的机构借此迅速拉高，由此带动股价大幅攀升。

（二）市场偏好稳定成长股

这里就是价值投资者最为推崇的消费类股票，由于业绩稳定，成长预期可见，因此，市场常常给予这类股票予以高估值或高市盈率。

因此，市场投资者一定要注意，自己在估值时对于“市场偏好”区分行业、周期要给予一定的权重，或强或弱一定要给予市场的“估值”比例，仅此而已。

二、好价、好股、好时、集中投资、阶段持股

国内著名投资人李剑针对投资，尽管没有出书，但提出了三篇经典之作，我个人认为，这三篇文章是中国证券市场的一件大事，他确立了证券投资，尤其是在中国证券市场投资之路，是中国证券市场标志之作！

他的三篇文章的核心是“好股、好价、长期持股、适当分散”，指出在中国证券市场中不做波段、不做技术分析，不看图形。以“以不变应万变”、“无为胜有为”的哲学道理直接指引投资。

李剑的思想深刻地影响着我，对我看待证券投资的转变起到了巨大作用，只可惜素未谋面！

对于他的“好股、好价、长期持股、适当分散”，在实践中，我结合自己的一些思想和操作，借助李剑先生的言论重新定位，也许对于李剑先生来说，可能是推翻式的结论，但丝毫不影响他在我心中的地位！

对于投资，我的观点是：

好价、好股、好时、集中投资、阶段持股

（一）次序的变更，表明我更注重价格

李剑先生首先将好股排列在第一位，而我却将好价排在第一位。谁更像价值投资，当然是李剑先生！

但是，我不愿将自己捆绑在价值投资定式的牢笼中，我更愿意探求投资的真谛，无论他是不是价值投资；因为，我发现，就算是价值投资的标志式人物巴菲特也是在价格更为低廉的时候出手，更注视价格，尽管他说过“在恐慌中贪婪，在贪婪中恐慌”，但屡屡抄底，而不是只买入不卖出，说明他有一套区别价格高低的方法或者策略，我认为，他应该和我一样，首先将价格放在了第一位！

那量化分析、技术分析和价值投资谁更能判断价格？

我认为，是技术分析！

价值投资只能估值，基本上完全脱离了证券市场来看价格，但市场先生的变化无常，时常让价值投资者常常被套，盈利的时间不断被拉长；量化分析采用数量模型添加扰动因子，其实就是采用市场因素的量化，将大概率事件用概率表现出来；尽管技术分析存在种种缺陷，但技术分析完全建立在市场分析基础上，更贴近市场，对市场中价格的高低的判断更为明显，因此，我认为，判断市场价格的高低：

第一步，就是要采取技术分析手段！

这是我对技术分析的再认识。

目前，大部分技术分析过于关注K线图，过于微观，细小的变化引起的指标变化都往往引起股票操作的变化，其实K线图只不过记录这市场心里预期的变化，这样依据技术分析操作投资无异于走进了死胡同。

正像我在前面所说的一样，技术分析的优势是在宏观，其的最大特点就是“看大势”与“价格发现”！

我随便举个例子，有些技术分析者仅靠均线来买卖，他们往往将图形放大许多倍，针对个股研究，而我将日均线设置为89日（也可以设置成其他）均线对照沪指，假设当大盘超越89日均线买入，跌出89日均线卖出，对照大盘来看（我没具体计算），赢的概率非常大，至少大幅亏钱基本不可能，举这个例子就是在说，技术分析的优势就是“看大势”！

（二）将“好股”置于第二，说明我更关注质地

在这一点上，我基本同意李剑先生的论点：

阅读财务报表只是价值投资的一个基础方面，这与专看k线图和听小道消息确实不一样，但这还不算是价值投资，更不等于是学巴菲特。调查和思考企业的重大问题，比如持续竞争优势问题，盈利模式问题，自主定价权问题，未来利润增长点问题，行业特点问题，管理层问题，市场价格和内在价值的差异问题等等，才是价值投资的首要步骤和关键内容。这些问题财务报表上没有，或者说不直接反映。阅读财务报表含在调查里面。要通过阅读财务报表去思考企业的重大问题。“我思故我赚”，思考的重要性就在这里。因为要选择极为优秀的公司，光阅读财务报表是远远不够的。好的投资者应该是董事长，而不是会计。

拥有了独一无二的优势，还不能构成买入这家公司的充分条件，而仅仅是我们关注的前提。接下来要考虑的是这种优势能不能形成极强的赢利能力？还要看它的优势和盈利能力能不能长期保持。也就是通常所说的持续竞争优势。这一点难度更高，更有技术含量。买股票就是买未来，长寿的企业价值高。一个公司在某一年赚钱不难，难的是一辈子赚钱。寻呼机刚出来的时候风光无限，但没几年就不行了。柯达、乐凯等生产胶卷的公司由于数码相机的出现变得非常被动。这就需要我们的眼光更为长远，思想更为深刻。也就是多种竞争优势都具有。

但是，李剑先生所说的“万千宠爱在一身”的选股，怎么看都像是在说“茅台”，在这一点上，我又不能说完全同意他的观点。区别上，我更强调“市场无效”的基础上的选股。

价值投资中也存在许多指标，估值和净利润增长率是选股时最关注的指标，当然竞争优势也是，当许多指标相互交错的时候，价值投资面临着和技术分析一样的窘状，到底哪个指标更好？在这一点上，其实价值投资和技术分析是一样的不靠谱，到后来，价值投资为了解释自身指标的混乱，干脆指出，定性分析更重要！呵呵。

