梁军儒：只投资成长行业里的一流企业

Martin

有些投资人买股票，老是喜欢买行业里平庸的二三流企业，拿弱势的二三线股。理由很简单，一流企业、一线股涨了这么多，该轮到二流企业、二线股补涨了。事实真的如此吗？如此投资会有好的回报吗？如果您在1997年看好家电行业，但买的是四川长虹而不是美的电器、格力电器，14年后，您的投资亏损70%以上，而美的电器、格力电器股价翻了十几倍；如果您在2000年看好房地产行业，但买的是中房股份而不是万科，11年后，您的投资回报基本为零，而万科股价翻了十几倍；如果您在2003年看好白酒行业，但买的是水井坊、老白干酒而不是贵州茅台、泸州老窖，8年后，您的投资回报只有四五倍，而贵州茅台、泸州老窖股价翻了四五十倍；如果您在2006年看好医药行业，但买的是国药科技、哈药股份而不是一致药业、云南白药，5年后，您的投资回报只有60%-100%，而一致药业、云南白药股价翻了七八倍。

投资，选对行业很重要，在行业里选对企业更加重要。最近，听到不少投资港股的朋友抱怨，李宁跌得太惨了，从去年4月的30港元一路跌到了今天的7港元，20元抄底浮亏都达65%。这些朋友一方面埋怨消费股不靠谱，一方面反思自己对安全边际的理解不深刻。如果是这么想，那我只能说未来你们还会犯同样的错误。一流企业不买，拿着二三流企业亏钱了我一点都不觉得奇怪。在运动服装子行业，只要有耐克和阿迪达斯这样的优势品牌存在，李宁的发展注定会非常艰难。因为李宁跌幅惨烈而否定消费股、搬出所谓安全边际是十分可笑而且毫无根据的。无论李宁怎么跌、市净率市盈率怎么低，去年4月到今天耐克的股价上涨了40%，市净率市盈率依然有4.5倍、22倍。

买股票，尤其是看好并投资一个行业，一定只能买行业里的一流企业、一线股。只有一流的企业，才有持续不断的竞争力，才能在行业竞争中最终胜出；只有一线股，涨幅才最为迅猛最为持久，才能持续不断的给投资者带来丰厚回报。

绝大多数行业都有一个兴衰周期，兴起、发展、成熟、衰落是四个不同的阶段，每一个阶段都有不同的特点。兴起阶段，行业的潜在需求巨大而供给极小，经营者利润丰厚，不断吸引着新的经营者加入，这是一个跑马圈地，大家都赚钱的时期；发展阶段，行业需求平稳增长，行业供给快速增长，此时开始出现竞争并越来越激烈，一些优势的企业获得越来越多的市场份额，而一批经营不佳、营销不善的企业逐渐没落；成熟阶段，行业需求缓慢增长，行业供给平稳增长，此时处于竞争末期，行业格局已经相当明朗，几家优势企业品牌影响力巨大，控制了市场的绝大多数份额，弱势企业不是被并购就是被迫退出；衰落阶段，行业需求基本停滞甚至萎缩，行业供给缓慢增长甚至下滑，此时即使是优势企业，经营也不易，成长极为缓慢，只能维持原来的利润水平。

行业兴衰周期的四个阶段我们很难严格区分，而其中哪些企业是一流企业我们也很难下定论。尤其是行业的兴起和发展期，哪些企业会成功非常难判断，这导致我们选择股票时会很困惑。如何能在众多企业中，发现潜在的胜利者和大牛股呢？我想，有三个核心指标投资者要重点关注。一是净利润增长率，二是净资产收益率，三是股价强度。

净利润增长率是指，过去两三年、当年和预期未来一两年的扣除非经常性损益的净利润增长率。

看过去是了解企业历史经营的好坏，看当年是熟悉当前企业的状况，看未来是预计企业的成长速度和空间。只有净利润增速远超行业平均水平的企业，才具有一流企业的品质，才有成为一流企业的可能。非经常性损益一定要扣除，偶然所得对企业的长远经营无任何实质影响，正如暴发户永远不能成为贵族是一个道理。

净资产收益率是指，考虑了财务杠杆之后的净资产收益率。

财务杠杆越低，净资产收益率越高，企业越优秀，越有可能成为最终的胜利者。有些平庸企业，面对强势企业的竞争压力，往往大额举债，放大财务杠杆以维持原有的经营水平。远高于同行业的举债经营本身就代表该企业竞争力不足、成本控制不力和销售回款不佳，这种企业的利润是虚胖的，有隐患的，要引起我们的警惕。

股价强度是指，市场上涨时企业股价的涨幅是否领先于行业的涨幅，市场调整时企业股价的跌幅是否小于行业的跌幅。

那些涨幅远远领先于行业平均涨幅，跌幅远远小于行业平均跌幅的企业，中长期来看都是一流企业和一线股，很值得投资者考虑。而那些股价涨的时候畏畏缩缩，跌的时候一马当先的企业，往往都是平庸企业和垃圾企业，我们千万要回避。

上述三个核心指标缺一不可，要综合研究分析。需要提醒投资者注意，投资处于成熟末期、衰落期行业的企业股票要极为谨慎。另外，规模和名气并不是判断一流企业和一线股的标准。有些大而僵、名气过时的企业和“股市僵尸”没有区别。

原文地址：http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90102e0yd.html