（三）“好时”是提高资金效率的前提

对于时间和时间点，我个人理解，其实就一句话：以资金效率和安全为先，不轻易出手！简易解释就是，不是不报，而是时间不到。

资金效率与安全，投资人大部分强调安全，但对效率提及的人不多，证券市场并不是时时刻刻都可以操作，可供操作的时间比较漫长或者说也比较短暂，因此，你也不必天天、周周、月月、年年在操作。

量化分析和实证证明：

短暂，是指市场上不到5%的时间是提高市值的时间，或者说取得巨大收益的时间，90%以上的时间是调整和下跌，如果紧紧抓住5%的时间博取巨大收益，在实际中是非常困难的，除非你是先知，因此，你获得收益必须静下来，5%的时间实在是太短暂。

漫长，是指你可以具有90%以上的时间仔细选股，然后，除了漫长的等待，其实也是无所事事，毕竟大家都在等待那个5%的时间。因此，大部分价值投资者喜欢长期持股，以规避时间的不确定，采取时间换取空间的方式。

但，也不要灰心，这种时间统计是基于一种大样本、大概率基础上的结果，当然也有个体差异，这就需要较为细致的研究功底了，针对每一样本建立相应模型，这种确实非常费事，好在，我有前2项缩小样本范围。

好时！其实是加在好价、好股之后的，即：好价、好股、好时、集中投资、阶段持股。前三项是投资哲学。后两项是投资策略。这基本上是我比较完整的投资思想。这也比较好理解，没有时间，种子怎么发芽？没到时间，种子怎么能结果？

对于大部分人而言，我的建议是：空仓。绝大时间空仓。不到确定时间不轻易出手。毕竟超越巴菲特每年的20%的人确实不多，你又何必做出无谓的操作呢？就算市场先生将钱先替你保存者，到合适的时间和时间点，他会及时通知你来取钱。

（四）集中投资，是证券投资取得成功的关键

证券市场投资如果想要取得成果，必要在低位重仓！

先前，我也听从分散投资，其收益比买入大盘指数好不了多少，归根结底，又回到选股的质量上来，选股优秀，单一重仓股要远超大盘，如果担心黑天鹅，分散投资仍旧是败笔，那分散投资有什么用？

其实，分散投资主要避免的是选股存在问题，而作为投资，分散投资是指，在黄金、地产、股票、债券上分散投资，而不是在证券投资上分散！

在证券投资中的集中投资，是取得股票收益的关键！之所以你不敢下重仓，是因为是对你的选股没有信心。

到目前为止，李剑先生的分散投资也是指适当分散，我个人感觉，在千万级别以下的投资者，其实就需要重仓一个就足够了。越过千万，其持续投资必将会影响股价的波动，不断购进会将自己的成本不断抬高，经过前2步骤选定的个股，就是要集中投资、逐步重仓！

其余的事情交给市场先生，因为他会做的比你更出色！

我认为，好股票的走势和上涨是有规律的、是必然的、是确定的！如果拟购入的股票你还不能肯定其上涨，只能说明：

你尚未掌握股市运动的规律，尚不能在证券市场上投入重金，因为，你亏钱的概率好大！

（五）阶段持股，说明我意识到股市的运动是渐进式的

盖企业成长乃至人的成长，莫不是具有高潮和低谷，都不是一蹴而就的。

价值投资的长期持股伴随着企业一起成长，当然慎重研究、不做波段、不看分析。

但，这种长期持股，否定了二种现象：

一是，企业的成长也有低谷，尽管长期来看，成长是必然的；

二是，市场有效时持有者的低估，尽管长期来看，低估是短暂的。

第一种，价值投资作了比较好的解释；那第二种呢？价值投资不解释了，因为，那属于技术分析的特长。其实，归根结底，是价值投资看不清楚，因为，他没有这样的理论基础。

当然，阶段持股绝不是炒短线，也不是炒波段，这里包含3层含义：

一是，当大势持续变好，阶段持股的时间会很长，直至量化分析、技术分析和价值分析指出持有股票的基础不再；

二是，无论大势好坏与否，阶段持股的时间最少按月为单位，直至市场指出持有股票的基础不再。

三是，无论大势好坏与否，持有基础不再时，空仓。

大势有好有坏，但股票必然性决定了走出低谷的股票，必将脱离整体大盘趋势，而绝不是，等待大盘走好才能操作股票，而是需要在任何时候都可以，因为，在任何时候，都会存在低估的股票。

阶段持股，伴随企业成长、伴随着人们的预期、伴随着转移其他投资，是最活跃的市场参与者。

因为，你不是最有效的，

而，

资金才是最有效率的！

尽管没有展开、还有一些观点没有写出来，仍属于比较粗糙的半成品，但今天写到这里，我已经不太想继续写了，毕竟这是博客，不是专著。先就这样吧！

---小兵突围

【参考资料】

1. http://blog.sina.com.cn/s/blog_83a126500100wein.html
2.http://blog.sina.com.cn/s/blog_628456da0102dw4m.html
3.http://blog.sina.com.cn/u/1422661247
4.http://blog.sina.com.cn/s/blog_532a2e7e0100u8g4.html

原文地址：http://blog.sina.com.cn/s/blog_89e707f20100y9u9.html